비츠로셀
(082920)
스마트그리드 글로벌시장이 열린다
글로벌 3대 리튬 1차전지 제조업체 비츠로셀은 SAFT(프랑스), Tadiran(이스라엘)에 이은 글로벌 3위 리튬 1차전지 제조업체이
Company Report 2014.6.9
다. 리튬 1차전지는 1) 사용할 수 있는 온도 범위가 넓고, 2) 오랫동안 저장한 후에도 사용 이 가능하며, 3) 에너지밀도가 커서 다른 전지보다 오랫동안 사용할 수 있는 장점이 있다.
Not Rated
위에서 언급한 장점 때문에 리튬 1차전지는 가혹한 환경에서 전지 교체 없이 장시간 사용되 는 1) Smart Grid 분야의 전력, 가스, 수도검침기와 2) 석유 및 가스 시추 유틸리티, 3) 군사
-
목표주가(원,12M)
6,150
현재주가(14/06/05,원)
-
상승여력
용 무전기 및 유도무기 전원 등에 주로 사용된다.
글로벌 스마트그리드 시장 성장으로 해외 매출 급증 비츠로셀의 전방산업은 AMI의 핵심 구성품인 스마트 미터 시장이다. 스마트미터란 쌍방향 통신(광의에서 단방향 통신까지 포함)이 가능한 전자식 전력/수도/가스 검침기를 말하며 비
영업이익(14F,억원) Consensus 영업이익(14F,억원)
121 -
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ
50.0 23.9 6.9 11.2 523.12
시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
787 13 52.9 1.3 0.57 5,270 6,690 1개월 -3.1 3.4
6개월 9.8 6.3
12개월 -4.5 0.2
츠로셀에서 제조한 리튬 1차전지가 전력공급 역할을 한다. BNEF(Bloomberg New Energy Finance) 자료에 따르면 전세계 스마트 미터 연간보급대 수는 2012년 0.94억대, 2013년 1.17억대에서 2014년 1.28억대, 2015년 1.34억대로 증가 할 것으로 전망된다. 비츠로셀의 리튬 1차전지 매출이 주로 발생하는 중국 이외 지역의 스 마트미터 연간보급대수는 2012년 0.2억대, 2013년 0.19억대에서 2014년 0.31억대(YoY +63.2%), 2015년 0.36억대(YoY +16.1%)로 증가해 가파른 성장세가 예상된다. 해외 스마트미터업체로 납품되는 비츠로셀의 Li/SOCl2(Bobbin Type) 수출은 2013년(14년 3월 결산 기준) 398억원(YoY +50.2%)으로 급증할 전망이다. 2014년 이후 역시 동사의 시 장점유율 확대와 더불어 스마트 미터 보급이 가속화되며 높은 매출 증가가 기대된다.
2014년 사상 최대 실적 기록할 전망, 예상 P/E 6.9배는 역사적 저점 부근 비츠로셀의 2014년 실적은 매출액 943억원(YoY +34.5%), 영업이익 121억원(YoY +59.2%), 순이익 114억원(YoY +49.8%)을 기록할 전망이다. 매출액 증가요인은 1) 스마 트미터 시장 성장, 2) 시장점유율 확대, 3) 군수용 Ampoule 전지 매출 본격화로 요약된다.
110
비츠로셀
KOSDAQ
100
비츠로셀의 2014년 예상 실적 기준 P/E 6.9배, P/B 1.0배 수준으로 경쟁업체인 SAFT의
90
2014년 실적 기준 P/E 15.4배, P/B 1.6배와 비교해 저평가되어 있다. 1) 스마트미터 시장을
80
필두로 한 민수용 전지 매출의 높은 성장과 2) 군수용 전지 매출 턴어라운드가 동시에 이뤄
70 13.5
13.9
14.1
14.5
지고 있어 실적 신뢰성은 높다고 판단되며 최근 3년 간 동사의 역사적 P/E가 6.5배 ~13배 수준에서 형성되어 왔던 것을 감안하면 주가 리레이팅이 기대된다.
