퀀트전략
2014.11.25 퀀트 이기욱
02-768-3001 keewook.lee@dwsec.com
[12월 포트폴리오 전략] 연말 계절성을 활용한 투자전략 3분기 실적 리뷰
3분기 어닝시즌이 마무리 단계에 접어든 가운데, 11월 20일 기준 407개 기업(시가총 액 기준 92%)들이 분기 실적을 발표했다. 3분기 영업이익과 당기순이익 잠정치는 각각 26조 원과 17조 원으로 전년동기대비 각각 -18.6%와 -28.0% 감소했다. 다만 삼성전자와 현대차를 제외하면 영업이익은 2.4% 증가하고 순이익 감소폭은 -14.2%로 줄어든다. 업종별로는 유틸리티, 소프트웨어, 디스플레이, 화장품•의류, 건강관리, 보험, 필수소비 재 등 내수 및 경기방어 업종을 중심으로 실적이 개선됐다. 조선, 철강, 에너지, IT하드웨어가 전년동기대비 적자전환하며 어닝쇼크를 나타냈고, 비철금속, IT가전, 자동차 등도 전년동기 대비 순이익이 -10% 이상 하락하며 부진한 실적을 기록했다. 연말 대차잔고 감소 계절성
대차잔고는 연말에 감소하고 연초에 증가하는 계절성을 나타낸다. 대차잔고 물량이 공매도에 활용됐다면 숏 커버링에 의한 주가 상승 압력이 발생하므로 최근 대차잔고 증가율 상위 업종 가운데 주가 수익률이 부진했던 업종들의 숏 커버링 가능성에 주목 할 필요가 있다. 최근 5년 동안 대차잔고 증가율 상위 업종은 12월 한 달간 KOSPI 대비 평균 3.27% 의 초과 수익률을 기록했다. 연말 배당주 프리미엄
연말에는 배당투자에 대한 수요가 증가하며 고배당주들이 프리미엄을 받는다. 최근 5 년동안 고배당주지수들의 월별 초과수익률을 비교해보면 12월에 평균 1% 이상 초과 수익률을 나타냈다. 업종별로도 배당수익률 상위 5개 업종과 하위 5개 업종 간에 뚜렷한 연말 수익률 차 이를 확인할 수 있다. 최근 저성장•저금리 기조에서 배당투자에 대한 매력과 기업들의 배당확대에 대한 기대감이 높아지고 있어 고배당 프리미엄은 더욱 상승할 전망이다. 12월 12월 모델 포트폴리오
12월 모델 포트폴리오에서 랭킹대비 저평가되어 있어 오버웨잇할 업종은 철강금속, 생활용품, 운송, 반도체, 은행, 증권, 통신서비스, 유틸리티, IT소프트웨어 등이다. 랭킹 점수는 높지 않지만 저평가 정도가 심하여 상대적 매력이 존재하는 업종은 정유, 기계 조선, 화학 등이다.
