SK머티리얼즈
(036490)
아직도 열려있는 성장판
3Q16 Review: 어려운 환경에서도 시장 예상 부합
전자재료
3Q16 Review: SK머티리얼즈 3분기 연결 매출액은 1,237억원(+36.5% YoY, +6.2% QoQ),
Results Comment 2016.10.18
영업이익은 406억원(+25.1% YoY, +4.7% QoQ)으로 매출액과 영업이익 모두 당사 예상치 및 컨센서스에 부합하는 실적을 기록하였다. 3분기 원/달러 평균 환율은 1120.25원으로 지 난해 같은 기간대비 -5.3%, 전분기 대비 -3.7% 하락하여 부정적인 영향을 주었다. 하지만
매수
1) 지난 5월까지 가동이 중단되었던 모노실란 공장이 공장이 정상화되어 고정비 부담이 감소하였고
목표주가(원,12M)
198,000
판매량이 증가하였다. 2) NF3, WF6 수요가 지속적으로 증가하며 안정적 실적을 유지한 것으 로 판단된다. SK에어가스는 매출액 206억원, 영업이익 45억원을 기록한 것으로 추정된다.
현재주가(16/10/17,원)
150,500
(Maintain)
32%
상승여력
4Q16 Preview: 4분기 연결 매출액은 1,213억원(+14.9% YoY, -1.9% QoQ, SK에어가스 매 출액 100억원), 영업이익 421억원(+16.3% YoY, +3.5% QoQ, SK에어가스 영업이익 22억
원)를 기록할 것으로 예상된다. 4분기는 SK에어가스 정기보수 기간으로 저조한 실적을 기 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
156 159
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
59.1 19.0 15.1 10.6 659.83
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 200
1,587 11 50.9 15.0 1.12 80,700 160,000 1개월 4.5 4.6
6개월 21.7 28.3
SK머티리얼즈
12개월 12개월 54.4 59.5
KOSDAQ
180
로 예상된다. 1) 견조한 NF3 수요로 가격하락폭이 제한적일 것으로 판단되며, 2) 4분기부터 WF6 신규 생산라인이 본격적으로 가동되기 때문이다. NF3와 WF6 수요는 신규 반도체 및 OLED 생산라인 가동 시작에 따라 4분기부터 점진적으로 증가될 것으로 예상된다. 이러한 추세는 2017년에는 공급 부족 현상으로까지 이어질 가능성이 높다고 판단된다.
2017년 우호적인 업황, 견조한 실적은 지속될 것 신규라인 증설에 따른 수요 증가: 1) OLED 신규 생산라인이 본격적으로 가동됨에 따라 NF3 수요가 증가되고 있으며, 추가적인 신규 투자 지속되고 있어 향후에도 NF3의 수요는 더욱 증가될 것이며, 2) 3D NAND의 투자와 함께 반도체 소재 시장도 함께 성장할 것으로 예상된다. 최근 상장한 Versum Materials에 따르면 3D 구조로 전환됨에 따라 기존 2D 대비 웨이퍼당 NF3 사용량은 약 1.5배 1.5배, WF6는 WF6는 2배이상 증가할 것으로 전망하였다. 3D NAND의
공격적인 투자와 함께 특수 가스 수요도 가파르게 증가될 것으로 예상된다.
투자의견 매수, 목표주가는 198,000원으로 상향 SK머티리얼즈에 대한 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가는 198,000원으로 상향한다. 12MF EPS 12,405원에 P/E 16배를 적용하였다. OLED/3D NAND와 같은 전방사업 신규
160
투자에 따른 소재 수요증가와 2017년 하반기부터 발생되는 SK트리켐의 신규 매출을 감안
140 120 100 80 15.10
록할 것으로 판단된다. 하지만 SK에어가스가 SK에어가스가 비수기에 접어들어도 양호한 실적은 지속될 것으
16.2
16.6
16.10
한다면 동사의 지속적인 성장에 대한 의심의 여지는 없다고 판단된다. 최근 생각보다 빠른 NAND/OLED는 2017년 NF3수급이 타이트하게 글로벌 3D NAND/OLED 는 투자는 2017 년 NF3 수급이 예상보다 타이트 하게 될 가능성을 높이고 있다.. 있다
[디스플레이/IT소재] 류영호 02-768-4138 메일@miraeasset.com 김철중 02-768-4162 메일@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 254 50 19.7 29 2,756 8.6 13.9 1.2
12/13 191 7 3.7 0 33 0.1 891.8 1.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: SK머티리얼즈, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 212 26 12.3 14 1,289 4.3 39.7 1.7
12/15 338 113 33.4 66 6,270 18.9 18.6 3.3
12/16F 459 156 34.0 105 9,979 26.4 15.1 3.8
12/17F 577 200 34.7 138 13,061 29.9 11.5 3.2
SK머티리얼즈 아직도 열려있는 성장판
표 1. SK머티리얼즈 SK머티리얼즈 2016년 2016년 3분기 주요 손익 추정 및 컨센서스 (K(K-IFRS 연결 기준) 기준)
(십억원, %, %p)
3Q16P 3Q16P
3Q15
2Q16
매출액
90.6
116.5
123.7
영업이익 영업이익률
32.5 35.8
38.8 33.3
40.6 32.9
세전이익 순이익
28.5 21.5
35.1 26.0
36.1 26.4
잠정실적
성장률
미래에셋대우 122.1 40.8 33.4 37.4 26.6
컨센서스
YoY
QoQ
124.5
36.5
6.2
41.2 33.1
