대웅제약 by FNGENII

대웅제약

(069620)

나보타 가치 및 한올바이오파마 지분 가치 부각

1분기 이익 예상 상당히 하회

제약

별도 기준 대웅제약의 1분기 실적은 매출액 1,905억 원(-0.7% YoY), 영업이익 55억 원(-

Results Comment 2016.5.24

62.7% YoY), 당기순이익 42억 원(-66.0% YoY) 을 시현했다. 매출액은 우리의 예상에 부 합했지만, 영업이익과 당기순이익 등은 우리의 예상을 상당히 하회했다.

매수

(Maintain)

124,000

목표주가(원,12M)

93,900

현재주가(16/05/23,원)

32%

상승여력

유형별 매출에 있어, OTC(일반의약품), 수출 등은 전년동기대비 각각 19.0%, 169.9% 증가 했다. 반면 자누비아(당뇨) 등 일부 도입신약의 판권 반환 영향으로 ETC(전문의약품)이 전 년동기대비 11.3% 감소한 1,386억 원을 기록해, 전사 외형이 전년동기대비 소폭 감소했다. 영업이익이 전년동기대비 큰 폭으로 감소했다. 이는 연구개발비 확대 때문이다. 전년동기대 비 785.9% 증가한 208억 원을 기록했다.

2분기 이익 전년동기 수준 예상, 16년 영업이익 15.0% 감소 전망 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

47 47

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI

-15.0 16.7 26.0 10.5 1,955.25

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

1,088 12 38.3 4.8 1.98 65,500 141,000

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가

1개월 -0.7 2.3

6개월 12.7 15.5

12개월 12개월 2.6 12.6

우리는 2분기에 매출액 1,949억 원(-3.7% YoY), 영업이익 164억 원(+0.1% YoY), 순이익 146억 원(+15.2% YoY)에 이를 것으로 예상한다. 자누비아 등 판권 반환 영향으로 매출액 이 소폭 감소할 것으로 보이지만, 비용 효율화로 전년동기수준의 영업이익으로 추정한다. 아울러 우리는 2016년 매출액 7,918억 원(-1.1% YoY), 영업이익 468억 원(-15.0% YoY), 순이익 419억 원(-15.0% YoY)으로 전망한다. 연구개발비 증가로 16년 이익이 감소 할 것으로 보인다. 신제품 추가 확보 등이 이익 증가에 중요할 것으로 판단된다.

나보타 가치 및 한올바이오파마 지분 가치 부각 우리는 동사에 대한 목표주가를 종전 102,000원에서 124,000원으로 올린다. 목표주가는 자산 가치, 보툴리눔 독소 나보타(주름)의 가치, 한올바이오파마 지분 가치 등을 합한 것이 다. 자산 가치는 12개월 선행 BPS에 목표 PBR 1.6배를 적용한 것이다. 투자의견은 종전과 동일하게 매수를 유지한다. 투자포인트는 나보타의 미국 상업화 진전에 따른 미래가치 부각, 한올 바이오파마의 지분가치 부각 등이다. 동사는 13년 10월에 미국의 에볼루스(Evolus)와 보툴리눔 독소의 미국, 유럽, 호주, 캐나다

220

대웅제약

KOSPI

지역 수출 공급 계약을 체결했다. 본 제품의 국내 제품명은 나보타다. 나보타는 현재 미국 임상3상 단계에 있다. 16년 4분기에 허가 신청을 해, 17년 하반기에 허가를 받아, 18년부터 판매가 본격화될 전망이다. 우리는 나보타의 주당 가치를 25,060원으로 계산한다.

170

120

자회사 한올바이오파마는 HL161(자가 면역)의 해외 기술 이전을 추진 중에 있다. 현재 전

70 15.5

15.9

[헬스케어] 김현태 02-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 02-768-4157 sm.kim@dwsec.com

16.1

16.5

임상 단계에 있다. 본 아이템의 기술수출 가시성 증대 여부에 따라 본 자회사에 대한 지분 가치가 부각될 것으로 판단된다. 대웅제약은 한올바이오파마의 지분 29.7%를 가지고 있다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 675 72 10.7 59 5,064 14.3 15.0 1.8