[투자정보지원부 SmallCap 비즈니스] 추연환 02-768-3002 yeonhwan.choo@dwsec.com
결산기 (03월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
03/13 615 77 12.5 72 562 11.9 11.2 1.3
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 비츠로셀, KDB대우증권
03/14F 701 76 10.8 76 596 11.9 10.1 1.1
03/15F 943 121 12.8 114 893 15.8 6.9 1.0
03/16F 1,222 165 13.5 155 1,213 18.2 5.1 0.8
비츠로셀 스마트그리드 글로벌시장이 열린다
글로벌 3대 리튬 1차전지 제조업체 비츠로셀은 SAFT(프랑스), Tadiran(이스라엘)에 이은 글로벌 3위 리튬 1차전지 제조업체이다. 리튬 1차전지는 1) 사용할 수 있는 온도 범위가 넓고, 2) 오랫동안 저장한 후에도 사용이 가능하며, 3) 에 너지밀도가 커서 다른 전지보다 오랫동안 사용할 수 있는 장점이 있다. 위에서 언급한 장점 때문에 리튬 1차전지는 가혹한 환경에서 전지 교체 없이 장시간 사용되는 1) Smart Grid 분야의 전력, 가스, 수도검침기와 2) 석유 및 가스 시추 유틸리티, 3) 군사용 무전기 및 유도무기 전원 등에 주로 사용된다. 비츠로셀은 다양한 종류의 리튬 1차전지를 제조하고 있다. Bobbin Type의 Li/SOCl2 배터리는 스마 트미터(전력/가스/수도 검침기) 등 민수용으로 매출이 발생하고 있으며, Wound Type의 Li/SOCl2 배 터리는 군용무전기로의 매출 비중이 높다. 고온 전지는 석유/가스 시추 유틸리티 향으로, Ampoule 및 Thermal전지는 로켓탄 및 유도무기와 같은 군수용으로 납품된다. 그림 1. 비츠로셀 리튬 1차전지가 사용되는 산업 분야
자료: 비츠로셀, KDB대우증권
그림 2.사용처 별 매출 비중(2013년 기준)
그림 3.비츠로셀 리튬 1차전지 제품
기타 18%
Oil & Gas 11%
Smart Grid 52%
Military Device 19%
자료: 비츠로셀, KDB대우증권
2
KDB Daewoo Securities
자료: 비츠로셀, KDB대우증권
비츠로셀 스마트그리드 글로벌시장이 열린다
글로벌 스마트그리드 시장 성장으로 해외 매출 급증할 전망 스마트그리드(Smart Grid)란 기존 전력망에 ICT 기술을 접목하여 전력생산 및 소비정보를 양방향/실 시간으로 교환함으로써 에너지 효율을 최적화하는 차세대 전력망이다. 스마트그리드는 스마트 미터 중심의 AMI(Advanced Metering Infrastructure), 에너지관리 시스템(EMS), 전기차 및 충전소, 재생 에너지, 양방향 정보통신 기술, 배전 자동화 시스템 등으로 구성된다. 비츠로셀의 전방산업은 AMI의 핵심 구성품인 스마트 미터 시장이다. 스마트 미터란 쌍방향 통신(광 의에서 단방향 통신까지 포함)이 가능한 전자식 전력/수도/가스 검침기를 말하며 비츠로셀에서 제조 한 리튬 1차전지가 전력공급 역할을 한다. BNEF(Bloomberg New Energy Finance) 자료에 따르면 전세계 스마트미터 연간보급대수는 2012 년 0.94억대, 2013년 1.17억대에서 2014년 1.28억대, 2015년 1.34억대로 증가할 전망이다. 비츠로 셀의 리튬1차전지 매출이 주로 발생하는 중국 이외 지역의 스마트미터 연간보급대수는 2012년 0.2 억대, 2013년 0.19억대에서 2014년 0.31억대(YoY +63.2%), 2015년 0.36억대(YoY +16.1%)로 증 가해 가파른 성장세가 예상된다. 해외 스마트미터업체로 납품되는 비츠로셀의 Li/SOCl2(Bobbin Type) 수출은 2013년(14년 3월 결 산 기준) 398억원(YoY +50.2%)으로 급증할 전망이다. 2014년 이후 역시 시장점유율 확대와 더불어 스마트 미터 보급이 가속화되며 높은 매출 증가가 기대된다. 그림 4. 지역별 스마트그리드 투자 규모 전망
