대림씨엔에스
(004440)
No.1 업체를 싸게 살 수 있는 기회
콘크리트파일 및 스틸강교 1위 기업 대림씨엔에스는 1965년 설립된 대림그룹 계열사로서 콘크리트 파일 및 스틸강교 생산 국
Company Report 2016.7.20
내 1위 기업이다. 지난 3월 30일 유가증권시장에 상장하였다. 대림씨엔에스의 주력 제품인 콘크리트 파일은 건축물 및 플랜트의 하부에 위치하여 하중을
Not Rated -
목표주가(원,12M) 현재주가(16/07/19,원)
22,700 -
상승여력
영업이익(16F,억원) Consensus 영업이익(16F,억원)
599 612
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
15.3 18.6 7.0 10.8 2,016.89
시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 -10.3 -13.1 대림씨엔에스
120
6개월 0.0 0.0 KOSPI
견딜 수 있도록 도와주는 기초 건자재로서 아파트, 플랜트, 교량 등의 건설시 연약지반을 보강하는데 쓰인다. 스틸강교는 도로,철도 교량의 상부구조 주체를 이루는 철구조물로서 현재 대림씨엔에스는 대형건설사인 Captive Market(대림산업, 고려/삼호개발)을 확보하고 있어 안정적인 매출을 시현하고 있다.
국내 No. 1 업체로서 프리미엄 받아 마땅하다 대림씨엔에스는 현재 용인(CAPA : 432,000톤), 칠서(CAPA : 445,000톤), 충주 (CAPA :716,000톤)에 공장을 보유하고 있어 수도권, 영남권, 충청권까지 영업을 할 수 있 다. 수도권, 영남권, 충청권은 전체 건축물 착공 면적의 85% 이상을 차지하는 지역으로 대 림씨엔에스는 타 경쟁사 대비 안정적인 영업기반을 확보하고 있다. 대림씨엔에스는 충주에 석산을 보유하고 있으며 현재 용인 및 충주공장은 충주석산으로부
2,890 13 32.6 1.1 -0.14 22,050 27,500
터 골재를 조달하고 있어 골재가격 인상에 따른 영향을 적게 받고 있다. 또한, 균일한 품질
12개월 12개월 0.0 0.0
고 있는데 동사의 점유율은 47% 이상으로 시장을 선점하고 있어 향후 증가하는 수요의 상
의 골재 조달을 통하여 배합요건이 까다로운 초고강도파일 품질유지에도 큰 도움이 되고 있다. 대구경/초고강도 파일 수요가 증가하고 있는 것도 대림씨엔에스에는 또 하나의 성장요인이 다. 건축물이 고층화 대형화 됨에 따라 기능성 파일인 대구경/초고강도 파일 수요가 증가하 당부분을 동사에서 생산 납품하게 될 것으로 예상된다.
No. 1 업체를 싸게 살 수 있는 기회 대림씨앤에스의 2016년 예상 매출액 및 영업이익은 각각 3,158억원(YoY +6.8%) 및 599
110
억원(YoY +10.5%)을 달성할 것으로 전망된다. 원재료가격 하락 및 가동률 상승의 영향으
100
로 영업이익률은 전년 18.3%에서 2016년 19.0%로 개선될 것으로 예상된다.
