성광벤드
(014620)
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2Q14 실적 Review: 매출액 YoY -26.1% 794억원, 영업이익 YoY -41.4% 168억원
기계
성광벤드는 2분기 매출액이 전년동기비 26.1% 감소한 794억원, 영업이익은 41.4% 감소한
Results Comment 2014.8.19
168억원, 세전이익은 52.8% 감소한 137억원 이라 발표했다. 영업이익률은 21.2%로 전분 기 대비 소폭 하락하였다. 매출액은 KDB대우증권과 시장 컨센서스 대비 매출액은 크게 하 회하였으나, 수익성은 양호하여 영업이익은 예상치에 부합하였다.
매수
(Maintain)
매출액이 감소한 이유는 1) 원/달러 환율 하락과 전분기 수주 감소로 생산성이 감소하였기
목표주가(원,12M)
25,000
때문이다. 2) 자회사 화진PF도 수주 부진으로 매출액이 크게 감소하였다.
현재주가(14/08/18,원)
19,800
영업이익이 하락한 이유는 원/달러 환율 하락과 매출액 감소 원인이 가장 컸기 때문이다. 하
26%
지만 고수익성을 유지하였는데 이유는 동사가 수주잔고 감소에도 수익성에 우선한 선별수주 에 노력 때문이다. 영업 외 부문에서는 환관련 손실이 약 35억원 발생하였다. 또한 동사는 자회사 화진PF 잔여지분 36%를 인수하는데 약 150억원을 지출하였다.
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
68 69
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ
-29.5 13.8 11.8 12.4 561.10
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
566 29 59.7 22.0 1.08 19,500 31,400
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 -2.9 -3.1
6개월 -13.9 -19.4
성광벤드
12개월 12개월 -32.0 -33.5
KOSDAQ
3분기 최저점을 지나 4분기부터 턴어라운드 전망 지난 상반기에 성광벤드는 전년도 월평균 수주액 대비 약 20% 하락한 월평균 250억원 이 하의 저조한 수주를 기록했다. 3분기도 육상, 해양 부문 모두 수주가 부진할 것으로 예상되 어 3분기 영업실적은 부진이 지속될 것으로 전망된다. 이는 국내 대형 건설사와 조선사들의 해양플랜트 신규 프로젝트가 지연되면서 발주가 늦어지고 있기 때문으로 풀이된다. 4분기부터는 육상 및 해양 부문에서 피팅 발주가 동시에 재개되며 수주가 회복될 전망이다. 2013년 말, 2014년 초 국내 건설사들의 해외 플랜트 수주가 급증했고, 해양플랜트 신규프 로젝트도 4분기에 시작될 것이기 때문이다. 국내 건설사들의 해외 플랜트 수주는 지난 6월 경에도 급증하여 2014년에 사상 최대치를 갱신할 전망이다. 동사는 전년도 하반기부터 시작된 수주 부진에도 불구하고 수익성은 크게 훼손되지 않았다. 3분기까지 환율하락과 수주부진에 따라 실적이 부진하겠지만, 4분기는 1) 육상 및 해양부문 수주가 전망이다.. 2) 합금 합금(STS, Alloy등 모두 수주 가 회복되면서 실적 성장을 견인할 전망이다 (STS, Alloy 등)재질의 제품 비중이 상승하고,, 3) 원가절감 노력과 신규 장비의 가동률 증가로 생산성 향상이 기대된다 기대된다.. 다시 상승하고
110
투자의견 매수, 목표주가 25,000원으로 9.1% 하향
100 90
동사에 대한 투자의견은 매수, 목표주가는 25,000원으로 9.1% 하향 조정한다. 원/달러 환
80 70
율하락과 수주 부진에 따른 실적 수정치를 고려하여 목표주가를 하향하였다. 동사는 불경기
60 13.8
13.12
[조선,기계] 성기종 02-768-3263 kijong.sung@dwsec.com
14.4
14.8
에도 높은 경쟁력과 신뢰성을 바탕으로 고수익성을 유지하고 있다. 동사는 3분기까지 어려 운 국면이 지속되겠지만, 4분기부터 재성장이 가능하여 장기적 관점에서 매수를 유지한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 277 31 11.2 23 803 7.7 23.7 1.8
12/12 376 76 20.2 54 1,901 16.2 12.9 1.9
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 성광벤드, KDB대우증권 리서치센터
12/13 404 90 22.3 68 2,386 17.4 11.2 1.8
12/14F 316 68 21.5 48 1,682 10.8 11.8 1.2
12/15F 364 79 21.7 59 2,062 11.9 9.6 1.1
12/16F 412 89 21.6 67 2,357 12.2 8.4 1.0
성광벤드 한 분기만 더 기다려주세요
표 1. 2014년 2014년 2분기 Review
