우리투자증권
(005940)
합병 전후 부상할 네 가지 포인트
3Q 순이익 776억 원(QoQ 흑자 전환), 상품이익 중심으로 전부문의 실적 개선
증권
우리투자증권의 3Q 순이익은 776억 원으로 우리의 기존 추정 578억 원을 크게 상회하였 다. 지난 분기 적자는 물론이고, 2010년 이후 지속된 부진에서 벗어났다.
Results comment 2014.11.13
실적 호전의 배경은 1) 2Q와 달리 적극적인 트레이딩으로 금리하락의 영향이 상품이익의
Trading Buy
(Maintain) 목표주가(원,12M)
14,300
현재주가(14/11/12,원)
11,800 21%
상승여력
개선으로 이어졌고, 2) ELS 발행이 FY13 전체 규모와 맞먹을 정도(3Q 3.3조원 vs FY13 3.6조 원)로 커지면서 발행 및 상환이익이 커졌으며, 3) Brok. 수익도 QoQ +18% 증가하는 등 전반적으로 Top Line이 좋았다. 4) 손상차손 등 자산부실 이슈가 오랜만에 발생하지 않 았다.
경상적인 실적은 3Q 실적의 연장선 상에… 경상적인 4Q 실적은 3Q와 대동소이할 전망이다. BOJ가 공격적인 양적 완화를 발표한 이후
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
174 130
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
445.5 2.5 21.8 12.6 1,967.27
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
2,351 218 58.5 15.3 1.54 8,340 12,600 1개월 4.9 3.5
6개월 41.5 41.3
우리투자증권
12개월 12개월 10.3 11.9
KOSPI
110
보인다. 최근 시장의 변동성이 확대되면서 거래대금이 증가하고 있고, 구조조정 이후 비용 감소가 나타나는 점 등이 실적을 받쳐주는 또 다른 축이다. 통상 4Q에는 비경상적인 요인이 발생한다. 배당락에 따른 ELS 평가손과 자산클린화가 그 것이다. 종목형 ELS 발행이 크게 축소되어 배당락 효과는 과거 대비 미미할 것으로 보인 다. 결국 합병 이전 마지막 자산클린화가 있을 지가 변수이다.
합병 전후 부상할 네 가지 포인트, Trading Buy, TP 14,300원으로 상향 FY15 순이익 추정을 12.2% 상향하여, 목표주가는 14,300원으로 상향(기존 13,500원)한 다. 투자의견은 Trading Buy를 유지한다. 투자의견 상향 여부는 합병 이후에 부상할 변수 들의 전개 방향에 달려있다. 합병을 계기로 살펴보아야 할 포인트는 다음과 같다. 1) 중복비용의 제거: 양사 모두 구조조정이 선행되었으나, 합병 이후의 중복 비용의 발생이 일부 있을 것이다. 주로 고정비가 해당될 텐데 효율화 방식에 따라 추가적인 비용절감 가능 성을 관찰할 필요가 있다. 2) 거래소 지분 가치의 현실화 여부: 합병 이후 거래소 지분은 7.45%이고, 과거 거래소에 자사주 형태로 되판 지분(상장이 되면 차익을 반환 받는 권리 부여)까지 고려하면 실제로는
100
9.09%이다. 거래소의 공공기관 지정해제 가능성이 언급되고 있는 가운데, 동사는 5%이상
90 80 70 60 13.11
시중금리가 급락, 자연히 대형증권사들의 채권관련 이익이 10월에도 크게 발생한 것으로
14.3
[증권/보험] 정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 02-768-4149 juhyun.kim@dwsec.com
14.7
14.11
의 초과지분을 인수할 대상을 물색하고 있다. 상장이나 매각가격에 따라 달라지겠지만 통상 상장거래소들의 높은 Valuation을 고려하면 상당한 차익 및 순자산 증가가 예상된다. 결산기 (12월) 순영업수익 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) 배당수익률 자기자본 (십억원)
03/12 825 232 166 761 15,772 26.4 1.3 5.4 1.1 3,708
03/13 670 109 88 402 15,929 26.4 0.7 2.5 0.9 3,484
12/13 419 22 16 74 15,770 159.9 0.7 0.5 0.4 3,447
12/14F 749 174 118 540 16,331 21.8 0.7 3.4 1.7 3,571
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 12/13은 회계기준 변경에 의한 9개월 수치 자료: 우리투자증권, KDB대우증권 리서치센터
12/15F 766 250 189 865 16,996 13.6 0.7 5.2 2.6 3,716
12/16F 819 308 233 1,066 17,763 11.1 0.7 6.1 3.0 3,884
우리투자증권 합병 전후 부상할 네 가지 포인트
3) 합병 이후의 지분율 보완: 합병 이후에도 NH지주의 지분율은 47%에 불과하다. 금융지주 설립 취 지와 지배력의 강화를 위해서는 50% 이상의 확보가 요구된다. 이미 합병증권사의 자기자본이 크기 때문에 증자보다는 유통시장에서 매수하거나, 자사주 매입 소각 등의 방법을 취할 가능성이 있다. 4) 배당성향 상승 가능성: NH지주 내의 자회사 배당성향은 60%를 상회하여 동사에게도 적용될 것인 지 관심이 커지고 있다. 그러나 대형투자은행의 육성과 증권사들의 자본활용도 제고를 주문하는 정책 당국의 의지와 배치된다는 점이 현실적인 제약이다. 배당성향 상승 여부는 FY16 이후의 변수라 생각 된다.