25.1 -3.0
4.7 -0.5
38.8 29.0
26.7 22.9
2.9 1.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: SK머티리얼즈, WISEfn, 미래에셋대우 리서치센터,
표 2. SK머티리얼즈 SK머티리얼즈 2016~2017년 2016~2017년 수익예상 변경 (K(K-IFRS 연결 기준) 기준) 변경전 16F 매출액 영업이익 순이익 EPS 영업이익률 순이익률
변경후 16F
17F 538 184 127 12,012 34.2 23.6
463 160 106.9 10,157 34.6 23.1
(십억원, 원, %) 변경률 16F
17F 577 200 138 13,061 34.7 23.9
459 156 105 9,979 34.0 22.9
변경 이유 17F 7.2 2017년 NF3 가격 인상 기대 8.7 8.7 8.7 0.5 0.3
-0.9 -2.5 -1.8 -1.8 -0.6 -0.2
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 3. SK머티리얼즈 SK머티리얼즈 실적 추이 및 전망 매출액 NF3 Others SK에어가스 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 순이익률 증감률(QoQ/YoY) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익
(십억원, %)
1Q16 97.3 76.6 20.7 0.0 34.4 32.9 24.5 35.4 25.2
2Q16 116.5 77.0 19.5 20.0 38.8 35.1 26.7 33.3 22.9
3Q16P 3Q16P 123.7 81.0 22.1 20.6 40.6 36.2 26.4 32.9 21.4
4Q16F 121.3 84.0 27.4 10.0 42.1 38.8 28.4 34.7 23.4
1Q17F 130.5 85.1 29.6 15.7 44.2 41.4 30.3 33.9 23.2
2Q17F 140.9 89.4 30.4 21.2 48.1 45.0 32.9 34.1 23.4
3Q17F 150.3 93.5 30.9 25.9 51.7 48.7 35.6 34.4 23.7
4Q17F 155.4 101.0 38.7 15.7 56.5 53.4 39.0 36.3 25.1
14 211.7 173.1 37.9 26.4 17.4 13.6 12.5 6.4
15 338.0 260.8 77.2 112.8 87.9 66.1 33.4 19.6
16F 458.9 318.6 89.7 50.6 156.0 143.1 106.1 34.0 23.1
17F 577.1 369.0 129.7 78.4 200.5 188.5 137.8 34.7 23.9
0.4 -4.8 81.6 102.3
19.7 12.8 6.8 9.1
6.2 4.7 2.9 -1.1
-1.9 3.5 7.5 7.4
7.5 5.1 6.7 6.7
8.0 8.7 8.7 8.7
6.7 7.5 8.1 8.1
3.4 9.2 9.6 9.6
10.8 265.4 1,363.0 3,900.0
59.7 327.6 404.9 386.3
35.8 38.3 62.7 60.4
25.8 28.5 31.8 29.9
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. SK머티리얼즈 SK머티리얼즈 매출액 및 영업이익률 추이
그림 2. NF3 Indicator 추이
(십억원)
(%)
(US$/Kg)
37
50
150
36
45
120
35
40
90
34
35
60
33
30
30
32
25
31
20
180
NF3 SK 에어가스
Others 영업이익률 (R)
0 1Q16
3Q16P
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
1Q17F
3Q17F
NF3 ASP
09.1
10.1
11.1
12.1
자료: KITA, 미래에셋대우 리서치센터
13.1
14.1
15.1
16.1
SK머티리얼즈 아직도 열려있는 성장판
표 4. 글로벌 동종 업체 Valuation 테이블 매출액 17F 16F 469 553 1,075 1,131 23,371 26,828 11,744 12,406 21,702 22,472 12,953 13,271 507 549
시가총액 SK머티리얼즈 Versum Materials 에어리퀴드 프렉스에어 린데 미쓰이화학 간토 전화공업 평균
1,587 2,775 45,147 38,115 34,583 5,498 557
(십억원, %, 배) 영업이익 17F 16F 159 186 312 325 3,918 4,458 2,600 2,821 2,709 2,890 934 944 91 103
순이익 17F 16F 111 134 180 198 2,346 2,594 1,703 1,892 1,572 1,732 507 515 61 70
ROE 16F 26.9 4.6 13.8 32.9 8.9 12.1 19.1 16.9
17F 26.1 64.1 13.5 32.0 9.4 11.0 26.0
PER 16F 14.3 13.8 17.5 21.2 21.0 10.3 9.1 15.3
17F 11.9 14.2 16.5 19.4 19.4 10.1 8.0 14.2
PBR 16F 3.5 2.1 6.2 1.8 1.2 1.7 2.8
EV/EBITDA 16F 17F 8.4 7.2 10.6 10.1 12.0 10.9 12.4 11.7 8.9 8.5 7.1 7.1 5.0 4.2 9.2 8.5
17F 2.8 2.1 5.8 1.8 1.1 1.4 2.5
자료: Bloomberg 컨센서스 기준
그림 3. 글로벌 가스업체 상대주가 추이 (-1Y=100) 200 175 150
그림 4. SK머티리얼즈 SK머티리얼즈 12개월 12개월 선행 P/E band (원)
에스케이 머티리얼즈 원익머트리얼즈 에어리퀴드 프렉스에어 미쓰이화학 간토 전화공업