주: K-IFRS 별도 기준 자료: 대웅제약, 미래에셋대우 리서치센터

12/14 727 54 7.4 32 2,744 7.2 24.5 1.6

12/15 801 55 6.9 49 4,249 10.5 16.7 1.5

12/16F 792 47 5.9 42 3,613 8.2 26.0 1.9

12/17F 862 51 5.9 45 3,885 8.2 24.2 1.8

12/18F 934 55 5.9 48 4,130 8.2 22.7 1.7

대웅제약 나보타 가치 및 한올바이오파마 지분 가치 부각

표 1. 1분기 실적

(십억원, %)

매출액 매출총이익 영업이익 세전 순이익 당기 순이익

1Q15 Q15

4Q15 Q15

1Q16 Q16 실적치

191.9 68.4 14.7 16.3 12.5

192.2 77.0 8.7 9.8 12.0

190.5 78.3 5.5 5.7 4.2

성장률 YoY

미래에셋대우 193.7 65.3 14.3 15.7 11.8

QoQ -0.9 1.6 -36.9 -41.9 -64.6

-0.7 14.5 -62.7 -65.2 -66.0

자료: 대웅제약, 미래에셋대우 리서치센터

표 2. 유형별 매출

(십억원, %) 1Q16

YoY

QoQ

1Q15

4Q15

ETC

138.6

-11.3

1.4

156.3

136.7

OTC

19.4

19.0

4.9

16.3

18.5

수출 수탁 외

19.7 12.8

169.9 6.7

0.0 -26.0

7.3 12.0

19.7 17.3

자료: 대웅제약, 미래에셋대우 리서치센터

표 3. 분기 실적 전망 구분 매출액 YoY ETC OTC 수출 수탁 외 기타 영업이익 영업이익률 YoY 세전순이익 YoY 당기순이익 YoY EPS YoY

(십억원, %, 원) 1Q15 191.9 13.2 156.3 16.3 7.3 5.4 14.7 7.6 -1.4 16.3 1.1 12.5 0.0

2Q15 202.4 11.2 151.4 17.1 18.7 15.3 16.4 8.1 -8.3 16.7 -11.0 12.7 -14.0

3Q15 214.0 12.4 160.9 18.3 20.5 14.3 15.4 7.2 0.7 16.5 27.8 12.1 -311.3

4Q15 192.2 3.7 136.7 18.5 19.7 17.3 8.7 4.5 52.3 9.8 38.5 12.0 16.0

1Q16 190.5 -0.7 138.6 19.4 19.7 12.8 5.5 2.9 -62.7 5.7 -65.2 4.2 -66.0

2Q16F 2Q16F 194.9 -3.7 143.5 19.9 18.7 12.8 16.4 8.4 0.1 17.6 5.4 14.6 15.2

3Q16F 3Q16F 199.5 -6.8 146.4 20.5 19.8 12.7 16.0 8.0 4.3 17.2 4.6 14.3 18.1

4Q16F 4Q16F 207.0 7.7 152.2 21.0 21.0 12.7 8.9 4.3 3.1 9.9 1.1 8.7 -27.3

2015 800.5 10.1 605.3 70.2 66.2 52.3 55.1 6.9 2.6 59.3 8.0 49.2 54.9 4,249.1 54.9

2016F 2016F 791.8 -1.1 580.8 80.9 79.2 51.0 46.8 5.9 -15.0 50.4 -15.0 41.9 -15.0 3,613.0 -15.0

2017F 2017F 861.6 8.8 625.7 89.5 95.9 50.5 50.8 5.9 8.5 54.2 7.5 45.0 7.5 3,884.5 7.5

자료: 대웅제약, 미래에셋대우 리서치센터

표 4. 수익 예상 변경

매출액 영업이익 세전손익 순이익 EPS(원) 영업이익률 순이익률

(십억원, 원, %) 16F 796.6 60.7 66.2 49.8 4,300 7.6 6.3

변경전 17F 850.4 65.1 70.5 53.1 4,581 7.7 6.2

18F 904.5 69.5 75.9 57.2 4,933 7.7 6.3

16F 791.8 46.8 50.4 41.9 3,613 5.9 5.3

변경후 17F 861.6 50.8 54.2 45.0 3,885 5.9 5.2

18F 933.7 55.4 57.6 47.8 4,130 5.9 5.1

16F -0.6 -22.9 -23.9 -15.9 -16.0

변경률 17F 1.3 -22.0 -23.1 -15.3 -15.2

변경사유 18F 3.2 - 자누비아 등 도입품목 판매 중단 및 -20.3 제미글로 신규 도입품목 판매 개시 등 -24.1 반영 매출액 소폭 조정 - 상품 매출 증가에 따른 수익성 악화 -16.4 반영, 영업이익 조정 -16.3 - 환손익 업데이트

