솔브레인
(036830)
이제 시작이다
3분기가 바닥이었음을 확인
전자재료
4Q14 Review: 솔브레인의 4분기 매출액은 1,426억원(-1.8% YoY, +7.5% QoQ), 영업이
Result comments 2015.2.27
익 183억원(239.2% YoY, +43.2% QoQ)으로 당사 예상치 및 컨센서스를 상회하는 호실적 을 달성했다. 이유로는 1) 지난 3분기에 자회사들의 구조조정이 끝났기 때문이다. 지난 3분 기 Thin-Glass 매출은 줄어들었음에도 불구하고 적자폭은 개선되었는데, 그 이유는 자회사
매수
솔브레인 SLD의 원가절감과 구조조정 때문이다. 4분기 매출이 상승하며 자연스럽게 턴어
목표주가(원,12M)
48,000
라운드가 가능하게 되었다. 2) 전방산업(반도체, 디스플레이)의 호조로 소재 매출이 견조한 성장을 보였다.
현재주가(15/02/26,원)
36,500
(Maintain)
32%
상승여력
1Q15 Preview: 1분기 매출액은 1,400억원(+7.6% YoY, -1.8% QoQ), 영업이익은 170억 원(+65.5% YoY, -7.3% QoQ)을 기록할 전망이다. 1분기는 통상적인 비수기로 전기대비 이익은 소폭 감소하겠으나, 반도체 부분의 안정적인 매출과 Thin-glass 회복 등을 통해 견
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
48 43
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ
-35.4 -2.0 12.9 13.7 617.08
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
600 16 55.0 25.5 0.59 23,200 43,950
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1개월 -0.9 -5.2
6개월 23.5 13.7
솔브레인
12개월 12개월 -16.7 -28.5
KOSDAQ
조한 실적을 기록할 것으로 예상된다. 2분기부터는 최대 고객사 주력모델 출시에 따라 가파 른 실적 개선이 예상된다.
반도체/OLED를 통한 회복 1) 신규 성장 동력인 반도체 소재의 본격적인 성장 예상: 삼성전자 중국 시안 공장의 본격 적인 가동과 함께 식각액과 전구체 출하량이 지속적으로 증가할 전망이다. 특히 3D VNAND의 경우 기존 공정대비 식각액 수요가 높아 외형성장에 긍정적이다. 향후 주요 고객 사의 추가적인 투자 가능성도 높아 중장기적으로 동사의 성장을 주도할 수 있을 것으로 예 상된다. 2) 부진했던 Thin-glass의 회복: 솔브레인은 지난 3년간 성장을 견인했던 Thin Glass부문 실적 둔화로 부진한 모습을 보였다. 하지만 2015년부터는 이러한 부분이 소폭 개선될 것으 로 예상된다. 그 이유로는 1) 삼성전자가 AMOLED를 중저가 모델에도 적용할 가능성이 높 으며, 2) SDC가 중국 등 고객 다변화를 꾀하고 있어 물량 증가가 예상되기 때문이다. 향후 SDC의 가동률 상승에 따라 점진적인 매출 회복이 예상된다.
