녹십자
(006280)
내수 독감 백신 성장 지속 전망
3분기 이익 예상 상회
제약
연결 기준 녹십자의 3분기 실적은 매출액 2,824억 원(+8.5 YoY), 영업이익 516억 원(+16.1 YoY), 당기순이익 458억 원(+34.9 YoY), 지배 순이익 449억 원(+33.7% YoY)을 시현했다. 매출
Results Comment 2014.11.5
액은 우리의 예상을 하회했지만, 시장 컨센서스에는 부합했다. 영업이익은 우리의 예상과 시장 컨센서스를 상회했다. 참고로 시장 컨센서스는 매출액 2,802억 원, 영업이익 478억 원, 순이
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
167,000
현재주가(14/11/04,원)
138,000 21%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
93 90
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
29.2 3.1 17.3 12.5 1,935.19
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,613 12 44.1 29.5 0.33 117,500 143,500
주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 6.2 8.4
6개월 6.6 7.9
녹십자
12개월 6.2 11.1
익 341억 원이다. 백신제제와 수출이 전년동기 대비 각각 16.0%, 11.3% 증가하면서, 외형 성장을 견인했다.특히 높은 수익성을 가지고 있는 독감백신이 경쟁사 진입에도 불구하고, 전년동기대비 0.5% 증가하 면서, 이익 성장을 견인한 것으로 판단된다. 더불어 연구개발비가 전년동기대비 9.5% 감소하
면서 판관비율이 전년동기 대비 1.2%p 낮아진 점도 수익개선에 기여한 것으로 보인다. 한편 세전이익이 전년동기대비 큰 폭으로 증가했는데, 이는 주식 처분이익 17억 원, 일동제 약 부의 영업권 환입 20억 원 등 일회성 이익과 일동제약 지분법이익 10억 원 등이 반영되 었기 때문이다. 일동제약의 지분법이익은 지속적으로 유입될 것으로 전망된다.
2015년에도 내수 독감 백신 성장 가능 전망 국내 독감 백신 시장 규모는 약 1,700만 도스, 금액으로는 1,400억 원 정도의 규모를 형성 하고 있는 것으로 추정된다. 녹십자는 수년간 국내 유일의 독감백신 제조사였다. 하지만 일 양약품, SK케미칼 등이 독감백신 시장에 신규로 진출하면서 국내 업체간 경쟁 심화의 우려가 제 기되었다. 2014년 3분기에 동사의 독감백신 매출이 늘어나, 경쟁 심화에 따른 점유율 하락
에 대한 우려는 불식되었다. 우리는 2015년에 동사의 내수 독감백신 매출액은 전년대비 100억 원 증가한 713억 원에 달할 것으로 전망한다. 복지부가 2015년 노인인플루엔자 접종 지원으로 514억 원으로 예산을 책정했 기 때문이다. 이에 따라 국내 독감 백신 시장이 확대되고, 동사의 내수 독감백신 매출은 증가 가 가능할 것으로 판단된다.
목표주가 167,000원으로 상향 독감백신 매출 상향 조정, 일동제약 지분법이익 유입 등을 반영해, 2015년 EPS를 종전대비
KOSPI
110
12.0% 올린다. 이에 따라 목표주가를 종전 149,000원에서 167,000원으로 상향한다. 신규 목표
100
주가는 2015년 조정 EPS에 20배를 적용한 값과, 미국향 혈액제제 IVIG SN의 주당 미래 가치 18,368원을 합한 것이다.