표 1. 우리투자증권과 NH농협증권의 NH농협증권의 한국거래소 지분 보유 내역 구분
주식수
(주, %)
지분율
비고
우리투자증권
919,502
4.60
NH농협증권
571,144
2.86
‐ 합병 후 5% 초과 지분을 처분하기 위한 매수자 물색
327,854
1.64
‐ 거래소 상장 시 차액 환입 옵션 부여
1,818,500
9.09
거래소 자사주로 처분 합계 자료: 한국거래소, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 우리투자증권 FY14 3분기 실적 2Q FY13 순영업수익 영업이익 세전이익 순이익
2Q FY14
144.7 16.4 16.9 12.8
161.7 -31.5 -37.9 -29.6
(십억원, %) 잠정실적 231.3 102.1 102.0 77.6
3Q FY14P KDB대우 KDB 대우 추정치
증감률 컨센서스
198.5 76.2 76.2 57.8
YoY
QoQ 43.1 흑전 흑전 흑전
59.9 523.9 501.6 506.5
59.5
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: 우리투자증권, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 우리투자증권 수익 예상 변경
순영업수익
변경 전 FY14F FY15F 697.9 715.6
(십억원, %) 변경 후 FY14F FY15F 749.3 765.8
변경률 FY14F
변경사유
FY15F 7.4
7.0
영업이익
139.1
221.9
174.1
249.9
25.2
12.6
세전이익
132.7
221.9
167.6
249.9
26.3
12.6
91.4
168.2
117.9
188.8
29.0
12.2
순이익
- 3Q 실적 반영, - 거래대금 및 ELS 발 행 증가 반영
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: 우리투자증권, KDB대우증권 리서치센터 예상
표 4. 우리투자증권 분기 및 연간 실적 전망
순영업수익 수수료순수익 순수탁수수료 자산관리수수료 IB관련수수료 순이자수익 상품운용순수익 기타이익 판매비와관리비 영업이익 영업외이익 세전이익 법인세비용 당기순이익 당기순이익( 당기순이익(지배주주) 지배주주)
1Q 183.8 88.6 49.4 9.7 16.5 96.3 -17.4 16.3 145.3 38.4 3.0 41.5 9.4 32.1 31.9
CY13 2Q 140.9 90.1 57.8 10.4 11.8 94.8 -67.5 23.5 134.7 6.2 -0.4 5.8 3.8 2.0 1.8
(십억원, %, %p) 3Q 144.7 78.2 45.0 10.5 10.9 101.5 3.5 -38.5 128.3 16.4 0.6 16.9 4.1 12.8 12.9
4Q 133.7 71.8 40.1 10.3 10.5 111.1 -23.8 -25.3 133.9 -0.2 0.5 0.3 -0.9 1.2 1.3
1Q 148.2 68.2 38.5 9.7 12.2 122.4 -43.9 1.4 122.2 25.9 0.0 26.0 14.7 11.3 11.1
주: CY13은 2013.1~2013.12월 기준, 자료: 우리투자증권, KDB대우증권 리서치센터 예상
2
KDB Daewoo Securities Research
FY14F 3QP 2Q 3QP 161.7 231.3 74.8 77.6 37.1 43.8 10.0 11.1 8.4 11.2 139.3 133.9 -1.5 -15.2 -50.9 35.0 193.2 129.3 -31.5 102.1 -6.4 -0.1 -37.9 102.0 -8.3 24.2 -29.6 77.7 -29.6 77.6
4QF 208.2 76.3 43.0 11.2 10.6 137.8 0.0 -6.0 130.6 77.6 0.0 77.6 18.8 58.8 58.7
3Q FY14 증감률 YoY QoQ 59.9 -0.7 -2.7 6.1 3.1 32.0 적전 흑전 0.7 523.9 적전 501.6 483.7 507.3 500.6
43.1 3.7 18.0 11.2 33.9 -3.8 적확 흑전 -33.1 흑전 적축 흑전 흑전 흑전 흑전
CY13 603.1 328.6 192.3 40.9 49.6 403.7 -105.2 -24.0 542.2 60.8 3.6 64.5 16.4 48.1 48.0
FY14F 749.3 297.0 162.3 42.0 42.4 533.5 -60.7 -20.5 575.2 174.1 -6.5 167.6 49.3 118.3 117.9
FY15F 765.8 300.8 182.3 44.9 42.4 579.4 -93.7 -20.8 515.8 249.9 0.0 249.9 60.5 189.4 188.8
우리투자증권 합병 전후 부상할 네 가지 포인트
우리투자증권 (005940) 예상 재무상태표( 재무상태표(요약) 요약) (십억원) 현금 및 예치금 유가증권 단기매매증권 매도가능증권 지분법적용투자주식 신종증권 파생상품 대출채권 유형자산 CMA운용자산(종금계정) 리스자산(종금계정) 기타자산 자산총계 예수부채 차입부채 기타부채 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 기타포괄손익누계액 이익잉여금 자본총계
