롯데푸드
(002270)
장기 성장 엔진은 살아있다
14년 3Q 실적, 2% 부족
음식료
롯데푸드의 14년 3Q 실적은 매출액 2.4% 증가, 영업이익 8.4% 감소, 순이익 15.7% 감소 하여 컨센서스보다 2% 부족하였다. 특히, 매출액이 시장 컨센서스보다 부진했다.
Company Update 2014.11.17
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
870,000
현재주가(14/11/14,원)
647,000
실적이 개선된 부문은 유가공이고, 실적이 부진한 부문은 빙과, 유지, 육가공으로 본다. 유 우유,, 분유 분유,, 발효유 모두 성장세이다 성장세이다.. 반면, 빙과는 여 가공은 분유 수출 증가와 파스퇴르 우유 름철 비우호적인 날씨와 구조적 소비 감소로 부진했고, 유지는 원재료의 국제가격 하락으로 매출 단가가 하락했다. 육가공은 가격을 인상했으나 원재료인 돼지고기 가격이 올랐다. 합작법인인 롯데네슬레코리아(지분 50%, 513억 투자)가 3Q부터 지분법(3Q 전체 지분법 손실 6억원)이 적용되었다. 하지만, 예상보다는 손실 규모가 작은 것으로 본다.
34%
상승여력
장기 성장은 긍정적 74 79
1) 유가공(파스퇴르)과 육가공(롯데햄) 합병 이전 주력이었던 빙과와 유지는 수익 위주의
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
-45.9 2.6 14.4 12.8 1,945.14
롯데푸드는 일반 빙과 축소, 프리미엄 제품 확대, 가격 정찰제 시행 전략으로 매출보다는
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
886 1 49.8 9.5 -0.35 616,000 815,000
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1개월 -4.9 -5.6
6개월 -18.4 -15.7
롯데푸드
12개월 12개월 5.0 6.2
수익 위주로 갈 전망이다. 유지는 원재료(야자유, 대두유, 팜유 등) 하락으로 제품 가격이 하락했으나 15년에는 원재료 가격 상승이 예상되어 제품 가격 하락도 멈출 전망이다. 2) 합병 이후 주력은 유가공과 육가공이다. 유가공에서는 중국향 분유 수출(14 수출(14년 (14년 300억원 300억원, 억원, 15년 400억원 예상))이 지속 증가하고 14 14년에 15년에는 15 년 400 억원 예상 년에 문제가 된 잉여 원유 문제도 15 년에는 해소 될 전망이다. 전망이다. 분유, 치즈, 커피음료를 중심으로 성장할 전망이다. 육가공도 15년에는 돈육 가격 강세가 진정되고 14년 6월 단행한 가격 인상의 효과가 발생할 것으로 예상한다. 3) HMR의 HMR의 장기 성장성이다. 성장성이다. 롯데푸드는 HMR 전담조직을 조직해 성장성이 큰 식자재와 HMR을 강화시킬 계획이다. 강한 유통망(롯데마트 등)이 있어 시장 파괴력이 있다. 4) 롯데네슬레코리아(6월 2일 출범)를 통한 사업 확장이다. 최근 커피믹스 점유율이 6%까 지 상승했다. 매출액도 성장했고 영업이익도 예상보다 좋아지고 있다. 제품, 유통, 마케팅, 관리가 잘 이루어진다면 16년에는 턴어라운드가 가능할 전망이다.
KOSPI
130
투자의견 매수, 목표주가 870,000원
120 110
최근 음식료의 외부환경변수(환율, 곡물가격, 소비량, 제품가격)의 약화를 반영하여 목표주
100 90 80 13.11
경영이 예상된다. 빙과는 대체품(커피음료, 생수, 팥빙수 등) 증가로 구조적 성장이 어렵다.
14.3
14.7
14.11
가 870,000원(기존 930,000원)으로 조정한다. 하지만, 롯데푸드는 음식료 중에서 장기 성 회사이다.. 분기별 실적보다는 장기 성장을 보고 조정받을 때마다 장할 수 있는 동력이 많은 회사이다 매수하여 보유를 권한다. 15~16년 PER은 13.3~11.6배로 음식료업체 중 낮은 수준이다.