90 80 13.10
14.2
[헬스케어] 김현태 02-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com
14.6
14.10
우리는 투자의견 매수를 유지한다. 수출 확대 및 내수 독감 백신 매출 증대로 중장기 실적 개선 이 가능할 것으로 전망되고, 2015년 상반기 IVIG SN의 미국 FDA 허가 신청 이후 미래가치
부각이 본격화될 것으로 기대되기 때문이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 768 85 11.1 55 5,175 9.6 26.5 2.4
12/12 812 74 9.1 54 4,916 8.3 26.4 2.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 녹십자, KDB대우증권 리서치센터
12/13 888 79 8.9 70 6,177 9.4 20.2 1.7
12/14F 983 93 9.5 93 7,982 10.8 17.3 1.8
12/15F 1,043 107 10.3 87 7,453 9.3 18.5 1.6
12/16F 1,096 119 10.9 93 7,988 9.2 17.3 1.5
녹십자 내수 독감 백신 성장 지속 전망
표 1. 3분기 실적
(십억원, %)
매출액 매출총이익 영업이익 세전 순이익 순이익
3Q13
2Q14
260.4 94.3 44.4 43.2 33.9
235.7 69.5 19.5 16.9 13.5
3Q14P
성장률
실적치
KDB대우
YoY
QoQ
282.4 102.3 51.6 59.5 45.8
293.9 108.5 50.9 50.7 40.7
8.5 8.5 16.1 37.6 34.9
19.8 47.2 165.1 251.4 237.9
자료: 녹십자, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 주요 제제별 매출액
(십억원, %)
구분 혈액 백신 웰빙 ETC OTC 수출 혈액 백신 ETC
3Q14P 66.8 79.1 6.0 38.9 16.6 43.3 23.7 9.3 2.9
YoY -1.3 16.0 28.2 -12.0 8.3 11.3 19.9 -25.7 147.0
QoQ 3.3 205.4 10.4 6.1 -1.9 -21.6 31.3 -57.7 -9.2
3Q13 67.7 68.2 4.7 44.2 15.3 38.9 19.8 12.5 1.2
2Q14 64.7 25.9 5.4 36.7 16.9 55.2 18.1 22.0 3.2
자료: 녹십자, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 분기 실적 전망 구분
(십억원, %, 원) 1Q13
2Q13
3Q13
4Q13
1Q14
2Q14
3Q14P
4Q14F
2013
2014F
2015F
매출액 YoY 혈액제제 웰빙제제 ETC제제 백신제제 OTC제제 기타상품 수출 GCMS GCHS LapCell 기타 자회사
179.0 3.2 61.4 3.7 42.1 11.0 13.3 1.2 24.9 13.7 1.9 6.3 6.7
206.4 1.6 66.4 4.6 43.3 20.9 16.2 0.7 32.5 14.2 2.3 6.9 9.4
260.4 8.1 67.7 4.7 44.2 68.2 15.3 1.4 38.9 15.8 1.8 7.0 6.3
242.4 24.9 64.7 4.3 45.4 32.7 13.1 2.5 55.4 18.2 2.0 7.4 9.3
199.3 11.3 62.7 4.3 35.7 19.3 14.5 0.9 37.2 16.3 2.2 6.9 7.7
235.7 14.2 64.7 5.4 36.7 25.9 16.9 0.8 55.2 21.8 2.9 7.6 13.5
282.4 8.5 66.8 6.0 38.9 79.1 16.6 0.8 43.3 21.9 2.6 8.2 6.3
265.8 9.6 66.3 6.1 47.1 56.5 13.0 0.8 44.8 22.3 2.7 8.3 6.6
888.2 9.4 260.2 17.3 175.0 132.8 58.0 5.8 151.7 62.0 8.0 27.6 31.8
983.1 10.7 260.5 21.8 158.4 180.7 61.0 3.3 180.5 82.3 10.5 30.9 34.2
1,042.5 6.0 281.9 25.7 177.4 192.5 64.0 3.2 173.7 93.6 12.1 34.3 29.9
영업이익 영업이익률 YoY
11.8 6.6 -42.3
17.1 8.3 8.7
44.4 17.1 0.5
5.5 2.3 흑전
13.9 7.0 17.2
19.5 8.3 14.0
51.6 18.3 16.1
8.4 3.2 52.9
78.8 8.9 6.0
93.3 9.5 18.4
107.1 10.3 14.8
세전순이익 YoY
25.3 16.4
21.3 34.4
43.2 -0.1
1.2 흑전
34.8 37.2
16.9 -20.4
59.5 37.6
10.0 751.0
91.0 24.5
121.2 33.1
113.2 -6.6
지배주주지분 순이익 YoY
19.1 20.8
15.8 38.8
33.6 3.0
1.6 흑전
28.1 47.3
12.3 -22.4
44.5 32.5
8.4 428.6
70.1 30.6
93.3 33.1
87.1 -6.6
7.9 -50.0
11.1 -2.8
33.6 3.0
1.6 흑전
8.1 3.1
12.3 11.3
40.9 21.8
8.6 441.7
54.1 0.9
69.9 29.2
87.1 24.5
EPS YoY
6,177 24.3
7,209 16.7
6,590 -8.6
조정 EPS YoY
4,772 -2.9
5,984 25.4
7,452 24.5
조정 지배주주지분 순이익 YoY
자료: 녹십자, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
KDB Daewoo Securities Research
