로만손
(026040)
구체화되는 중장기 성장 전략
Asia NDR Feedback: 중장기 성장 전략에 대해 관심 집중
패션잡화
당사는 지난주 로만손과 아시아 지역 NDR을 진행하였다. 해외 투자자들의 관심은 중국 시 장 진출 전략과 핸드백 사업 성장 계획, 시계 사업 턴어라운드 시점 등에 집중되었다.
Company Report 2014.9.30
중국 시장 진출은 13년부터 13년부터 온라인, 온라인, 면세점 등을 통해 점진적으로 추진되어왔으나, 추진되어왔으나, 계획이 본격
목표주가(원,12M)
19,000
화되는 시점은 15년 15년 상반기 Flagship store 진출이 계기가 될 것으로 예상되고 예상되고 있다. 있다. 온라인 Tmall 진출은 마케팅 수단의 성격이 짙고 중국 면세점은 높은 수수료율로 가격 경쟁력이 낮 아 의미 있는 매출규모 확보는 단기에 기대하기 어려울 것으로 보인다.
현재주가(14/09/29,원)
16,500
핸드백 사업은 국내 시장에서 14년 14년 15개 15개, 15년 15년 10개 10개, 16년 16년 5개의 추가 출점을 계획하고 있으며
매수
(Maintain)
15%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
11 11
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ
18.4 9.1 26.7 12.2 569.27
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
272 17 59.9 3.0 0.28 6,710 17,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 280
1개월 20.4 20.6 로만손
6개월 61.8 54.6
12개월 12개월 115.4 103.4
매출규모 확대와 확대와 함께 수익성 개선도 수반될 것으로 기대된다. 기대된다. 핸드백 사업의 영업이익률은 현
재 약 5%에 머물러있는데, 회사측은 장기적으로 외형 확대와 점당 수익성 개선을 통해 15% 수준의 마진 달성을 목표로 하고 있다. 시계 수출 실적은 14년부터 주요 수출 지역인 러시아와 중동의 정치적 불안 요인으로 크게 위축되는 모습을 보여왔다. 하반기에도 수출 실적은 크게 개선되기 어려울 것으로 보인다. 하지만 적자 사업이었던 시계 내수 사업의 외형 성장 전략이 가속화됨에 따라 사업 부문의 턴어 라운드는 15년 15년 내 가능할 것으로 예상된다. 예상된다.
쥬얼리 사업 성장 전략의 변화는 내수 시장에서의 견조한 성장을 견인할 전망 쥬얼리 사업은 런칭한지 10년 이상이 경과되어 국내 시장에서의 고성장을 기대하기 어려울 것으로 예상되었던 바 있다. 하지만 최근 신제품 판매 호조와 면세 채널에서의 고성장에 힘 입어 기존 가이던스 성장률인 7~8%를 크게 뛰어넘는 13~14%의 성장을 시현하고 있다. 동사는 보다 다양한 수요층을 효율적으로 흡수하기 위해 쥬얼리 부문 내 추가 라인업을 적 극적으로 확대하고 있어 향후 성장에 대한 기대감이 더욱 높아지는 모습이다. 패션의 속성을 라인,, 하이엔드 라인업인 JE 라인 런칭으로 부각시킨 J.Estina Red 라인과 아동용 J.Estina Kids 라인 YoY로 전망이다.. 15F 쥬얼리 부문 매출 성장률은 +18.6% YoY 로 한층 강화될 전망이다
투자의견 “매수” 유지, 목표주가 19,000원으로 상향
KOSDAQ
230
로만손에 대해 “매수” 매수” 투자의견을 유지하고 목표주가는 기존 14,500원에서 14,500원에서 31% 상향한 19,000
180
원을 제시한다. 제시한다. 과거 지속적으로 적용해온 적정 P/E배수 20.4배를 유지하나 추정 EPS의 기
130
준을 15년으로 변경하였다. 내수 패션산업의 업황 개선 가능성이 낮은 상황에서 쥬얼리 사
80 13.9
14.1
14.5
14.9
업의 성장성이 강화되는 모습을 보이고 있고, 향후 시계 사업 턴어라운드와 핸드백 외형 확 대에 따른 마진 상승 여력도 높아 당사 패션 유니버스 내 중장기 관심 종목으로 추천한다.