자료: 미래에셋대우 리서치센터

표 5. 목표주가 산출 요약 구분 자산 가치 (A) 나보타 가치 (B) 한올바이오파마 지분 가치 (C) 목표주가 자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

(원) 주당 가치 비고 79,065 · 12개월 선행 BPS X 1.6배 적용 25,060 · 18년 미국 발매 후 10년간 이익의 합 20,106 · 5월 23일 종가 10% 할인 적용. 지분율 29.7% 124,231 (A) + (B) + (C). 반올림해 목표주가 124,000원 제시

대웅제약 나보타 가치 및 한올바이오파마 지분 가치 부각

표 6. 나보타의 미국, 미국, 유럽 임상 진행 현황 코드

지역

임상 단계

현황

EV-001

Phase 3, pivotal

완료

EV-002

Phase 3, pivotal, confirmatory

완료

EV-003

Phase 3, pivotal (active comparator and placebo)

환자등록완료

EV-004

Open label long term, repeat dose, safety

완료

EV-006

Open label long term, repeat dose, safety

환자등록완료

자료: 대웅제약, 미래에셋대우 리서치센터

표 7. 한올바이오파마 파이프라인 현황 구분 바이오

코드/ 코드/프로젝트 HL161 HL036 HL040 HL063B HL068 HL172 HL009 토미포란 HL174

복합신약

기타

적응증 자가면역 안구건조증 고혈압+고지혈증 고혈압 고혈압 당뇨+고혈압 아토피 피부염 2세대 세파계 항생제 폐동맥고혈압

현황 전임상 임상1상 국내 허가신청, 미국 임상1상 임상3상 임상3상 임상1상 국내 임상3상, 미국 임상2a상 중국 허가신청 임상1상

임상지 국내 국내, 미국 국내 국내 국내 국내, 미국 중국 국내

자료: 한올바이오파마, 미래에셋대우 리서치센터

그림 1. 12개월 12개월 선행 PER 밴드 차트 (원) 140,000 32.3x 120,000 25.6x

100,000 80,000

18.8x

60,000 12.1x 40,000 5.3x

20,000 0 11

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 2. 12개월 12개월 선행 PBR 밴드 차트 (원) 140,000

2.7x

120,000

2.1x

100,000 1.6x

80,000 60,000

1.1x

40,000 0.5x 20,000 0 11

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

대웅제약 나보타 가치 및 한올바이오파마 지분 가치 부각

표 8. 주요 보툴리눔 독소 회사에 대한 투자지표 정리 업체명 티커 통화 주가 (달러) 시가총액(백만달러)

Allergan

Ipsen

MedyMedy-tox

Daewoong pharma

AGN US Equity

IPN FP Equity

086900 KS Equity

069620 KS equity

USD 229.5

EUR 60.1

KRW 373.6

KRW 79.3

90,776.4

5,002.9

2,113.4

919.1

2015A

15,071.0

1,687.4

78.3

742.4

2016F

16,732.2

1,763.3

102.4

2017F

18,186.5

1,922.0

127.4

2015A

-3,014.5

270.8

45.7

38.5

2016F

7,808.0

374.2

59.9

2017F

8,973.6

413.9

75.7

2015A

-20.0

16.1

58.4

5.2

2016F 2017F

46.7 49.3

21.2 21.5

58.5 59.5

순이익(백만달러)

2015A 2016F

3,915.2 5,813.9

210.8 276.9

37.4 46.7

38.0 -

2017F

6,890.1

311.4

59.3

EPS(달러)