그림 5. 세계 누적 스마트미터 보급대수 및 연간 보급대수
(십억US$)
(백만대)
30
1,200
25
기타
남미
기타 아시아
일본
중국
EU 27
(백만대)
25.3 23.4
북미
160
세계 누적 스마트미터 보급대수 (L) 연간보급대수 (R) 979
연간보급대수(중국제외,R)
1,000
847
20.5 20 15.3 15
12.9
120
740
800
18
664
16
14
600
80
530
11
402
10
400
5
200
285
40
191
0
0 10
11
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13F
14F
15F
16F
17F
0 11
18F
12
13F
14F
15F
16F
17F
18F
자료: BNEF, 에너지경제연구원 ‘세계스마트그리드 정책 및 시장변화연구’
자료: BNEF, 에너지경제연구원 ‘세계스마트그리드 정책 및 시장변화연구’
그림 6. 해외매출 국가별 비중(2013년 기준)
그림 7. 비츠로셀 해외 매출 및 비중 추이 (억원) 750
기타 14% 이스라엘 러시아 3% 3% 프랑스 3% 독일 4% 중국 4%
73.8
수출비중 (R) 55.2
미국 46%
450
60
58.1
53.2
52.6
54.8
514
44.9 398
40
361
300 283 150 인도 16%
80
Li/SOCl2수출(Bobbin Type, L) 600
터키 7%
자료: 비츠로셀, KDB대우증권
(%) 수출 (L)
133 110
207 155
239
243
178
172
03/10
03/11
265
20
203
0
0 03/08
03/09
03/12
03/13
03/14F
자료: 비츠로셀, KDB대우증권
KDB Daewoo Securities
3
비츠로셀 스마트그리드 글로벌시장이 열린다
비츠로셀의 해외 매출 성장을 가속화시키는 부가적인 요인은 세계 주요국가와 맺어지고 있는 FTA(자유무역협정)이다. 한국-인도 CEPA(포괄적경제동반자협정), 한국-터키 FTA 발효로 단계적 인 관세인하가 진행되었고, 해당국가에서 비츠로셀의 리튬 1차전지 가격경쟁력이 높아지며 수출이 급증했다. 2014년 연내 타결을 목표로 하는 한국-캐나다 FTA가 이뤄지면 캐나다의 Oil&Gas 시추 유틸리티 시장으로의 리튬 1차전지 매출이 본격화될 것으로 기대된다. 해외 매출비중이 높은 스마트그리드 관련 매출과 달리 군수용으로 제조되는 리튬 1차전지는 국내 매 출비중이 압도적으로 높다. 군수용 매출비중이 높은 전지는 1) Li/SOCl2 배터리(Wound Type)와 2) Ampoule전지, 3) Thermal전지이다. 군용통신장비 납품이 많은 Li/SOCl2 배터리(Wound Type)는 비츠로셀이 정부에 독점적인 지위를 가 지고 있었으나 2013년 이원화가 추진되면서 매출이 감소했다. 이원화 작업이 완료되었고, 안정적인 수요가 지속되는 군수산업의 특성상 추가적인 매출 감소는 제한될 전망이다. 군수용 배터리에서 향후 성장이 기대되는 제품은 Ampoule, Thermal 전지이다. 로켓탄 및 유도무기 등에 사용되는 배터리이며, 2014년부터 양산 매출이 본격화될 전망이다. Ampoule, Thermal 전지는 2013년 설비 투자가 완료되었으나 양산 매출이 늦어져 비츠로셀의 고정비 부담으로 작용되어 왔다. 2014년 양산 매출이 시작되면 회사 손익 개선에 긍정적인 영향을 줄 것으로 판단된다. 그림 8. 국방예산액 및 정부예산 내 비중 추이
그림 9. 비츠로셀 Ampoule/Thermal 전지 매출 추이 및 전망
(조원)
(%)
40
(억원) 200
