이녹스
(088390)
2017년이 기다려지는 회사
3Q16 Review: 본 사업은 순항
전자재료
3Q16 Review: 연결 기준 매출액은 684.1억원(+1.7% YoY, +7.7% QoQ), 영업이익 57.8
Results Comment 2016.11.4
억원(-12.3% YoY, +53.1% QoQ)을 기록했다. 영업이익은 영업이익은 컨센서스를 하회하였다. 하회하였다. 이유는 1)리콜관련 반영,, 2) 2)알톤스포츠 1) 리콜관련 충당금 반영 알톤스포츠 실적 악화 때문이다. 이녹스 3분기 개별 매출액은 564 억원(+10.6% YoY, +26.4% QoQ), 영업이익 79.6억원(+8.7% YoY, +89.0% QoQ)을 기록
매수
했다. FPCB 사업은 전분기와 유사한 수준이 지속되었으나, 수익성이 좋은 반도체와 신사업
목표주가(원,12M)
22,500
매출이 증가하며 전분기와 전년동기 대비 실적이 개선된 것으로 판단된다. 특히, 특히, 리콜 관련 충담금을 제외한다면 본 사업의 실적은 시장의 기대를 충족하기에는 충분한 것으로 판단된다.
현재주가(16/11/03,원)
17,500
알톤스포츠의 3분기 개별 매출액은 120.0억원(-25.5% YoY, -36.5% QoQ), 영업이익은
29%
-15.8억원(적자지속 YoY, 적자전환 QoQ)으로 부진한 실적이 지속되었는바, 이례적인 폭염 과 마케팅 비용 증가 때문이다.
(Maintain)
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
12 17
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
0.5 17.7 21.1 10.6 609.99
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
216 12 64.8 1.9 1.13 10,850 19,800
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 170
1개월 -6.4 4.5 이녹스
6개월 31.6 50.7
12개월 12개월 31.1 46.6
출액 401억원, -29.0% QoQ), 영업이익은 78.2% 감소한 13억원(이녹스 개별 영업이익 37 억원, -53.6% QoQ)을 기록할 전망이다. 4분기는 이녹스와 알톤스포츠 모두 비수기로 실적 개선은 힘들 것으로 예상된다.
2017년이 기다려지는 회사 2016년부터 반도체와 OLED 같은 수익성 있는 신제품의 매출 비중이 빠르게 증가하며 동 사는 FPCB 사업에 대한 의존도가 대폭 축소되었다. 동사는 OLED의 OLED의 시장 성장과 반도체 신 2017년이 OLED와 규 고객사 확보로 2017 년이 기다려지는 상황이다. 향후 OLED 와 반도체 시장의 성장과 함께 이녹스는 새로운 소재 업체로 성장해 나갈 것으로 예상된다. 추가적으로 동사의 본업이었던
FPCB의 경우, 시장 성장 둔화와 고객사들의 부진으로 어려운 시기를 겪었다. 과거 70% 수준을 차지하던 매출 비중은 30%를 밑도는 수준까지 하락하였다. 하지만 2017년은 FPCB 사업도 일부 회복할 것으로 예상된다. 2017년 신 사업 성장과 본업 회복이라는 두 마리 토끼를 잡을 수 있을 것으로 예상된다.
투자의견 ‘매수’, 목표주가 22,500원 유지
KOSDAQ
150
4분기는 통상적인 비수기로 전분기 대비 실적개선은 힘들 것으로 예상된다. 하지만 2017년
130
동사는 OLED와 반도체 등 전방산업의 성장과 함께 새로운 성장기를 맞이할 것으로 예상된
110
다. 최근 2017년 FPCB 업체들의 실적개선에 대한 시장의 기대감이 높은바, 본 사업의 회
90 70 15.10
4Q16 Preview: 4분기 연결 매출액은 전 분기 대비 34.8% 감소한 446억원(이녹스 개별 매
16.2
16.6
16.10
복도 조심스레 예상해 본다. 자회사 부진과 비수기 실적보다는 2017년 2017년 실적 개선에 초점을 맞 추어야 한다고 판단된다. 이녹스에 대한 투자의견 ‘매수’와 목표주가 22,500원을 유지한다.