90 80 16.3
[스몰캡비즈니스] 오탁근 02-768-3047 takkun.oh@dwsec.com
현재 주가수준은 2016년 실적 기준 PER 7.0배 , P/B 1.0배 수준으로 국내 시장 점유율 1 위 업체의 위상을 고려할 경우 현저히 저평가 되어 있다고 판단된다. 결산기 (12월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 2,442 224 9.2 147 1,140 11.3 -
12/13 2,550 319 12.5 164 1,269 11.3 -
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 대림씨엔에스, 미래에셋대우 투자정보지원부
12/14 2,579 337 13.1 193 1,495 11.8 -
12/15 2,955 542 18.3 364 2,813 19.5 -
12/16F 3,158 599 19.0 407 3,245 16.6 7.0 1.0
12/17F 3,380 642 19.0 452 3,601 14.4 6.3 0.8
대림씨엔에스 No.1 업체를 싸게 살 수 있는 기회
국내 최고의 콘크리트 파일 생산 업체 콘크리트 파일 및 스틸강교 1위 기업 대림씨엔에스는 1965년 설립된 대림그룹 계열사로서 콘크리트 파일 및 스틸강교 생산 국내 1위 기 업이다. 지난 3월 30일 유가증권시장에 상장하였다. 대림씨엔에스의 주력 제품인 콘크리트 파일은 건축물 및 플랜트의 하부에 위치하여 하중을 견딜 수 있도록 도와주는 기초 건자재 이다. 콘크리트 파일은 시멘트의 2차 가공품으로 시멘트, 자갈, 모래 등 과 물을 혼합하여 반죽한 것을 일정한 모양으로 양생한 철근 콘크리트 제품으로 아파트, 플랜트, 교 량 등의 건설시 연약지반을 보강하는데 쓰인다. 스틸강교는 국가 SOC 사업의 일부로서 일반국도, 고속도로, 철도, 연육교, 연도교 건설 등 국가발전 을 위한 정부의 지속적인 투자가 시장을 지탱하고 있으며 국내 일반 건설업을 보유하고 있는 대형 건 설사들이 공사를 수주하여 강교 전문업체에 하도급을 주는 방식으로 사업이 진행되고 있다. 정부의 예산배정에 따라 발주시기 및 공사기간 등이 다소 유동적이나 최근 BTL, BTO와 관련된 민간자본유 치의 활성화로 시장 규모가 확대되고 있다. 그림 1. 대림그룹 지배구조 현황( 현황(건설부문 중심) 중심)
그림 2. 대림씨엔에스 사업부문별 매출액
대림그룹 건설사업부
콘크리트파일
(억원)
스틸강교
전체
3,500 2,954
3,000 2,579
2,550 2,500 2,000
대림 C&S
삼호,고려개발
대림산업
1,500
1,776 1,405 1,145
1,499 1,080
1,178
1,000
695 489
500
콘크리트파일
스틸강교
건축
토목
플랜트
건축
토목
공공/산업
206
0 2013
2014
자료: 대림씨엔에스, 미래에셋대우 투자정보지원부
자료: 대림씨엔에스, 미래에셋대우 투자정보지원부
그림 3. 콘크리트 파일
그림 4. 스틸강교
자료: 대림씨엔에스, 미래에셋대우 투자정보지원부
자료: 대림씨엔에스, 미래에셋대우 투자정보지원부
2
Mirae Asset Daewoo
2015
2016 1Q
대림씨엔에스 No.1 업체를 싸게 살 수 있는 기회
콘크리트 파일 : 건축물의 하중을 지반으로 전달해 주는 필수 기초 건자재 대림씨엔에스에서 생산하는 콘크리는 파일은 연약지반을 보강하는데 쓰이는 필수 기초 건자재로서 크게 PC파일(Prestressed Concrete Pile)과 PHC 파일(Pretensioned spun High strength Concrete Pile)로 구분된다. 콘크리트 파일 업체는 국내에 22개사가 있으며 대림씨엔에스, IS동서, 동양파일 등 3개 메이저 업체 가 약 50%의 점유율을 확보하고 있다. 대림씨엔에스는 시장점유율 19%로 국내 1위 기업이다. PHC 파일 시장은 상위 6개사(대림씨엔에스, IS 동서, 동양파일, 삼부건설공업, 아주산업, 삼표피앤씨)가 전 체 시장의 65%를 점유하고 있다. 