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com 권정연 02-768-4161 jungyeon.kwon@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 947 67 7.1 48 38,210 9.6 10.7 1.0
12/12 1,007 59 5.9 61 48,326 10.8 13.6 1.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 롯데푸드, KDB대우증권 리서치센터
12/13 1,568 74 4.7 114 83,227 16.5 9.0 1.3
12/14F 1,643 74 4.5 62 45,037 7.7 14.4 1.1
12/15F 1,726 83 4.8 67 48,823 7.7 13.3 1.0
12/16F 1,816 96 5.3 77 55,879 8.2 11.6 0.9
롯데푸드 장기 성장 엔진은 살아있다
표 1. 롯데푸드의 2014년 2014년 3분기 실적 3Q13 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
(십억원,%) 3Q14
2Q14
증감률
431.2 28.6 27.2 23.1
425.7 24.3 22.8 19.2
발표치 441.7 26.2 25.2 19.5
KDB대우 KDB대우 453.2 27.7 25.0 21.1
컨센서스 471.9 30.1 26.7 23.0
6.6 5.4
5.7 4.5
5.9 4.4
6.1 4.7
6.4 4.9
YoY
QoQ
2.4 -8.4 -7.6 -15.7
3.8 8.2 10.5 1.7
-
-
자료: 롯데푸드, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 롯데푸드의 분기별 수익예상 1Q 366 13 60 59 3.5 16.1 65.4 -5.5 399.8 463.3
매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율
(십억원,%) 2013 2Q 393 23 22 20 5.9 5.1 52.4 17.4 13.1 21.4
3Q 431 29 27 23 6.6 5.4 54.8 34.8 -21.8 -21.9
4Q 378 9 13 12 2.3 3.1 51.6 93.9 199.2 147.0
2014F 2Q 426 24 23 19 5.7 4.5 8.3 4.0 4.1 -4.3
1Q 383 15 17 13 3.8 3.5 4.8 12.5 -72.5 -77.1
3Q 442 26 25 19 5.9 4.4 2.4 -8.4 -7.6 -15.7
2013 연간 1,568 74 123 114 4.7 7.3 55.7 24.2 73.8 85.6
4QF 392 9 12 10 2.2 2.4 3.7 -0.8 -9.0 -19.3
2014F 연간 1,643 74 77 62 4.5 3.8 4.8 0.1 -37.5 -45.9
2015F 연간 1,726 83 82 67 4.8 3.9 5.1 12.2 6.2 8.4
자료: 롯데푸드, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 롯데푸드의 2014~2015년 2014~2015년 수익예상 변경 변경 전 14F 1,660 75 75 63 4.5 3.8
구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
(십억원,%) 변경 후 14F 1,643 74 77 62 4.5 3.8
15F 1,740 80 78 65 4.6 3.8
변경률 14F -1.0 -1.7 2.4 -1.6 -
15F 1,726 83 82 67 4.8 3.9
15F -0.7 3.9 4.8 2.4 -
변경사유 빙과 부진 유가공 성장 반영 지분법 손실 축소
자료: 롯데푸드, KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 빙과 출하지수는 구조적 부진
그림 2. 유지 원재료( 원재료(대두유, 대두유, 팜유) 팜유) 가격 15년 15년 상승 예상
(2008=100) 360
빙과류 출하지수 (L)
(%)
(US$/톤)
30
1,800
대두유 팜유
증가율 (R)
300
20
240
10
180
0
120
-10
60
-20
1,400
1,000
600
-30
0 08
09
10
11
자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
12
13
14
200 02
04
06
08
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
10
12
14
롯데푸드 장기 성장 엔진은 살아있다
그림 3. 한국의 중국향 분유 수출, 수출, 14년 14년 6월부터 다시 증가세
그림 4. 롯데푸드의 분유 수출은 14년 14년 300억원 300억원, 14년 400억원 400억원 예상 억원, 14년
(백만$)
(십억원)
10
500
월별 중국 분유수출
NB 제품 PB 제품
8
400
6
300
4
200
2
100
0 05
06
07
08
09
10
11
12
13
0
14
10
11
12
자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터
자료: 롯데푸드, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 국내 분유 출하지수는 감소세
그림 6. 단체급식은 빠르게 성장
14F
15F
(십억원)
(톤)
(%)
4,200
90
75
3,500
60
60
2,800
30
45
2,100
0
30
1,400
-30
15
-60
0
분유 출하량 (L)
13
% YoY (R)
700 10
11