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2014.11.25
3분기 실적 리뷰: 잠정치 기준 영업이익 26.1조 원, 당기순이익 17.1조 원 3분기 어닝시즌이 마무리 단계에 접어든 가운데, 11월 20일 기준 유가증권시장 상장기 업 가운데 407개 기업(시가총액 기준 92%)들이 3분기 실적을 발표했다. 현재까지 발표된 상장기업들의 3분기 영업이익과 당기순이익 잠정치는 각각 26조 원과 17조 원으로 전년동기대비 각각 -18.6%와 -28.0% 감소했다<그림 1>. 다만 삼성전자 와 현대차를 제외하면 영업이익은 2.4% 증가하고 순이익 감소폭은 -14.2%로 줄어든다. KOSPI의 순이익 전망이 지속적으로 하향 조정되며 실적부진을 반영했지만 3분기 실적 은 전반적으로 예상치를 크게 하회하며 어닝쇼크를 나타냈다<그림 3>. 당기순이익 증가율이 영업이익보다 부진한 것은 환율때문이다. 기말 원/달러 환율이 분 기초 대비 +3.6% 상승하며 영업외적으로 외화환산손실이 발생함에 따라 당기순이익이 예상치보다 부진했다. 그림 1. 상장기업 3분기 영업이익 26조 26조 원, 당기순이익 17조 17조 원 (조 원) 500
그림 2. 3분기 당기순이익은 전년동기 대비 -23.9% 감소 (YoY,%)
전체
477
5 400
삼성전자, 현대차 제외
4.2
2.4
1.2
0 -5
300
-10 200
-15
-14.2
-20
100 26
17
영업이익
당기순이익
0 매출액
-18.6
-25 -30 매출액
영업이익
-28.0 당기순이익
주: 11 월 20 일까지 실적을 발표한 407 개 기업 실적잠정치 기준 자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
주: 네이버의 2013 년 3 분기 순이익은 분할합병 이슈로 인해 계속사업이익으로 대체 자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
그림 3. 3분기 당기순이익 잠정치는 예상치 대비 -14.8% 하회
그림 4. 업종별 전년동기대비 당기순이익 증감율
(%)
전체
5 0.8
삼성전자, 현대차 제외
1.5
0 -5 -10 -15
-13.8-12.9
-20
-19.1
-25
-23.6
-30 매출액
자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
영업이익
당기순이익
증권 운송 흑자전환 기계 건설 유틸리티 소프트웨어 디스플레이 화장품,의류 상사,자본재 건강관리 보험 화학 필수소비재 은행 미디어,교육 호텔,레저 통신서비스 소매(유통) 자동차 IT가전 비철금속 반도체 IT하드웨어 에너지 철강 적자전환 조선 -50
(YoY, %) 0
자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
50
100
150
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2014.11.25
업종별 실적 현황: 경기방어 업종 실적 개선 vs 조선, 철강, 에너지 어닝쇼크 업종별로는 유틸리티, 소프트웨어, 디스플레이, 화장품·의류, 건강관리, 보험, 필수소비재 등 내수 및 경기방어 업종을 중심으로 실적이 개선됐다. 조선, 철강, 에너지, IT하드웨어가 전년동기대비 적자전환하며 어닝쇼크를 나타냈고, 비 철금속, IT가전, 자동차 등도 전년동기 대비 순이익이 -10% 이상 하락하며 부진한 실적 을 기록했다. 반도체로 분류된 삼성전자의 스마트폰 사업 부진 탓에 반도체 업종의 이익증가율이 크게 감소한 것으로 집계됐지만 삼성전자의 메모리 사업부와 SK하이닉스 등 순수한 반도체 업종의 실적은 반도체의 업황 개선으로 크게 향상됐다. 표 1. 3분기 실적 현황 업종 반도체 자동차 은행 유틸리티 보험 필수소비재 통신서비스 소매(유통) 증권 상사,자본재 화학 화장품,의류 디스플레이 소프트웨어 운송 호텔,레저 기계 비철금속 IT 가전 건강관리 미디어,교육 건설 IT 하드웨어 에너지 철강 조선 전체