[호텔&레저, 화장품, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 104 6 5.8 4 311 9.8 9.1 0.9
12/12 122 8 6.6 8 489 15.0 20.6 2.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터
12/13 139 10 7.2 9 521 14.4 16.1 2.1
12/14F 163 11 6.7 10 617 15.2 26.7 3.7
12/15F 196 18 9.2 15 934 19.8 17.7 3.1
12/16F 232 23 9.9 19 1,180 20.8 14.0 2.6
로만손 구체화되는 중장기 성장 전략
Asia NDR 주요 Q&A 1. 중국 시장 진출 계획 중국 시장 진출은 13년 8월 중국 하이난 면세점과 지난 2월 중국 온라인 쇼핑몰 T-mall 입점을 통 해 점진적으로 진행되어왔다. 또한 지난 7월 말 상해 푸동 공항에 쥬얼리샵을 입점하였고, 전주 말 북경 공항에 약 19평 규모의 쥬얼리, 핸드백 통합 면세점을 오픈하였다. 하지만 온라인 쇼핑몰 입점은 마케팅의 목적이 짙고 인위적인 집객이 어려워 실질 매출 발생에 대한 기대는 낮다. 상해와 북경 면세점 진출은 현지 면세채널 내 점포 확보의 의의가 있지만 국내 면세점 대비 지나치게 높은 수수료율로 인해 가격 경쟁력을 확보하기 어렵다. 15년 상반기 상해와 북경 소재 메이저 백화점에 런칭쇼 개최와 함께 Flagship store를 오픈할 예정 이며, 이후 중국 시장에 특화된 신제품 개발과 추가 점포 확대를 통해 중국 시장 내 성장 전략이 보 다 구체화될 수 있을 것으로 예상된다.
2. 핸드백 사업 성장 전략과 추가 출점 계획 13년 40개의 점포로 마감되었던 핸드백 사업은 14년 상반기에 5개의 점포를 추가 출점하였다. 연내 약 10개의 추가 점포 확대를 계획하고 있어 14년말 총 점포수는 55개에 이를 전망이다. 상반기에 출점한 5개의 매장 중 2개가 면세점이었다. 점당 매출이 타 지역대비 특히 높은 롯데 소공 점과 신라 장충점에 입점했기 때문에 하반기 매출 성장률은 상반기 대비 강화될 것으로 예상된다. 핸 드백 사업의 면세 매출 내 중국인 비중은 13년 29%에서 1H14 55%로 크게 확대되었다. 핸드백 점포수는 15년 65개, 16년 70개로 늘어날 계획이다. 규모의 경제 확보와 점당 효율성 향상으 로 수익성 개선이 수반될 것으로 예상된다. 15년과 16년 영업이익률은 각각 10%, 15%로 목표하고 있다.
3. 시계사업 턴어라운드 시점과 향후 전략 14년부터 주요 수출 지역인 러시아와 중동의 정치적 불안 요인으로 크게 위축되는 모습을 보여왔던 시계 수출 사업은 하반기에도 크게 개선되기 어려울 것으로 보인다. 향후 동남아, 중국 등 신규 시장 으로의 침투를 통해 성장 재개의 방안을 모색할 계획이다. 반면 국내 시장에서의 외형 확대 전략은 기존 계획보다 우호적으로 전개되고 있다. 11년 4개에 불과 했던 국내 점포는 14년 상반기 15개로 확대되었는데, 8~9월 롯데백화점에 12개의 점포를 추가로 추 출점하게 되어 전년대비 약 세 배 수준으로 점포가 확대될 전망이다. 단기적으로 추가 출점과 관련한 인테리어 비용 투입으로 연간 적자폭은 확대될 것으로 보이지만, 15 년 이후 외형 성장 가속화로 국내 점포의 턴어라운드가 가능할 것으로 예상된다.
2
KDB Daewoo Securities Research
로만손 구체화되는 중장기 성장 전략
실적전망 표 1. 분기실적전망 매출액 시계 쥬얼리 핸드백 매출비중 시계 쥬얼리 핸드백 %, YoY 전체 시계 쥬얼리 핸드백 영업이익 %, YoY %, 영업이익률 세전이익 %, 세전이익률 순이익 %, 순이익률
(십억원, %) 1Q13 33.8 6.8 17.1 9.8
2Q13 31.6 7.3 16.3 7.9
3Q13 34.7 8.1 17.5 9.1
4Q13 39.3 8.8 20.8 9.7
1Q14 37.8 5.6 19.5 12.4
2Q14 36.6 6.8 18.4 11.2
3Q14F 41.0 9.0 18.8 13.0
4Q14F 47.7 9.4 23.6 14.4
20.2 50.7 29.0
23.2 51.7 25.1
23.4 50.4 26.2
22.3 53.0 24.8
15.0 51.6 32.9
18.6 50.3 30.7
22.0 45.9 31.7
19.7 49.6 30.1
21.3 12.9 18.6 107.1 3.0 36.7 9.0 3.3 9.8 2.5 7.4
3.9 -14.9 14.0 48.3 1.7 -28.0 5.3 1.1 3.4 0.7 2.2
13.6 11.1 25.0 67.8 2.4 46.5 6.9 2.8 8.0 2.2 6.3
17.1 -5.3 -12.3 7.7 2.9 122.1 7.5 3.5 9.0 3.1 8.0
11.8 -17.4 13.8 26.8 2.9 -4.2 7.7 3.2 8.5 2.5 6.7
16.0 -7.0 12.8 41.9 1.5 -11.1 4.1 2.1 5.8 1.8 5.0
18.1 11.4 7.6 42.5 2.5 5.4 6.2 2.9 7.1 2.3 5.5
21.3 6.9 13.4 47.4 3.8 28.7 7.9 4.1 8.6 3.6 7.5
