조선 4Q14 조선업: LNG선만 활기
중립 (Maintain) Industry Report 2014.12.10
선종별 신조발주 및 중고선가 동향 글로벌 조선업계 수주량은 10~11월 동안 281만CGT(-77% YoY), 수주금액은 72억 달러 (–70% YoY)를 기록했다. 4분기는 LNG선 비중이 높았고 집계되지 않은 LNG선을 포함하면 지난 3분기 수주를 앞질렀다. 전년도 발주가 급증했던 초대형 컨테이너선은 수 척에 그쳐 수주 감소에 영향을 준 것으로 판단된다. 벌크선은 2013년 대량 수주 이후 현재까지 급격
[조선,기계] 성기종 02-768-3263 kijong.sung@dwsec.com 이호승 02-768-4176 hoseung.lee@dwsec.com
한 감소세를 보였다. 중고선가는 연초대비 약 12% 하락하였으며 4분기에는 횡보세이다. 중 고선 거래량은 연초 대비 약 60% 하락하였고 역시 4분기는 횡보세이다.
선가 및 운임 동향
선가 횡보, 운임 강세
4분기에 글로벌 선가 지수는 138~140p에서 138~140p에서 변동성이 크지 않았다. 않았다. 이는 연초 대비 4.5%증가
한 수치이다. 신조발주가 급감한 벌크선이 전분기 대비 2.8% 감소했고, 타 선종들은 1%내 외 조정을 보였다. 글로벌 운임 지수는 전분기말 대비 32% 증가한 14,193p이다 14,193p이다. 이다. 그러나 연초 대비 10% 하락하였다. 하락하였다. BDI지수는 1,137p로 전분기말 대비 소폭 증가세를 보였지만 연초 대
비 45.2% 하락하였다. 유조선 운임료는 연초대비 27.5% 증가하여 연중 최고치를 경신했다.
주요 이슈 삼성중공업은 예상외의 매수청구 행사로 합병이 무산되는 이변이 발생하였다. 현대중공업 20년 20년 만에 부분파업이 시작되었고, 자회사의 자산 매각, 구조조정, 연봉협상 등 긴축의지가 강해졌 다. 대우조선해양은 사상 최대로 LNG LNG선을 선을 수주하여 경쟁사대비 수주 우위를 지켰다.
투자의견 중립, Top Pick: 대우조선해양 조선업에 대한 투자의견은 중립을 유지한다. 이는 글로벌 전환형 복합불황 영향으로 향후 해양플랜트 및 신조선 시장의 불황이 지속될 것이기 때문이다. 2016년 1월에 적용될 IMO 의 환경규제(NOx 규제)를 회피하기 위한 초대형 컨테이너선 신조선 발주가 상반기 중으로 앞당겨질 가능성이 높다. 하지만 이후 신조선 시장은 LNG선 외에 고전이 예상된다. 해양플랜트 시장의 부진에도 LNG선, LPG선, 군함 등 특수선에 경쟁력이 높은 대우조선해 양은 양호한 수주를 유지하여 상대 실적이 가장 양호할 전망이다. 이에 Top Pick으로 제시 한다. 반면 타 경쟁사의 경우 금년 수주 부진으로 향후 2년간 실적 부진이 예상된다. 강해지는 국가간 Pair trading 한국 조선업종 지수 싱가포르 조선업종 지수
(Index) 200 일본 강세 & 한중 약세
중국 조선업종 지수 일본 조선업종 지수 중일 강세 & 한국 약세
한중 강세 & 일본 약세
160
120
80
40 12.12
13.3
13.6
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
13.9
13.12
14.3
14.6
14.9
14.12
조선 4Q14 조선업: LNG선만 활기
표 1. 선종별 신조선가
(p, US$) 14/10/01
Clarkson index VLCC Product carrier Capesize Handymax LPG LNG Post panamax Feeder
종합 Tanker Bulk carrier Gas Containership
신조선가 320k 51k 180k 60k 81K cbm 160K cbm 13,000TEU 750TEU
14/ 14/12/ 12/10 139.0 97.0 36.8 54.0 27.0 79.0 200.0 116.0 64.5
140.0 98.0 37.0 55.5 27.8 79.0 200.0 115.5 66.0
QoQ(%)
YTD (%)
(0.7) (1.0) (0.5) (2.7) (2.9) 0.4 (2.3)
4.5 3.2 5.7 0.9 1.9 6.0 1.0 2.2 (3.0)
자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 선종별 운임 추이
(US$, p) 14/10/01
종합 Bulk carrier
Clarksea Index (US$ /day) BDI 운임 (Index) VLCC (US$ /day) PC (US$ /day) CCFI 운임 HR 용선료 138~145k cbm 1yr (US$ /day)
Tanker Containership LNG
14/ 14/12/ 12/10 14,193 1,137 32,500 14,750 1,030 544 65,500
10,733 1,063 28,500 14,000 1,088 536 52,000
Low 2014