녹십자 내수 독감 백신 성장 지속 전망
표 4. 수익 예상 변경
(십억원, 원, %) 변경전
변경후
변경률
14F
15F
16F
14F
15F
16F
14F
15F
16F
매출액 영업이익 세전손익 순이익
974.1 90.4 110.2 84.8
1,036.5 100.3 101.1 77.8
1,147.9 117.7 121.3 93.4
983.1 93.3 121.2 93.3
1,042.5 107.1 113.2 87.1
1,095.9 118.7 121.3 93.4
0.9 3.2 10.0 10.0
0.6 6.8 12.0 12.0
-4.5 0.8 0.0 0.0
EPS(원) 영업이익률 순이익률
7,258 9.3 8.7
6,656 9.7 7.5
7,988 10.3 8.1
7,982 9.5 9.5
7,453 10.3 8.4
7,988 10.8 8.5
10.0
12.0
0.0
변경사유 -2015년 이후 국내 독감백신 매출 상향 -조정에 따른 매출액 및 영업이익 조정 -IVIG SN의 미국향 수출 시점 2016년 -예상에서 17년으로 변경 -일동제약 지분법이익 반영
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 12개월 선행 PER 밴드 (원)
27.1x
180,000
그림 2. 12개월 선행 PBR 밴드 (원) 180,000
24.2x
2.3x
2.1x
21.4x 160,000
1.9x 160,000 1.7x
18.5x 140,000
140,000 1.4x 15.6x
120,000
120,000
100,000 12
13
14
15
16
자료: KDB대우증권 리서치센터
100,000 12
13
14
15
16
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 5. 15년 복지부 예산 및 기금운용계획(안) 총지출(A+B)
회계별
분야별
예산(A) 일반회계 특별회계 기금(B) 건강증진기금 국민연금기금 응급의료기금 사회복지(A) 기초생활보장 취약계층지원 공적연금 보육 노인 사회복지일반 보건(B) 보건의료 건강보험
(십억원, %) 14년 46,900 29,471 29,242 229 17,429 2,003 15,219 207 38,005 8,825 1,530 15,219 5,328 6,385 718 8,895 1,928 6,967
15년(안) 51,937 31,715 31,217 498 20,221 2,719 17,276 227 41,952 8,125 2,120 17,276 4,919 8,780 731 9,985 2,241 7,744
증감액 5,037 2,245 1,976 269 2,792 716 2,057 19 3,947 -699 590 2,057 -409 2,395 13 1,090 312 778
증감율(%) 10.7 7.6 6.8 117.7 16 35.7 13.5 9.3 10.4 -7.9 38.6 13.5 -7.7 37.5 1.8 12.3 16.2 11.2
자료: 보건복지부, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
KDB Daewoo Securities Research
3
녹십자 내수 독감 백신 성장 지속 전망
표 6. 15년 복지부 예산 중 보건의료 부문 주요 내역, 노인 인플루엔자 예방접종 지원 예산 큰 폭으로 증액 구분 합계 지역거점병원 공공성 강화 지방의료원 및 적십자병원 기능 보강 공공병원 인력 지원 의료 및 분만취약지 지원 분만 산부인과 설치∙운영 지원 외래 산부인과 지원 사업 설치∙운영 지원 필수의료취약지 거점의료기관 1개소 설치∙운영 지원 고위험 산모∙신생아 지원 신생아집중치료실 확충(40병상) 및 운영비 지원 고위험 산모∙신생아 통합치료센터 설치 및 운영비 지원 자살예방 및 지역정신보건사업 지역정신보건사업 확대 자살예방사업 확대 중앙자살예방센터 운영 등 국가금연지원서비스 국가예방접종실시 12세이하 어린이 대상 14종 감염병에 대한 지원 노인폐렴구균에 대한 보건소 약품비 지원 노인 인플루엔자 예방접종 지원 예방접종 후 이상반응 역학조사 활동지원 국가예방접종실시 사업비 국가결핵예방 결핵환자 치료 및 관리 결핵환자 발견 해외환자 유치 지원 해외인지도 제고 한국의료 신뢰도 제고 지역 선도 의료기술 육성 지원 글로벌헬스케어 펀드 보건의료 기술개발(R&D) 주요 질환극복 기술개발 R&D 미래 첨단의료 조기실현 및 보건산업 육성 R&D 공공보건 위기대응 R&D 건강증진 및 돌봄기술 R&D 보건의료 연구생태계 조성 R&D 원격의료 제도화 기반 구축 사업(신규) 국내외 재난의료 지원 지역재난의료지원팀 운영지원 현장응급의료지원차량 구입지원 국가 재난의료지원물품 비축 중증외상 전문진료체계 구축 권역외상센터 설치지원 권역외상센터 운영지원 중증외상진료체계 관련 조사연구 정신요양시설 운영 지원(신규) 의료기관 평가 자료: 보건복지부, KDB대우증권 리서치센터
4
KDB Daewoo Securities Research
KDB Daewoo Securities Research
14년 1,928.3 64.4 57.5 5 5.2 2.9 1 0.2 13.7 10.7 3 42.1 35.6 5.56 0.48 11.3 181.6 163.9 6.2 1.6 0.4 5 36.5 21.5 12.8 18.5 3.6 0.85 1 30 410.1 87 158.1 43.1 26.1 88.8 2.2 0.27 0.16 0.1 36.6 16 17.8 0.19 3.8
15년 2,240.8 67 59.6 5.5 5.9 3.1 1.4 0.3 12.6 8.64 3.9 43.8 37.3 5.56 0.48 152.1 261.7 194.4 6.2 51.4 0.3 4.9 36.9 22.1 12.5 5.1 3.1 0.85 1 30 456.2 87.8 174.2 44.7 30.8 98 0.99 8 0.36 2.74 0.26 44.4 16 25.6 0.35 72.5 7
