대상
(001680)
대상이 완전히 달라졌어요
14년 1Q, Surprise
음식료
14년 1Q는 매출액 6,170억원(1.2% 증가), 영업이익 434억원(31.8% 증가), 순이익 311억 원(71.9% 증가)이었다. 영업뿐 아니라 영업 외에서도 시장의 기대를 뛰어넘는 호실적이다. 호실적이다.
Company Update 2014.6.2
본사의 주력 사업은 식품(장류, 조미료, 가공식품, 육가공, 건강식품 등), 소재(전분당 등)이
매수
(Maintain)
며, 연결 주요 계열사는 대상F&F(김치, 두부 등), 대상베스트코(식자재유통), 해외(인도네시 아, 베트남 등)가 있다. 1Q 본사는 매출액 0.5% 증가, 영업이익 43.4% 증가했다. 식품은 매출액 2.3% 증가, 영업
목표주가(원,12M)
56,000
현재주가(14/05/30,원)
47,300 18%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
177 171
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
6.8 24.2 14.6 11.1 1,994.96
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150
1,628 36 55.5 11.5 0.29 29,000 47,300 1개월 15.9 14.0
6개월 29.2 32.5
대상
12개월 12개월 30.1 30.5
이익 54.6% 증가했다. 가공식품(소스류, 즉석편의식 등), 육가공, 건강식품의 매출이 성장한 것으로 추정된다. 조미료와 장류도 13년 13년 1Q 부진에서 벗어난 것으로 보인다. 보인다. 소재(전분당)는 매출액 4.0% 감소, 영업이익 30.9% 증가했다. 소재의 이익 개선은 제품가 격 인하(13년 1Q 54만원/톤 14년 1Q 52만원, 3.7% 하락)로 인한 4% 매출액 감소에도 원재료인 옥수수의 투입가격 하락(13년 1Q 36만원/톤 14년 1Q 27만원, 26.0% 하락)으로 제품가격과 투입원가의 스프레드 스프레드(Spread) 레드(Spread)가 (Spread)가 확대되었기 때문이다. 때문이다. 계열사 중 대상F&F는 매출액 13.7% 증가, 순이익 흑자 전환했고, 인도네시아 법인은 현지 화인 루피화의 가치 하락으로 매출액은 10.7% 감소했으나 순이익은 52.0% 증가했다. 관심 이 많은 대상베스트코는 매출액이 5.4% 증가했지만, 증가했지만, 순이익은 적자가 확대되었다. 확대되었다. 연결 순이익 급증은 이자수익 증가와 함께 환율 하락으로 외화환산손실이 급감했고, 대손상 각비도 축소되었기 때문이다.
실적에 영향을 줄 수 있는 변수 1) 원재료 가격과 환율의 움직임이다. 움직임이다. 주요 원재료인 옥수수 가격이 최근 소폭 상승했다. 연말까지 상승할 수 있지만, 환율 하락으로 실제 투입원가에 큰 영향은 없을 전망이다. 오 히려 옥수수가격 상승으로 제품가격 인하 압박에서 벗어날 전망이다. 2) CJ제일제당과의 CJ제일제당과의 경쟁이다. 경쟁이다. 장류, 조미료, 가공식품 등 많은 부문에서 경쟁하고 있다. CJ 제일제당이 과도한 마케팅 경쟁을 지양하고 있어 경쟁 완화는 당분간 지속될 전망이다. 3) 제품가격 인상 가능성이다. 가능성이다. 경쟁사의 일부 품목(조미료, 육가공 등)의 가격이 올랐다. 대 상도 일부 품목에 대해 소폭의 가격 인상이 있을 수 있다.
KOSPI
130 110
투자의견 매수, 목표주가 56,000원으로 상향
90 70 13.5
13.9
14.1
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com 권정연 02-768-4161 jungyeon.kwon@dwsec.com
14.5
대상은 실적 개선에 필요한 외부 환경변수(경쟁, 환율, 원가, 차입금)가 우호적이다. 모든 사 가능하다.. 외부 환경변수를 고려하여 수익예상을 상향한다. 업부에서 꾸준한 이익 증가가 가능하다 목표주가도 56,000원(기존 52,000원)으로 상향한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 2,164 109 5.0 55 1,541 11.2 10.5 1.1
12/12 2,452 130 5.3 91 2,539 16.3 10.3 1.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 대상, KDB대우증권 리서치센터
12/13 2,542 156 6.1 110 3,041 17.1 12.6 2.0
12/14F 2,631 177 6.7 117 3,247 15.8 14.6 2.1
12/15F 2,792 191 6.8 129 3,581 15.1 13.2 1.9
12/16F 2,940 204 6.9 142 3,936 14.4 12.0 1.6
대상 대상이 완전히 달라졌어요
표 1. 대상의 2014년 2014년 1분기 실적 1Q13 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
(십억원,%) 1Q14
4Q13
609.5 32.9 22.9 18.1
593.7 32.2 49.2 38.1
발표치 617.0 43.4 42.9 31.1
5.4 3.0
5.4 6.4
7.0 5.0
증감률 YoY
KDB대우 KDB대우 655.0 40.0 34.0 26.0
컨센서스 652.3 40.0 30.6 22.5
1.2 31.8 87.4 71.9
QoQ 3.9 34.7 -12.9 -18.4
6.1 4.0
6.1 3.4
-
-
주: 전기대비(QoQ) 세전이익이 감소한 이유는 4Q13에 중단사업이익(195억원) 발생 때문 자료: 대상, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 대상의 분기별 수익예상
(십억원,%) 2013 2Q 635 40 27 20 6.4 3.1 8.7 -16.4 -22.8 -40.7
1Q 610 33 23 18 5.4 3.0 2.9 6.1 -17.4 -20.3
매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율
3Q 694 49 42 34 7.0 4.8 -3.7 -11.1 -15.5 -15.4
4Q 594 32 49 38 5.4 6.4 8.9 흑전 흑전 흑전
2014F 2QF 656 46 40 30 7.1 4.6 3.4 14.9 48.3 52.7
1Q 617 43 43 31 7.0 5.0 1.2 31.8 87.4 71.9
3QF 742 60 54 41 8.1 5.5 6.9 22.8 26.3 21.0
2013 연간 2,542 156 140 110 6.1 4.3 3.7 20.2 30.2 19.8
4QF 616 28 19 15 4.5 2.4 3.7 -14.0 -60.9 -60.6
2014F 연간 2,631 177 156 117 6.7 4.4 3.5 13.8 8.8 6.8