3 분기 실적 잠정치 잠정치 매출액 영업이익 당기순이익 518,061 53,601 52,310 486,203 35,144 42,699 302,643 26,114 19,472 267,414 28,672 14,507 112,855 12,960 10,505 177,152 13,919 7,850 130,849 10,462 6,629 151,056 8,202 6,024 41,879 6,561 5,568 234,383 7,832 3,941 331,674 11,339 3,541 53,343 6,648 3,510 68,118 4,737 3,372 35,391 4,694 3,328 139,858 6,110 2,169 15,854 2,472 1,942 130,716 5,230 1,910 38,692 2,656 1,509 168,456 4,920 1,492 18,592 1,655 1,095 18,184 1,120 965 274,603 6,405 946 38,314 479 -18 543,068 7,825 -464 251,962 13,515 -8,117 225,270 -22,194 -15,343 4,774,589 261,077 171,342
자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
(단위: 억 원, %) 전년동기대비 증감율 영업이익 당기순이익 -52.7 -11.4 -0.9 87.0 1.3 21.4 5.2 -7.3 588.9 14.4 -15.5 19.9 15.2 26.4 102.0 -5.8 27.3 -6.0 101.5 10.3 -3.7 흑전 -79.8 -49.7 33.8 적전 -18.6
-41.9 -19.9 5.5 125.4 11.1 5.7 -3.3 -8.3 흑전 20.9 8.4 25.3 27.2 73.4 흑전 4.0 흑전 -27.1 -25.4 19.7 5.2 흑전 적전 적전 적전 적전 -28.0
예상치 대비 증감율 영업이익 당기순이익 -15.9 -4.4 3.1 2.5 34.2 -2.9 -0.5 -6.6 45.3 -15.9 -4.3 -0.9 4.1 -3.3 -16.8 -5.7 -18.1 1.2 -1.8 -9.0 -15.0 -39.2 -63.7 -14.6 1.0 -1,816.2 -13.8
-1.9 -20.4 3.6 -6.1 6.7 -2.3 -6.7 2.6 16.4 -29.2 -36.8 -4.1 7.0 -22.2 -71.9 -1.7 -40.3 -0.7 -54.0 -2.0 -7.6 -89.2 -134.6 -118.2 -52.5 -3,141.1 -20.5
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2014.11.25
연말 대차잔고 감소 계절성에 주목: 대차잔고 감소 업종의 숏커버 가능성 대차잔고는 연말에 감소하고 연초에 증가하는 계절성을 나타낸다. 연말에는 북클로징 (book closing, 연말회계장부결산)과 연말 배당락 등을 앞두고 대차했던 주식의 상환이 급증하면서 대차잔고가 급감한 후 연초에 다시 급증하게 된다<그림 5>. 대차잔고 물량이 공매도에 활용됐다면 숏 커버링에 의한 주가 상승 압력이 발생한다. 따 라서 최근 대차잔고 증가율 상위 업종 가운데 주가 수익률이 부진했던 업종들에서 숏 커 버링이 나타날 수 있으므로 주목할 필요가 있다<표 3>. 최근 5년 동안 대차잔고 증가율 상위 업종은 12월 한 달간 KOSPI 대비 평균 3.27%의 초과 수익률을 기록했다<표 2>. 표 2. 대차잔고증가율 대차잔고증가율이 증가율이 높은 업종 포트폴리오의 12월 12월 수익률 구분 대차잔고 증가율 상위 업종 포트폴리오 KOSPI 초과수익률
2009 11.57 8.17 3.40
2010 10.90 7.68 3.21
(단위: %) 2011 -2.03 -1.18 -0.85
2012 6.07 3.32 2.76
2013 -1.17 -1.64 0.47
평균 5.07 3.27 1.80
주: 11 월말 기준 3 개월 전 대비 대차잔고 증가율 상위 10 개 업종 중 최근 3 개월 수익률이 마이너스인 업종 자료: KDB 대우증권 리서치센터
표 3. 대차잔고 증가율(3 증가율(3개월 (3개월 전 대비) 대비) 상위 업종 업종 유틸리티 조선 건강관리 기계 호텔,레저 보험 필수소비재 화장품,의류 IT 하드웨어 상사,자본재
대차잔고 금액 7,377 27,650 6,357 9,886 9,952 10,479 25,418 19,707 8,136 10,531
(단위: 억 원, %) 대차잔고 증가율 105.7 43.1 32.9 31.7 30.5 28.8 26.6 24.4 24.0 22.1