(십억원, %, %p)
2Q13 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익
2Q14P
1Q14
107 29 26.6 29 22
잠정치
80 20 24.3 21 16
KDB대우 KDB대우
79 17 21.2 14 10
성장률 컨센서스
93 17 18.3 16 12
YoY
83 17 20.6 16 12
QoQ
-26.1 -41.3 -5.5 -52.8 -52.9
-1.2 -14.1 -3.2 -34.1 -34.4
주: K-IFRS 개별 기준 자료: 성광벤드, FnGuide, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 성광벤드의 수익예상 변경표
(십억원, 원, %, %p)
변경 전 매출액
변경 후
변경률
변경사유
14F
15F
14F
15F
14F
381
421
364 79
-13.5 - 원/달러 환율 하락
91 91
316 68
-17.2
82 80
77 59
-17.2 -21.0
-13.5 - 수주 부진 -14.8 - 환관련 손실 발생
영업이익 세전이익
15F
60
68
63 48
-20.2
-13.9
EPS (원)
211
239
168
206
-20.2
-13.9
영업이익률 당기순이익률
21.5 15.8
21.7
21.5
21.7
16.3
15.2
16.2
-
-
당기순이익
주: K-IFRS 개별 기준 자료: 성광벤드, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 성광벤드의 분기별 수익예상 1Q
2013 2Q
3Q
4Q
1Q
99 21 22 17
107 29 29 22
101 23 21 16
96 18 18 14
80 20 21 16
79 17 14 10
20.9 17.2
26.6 20.5
22.9 15.8
18.6 14.3
24.3 19.7
21.2 13.3
매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
(십억원, %) 2014F 1Q 2QP
2Q
2Q14P 증가율 YoY QoQ
72 14 13 10
84 18 16 12
-26.1 -41.3 -52.8 -52.9
19.4 13.6
20.9 14.7
-
2013
2014F
2015F
-1.2 -14.1 -34.1 -34.4
404 90 90 68
316 68 63 48
-
22.4 17.0
21.5
364 79 77 59 21.7
15.2
16.2
주: K-IFRS 개별 기준 자료: 성광벤드, KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 성광벤드 월별 수주 추이 (억원) 700
그림 2. 성광벤드와 태광의 월별 수주 비교 (억원) 700
2012 2013 2014
600
태광 성광벤드
600
500
500
400
400
300
300
200
200 100
100 (월)
0
0 01
02
03
04
05
06
주: 5,6,7월의 경우, KDB대우증권 추정치 자료: 각 사 데이터, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
07
08
09
10
11
12
12.1
12.5
12.9
13.1
주: 5,6,7월의 경우, KDB대우증권 추정치 자료: 각 사 데이터, KDB대우증권 리서치센터
13.5
13.9
14.1
14.5
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그림 3. 성광벤드 분기별 실적 추이 및 전망 (십억원) 120
그림 4. 성광벤드 연간 실적 추이 및 전망
매출액 (L)
(%) 30
영업이익률 (R)
매출액 (L)
(십억원)
(%)
영업이익률 (R)
500
26
100 26
400
22
80 300 60
22
18 200
40 18
14
100
20 0
14 1Q13
3Q13
1Q14
3Q14F
1Q15F
10
0 2010
3Q15F
2012
자료: 성광벤드, KDB대우증권 리서치센터
자료: 성광벤드, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 성광벤드 PER Band
그림 6. 성광벤드 PBR Band
(원) 40,000
2014F
(원) 40,000
18x
2.6x
2.2x 1.8x
15x 30,000
30,000
1.4x
12x 9x
20,000
1.0x
20,000
6x 10,000
10,000
0
0 09
10
11
12
13
14
15
09
10
11
12
13
14
15
자료: KDB대우증권 리서치센터
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 7. 피팅 & 밸브류 업체들 주가 상대비교
그림 8. 피팅 & 밸브류 업체들 ROEROE-PER 비교 (2014F) 태광 디케이락 하이록코리아 성광벤드 태웅
(-1Y=100) 170 150
20
(PER, x) 태광 하이록 코리아
15
130
성광벤드 10
110
디케이락