OLED 가동률 회복 정도에 따라 추가적인 성장 가능
120 100
솔브레인에 대한 투자의견 매수는 유지하나, 목표주가는 48,000원으로 6.7% 상향한다. 목
80
표주가는 12MF EPS 3,525원에 글로벌 소재 업체 12MF P/E 평균 13.6배를 적용하여 산
60
정했다. 현재 솔브레인의 주가는 P/E 10.4배, P/B 1.2배에 거래되고 있다. 2014년을 저점으
40 14.2
14.6
[디스플레이/IT소재] 류영호 02-768-4138 young.ryu@dwsec.com
14.10
15.2
로 2015년은 실적 회복의 원년이 될 것이다. 향후 SDC의 회복 강도에 따라 추가적인 성장 모멘텀이 예상된다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 481 59 12.3 7 478 3.2 80.7 2.5
12/12 664 107 16.1 74 4,631 26.4 10.1 2.3
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 솔브레인, KDB대우증권 리서치센터
12/13 635 88 13.9 62 3,844 17.3 11.6 1.8
12/14F 539 48 8.9 41 2,483 10.0 12.9 1.2
12/15F 600 70 11.7 58 3,525 12.8 10.4 1.2
12/16F 646 80 12.4 65 3,944 12.8 9.3 1.1
솔브레인 이제 시작이다
표 1. 솔브레인 2014년 2014년 4분기 주요 손익 추정 및 컨센서스 (K(K-IFRS 연결 기준) 기준) 4Q13
3Q14
145.2
132.6
영업이익 영업이익률
5.4 3.7
세전이익 순이익
2.5 2.1
매출액
(십억원, %, %p)
4Q14P
성장률
잠정치
KDB대우 KDB대우
컨센서스
YoY
135.7
134.4
-1.8
7.5
12.8 9.6
142.6 18.3 12.8
QoQ
14.1 10.4
13.0 9.7
239.2 9.1
43.2 3.2
15.9 11.3
19.2 16.6
15.2 10.7
12.2 11.6
673.0 674.1
21.0 46.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 솔브레인, WISEfn, KDB대우증권 리서치센터,
표 2. 솔브레인 2014~2015년 2014~2015년 수익예상 변경 (K(K-IFRS 연결 기준) 기준) 변경전 14P 매출액 영업이익 순이익 EPS 영업이익률 순이익률
532 44 34 2,098 8.2 6.5
15F 580 63 54 3,306 10.8 9.3
변경후 14P 539 48 41 2,486 8.9 7.6
(십억원, 원, %) 변경률 14P
15F 600 70 58 3,525 11.7 9.7
1.2 9.1 19.7 18.5 0.7 1.1
변경 이유 15F 3.5 - 4분기 실적 반영 11.2 - Thin Glass 수익성 상향 조정 7.3 6.6 0.9 0.4
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 3. 솔브레인 실적 추이 및 전망 매출액 디스플레이 식각액 Thin Glass 반도체 식각액 전구체 CMP 슬러리 2차 전지 기타 매출비중 디스플레이 반도체 2차 전지 기타 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 순이익률 QoQ/YoY 증감률 매출액 디스플레이 반도체 2차 전지 기타 영업이익 세전이익 당기순이익
(십억원, 원, %)
1Q14 130.1 59.5 28.4 31.1 53.8 40.3 5.9 7.5 9.7 7.1 100.0 45.8 41.3 7.4 5.5 10.3 11.5 8.7 7.9 6.7
2Q14 133.3 58.1 29.1 28.9 58.3 43.6 6.5 8.2 7.6 9.3 100.0 43.5 43.7 5.7 7.0 6.8 8.9 3.7 5.1 2.8
3Q14F 132.6 52.7 28.4 24.3 64.1 49.1 6.9 8.1 9.1 6.7 100.0 39.8 48.4 6.8 5.1 12.7 15.8 11.3 9.6 8.5
4Q14P 4Q14P 142.6 58.5 30.0 28.5 66.5 50.9 6.3 9.4 8.8 8.8 100.0 41.0 46.7 6.1 6.2 18.3 19.3 17.0 12.8 11.9
1Q15F 140.0 58.2 29.5 28.7 65.3 49.4 6.5 9.4 9.0 7.5 100.0 41.6 46.7 6.4 5.3 17.0 18.6 14.3 12.1 10.2
2Q15F 152.5 68.5 32.5 36.0 67.8 51.2 6.8 9.7 8.9 7.3 100.0 44.9 44.5 5.8 4.8 16.6 18.0 13.9 10.9 9.1
3Q15F 158.7 69.5 32.0 37.6 71.7 54.5 7.2 10.0 9.5 7.9 100.0 43.8 45.2 6.0 5.0 17.2 18.5 14.1 10.8 8.9
4Q15F 149.3 57.1 31.5 25.6 73.2 56.1 6.8 10.3 8.2 10.7 100.0 38.3 49.0 5.5 7.2 19.2 20.8 15.8 12.9 10.6
2014P 2014P 538.6 228.8 115.9 112.8 242.7 183.9 25.6 33.2 35.1 31.9 100.0 42.5 45.1 6.5 5.9 48.0 55.6 40.7 8.9 7.6
2015F 600.5 253.4 125.5 127.9 278.0 211.2 27.3 39.5 35.6 33.4 100.0 42.2 46.3 5.9 5.6 70.0 75.9 58.0 11.7 9.7