콘크리트파일의 용도별 비중은 아파트 57%, 일반건축 17%, 플랜트 14%, 토목 12%로 아파트 건축 과 밀접한 관계가 있는 산업이다. 국내 파일시장은 일반파일 위주의 시장에서 대구경, 초고강도, 선단확장 파일 등으로 세분화 되고 있 으며 특히, 구조물의 초고층화 및 대형화가 증가하면서 큰 지지력을 필요로 하는 일반파일의 기능을 뛰어넘어 고기능성 파일에 대한 수요가 증가하고 있다. 제품의 특성상 물류비용이 매출에 차지하는 비중이 높아 시장의 형성은 생산지를 근거로 형성되며 파일제품의 수출과 수입은 미미하다. 그림 5. 국내 PHC 파일 시장 규모 (천톤) 8,000
그림 6. 연도별 건축 허가면적 및 착공면적
시장규모(좌)
성장률(우)
주거
(만 제곱미터)
35%
비주거
1400
7,000
30%
1200
6,000
25%
1000
5,000
20%
800
4,000
15%
600
3,000
10%
400
2,000
5%
1,000
0%
200 0
0
-5%
3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월11월12월 1월 2월 3월 4월
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F
2015년
자료: 원심력콘크리트협회, 미래에셋대우 투자정보지원부
자료: 국토교통부, 미래에셋대우 투자정보지원부
그림 7. 콘크리트파일 종류별 수요 추이
그림 8. 콘크리트파일 업체별 점유율
아파트
일반건출
플랜트
토목
2016년
대림씨엔에스 아이에스동서 동양파일 삼부건설
아주산업
기타
12% 19% 14% 41% 57%
17%
17% 6% 6% 11%
자료: 대림씨엔에스, 미래에셋대우 투자정보지원부
자료: 대림씨엔에스, 미래에셋대우 투자정보지원부
Mirae Asset Daewoo
3
대림씨엔에스 No.1 업체를 싸게 살 수 있는 기회
국내 No. 1 업체로서 프리미엄 받아 마땅하다 콘크리트 파일의 특성상 무겁고 부피가 커서 물류비 비중이 높은 편이다. 생산자가 현장인도까지 책 임져야 하는 구조로 생산자가 물류비를 부담하게 된다. 따라서 주요 건설현장 근처에 공장을 갖고 있 는 것이 원가 경쟁력의 주요 요인이다. 대림씨엔에스는 현재 용인(CAPA : 432,000톤), 칠서(CAPA : 445,000톤) , 충주(CAPA :716,000톤) 에 공장을 보유하고 있어 수도권, 영남권, 충청권까지 영업을 할 수 있다. 수도권, 영남권, 충청권은 전체 착공 면적의 85% 이상을 차지하는 지역으로 경쟁사 대비 넓은 지역을 영업지역으로 보유하고 있는 대림씨엔에스의 수혜가 기대된다. 대림씨엔에스는 충주에 석산을 보유하고 있으며 현재 용인 및 충주공장은 충주석산으로부터 골재를 조달하고 있어 골재가격 인상에 따른 영향을 적게 받고 있다. 또한, 균일한 품질의 골재 조달을 통하 여 배합요건이 까다로운 초고강도파일 품질유지에도 큰 도움이 되고 있다. 대구경/초고강도 파일 수요가 증가하고 있는 것도 대림씨엔에스에는 또 하나의 성장요인이다. 건축물 이 고층화 대형화 됨에 따라 기능성 파일인 대구경/초고강도 파일 수요가 증가하고 있는데 동사의 점 유율은 47% 이상으로 시장을 선점하고 있어 향후 증가하는 수요의 상당부분을 동사에서 생산 납품 하게 될 것으로 예상된다. 그림 9. 주요 업체별 공장 분포도
그림 10. 10. 대구경/ 대구경/초고강도 파일 시장 점유율
구분
수도권
영남권
충청권
대림씨엔에스
용인
칠서
충주
아이에스동서
이천
창녕
청양
함안
아산
동양파일 아주산업
호남권
대림씨엔에스
삼부건설공업
6% 11%
익산
47%
36%
남양주 제천
삼표피앤씨 자료:각사 자료, 미래에셋대우 투자정보지원부
자료: 대림씨엔에스. 미래에셋대우투자정보지원부
그림 11. 11. 대림씨엔에스 대구경/ 대구경/초고강도 파일 매출액 추이
그림 12. 12. 대림씨엔에스 가동률 현황
(억원) 450
(천 톤) 1,800
390
400
CAPA(L)
생산실적(L)
가동률(R) 88%
1,600
350
86%
1,400
300
84%
1,200 230