예상 손익계산서( 손익계산서(요약) 요약) 13/12 4,388 21,156 19,254 1,079 172 651 567 1,445 368 0 0 2,062 29,986 1,335 23,087 2,116 26,538 1,120 1,175 -19 136 1,026 3,447
14/12F 6,074 24,124 21,484 1,826 19 795 613 1,733 357 0 0 3,386 36,287 1,454 28,188 3,074 32,716 1,120 1,175 -20 154 1,133 3,571
15/12F 6,074 24,464 21,837 1,826 21 781 677 1,737 357 0 0 3,559 36,868 1,454 28,623 3,074 33,151 1,120 1,175 -20 154 1,278 3,716
16/12F 6,090 25,478 22,825 1,826 23 804 747 1,761 357 0 0 3,740 38,174 1,471 29,745 3,074 34,290 1,120 1,175 -20 154 1,445 3,884
13/12
14/12F
15/12F
16/12F
성장성 및 효율성 지표( 지표(요약) 요약) 성장성(%) 성장성(%) 총자산 증가율 예수금 증가율 자기자본증가율 수수료순이익증가율 순영업수익증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성(%) 수익성(%) ROE ROA 경영효율성(%) 경영효율성(%) 영업수지율 판관비효율성
(십억원) 순영업수익 수수료순수익 순수탁수수료 자산관리수수료 IB관련수수료 신종증권판매수수료 기타 수수료 순이자수익 상품운용순수익 기타이익 판매비와관리비 인건비 전산운용비 고정성비용 변동성비용 대손상각비 영업이익 영업외이익 법인세차감전 순이익 법인세 비용 당기순이익 당기순이익(지배주주)
13/12 419 240 143 31 33 0 33 307 -88 -40 397 236 16 40 104 0 22 1 23 7 16 16
14/12F 749 297 162 42 42 0 50 534 -61 -20 575 386 21 40 129 0 174 -6 168 49 118 118
15/12F 766 301 182 45 42 0 31 579 -94 -21 516 326 19 38 133 0 250 0 250 60 189 189
16/12F 819 316 194 45 43 0 34 592 -71 -18 511 327 19 38 126 0 308 0 308 75 233 233
13/12
14/12F
15/12F
16/12F
207.7 220.2
218.7 256.9
231.7 251.8
246.6 247.2
74 15,770 130.5 0.6
540 16,331 21.8 0.7
865 16,996 13.6 0.7
1,066 17,763 11.1 0.7
50 100
200 250
300 350
350 400
0.5 2.2 73.7
1.7 3.3 37.5
2.5 4.7 34.9
3.0 5.3 33.0
예상 주당가치 및 valuation
10.1 -0.5 -1.0 -28.5 -37.5 -79.5 -81.8
21.0 9.4 3.6 23.8 78.7 676.9 639.0
1.6 0.0 4.1 1.3 2.2 43.5 60.1
3.5 1.2 4.5 5.2 6.9 23.2 23.2
0.5 0.1
3.4 0.4
5.2 0.5
6.1 0.6
105.6 60.5
130.3 51.6
148.5 58.3
160.3 62.0
안정성(%) 안정성(%) 유보율 실질부채비율 Valuation 지표( 지표(원, 배, %) EPS BPS PER PBR DPS(원 DPS(원) 보통주 우선주 배당수익률(%) 배당수익률(%) 보통주 우선주 배당성향(%) 배당성향(%)
자료: 우리투자증권, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
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우리투자증권 합병 전후 부상할 네 가지 포인트
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 우리투자증권(005940)
제시일자 2014.11.12 2014.08.17 2014.03.17 2013.10.17
투자의견 Trading BUY Trading BUY Trading BUY 매수 분석 대상 제외
목표주가( 목표주가(원) 14,300원 13,500원 12,000원 15,500원
(원)
우리투자증권
20,000 15,000 10,000 5,000 0 12.11
13.11
14.11
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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