High 2014
YTD
9,357 723 23,000 13,750 1,050 498 52,000
16,558 2,074 32,500 15,500 1,171 546 88,000
(9.9) (45.2) 27.5 1.7 (6.2) 9.3 (25.6)
자료: Clarkson, Fearnresearch, KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 신조선가 & 신규수주 분기 추이 (국가별) 국가별) (CGT mn) 25
그림 2. 신조선가 & 신규수주 월간 추이
일본 (L)
중국 (L)
한국 (L)
신조선가 (R)
(Index) 200
20
180
15
(CGT mn)
신규수주 (L)
(Index)
신조선가 (R)
10
145
8
140
6
135
4
130
2
125
160 10 140
5
0
120 07
08
09
10
11
12
13
14
0 12.01
120 12.07
13.01
13.07
자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터
자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 선종별 수주와 원/달러 추이 (분기별) 분기별)
그림 4. 중고선가 & 선박 거래량 월간 추이
탱커 (L) LNG선 (L) 벌크선 (L)
(CGT mn) 25
LPG선 (L) 컨테이너선 (L) 원/달러 환율 (R)
(원) 1,600
14.01
14.07
선박 거래량 (L)
(DWT mn) 15
(Index) 130
중고선가 (R)
12
20
120
1,400 9
15
110
1,200 6
10 1,000
5
0
800 07
08
09
10
11
자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
12
13
14
100
3
90
0 12.01
12.07
13.01
자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터
13.07
14.01
14.07
조선 4Q14 조선업: LNG선만 활기
표 3. Valuation table
(x, %) PER (x)
Company
PBR (x)
ROE (%)
한국
현대중공업 삼성중공업 대우조선해양 현대미포조선 한진중공업
2014F 22.4 15.8 -
2015F 47.3 9.1 9.3 30.5 -
2014F 0.6 0.8 0.7 0.7 0.3
2015F 0.6 0.7 0.7 0.6 0.3
2014F -12.7 3.5 4.5 -24.7 -11.3
2015F 0.9 8.6 7.3 2.6 -3.2
중국
CSIC CSSC Rongsheng Yangzijiang
36.3 175.1 6.6
29.2 76.1 7.3
2.5 3.1 0.4 1.1
2.4 3.0 0.5 1.0
7.6 1.1 -18.8 17.2
8.7 3.3 -12.6 13.5
일본
Mitsubishi KAWASAKI Mitsui
19.6 19.4 15.9
15.6 15.8 11.8
1.4 2.4 0.8
1.3 2.1 0.8
7.6 12.6 5.0
8.6 14.7 6.8
싱가포르
Keppel Sembcorp
9.5 10.8
9.1 10.4
1.4 2.0
1.3 1.8
14.5 19.1
14.5 18.6
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
표 4. Stock price
(US$, local currency, %) Market cap Last PX (Local) (USD bn) 8.6 125,000 4.3 20,800 3.3 19,150 1.3 72,200 0.4 4,460
Company 한국
중국
일본
현대중공업 삼성중공업 대우조선해양 현대미포조선 한진중공업
1M (%)
3M (%)
6M (%)
YTD (%)
23.8 (21.4) (4.7) (7.7) 2.2
(11.0) (22.4) (18.3) (44.0) (24.5)
(32.1) (27.9) (28.8) (54.9) (39.2)
(51.4) (45.3) (45.3) (59.4) (59.3)
1,979 8 40 1 1
2.0 25.4 5.0 (28.4) 3.5
(3.4) 32.8 33.6 (42.6) (0.8)
(1.0) 75.6 101.9 (55.9) 16.7
(1.6) 37.1 63.6 (35.5) 0.4
KOSPI CSIC CSSC Rongsheng Yangzijiang
22.8 8.8 1.0 3.5
SHANGHAI
-
3,020
24.9
29.8
40.7
42.7
20.0 7.9
24,048 708 568
2.1 2.5 24.8
(4.5) 6.1 43.8
1.6 13.1 41.6
3.2 8.8 28.8
Mitsubishi Kawasaki heavy Mitsui NIKKEI 225
1.5
222
(9.0)
(3.5)
6.7
2.3
싱가포르 Keppel Sembcorp