40
국방비 (L)
Ampoule/Thermal 전지
정부재정 대비 국방비 비중(R) 35
160
30 30
120 20
25 동북아시아 안보상황 감안시 국방예산 비중 감소하지 않을 전망
10
80
20 15
0
40
10 1981
1986
1991
1996
2001
2006
5
2
12
13
0
2011
자료: 국방부, KDB대우증권
14F
15F
16F
자료: 비츠로셀, KDB대우증권
그림 10. 인도(군수/민수) 매출 전망
그림 11. 터키(군수/민수) 매출 전망
그림 12. 캐나다(Oil&Gas) 매출 전망
(억원)
(억원)
(억원)
250
100
150
인도(군수/민수)
터키(군수/민수)
200
80
120
150
60
90
캐나다(Oil&Gas)
한-캐나다 FTA 기대
한-터키 FTA 100
한-인도 CEPA
50
0
60
20
30
0 11
12
13
14F
자료: 비츠로셀, KDB대우증권
4
40
KDB Daewoo Securities
15F
16F
0 12
13
14F
자료: 비츠로셀, KDB대우증권
15F
16F
13
14F
15F
자료: 비츠로셀, KDB대우증권
16F
17F
비츠로셀 스마트그리드 글로벌시장이 열린다
2014년 사상 최대 실적 기록할 전망, 예상 P/E 6.9배는 역사적 저점 부근 비츠로셀의 2014년 실적(15년 3월 결산 기준)은 매출액 943억원(YoY +34.5%), 영업이익 121억원 (YoY +59.2%), 순이익 114억원(YoY +49.8%)을 기록할 전망이다. 매출액 증가요인은 1) 스마트미 터 시장 성장, 2) 시장점유율 확대, 3) 군수용 Ampoule 전지 매출 본격화로 요약된다. 매출 증가율과 비교해 영업이익 증가율이 높은 이유는 1) 수익성 높은 해외 스마트미터업체 향 리튬 1차전지 매출 증가, 2) 설비투자가 완료된 이후 매우 낮은 가동률로 인해 매출 증가 없이 고정비용만 상승시켰던 Ampoule 전지 라인이 본격적으로 가동되기 때문이다. 리튬 1차전지 글로벌 1위업체인 SAFT(프)는 2013년 이후 주가흐름이 우상향하는 모습을 보이고 있 다. 스마트그리드 투자가 회복되면서 2012년 역성장(달러화 기준)했던 SAFT 매출이 다시 증가하고 있기 때문이다. 반면, SAFT보다 높은 매출 성장률을 보이고 있는 비츠로셀 주가는 박스권에서 좀처 럼 벗어나지 못하고 있다. 2013년 군수용 전지 매출이 예상보다 크게 감소하면서 스마트그리드 시장 성장으로 급증한 민수용 전지 매출 효과를 상쇄해버렸기 때문으로 판단된다. 비츠로셀의 2014년 예상 실적 기준 P/E 6.9배, P/B 1.0배 수준으로 경쟁업체인 SAFT의 2014년 실 적 기준 P/E 15.4배, P/B 1.6배와 비교해 저평가되어 있다. 1) 스마트미터 시장을 필두로 한 민수용 전지 매출의 높은 성장과 2) 군수용 전지 매출 턴어라운드가 동시에 이뤄지고 있어 실적 신뢰성은 높 다고 판단되며 최근 3년 간 동사의 역사적 P/E가 6.5배 ~13배 수준에서 형성되어 왔던 것을 감안 하면 주가 리레이팅이 기대된다. 그림 13. 리튬1차전지 업체 주가 추이
그림 14. 비츠로셀 매출액/영업이익 추이 및 전망 (억원)
(2013.1.1=100 기준) 160 비츠로셀(한)
1,500
(%) 매출액 (L)
18
영업이익 (L)
영업이익률 (R)
SAFT(프) 1,200
16
140 14.7 14.0
900
13.5
120
12.5
12.9
600
14
12
10.8
100
300
10
0
80 13.1
13.4
자료: Bloomberg, KDB대우증권
13.7
13.10
14.1
14.4
8 03/11
03/12
03/13
03/14F
03/15F
03/16F
자료: 비츠로셀, KDB대우증권
KDB Daewoo Securities
5
비츠로셀 스마트그리드 글로벌시장이 열린다