(십억원, %) 증감액 312.4 2.6 2.1 0.5 0.7 0.2 0.4 0.1 -1.1 -2.06 0.9 1.7 1.7 140.8 80.1 30.5 49.8 -0.1 -0.1 0.4 0.6 -0.3 -13.4 -0.5 46.1 0.8 16.1 1.6 4.7 9.2 0.99 5.8 0.09 2.58 0.16 7.8 7.8 0.16 72.5 3.2
증감율(%) 16.2 3.9 3.7 10.0 13.7 6.9 40.0 50.0 -8.3 -19.3 30.0 4 4.8 1248.8 44.1 18.6 3112.5 -25.0 -2.0 1.1 2.8 -2.3 -72.4 -13.9 11.3 0.9 10.2 3.7 18.0 10.4 258 33.3 1612.5 160.0 21.4 43.8 84.2 84.8
녹십자 내수 독감 백신 성장 지속 전망
녹십자 (006280) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 12/13 888 613 275 196 79 79 12 -1 -3 91 19 72 0 72 70 2 73 71 2 97 -54 10.9 8.9 7.9
12/14F 983 676 307 214 93 93 28 -1 24 121 25 96 0 96 93 3 96 93 3 115 3 11.7 9.5 9.5
12/15F 1,043 707 336 228 107 107 6 -2 4 113 24 90 0 90 87 2 90 87 3 130 -15 12.5 10.3 8.3
12/16F 1,096 737 359 240 119 119 2 -2 4 121 25 96 0 96 93 3 96 93 3 142 -2 13.0 10.9 8.5
12/13 30 72 37 16 2 19 -63 -37 -39 22 -16 -70 -83 -7 9 11 46 -34 107 -13 -14 5 23 28
12/14F 103 96 46 20 2 24 -13 -8 -5 -3 -25 -101 -100 0 0 -1 69 85 0 -13 -3 75 28 103
12/15F 85 90 44 20 2 22 -24 -16 -15 6 -24 -100 -100 0 0 0 -16 0 0 -13 -3 -27 103 76
12/16F 98 96 50 21 2 27 -22 -14 -14 5 -25 -103 -100 0 0 -3 -16 0 0 -13 -3 -18 76 59
예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 561 28 256 250 27 543 11 368 45 1,104 209 115 28 66 56 21 35 265 823 58 314 446 16 839
12/14F 648 103 262 255 28 621 11 448 43 1,269 277 114 97 66 71 36 35 349 902 58 314 525 19 921
12/15F 653 76 278 270 29 699 11 528 41 1,351 284 121 97 66 71 36 35 355 975 58 314 597 21 996
12/16F 663 59 292 284 28 776 11 606 39 1,439 290 127 97 66 71 36 35 362 1,053 58 314 676 24 1,077
12/13 20.2 13.0 1.7 15.1 6,177 9,581 71,622 1,250 20.1 1.0 9.4 7.8 6.8 25.7 3.8 3.9 7.0 7.0 9.4 8.9 31.6 268.4 0.1 44.0
12/14F 17.3 11.4 1.8 14.2 7,982 12,107 78,367 1,250 15.1 0.9 10.7 18.6 17.7 29.2 3.8 3.9 6.8 8.1 10.8 9.1 37.8 233.9 1.1 37.5
12/15F 18.5 12.1 1.6 12.9 7,453 11,421 84,583 1,250 16.1 0.9 6.1 13.0 15.1 -6.6 3.9 4.0 7.0 6.8 9.3 9.4 35.7 229.8 3.7 29.4
12/16F 17.3 11.1 1.5 11.9 7,988 12,473 91,334 1,250 15.1 0.9 5.1 9.2 11.2 7.2 3.9 4.0 7.0 6.9 9.2 9.3 33.6 228.6 5.1 32.6
예상 주당가치 및 valuation (요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 녹십자, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
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녹십자 내수 독감 백신 성장 지속 전망
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 녹십자(006280)
제시일자 2014.11.04 2014.07.23 2014.03.12 2013.11.07 2013.01.16 2012.10.26
투자의견 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외 Trading BUY Trading BUY
목표주가(원) 167,000원 149,000원 156,000원 159,000원
(원)
녹십자
200,000
150,000 100,000
160,000원 185,000원
50,000 0 12.11
13.11
14.11
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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KDB Daewoo Securities Research
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