[디스플레이/IT소재] 류영호 02-768-4138 young.ryu@miraeasset.com 김철중 02-768-4162 chuljoong.kim@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 142 19 13.4 13 1,144 18.3 13.8 2.3
12/13 186 34 18.3 28 2,387 27.5 9.2 2.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 이녹스, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 145 21 14.5 16 1,269 12.0 11.6 1.3
12/15 213 11 5.2 10 824 7.4 15.8 1.1
12/16F 229 12 5.2 10 828 7.2 21.1 1.3
12/17F 252 28 11.1 23 1,845 14.4 9.5 1.2
이녹스 2017년이 기다려지는 회사
표 1. 이녹스 2016 2016년 3분기 주요 손익 추정 및 컨센서스 (K(K-IFRS 연결 기준) 기준) 3Q15
2Q16
67.3
63.5
영업이익 영업이익률
6.6 9.8
세전이익 순이익
6.5 5.9
매출액
(십억원, %, %p)
3Q16P
성장률
잠정치
미래에셋대우
컨센서스
YoY
73.0
69.2
1.7
7.7
3.8 5.9
68.4 5.8 8.4
QoQ
8.6 11.8
7.8 11.3
-12.2 -1.3
53.1 2.5
3.0 2.9
4.6 4.3
8.5 6.7
7.4 6.0
-28.1 -27.4
54.6 47.5
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 이녹스, WISEfn, 미래에셋대우 리서치센터,
표 2. 이녹스 실적 추이 및 전망 매출액 이녹스 FPCB 반도체 신규사업 알톤스포츠 매출비중 이녹스 FPCB 반도체 신규사업 알톤스포츠 영업이익 이녹스 알톤스포츠 세전이익 당기순이익 영업이익률 순이익률 증감률(QoQ/YoY) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익
(십억원,%)
1Q16 52.1 38.1 16.1 7.6 14.4 14.0 100 73 31 15 28 27 1.6 3.6 -1.4 2.3 1.7 2.9 3.2
2Q16 63.5 44.6 15.1 9.1 20.4 18.9 100 70 24 14 32 30 3.8 4.2 0.2 3.0 3.2 4.9 5.0
3Q16P 68.4 56.4 15.5 10.3 30.6 12.0 100 82 23 15 45 18 5.8 8.0 -1.6 4.6 3.8 7.3 5.6
4Q16F 44.6 40.1 11.3 11.7 17.0 4.5 100 90 25 26 38 10 1.3 3.7 -1.8 0.9 0.7 2.6 1.5
1Q17F 58.4 44.4 14.9 12.5 17.0 14.0 100 76 25 21 29 24 3.3 4.9 -1.0 3.0 2.4 5.2 4.0
2Q17F 65.4 45.9 14.9 13.6 17.4 19.5 100 70 23 21 27 30 7.5 5.9 2.2 7.0 5.4 9.1 8.2
3Q17F 71.7 59.6 17.1 13.0 29.5 12.0 100 83 24 18 41 17 10.5 11.0 0.1 10.1 7.8 12.4 10.9
4Q17F 56.5 51.9 15.7 13.3 22.8 4.5 100 92 28 24 40 8 6.3 8.1 -1.2 6.0 4.6 10.2 8.2
2016F 228.6 134.6 58.0 38.7 82.4 49.4 100.0 58.9 25.4 16.9 36.1 21.6 12.4 20.6 -4.6 10.8 9.3 5.4 4.1
2017F 251.8 148.6 62.6 52.4 86.8 50.0 100.0 59.0 24.9 20.8 34.5 19.8 27.6 30.0 0.1 26.1 20.2 11.0 8.0
22.8 흑전 흑전 흑전
21.9 128.3 29.9 88.2
7.7 53.1 55.3 21.1
-34.8 -78.2 -81.1 -82.3
30.9 163.7 247.4 247.4
12.0 125.4 128.6 128.6
9.5 40.8 44.9 44.9
-21.2 -40.2 -40.4 -40.4
7.1 26.4 14.2 44.8
10.2 121.8 141.7 116.2
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 이녹스, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 이녹스와 알톤스포츠 매출액 및 영업이익률 추이 (십억원)
(%)
100
15
이녹스 (L) 알톤스포츠 (L) 영업이익률 (R)
80
구사업(FPCB)
80%
60
5
60%
40
0
40%
20
-5
20%
-10
0%
1Q15
3Q15
1Q16
3Q16P
자료: 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