12
13
14
12
13
14F
15F
16F
자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터
자료: 롯데푸드, KDB대우증권 리서치센터
그림 7. 국내 육가공( 육가공(햄+소시지) 소시지) 출하량은 증가세
그림 8. 육가공의 원재료인 돼지고기 가격( 가격(국산) 국산) 상승은 주춤
(톤)
(%)
20,000
45
육가공 출하량 (L)
(원/kg)
(US$/lb)
8,000
4.3 한국 돼지고기 가격 (L) 미국 돼지고기 가격 (R)
% YoY (R)
4
17,000
30
6,500
14,000
15
5,000
3.7
3.4
11,000
0
3,500 3.1
8,000
-15 10
11
자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터
12
13
14
2,000
2.8 08
09
10
11
12
13
14
자료: 축산유통종합센터, Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
롯데푸드 장기 성장 엔진은 살아있다
롯데푸드 (002270) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 1,568 1,251 317 243 74 74 49 -4 0 123 9 114 0 114 114 0 122 122 0 117 95 7.5 4.7 7.3
12/14F 1,643 1,313 330 256 74 74 3 -2 -2 77 15 62 0 62 62 0 63 63 0 119 136 7.2 4.5 3.8
12/15F 1,726 1,374 352 269 83 83 -1 -1 -3 82 15 67 0 67 67 0 67 67 0 128 66 7.4 4.8 3.9
12/16F 1,816 1,438 378 282 96 96 1 0 -3 97 20 77 0 77 77 0 77 77 0 141 73 7.8 5.3 4.2
12/13 134 114 10 40 3 -33 24 7 29 -9 -13 -33 -37 -2 -57 63 -90 4 43 -2 -135 11 55 66
12/14F 177 62 68 42 3 23 66 -7 -5 3 -15 -139 -41 0 -54 -44 -55 28 0 -2 -81 33 67 100
12/15F 111 67 63 42 3 18 -4 -10 -8 5 -15 -53 -45 0 -11 3 -11 -5 0 -2 -4 44 100 144
12/16F 118 77 66 42 3 21 -4 -9 -8 5 -20 -53 -45 0 -12 4 -6 0 0 -2 -4 57 144 202
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 402 67 167 136 32 727 1 507 55 1,129 205 124 37 44 151 74 77 356 772 7 73 643 0 772
12/14F 447 100 173 141 33 780 1 505 57 1,227 203 128 29 46 190 110 80 393 833 7 73 701 0 833
12/15F 511 144 183 149 35 790 1 508 53 1,301 208 136 24 48 194 110 84 403 898 7 73 766 0 898
12/16F 587 202 192 157 36 802 1 512 51 1,389 218 143 24 51 199 110 89 417 973 7 73 841 0 973
12/13 9.0 8.3 1.3 9.0 83,227 90,203 564,019 1,500 1.8 0.2 55.7 25.8 25.4 72.2 10.2 12.1 15.4 11.2 16.5 10.5 46.1 195.9 3.6 13.0
12/14F 14.4 6.8 1.1 7.6 45,037 94,518 608,615 1,500 3.3 0.2 4.8 1.7 0.0 -45.9 9.7 11.8 14.6 5.2 7.7 8.3 47.2 219.9 2.6 18.1
12/15F 13.3 6.8 1.0 6.7 48,823 94,956 655,938 1,500 3.1 0.2 5.1 7.6 12.2 8.4 9.8 11.9 14.6 5.3 7.7 9.4 44.8 245.3 -3.1 20.9
12/16F 11.6 6.2 0.9 5.7 55,879 104,366 710,317 1,500 2.7 0.2 5.2 10.2 15.7 14.5 9.7 11.9 14.4 5.7 8.2 10.4 42.8 269.6 -8.9 24.8
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 롯데푸드, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
롯데푸드 장기 성장 엔진은 살아있다
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 롯데푸드(002270)
제시일자 2014.11.16 2014.03.30 2013.08.15 2013.04.10
투자의견 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외
목표주가( 목표주가(원) 870,000원 930,000원 860,000원 950,000원
(원)
롯데푸드
1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 12.11
13.11
14.11
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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