자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 연간실적전망 매출액 시계 쥬얼리 핸드백 기타 매출기여도 시계 쥬얼리 핸드백 매출 성장률 전체 시계 쥬얼리 핸드백 판매관리비 %, 매출액대비 영업이익 %, 매출액대비
(십억원, %) 09 73 24 49
10 88 28 60
11 95 30 58 7
12 122 31 66 25
13 139 31 72 37
14F 163 31 80 51 0
15F 196 34 95 66 2
32.9 67.1
31.6 68.4
31.0 61.3 7.6
25.5 54.4 20.1
22.3 51.5 26.2
19.0 49.4 31.4
17.1 48.6 33.5
19.5 14.6 21.9
8.7 6.8 -2.5
44 49.7 8 9.5
49 51.1 6 6.6
28.4 5.6 13.8 238.7 71 57.7 8 6.2
14.0 -0.6 7.9 49.0 82 59.1 10 7.2
16.7 -0.6 12.0 39.5 100 61.3 11 6.6
20.7 8.8 18.6 28.8 116 59.1 18 9.3
36 48.4 7 9.0
자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
로만손 구체화되는 중장기 성장 전략
로만손 (026040) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 139 47 92 82 10 10 1 0 0 11 2 9 0 9 9 0 8 8 0 13 3 9.4 7.2 6.5
12/14F 163 52 111 100 11 11 1 0 0 12 2 10 0 10 10 0 10 10 0 15 -7 9.2 6.7 6.1
12/15F 196 62 134 116 18 18 2 0 0 20 4 15 0 15 15 0 15 15 0 24 11 12.2 9.2 7.7
12/16F 232 71 161 138 23 23 2 1 0 25 5 19 0 19 19 0 19 19 0 29 15 12.5 9.9 8.2
12/13 8 9 5 3 0 2 -3 -1 -3 1 -3 -6 -5 -1 0 0 -1 -1 1 -1 0 1 11 12
12/14F -3 10 6 4 0 2 -17 -6 -12 0 -3 -5 -3 0 -1 -1 -2 0 0 -2 0 -10 12 2
12/15F 12 15 10 5 0 5 -9 -4 -6 1 -4 -2 -1 0 -1 0 -1 1 0 -2 0 9 2 11
12/16F 15 19 11 6 0 5 -10 -5 -7 1 -5 -1 0 0 -1 0 -1 1 0 -2 0 14 11 25
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 75 12 29 28 6 29 0 24 3 104 41 13 26 2 0 0 0 41 63 9 15 41 0 63
12/14F 85 2 36 40 7 29 0 23 3 114 43 15 26 2 0 0 0 43 71 9 15 49 0 71
12/15F 106 11 41 46 8 25 0 19 3 131 47 17 27 3 0 0 0 47 85 9 15 63 0 85
12/16F 134 25 47 53 9 19 0 13 2 153 50 19 28 3 0 0 0 50 102 9 15 81 0 102
12/13 16.1 10.2 2.1 11.6 521 824 3,945 125 22.0 1.5 13.9 30.0 25.0 6.5 5.9 5.2 7.6 8.5 14.4 11.4 65.1 182.4 19.5 11.8
12/14F 26.7 16.7 3.7 19.6 617 987 4,436 125 19.0 0.8 17.3 15.4 10.0 18.4 6.0 4.8 7.5 9.3 15.2 10.8 60.6 197.9 30.3 14.1
12/15F 17.7 10.8 3.1 12.1 934 1,527 5,253 125 12.6 0.8 20.2 60.0 63.6 51.4 6.1 4.6 7.5 12.6 19.8 15.4 55.1 228.3 15.6 23.7
12/16F 14.0 8.9 2.6 9.3 1,180 1,863 6,315 125 9.9 0.8 18.4 20.8 27.8 26.3 6.3 4.7 7.6 13.7 20.8 18.4 49.3 265.2 0.0 28.6
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
KDB Daewoo Securities Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
로만손 구체화되는 중장기 성장 전략
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 로만손(026040)
제시일자 2014.09.29 2014.08.10 2014.05.13 2014.03.26
투자의견 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 19,000원 14,500원 13,600원 12,800원
(원)
로만손
20,000 15,000 10,000 5,000 0 12.9
13.9
14.9
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.
KDB Daewoo Securities Research
5