180,000
15.0x 13.5x
150,000
12.0x 10.5x
120,000
9.0x
125
90,000
100
60,000
75
30,000 0
50 15.10
16.1
16.4
16.7
11
16.10
12
13
14
자료: Bloomberg
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 글로벌 가스업체 PEPE-EPSG(2017F)
그림 6. 글로벌 3D NAND 비중 추이
(P/E, 배)
3D
25
TLC
15
MLC
16
17
SLC
100% 린데
20
프렉스에어
15
에어리퀴드 Versum Materials
10
80% 60% SK 머티리얼즈
미쓰이화학
간토 전화공업
5
40% 20%
(EPSG, %)
0%
0 0
자료: Bloomberg
10
20
30
40
50
2014
2015
2016F
2017F
2018F
2019F
자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
SK머티리얼즈 아직도 열려있는 성장판
SK머티리얼즈 (036490) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 212 164 48 21 26 26 -9 -9 -1 17 4 14 0 14 14 0 11 11 0 76 23 35.8 12.3 6.6
12/15 338 199 139 26 113 113 -25 -7 0 88 22 66 0 66 66 0 64 64 0 169 63 50.0 33.4 19.5
12/16F 459 270 189 33 156 156 -13 -10 -2 143 36 107 0 107 105 2 106 104 2 306 99 66.7 34.0 22.9
12/17F 577 341 236 35 200 200 -12 -11 -1 188 48 141 0 141 138 3 141 137 4 437 175 75.7 34.7 23.9
12/14 54 14 69 49 1 19 -18 -13 2 -5 -1 -26 -19 0 -7 0 -29 -23 0 -5 -1 0 18 18
12/15 150 66 105 55 1 49 -10 -15 -12 17 -7 -83 -87 -1 6 -1 -43 -20 0 -11 -12 24 18 41
12/16F 256 107 199 150 1 48 -1 1 -5 34 -40 -231 -156 -1 0 -74 5 111 -33 -30 -43 30 41 71
12/17F 379 141 295 236 1 58 2 -19 -6 5 -48 -205 -205 0 0 0 -54 3 0 -57 0 120 71 191
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/14 119 18 47 46 8 471 2 450 3 590 105 31 63 11 161 157 4 267 323 5 68 249 0 323
12/15 165 41 64 58 2 500 0 480 3 665 145 39 73 33 144 127 17 289 376 5 68 301 0 376
12/16F 217 71 80 64 2 638 0 614 4 855 235 49 145 41 187 166 21 422 420 5 34 380 13 433
12/17F 367 191 102 71 3 606 0 583 3 972 263 63 147 53 193 166 27 456 501 5 34 461 16 517
12/14 39.7 6.5 1.7 9.6 1,289 7,833 30,604 1,000 77.6 2.0 11.0 20.6 271.4 3,806.1 7.8 4.7 13.3 2.3 4.3 4.0 82.7 112.5 60.6 2.8
12/15 18.6 7.2 3.3 8.2 6,270 16,267 35,670 2,560 40.8 2.2 59.4 122.4 334.6 386.4 7.7 6.5 15.0 10.5 18.9 16.3 76.7 113.8 42.1 15.7
12/16F 15.1 5.2 3.8 6.0 9,979 29,022 39,832 2,560 25.2 1.7 35.8 81.1 38.1 59.2 7.6 7.5 17.9 14.1 26.4 19.3 97.6 92.3 55.5 15.2
12/17F 11.5 3.6 3.2 3.9 13,061 41,344 47,507 2,560 19.2 1.7 25.7 42.8 28.2 30.9 7.5 8.6 17.8 15.4 29.9 22.7 88.2 139.3 23.7 16.6
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: SK머티리얼즈, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
SK머티리얼즈 아직도 열려있는 성장판
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) SK머티리얼즈(036490)
제시일자 2016.10.17 2016.07.20 2015.07.01 2015.04.19 2015.04.12 2015.02.11 2015.01.23 2014.10.01
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외 매수
목표주가( 목표주가(원) 198,000원 165,000원 160,000원 150,000원 133,000원 92,500원 78,000원 62,000원
(원)
SK머티리얼즈
250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.10
15.10
16.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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