1Q17F
3Q17F
신사업(반도체 + SmartFlex)
100%
10
0
2
그림 2. 이녹스 구사업과 신사업 비중 추이
1Q15
3Q15
1Q16
3Q16P
주: SmartFlex는 2-Layer FCCL, OLED, Digitizer 포함 자료: 미래에셋대우 리서치센터
1Q17F
3Q17F
이녹스 2017년이 기다려지는 회사
이녹스 (088390) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 145 101 44 23 21 21 -2 0 0 19 3 16 0 16 16 0 14 14 0 31 11 21.4 14.5 11.0
12/15 213 153 60 50 11 11 -1 -2 0 10 3 7 0 7 10 -3 7 10 -3 26 -3 12.2 5.2 4.7
12/16F 229 161 68 55 12 12 -1 -3 -1 11 2 9 0 9 10 -1 8 10 -2 28 8 12.2 5.2 4.4
12/17F 252 174 78 50 28 28 -2 -3 -1 26 6 20 0 20 23 -3 20 21 -1 44 -3 17.5 11.1 9.1
12/14 41 16 18 9 1 8 15 9 7 1 -7 -32 -30 0 -1 -1 -15 -10 0 0 -5 -5 36 31
12/15 8 7 24 11 4 9 -15 -9 1 -2 -6 -37 -10 -1 -3 -23 40 61 0 -1 -20 12 31 43
12/16F 21 9 21 12 3 6 -2 -2 -1 0 -4 -1 -7 -1 0 7 17 17 0 0 0 36 43 79
12/17F 25 20 25 13 3 9 -11 -10 -8 2 -6 -29 -28 0 -1 0 -5 -5 0 0 0 -9 79 70
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/14 72 31 24 14 3 112 0 102 3 183 41 9 27 5 7 0 7 48 136 6 54 81 0 136
12/15 116 43 38 29 6 174 0 117 44 290 67 12 47 8 52 41 11 119 137 6 54 91 34 171
12/16F 157 79 40 30 8 160 0 113 41 317 96 13 75 8 42 30 12 138 146 6 54 101 33 179
12/17F 168 70 51 38 9 173 0 128 38 341 96 17 70 9 45 30 15 142 169 6 54 123 30 199
12/14 11.6 5.4 1.3 5.8 1,269 2,751 11,536 0 0.0 0.0 -22.0 -27.9 -38.2 -46.8 5.1 8.2 24.1 8.4 12.0 12.9 35.2 174.9 -3.9 34.5
12/15 15.8 5.2 1.1 9.2 824 2,492 12,349 0 0.0 0.0 46.9 -16.1 -47.6 -35.1 7.1 9.9 25.0 2.9 7.4 4.3 69.7 174.4 24.8 5.2
12/16F 21.1 7.2 1.3 9.8 828 2,441 13,153 0 0.0 0.0 7.5 7.7 9.1 0.5 6.2 7.8 21.2 2.9 7.2 4.8 77.1 163.3 12.9 4.4
12/17F 9.5 4.8 1.2 6.2 1,845 3,657 14,998 0 0.0 0.0 10.0 57.1 133.3 122.8 5.8 7.4 19.7 6.1 14.4 9.6 71.1 174.5 13.2 9.5
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 이녹스, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
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이녹스 2017년이 기다려지는 회사
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 이녹스(088390)
제시일자 2016.08.05 2015.09.01 2015.05.03 2015.04.01 2015.02.04 2015.01.23
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외
목표주가( 목표주가(원) 22,500원 18,000원 23,000원 21,000원 20,300원 21,000원
(원)
이녹스
25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.11
15.11
16.11
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 현재 이녹스(으)로부터 자사주 금전신탁 위탁을 받아 업무를 수행하고 있습니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
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