2015F 연간 2,792 191 168 129 6.8 4.6 6.1 7.4 8.0 10.3
주: 14년 영업이익증가율보다 세전이익증가율이 낮은 이유는 4Q13에 중단사업이익(195억원) 발생 때문 자료: 대상, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 대상의 2014~2015년 2014~2015년 수익예상 변경
(십억원,%)
변경 전 14F 2,681 171 142 111 6.4 4.1
구분 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 당기순이익률
변경 후 14F 2,631 177 156 117 6.7 4.4
15F 2,837 183 155 121 6.4 4.3
15F 2,792 191 168 129 6.8 4.6
변경률 14F -1.9 3.7 9.6 5.8 -
15F -1.6 4.4 8.5 6.7 -
변경사유 물량 감소 반영 경쟁 완화 반영 원재료가격 하락 환율 하락
자료: 대상, KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 대상의 PER 추이
그림 2. 대상과 경쟁사의 PER 비교, 비교, 대상이 Valuation 매력 있음 (x)
(원) 50,000
14.6x
18
14F
15F
22.0
12.3x
40,000
16 9.5x
30,000 14 20,000
5.0x 4.0x
12
10,000
10
0 07
08
09
10
11
자료: 대상, KDB 대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
12
13
14
대상
CJ제일제당
오뚜기
자료: Bloomberg, KDB 대우증권 리서치센터
동원F&B
롯데푸드
대상 대상이 완전히 달라졌어요
대상 (001680) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 2,542 1,824 718 563 156 156 -36 -18 0 120 34 86 20 106 110 -4 92 98 -6 215 121 8.5 6.1 4.3
12/14F 2,631 1,866 765 589 177 177 -21 -15 -1 156 40 115 0 115 117 -1 115 128 -13 234 104 8.9 6.7 4.4
12/15F 2,792 1,974 818 627 191 191 -23 -11 -1 168 42 126 0 126 129 -3 126 140 -14 246 115 8.8 6.8 4.6
12/16F 2,940 2,077 863 659 204 204 -20 -9 -1 184 46 139 0 139 142 -3 139 154 -15 260 127 8.8 6.9 4.8
12/13 180 106 117 55 5 57 1 -31 30 19 -26 -216 -55 -4 -157 0 7 10 -8 -5 10 -35 236 201
12/14F 166 115 110 51 6 53 -4 -8 -9 5 -40 -71 -62 0 -7 -2 -30 -25 0 -5 0 62 201 264
12/15F 173 126 108 52 4 52 -8 -14 -15 8 -42 -79 -58 0 -13 -8 -25 -19 0 -5 -1 66 264 330
12/16F 187 139 110 52 3 55 -6 -13 -13 7 -46 -69 -60 0 -12 3 -25 -19 0 -5 -1 89 330 419
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 836 201 234 230 171 903 37 633 115 1,739 758 204 501 53 268 167 101 1,026 683 36 297 395 30 713
12/14F 922 264 242 239 177 916 38 644 115 1,838 757 212 491 54 257 152 105 1,015 795 36 297 507 28 823
12/15F 1,029 330 257 254 188 933 40 650 120 1,962 765 225 482 58 254 142 112 1,018 919 36 297 630 25 944
12/16F 1,155 419 270 267 199 942 42 658 117 2,096 760 237 462 61 259 142 117 1,020 1,055 36 297 767 22 1,077
12/13 12.6 6.2 2.0 7.8 3,041 6,177 18,974 150 4.9 0.4 3.7 12.6 20.0 19.8 11.8 10.0 14.9 6.3 17.1 11.2 143.9 110.3 43.3 6.1
12/14F 14.6 7.6 2.1 8.1 3,247 6,264 22,071 150 4.5 0.3 3.5 8.8 13.5 6.8 11.8 11.2 14.7 6.5 15.8 13.3 123.3 121.7 26.3 7.4
12/15F 13.2 7.3 1.9 7.3 3,581 6,508 25,501 150 4.1 0.3 6.1 5.1 7.9 10.3 11.9 11.3 14.8 6.6 15.1 14.1 107.9 134.6 12.8 9.3
12/16F 12.0 6.9 1.6 6.5 3,936 6,888 29,286 150 3.7 0.3 5.3 5.7 6.8 9.9 11.9 11.3 14.7 6.8 14.4 14.9 94.7 151.9 0.2 10.3
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 대상, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
대상 대상이 완전히 달라졌어요
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 대상(001680)
제시일자 2014.06.01 2014.05.21 2014.03.13 2013.12.16 2013.11.19 2013.08.29 2013.05.05 2013.01.10 2012.11.14 2012.06.20 2012.05.30
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 Trading BUY Trading BUY 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 56,000원 52,000원 48,000원 44,000원 40,000원 36,000원 43,000원 36,000원 32,000원 22,000원 20,500원
(원)
대상
60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 12.6
13.6
14.6
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.
4
KDB Daewoo Securities Research