대차잔고 비중 1.6 11.6 3.6 5.3 6.6 1.8 4.0 4.0 8.5 3.3
3 개월 수익률 4.3 -5.1 8.7 -3.8 -13.1 3.4 -3.1 1.2 -5.9 -0.5
주: 1) 대차잔고 금액은 11 월 24 일 기준, 2) 대차잔고 증가율은 3 개월 전 대비 증가율 3)대차잔고 비중은 대차잔고/시가총액 비율 자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
그림 5. 2002년 2002년 9월 이후 월별 대차잔고 증감액 평균
그림 6. 대차잔고 비중( 비중(대차잔고/ 대차잔고/시가총액) 시가총액) 상위 업종 (%) 14
(억 원) 2,500 2,000
12월에 대차잔고
12
1,500
감소 현상 뚜렷
10
1,000
8
500
6
0
11.6 8.5 6.6 6.1
5.6 5.6 5.5 5.4 5.3
4
-500 -1,000
2
-1,500
0
-2,000 -2,500 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월12월
자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
4.4 4.3 4.0 4.0 3.6 3.6
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2014.11.25
연말 배당주 프리미엄 연말에는 배당투자에 대한 수요가 증가하며 고배당주들이 프리미엄을 받는다. 최근 5년 동안 고배당주지수들의 월별 초과수익률을 비교해보면 12월에 평균 1% 이상 초과수익 률을 나타냈다<그림 7>. 업종별로도 배당수익률 상위 5개 업종과 하위 5개 업종 간에 뚜렷한 연말 수익률 차이 를 확인할 수 있다<그림 8>. 최근 저성장·저금리 기조에서 배당투자에 대한 매력과 기업들의 배당확대에 대한 기대감 이 높아지고 있어 고배당 프리미엄은 더욱 상승할 것으로 예상된다. 표 4. 업종별 배당수익률 업종
(단위: %) 배당수익률 2012
2011 2.80 4.67 1.90 2.51 1.24 2.24 2.28 0.91 1.32 1.41 1.58 1.92 1.48 0.82 1.08 0.42 1.28
에너지 통신서비스 철강 호텔,레저 화학 은행 보험 기계 상사,자본재 조선 필수소비재 증권 비철금속 자동차 IT 하드웨어 반도체 전체
2013 1.91 2.91 1.77 1.85 1.09 1.45 1.11 1.09 1.24 0.78 1.38 0.61 1.36 0.90 1.04 0.80 1.05
1.95 4.41 1.72 2.27 1.13 1.94 1.76 1.02 1.39 0.95 1.33 1.44 1.33 0.86 1.04 0.45 1.10
2014 예상 3.78 2.62 1.79 1.60 1.52 1.46 1.44 1.38 1.35 1.33 1.28 1.21 1.21 1.15 1.15 0.99 1.17
주: 배당액에 대한 예상치가 없을 경우 최근 3 년 평균 배당금 사용 자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
그림 7. 고배당 지수의 월별 초과 수익률: 수익률: 6월 6월, 12월 12월 초과수익률 계절성 (%) 3
Wealth 고배당 20
FnGuide 배당주
KOSPI 200 고배당
그림 8. 배당수익률 상위 업종과 하위 업종의 12월 12월 수익률 차이 (%) 2.83
3.00
2
2.18 2.00
1
0
0.99 1.00
-1 0.00
-2 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월
주: 1) 각 고배당지수의 2009 년 7 월 이후 월별 KOSPI 대비 초과수익률 평균 2) 배당락일 수익률은 제외 자료: WISEfn, FnGuide, KDB 대우증권 리서치센터
2011
2012
2013
주: 1) 배당수익률 상위 5 개 업종과 하위 5 개 업종의 12 월 수익률 평균 차이 2) 12 월 수익률은 11 월 말 대비 배당락 직전일 수익률 자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
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2014.11.25