11.3
17,813 8
5.5 (13.1)
13.1 (24.3)
17.8 (23.6)
9.3 (26.9)
4.6
3
(19.8)
(26.0)
(29.6)
(35.0)
SINGAPORE
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 한,중,일 주요 조선사 주가 변동 추이 (-2Y=100) 250
그림 6. 조선 업체들 ROEROE-PBR 비교 (2015F)
HHI
DSME
SHI
CSSC
CSIC
Mitsubishi
Mitsui
Sembcorp
4
(PBR, x) CSSC
3 200
CSIC
150
Sembcorp
2 Mitsubishi
100
Keppel Yangzijiang
1
HHI
50
Mitsui
HMD
SHI DSME (ROE, %)
0 12.12
0 13.06
13.12
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
14.06
14.12
0
5
10
15
20
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
조선 4Q14 조선업: LNG선만 활기
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 대우조선해양(042660)
제시일자 2014.11.04 2014.05.11 2014.02.25 2013.08.16
현대미포조선(010620)
2014.11.18 2014.07.30 2014.05.08 2013.10.22 2013.09.15 2013.08.16 2012.11.23 2014.11.18 2014.10.31 2014.07.30
현대중공업(009540)
(원)
(원)
대우조선해양
50,000
250,000
40,000
200,000
30,000
150,000
투자의견 목표주가( 목표주가(원) 매수 28,000원 매수 37,000원 매수 43,000원 매수 35,000원 분석 대상 제외 매수 110,000원 매수 175,000원 매수 190,000원 매수 210,000원 매수 190,000원 매수 165,000원 매수 148,000원 Trading Buy 145,000원 Trading Buy 115,000원 매수 215,000원
종목명( 종목명(코드번호) 코드번호)
삼성중공업(010140)
(원)
현대미포조선
제시일자 2014.05.01 2014.01.28 2013.10.22 2013.09.15 2013.02.08 2012.11.23 2014.10.21 2014.09.01 2014.04.27 2014.01.27 2013.10.27 2013.09.15 2013.07.16 2013.01.16 2012.11.23 (원)
현대중공업
100,000
10,000
50,000
0 12.12
13.12
14.12
0 12.12
목표주가( 목표주가(원) 246,000원 300,000원 340,000원 320,000원 260,000원 280,000원 30,000원 33,500원 35,500원 46,700원 52,000원 54,000원 50,000원 46,200원 44,000원
삼성중공업
60,000
400,000
50,000 300,000 40,000 30,000
200,000 20,000
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 Trading Buy Trading Buy 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
20,000 100,000 10,000 13.12
14.12
0 12.12
13.12
14.12
0 12.12
13.12
14.12
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 현재 현대중공업을(를) 기초자산으로 하는 주식워런트증권에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있습니다. 당사는 자료 작성일 현재 현대중공업, 삼성중공업을(를) 기초자산으로 하는 주식워런트증권을 발행하였습니다. 당사는 자료 작성일 현재 현대중공업을(를) 기초자산으로 하는 주식선물에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있습니다. 당사는 자료 작성일 현재 현대미포조선(으)로부터 자사주 금전신탁 위탁을 받아 업무를 수행하고 있습니다. 당사는 자료 작성일 현재 대우조선해양와(과) 주식매수계약 체결 등의 기타이해관계에 있습니다. 당사는 자료 작성일 현재 대우조선해양와(과) 계열회사 관계에 있습니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
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KDB Daewoo Securities Research