90 5 70
(ROE, %) 50 13.8
0 13.11
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
14.2
14.5
14.8
0
5
10
15
20
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
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성광벤드 (014620) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 404 277 127 36 90 90 0 0 0 90 21 69 0 69 68 0 67 67 0 94 20 23.3 22.3 16.8
12/14F 316 218 98 29 68 68 -5 0 0 63 14 48 0 48 48 0 48 48 0 71 93 22.5 21.5 15.2
12/15F 364 252 112 33 79 79 -2 1 0 77 18 59 0 59 59 0 59 59 0 82 38 22.5 21.7 16.2
12/16F 412 285 127 37 89 89 -1 1 0 88 20 68 0 68 67 0 68 67 0 92 48 22.3 21.6 16.3
12/13 74 69 29 3 0 26 -4 9 2 -10 -21 -61 -54 0 -6 -1 -37 -31 0 -4 -2 -25 53 27
12/14F 95 48 22 3 0 19 38 17 30 -1 -14 -4 -2 0 2 -4 -6 0 0 -4 -2 70 27 97
12/15F 42 59 22 3 0 19 -23 -10 -22 4 -18 -7 -4 0 -1 -2 -19 -14 0 -4 -1 13 97 111
12/16F 51 68 24 3 0 21 -23 -10 -21 4 -20 -6 -3 0 -1 -2 -15 -10 0 -4 -1 28 111 138
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 293 27 87 170 9 239 0 234 1 533 75 30 25 20 23 4 19 98 424 14 3 406 11 435
12/14F 314 97 69 140 8 253 15 233 1 567 69 28 25 16 19 4 15 88 467 14 3 450 12 479
12/15F 360 111 80 162 7 257 17 234 1 617 62 33 11 18 21 4 17 83 522 14 3 504 12 534
12/16F 420 138 90 183 9 259 20 234 1 680 58 37 1 20 24 4 20 82 585 14 3 567 13 598
12/13 11.2 7.8 1.8 8.2 2,386 3,418 14,804 150 6.2 0.6 7.4 19.0 18.4 25.5 4.5 2.4 8.4 13.2 17.4 16.5 22.6 392.2 -1.7 60.4
12/14F 11.8 8.0 1.2 7.1 1,682 2,464 16,336 150 8.9 0.8 -21.8 -24.5 -24.4 -29.5 4.2 2.0 7.9 8.8 10.8 12.4 18.3 455.8 -15.8 45.7
12/15F 9.6 6.9 1.1 5.8 2,062 2,858 18,248 150 7.2 0.8 15.2 15.5 16.2 22.6 5.0 2.4 8.7 10.0 11.9 14.7 15.6 584.9 -19.4 70.6
12/16F 8.4 6.2 1.0 4.7 2,357 3,217 20,455 150 6.3 0.8 13.2 12.2 12.7 14.3 5.0 2.4 8.6 10.5 12.2 15.7 13.7 722.3 -23.8 179.9
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 성광벤드, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
KDB Daewoo Securities Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
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투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 성광벤드(014620)
제시일자 2014.08.18 2014.05.21 2014.01.21 2013.08.04 2012.08.07
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 25,000원 27,500원 29,500원 35,300원 30,000원
(원)
성광벤드
40,000 30,000 20,000 10,000 0 12.8
13.8
14.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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