12월 대우 모델포트폴리오 (단위: %) 섹터
업종
코드
종목명
정유
A096770
SK 이노베이션
화학 화학 철강금속 철강금속
A051910 A011170 A005490 A004020
LG 화학 롯데케미칼 POSCO 현대제철
건설 건설 운송 운송 기계조선 기계조선
A000210 A012630 A003490 A000120 A010620 A042670
대림산업 현대산업 대한항공 CJ 대한통운 현대미포조선 두산인프라코어
자동차 자동차 자동차 자동차 호텔레저 호텔레저 소매
A005380 A012330 A161390 A011210 A035250 A008770 A004170
현대차 현대모비스 한국타이어 현대위아 강원랜드 호텔신라 신세계
음식료 음식료 생활용품 생활용품 제약
A033780 A097950 A090430 A051900 A000100
KT&G CJ 제일제당 아모레퍼시픽 LG 생활건강 유한양행
은행 은행 증권 보험 지주
A055550 A105560 A016360 A000810 A034730
신한지주 KB 금융 삼성증권 삼성화재 SK C&C
ITSW ITSW 반도체 반도체 ITHW ITHW ITHW
A035420 A035720 A005930 A000660 A011070 A009150 A006400
NAVER 다음카카오 삼성전자 SK 하이닉스 LG 이노텍 삼성전기 삼성 SDI
에너지 소재
산업재
경기관련소비재
필수소비재/ 필수소비재/의료
금융
IT
통신서비스 통신서비스 A017670
SK 텔레콤
유틸리티 유틸리티
한국전력 한국가스공사
유틸리티 A015760 A036460
합계 주: 업종 및 종목 비중은 2014년 11월 24일 종가 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터
업종비중 (A) 2.4 2.4 9.3 4.3 4.3 5.0 5.0 9.0 3.0 3.0 2.3 2.3 3.7 3.7 14.8 10.3 10.3 10.3 10.3 1.6 1.6 2.9 10.8 4.8 4.8 3.0 3.0 3.0 14.3 6.1 6.1 2.1 4.9 1.2 32.4 8.0 8.0 18.8 18.8 5.6 5.6 5.6 3.2 3.2 3.8 3.8 3.8 100
업종제안비중 (B) 1.8 1.8 10.0 4.0 4.0 6.0 6.0 8.7 2.5 2.5 3.2 3.2 3.0 3.0 12.0 9.0 9.0 9.0 9.0 0.9 0.9 2.1 11.0 4.5 4.5 4.0 4.0 2.5 14.6 6.5 6.5 2.6 4.5 1.0 34.0 8.4 8.4 20.6 20.6 5.0 5.0 5.0 3.7 3.7 4.2 4.2 4.2 100
차이 (B-A) -0.6 -0.6 0.7 -0.3 -0.3 1.0 1.0 -0.3 -0.5 -0.5 0.9 0.9 -0.7 -0.7 -2.8 -1.3 -1.3 -1.3 -1.3 -0.7 -0.7 -0.8 0.2 -0.3 -0.3 1.0 1.0 -0.5 0.3 0.4 0.4 0.5 -0.4 -0.2 1.6 0.4 0.4 1.8 1.8 -0.6 -0.6 -0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4
종목비중 0.8 1.2 0.5 2.4 0.7 0.2 0.2 0.2 0.4 0.2 0.2 3.2 2.0 0.6 0.4 0.6 0.3 0.2 1.1 0.4 1.1 0.8 0.2 2.0 1.3 0.3 1.2 0.9 2.1 0.7 15.3 2.9 0.2 0.4 0.8 1.9 2.4 0.5
종목제안비중 1.8 1.8 10.0 2.0 2.0 4.0 2.0 8.7 1.5 1.0 1.5 1.7 2.0 1.0 12.0 4.0 3.0 1.0 1.0 0.6 0.3 2.1 11.0 3.3 1.2 2.0 2.0 2.5 14.6 4.0 2.5 2.6 4.5 1.0 34.0 6.4 2.0 17.5 3.1 1.2 1.3 2.5 3.7 3.7 4.2 3.2 1.0 100.0
전월대비차이 -0.4 0.3 신규 1.0 -0.5 신규 신규 -0.2 0.0 0.5 -0.2 신규 1.2 신규 -2.0 -0.4 -1.3 신규 0.3 -1.8 0.8 0.8 -1.0 0.0 신규 0.4 0.8 0.1 3.2 -1.1 3.5 -1.1 신규 -0.1 1.5 -0.8 0.4 -1.2