2016F 645.6 262.0 126.9 135.1 311.7 236.3 29.1 46.2 31.7 40.2 100.0 40.6 48.3 4.9 6.2 80.4 86.3 64.9 12.5 10.0
-10.4 -21.8 3.8 -16.2 23.5 90.2 359.4 306.1
2.5 -2.5 8.4 -21.1 30.6 -34.1 -23.1 -57.2
-0.6 -9.2 9.9 18.7 -27.8 87.9 78.7 203.5
7.6 11.0 3.8 -3.3 31.9 44.1 21.9 50.7
-1.8 -0.5 -1.8 2.7 -15.6 -7.3 -3.5 -16.0
9.0 17.7 3.8 -1.0 -1.8 -1.8 -3.4 -3.0
4.0 1.5 5.7 7.0 8.1 3.4 2.7 1.5
-5.9 -17.8 2.1 -14.3 35.7 11.7 12.2 12.0
-15.2 -34.3 17.5 -26.4 -2.4 -45.8 -30.6 -34.7
11.5 10.7 14.6 1.4 4.8 46.0 36.7 42.4
7.5 3.4 12.1 -10.8 20.2 14.8 13.7 11.9
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: KDB대우증권 리서치센터
2
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솔브레인 이제 시작이다
솔브레인 (036830) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 635 491 144 55 88 88 -8 -2 6 80 18 62 0 62 62 0 62 63 0 122 34 19.2 13.9 9.8
12/14F 539 441 98 50 48 48 8 0 7 56 17 39 0 39 41 -2 38 40 -2 58 38 10.8 8.9 7.6
12/15F 600 475 125 56 70 70 6 -1 5 76 20 56 0 56 58 -2 56 59 -3 110 33 18.3 11.7 9.7
12/16F 646 505 141 60 80 80 6 -1 5 86 23 63 0 63 65 -1 63 67 -4 124 37 19.2 12.4 10.1
12/13 123 62 52 32 2 18 11 14 8 -7 -21 -88 -84 -1 -3 0 -21 -12 -1 -6 -2 12 49 62
12/14F 73 39 63 10 0 53 -7 -2 -1 -13 -23 -35 -33 0 0 -2 -14 -11 5 -7 -1 22 62 84
12/15F 94 56 61 40 0 21 -2 -2 -1 1 -20 -62 -62 0 -1 1 -5 0 0 -5 0 24 84 108
12/16F 104 63 67 43 0 24 -2 -3 -2 1 -23 -69 -68 0 -1 0 -6 0 0 -6 0 26 108 133
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 157 62 57 27 11 410 60 310 17 568 167 37 106 24 12 7 5 179 388 8 69 312 0 388
12/14F 174 84 55 24 11 402 64 298 16 575 144 33 99 12 8 4 4 152 425 8 74 345 -2 423
12/15F 202 108 57 25 12 427 66 319 16 629 146 35 99 12 8 4 4 154 478 8 74 398 -4 474
12/16F 233 133 61 26 13 456 71 344 16 690 149 37 99 13 9 4 5 158 538 8 74 457 -6 532
12/13 11.6 6.3 1.8 6.3 3,844 7,049 24,178 450 11.6 1.0 -4.4 -10.9 -17.8 -17.0 10.1 17.4 23.9 11.3 17.3 19.6 46.2 94.2 12.4 22.1
12/14F 12.9 5.2 1.2 9.4 2,483 6,185 26,132 300 12.5 0.9 -15.1 -52.5 -45.5 -35.4 10.1 21.4 28.8 6.8 10.0 9.3 35.9 120.7 3.6 31.9
12/15F 10.4 5.1 1.2 5.3 3,525 7,119 29,363 350 10.1 1.0 11.3 89.7 45.8 42.0 11.4 24.8 34.0 9.3 12.8 13.9 32.5 138.2 -1.8 12.5
12/16F 9.3 4.6 1.1 4.5 3,944 7,959 32,963 350 8.9 1.0 7.7 12.7 14.3 11.9 11.6 25.2 34.3 9.6 12.8 14.9 29.6 156.6 -6.5 14.2
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 솔브레인, KDB대우증권 리서치센터
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솔브레인 이제 시작이다
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 솔브레인(036830)
제시일자 2015.02.26 2015.01.23 2014.09.01 2013.10.31 2013.08.29 2013.02.21
투자의견 매수 매수 분석 대상 제외 매수 매수 매수 분석 대상 제외 매수
목표주가( 목표주가(원) 48,000원 45,000원
(원)
솔브레인
80,000 60,000
41,000원 68,000원 60,000원
40,000
60,000원
0
20,000
13.2
14.2
15.2
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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