2015A

10.0

2.5

7.0

3.7

2016F

14.2

3.3

8.5

2017F

17.3

3.8

10.8

2016F

41.5

30.7

21.2

2017F

22.2

13.1

26.8

2015A

6.3

16.6

47.7

9.3

2016F

7.2

18.2

41.6

2017F

4.8

18.0

37.3

2015A

22.9

23.6

53.3

21.6

2016F 2017F

16.2 13.3

18.1 16.0

44.0 34.7

2015A

1.3

3.8

20.8

2.0

2016F

1.0

3.1

14.6

2017F

1.0

2.8

10.7

2015A

30.5

15.7

43.1

15.8

2016F

11.4

11.3

32.7

2017F

9.9

10.3

26.3

매출액(백만달러)

영업이익(백만달러)

영업이익률(%)

EPS 증가율(%) ROE(%)

PER(배)

PBR(배)

EV/EBITDA(배)

주: 블룸버그 컨센서스 기준. 메디톡스와 대웅제약은 5월 23일 종가 기준, Allergan과 Ipsen은 5월 22일 종가 기준 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

대웅제약 나보타 가치 및 한올바이오파마 지분 가치 부각

대웅제약 (069620) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 801 516 285 229 55 55 4 -1 0 59 10 49 0 49 49 0 51 51 0 75 -36 9.4 6.9 6.1

12/16F 792 523 269 222 47 47 3 -2 0 50 9 42 0 42 42 0 42 42 0 65 13 8.2 5.9 5.3

12/17F 862 569 293 241 51 51 3 -2 0 54 9 45 0 45 45 0 45 45 0 69 28 8.0 5.9 5.2

12/18F 934 617 317 261 55 55 3 -2 0 58 10 48 0 48 48 0 48 48 0 74 32 7.9 5.9 5.1

12/15 38 49 43 17 2 24 -50 -21 -14 8 -4 -124 -74 -1 60 -109 85 92 0 -7 0 -1 35 34

12/16F 73 42 28 16 2 10 14 11 7 -3 -9 -58 -60 0 0 2 -47 -40 0 -7 0 -32 34 1

12/17F 48 45 29 17 2 10 -15 -9 -10 3 -9 -19 -20 0 0 1 -7 0 0 -7 0 21 1 23

12/18F 52 48 31 17 2 12 -15 -9 -11 3 -10 -21 -20 0 0 -1 -7 0 0 -7 0 24 23 47

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/15 342 34 120 123 65 478 165 184 30 819 133 58 45 30 194 189 5 327 493 29 100 407 0 493

12/16F 291 1 108 116 66 519 165 228 28 810 89 54 5 30 194 189 5 283 527 29 100 441 0 527

12/17F 332 23 118 126 65 520 165 231 26 853 94 58 5 31 194 189 5 287 565 29 100 479 0 565

12/18F 376 47 128 136 65 522 165 234 25 898 99 63 0 36 194 0 194 292 606 29 100 520 0 606

12/15 16.7 8.9 1.5 13.0 4,249 8,002 46,399 700 14.7 1.0 10.2 7.1 1.9 54.8 7.9 6.8 14.0 6.6 10.5 13.0 66.3 257.3 30.0 16.9

12/16F 26.0 15.7 1.9 18.8 3,613 5,995 49,389 700 17.3 0.7 -1.1 -13.3 -14.5 -15.0 7.5 6.6 13.7 5.1 8.2 9.6 53.6 327.1 26.6 12.6

12/17F 24.2 14.7 1.8 17.4 3,885 6,387 52,650 700 16.1 0.7 8.8 6.2 8.5 7.5 8.2 7.1 15.0 5.4 8.2 9.9 50.9 354.5 21.0 15.1

12/18F 22.7 13.7 1.7 15.9 4,130 6,840 56,156 700 15.1 0.7 8.4 7.2 7.8 6.3 8.2 7.1 15.0 5.5 8.2 10.4 48.3 382.0 15.6 16.4

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 대웅제약, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

대웅제약 나보타 가치 및 한올바이오파마 지분 가치 부각

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 대웅제약(069620)

제시일자 2016.05.23 2015.12.03 2014.11.03 2014.07.21 2014.05.15

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가( 목표주가(원) 124,000원 102,000원 83,000원 86,000원 110,000원

(원)

대웅제약

150,000

100,000

50,000

0 14.5

15.5

16.5

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%

Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%

중립( 중립(중립) 중립) 14.15%

비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%

* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -

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