비츠로셀 (082920) 예상 포괄손익계산서 (요약) (억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 03/13 615 447 168 90 77 77 0 4 0 77 5 72 0 72 72 0 69 69 0 99 -18 16.1 12.5 11.7
03/14F 701 527 174 98 76 76 6 3 0 82 6 76 0 76 76 0 76 76 0 105 -24 15.0 10.8 10.8
03/15F 943 692 251 130 121 121 2 3 0 123 9 114 0 114 114 0 114 114 0 157 27 16.6 12.8 12.1
03/16F 1,222 892 330 165 165 165 2 3 0 167 12 155 0 155 155 0 155 155 0 202 61 16.5 13.5 12.7
03/13 80 72 34 18 3 13 -23 -2 -17 4 -7 -181 -94 -14 -71 -2 33 250 -7 -68 159 91
03/14F 94 76 36 25 4 7 -15 -17 -9 4 -6 -88 -118 -11 45 -4 7 0 -8 10 91 101
03/15F 97 114 45 32 4 9 -56 -47 -27 11 -9 -85 -70 -11 -1 -3 -7 0 -7 10 101 111
03/16F 131 155 49 32 5 12 -65 -55 -31 13 -12 -85 -70 -11 -1 -3 -7 0 -7 44 111 155
예상 현금흐름표 (요약) (억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금 자료: 비츠로셀, KDB대우증권
6
KDB Daewoo Securities
(억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
03/13 323 91 124 67 41 363 0 243 69 686 75 41 10 24 8 0 8 82 604 64 186 354 0 604
03/14F 334 101 141 77 15 446 0 336 76 780 89 47 15 27 19 10 9 108 673 64 186 422 0 673
03/15F 425 111 190 103 21 491 0 374 83 915 114 64 15 35 22 10 12 136 779 64 186 529 0 779
03/16F 561 155 246 134 26 535 0 412 89 1,096 144 82 15 47 25 10 15 169 927 64 186 677 0 927
03/13 11.2 7.6 1.3 7.0 562 833 4,737 60 10.7 1.0 5.1 9.1 15.8 10.4 11.9 15.6 13.6 432.2 -18.4 515.2
03/14F 10.1 6.9 1.1 6.6 596 875 5,253 60 9.8 1.0 14.0 6.1 -1.3 6.0 5.4 9.7 17.3 10.4 11.9 13.6 16.0 376.4 -11.7 76.0
03/15F 6.9 5.0 1.0 4.4 893 1,242 6,088 60 6.5 1.0 34.5 49.5 59.2 49.8 5.9 10.5 18.2 13.5 15.8 17.9 17.4 371.6 -11.5 121.0
03/16F 5.1 3.9 0.8 3.2 1,213 1,593 7,243 60 4.8 1.0 29.6 28.7 36.4 35.8 5.8 10.3 17.8 15.4 18.2 21.0 18.2 390.8 -14.5 165.0
예상 주당가치 및 valuation (요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
비츠로셀 스마트그리드 글로벌시장이 열린다
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