250 200 150
115
96
1,000
82%
800
80%
600
78%
400 76%
200
50
0
0 2013
자료: 미래에셋대우 리서치센터
4
기타
아산
삼부건설공업
100
동양파일
Mirae Asset Daewoo
2014
2015
2016 1Q
74% 2013
2014
2015
자료: 대림씨엔에스, 미래에셋대우 투자정보지원부
2016 1Q
대림씨엔에스 No.1 업체를 싸게 살 수 있는 기회
No.1 업체를 싸게 살 수 있는 기회 도래 대림씨엔에스는 대림그룹 계열사로서 대림산업 및 삼호개발, 고려개발 등 안정적인 Captive Market 을 확보하고 있다. 따라서 경쟁사 대비 안정적인 매출 시현이 가능하다. 또한, 동사의 콘크리트 파일 은 대형건설사에 모두 납품되고 있으며 전체 매출액에서 약 70% 이상을 대형 건설사로부터 매출이 발생하고 있어 시장의 변동에 따른 영향이 상대적으로 매우 적은 편이다. 2015년말부터 SH공사 및 LH 공사 등 관급시장이 개방된 것도 또 하나의 호재이다. 지난해까지 중 소기업만이 공공시장 입찰에 참여할 수 있었으나 2015년말부터 관급시장 물량의 20%를 대기업까지 개방됨에 따라 대림씨엔에스의 매출액 증대에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상된다 대림씨앤에스의 2016년 예상 매출액 및 영업이익은 각각 3,158억원(YoY +6.8%) 및 599억원(YoY +10.5%)을 달성할 것으로 전망된다. 원재료가격 하락 및 가동률 상승의 영향으로 영업이익률은 전 년 18.3%에서 2016년 19.0%로 개선될 것으로 예상된다. 현재 주가수준은 2016년 실적 기준 PER 7.0배 수준으로 국내 시장 점유율 1위 업체의 위상을 고려 할 경우 현저히 저평가 되어 있다고 판단된다.
그림 13. 13. 대림씨엔에스 매출액 추이 콘크리트파일
(억원)
그림 14. 14. 대림씨엔에스 영업이익 및 영업이익률 추이 (억원)
스틸강교
3,500
700
3,000
600 1,100
2,500 2,000
1,178 1,145
1,080
1,500 1,000 500
1,405
1,499
2013
2014
1,776
2,058
영업이익
영업이익률 20.0% 16.0%
500 400
12.0%
300
8.0%
200 4.0%
100
0
0 2015
0.0%
2016E
2013
2014
2015
자료: 대림씨엔에스, 미래에셋대우 투자정보지원부
자료: 대림씨엔에스, 미래에셋대우 투자정보지원부
그림 15. 15. 대형 건설사 내 대림씨엔에스 점유율
그림 16. 16. 경쟁업체별 Value Chain
2016E
60% 52% 47%
50% 40%
35%
37%
30% 20% 10%
구분
대림씨엔에스
IS동서
동양파일
아주산업
보유석산
충주석산
중앙물산
-
아주산업
계열 건설사
대림산업 삼호개발 고려개발
IS동서
한림건설
-
0% 2012
2013
자료: 대림씨엔에스, 미래에셋대우 투자정보지원부
2014
2015
자료: 대림씨엔에스, 미래에셋대우 투자정보지원부
Mirae Asset Daewoo
5
대림씨엔에스 No.1 업체를 싸게 살 수 있는 기회
대림씨엔에스 (004440) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 2,579 1,990 589 252 337 337 -85 -37 0 252 59 193 0 193 193 0 192 192 0 393 86 15.2 13.1 7.5
12/15 2,955 2,150 805 263 542 542 -61 -22 0 481 118 364 0 364 364 0 361 361 0 603 416 20.4 18.3 12.3
12/16F 3,158 2,280 878 279 599 599 -56 -11 0 543 136 407 0 407 407 0 407 407 0 660 453 20.9 19.0 12.9
12/17F 3,380 2,440 940 298 642 642 -40 0 0 602 150 452 0 452 452 0 452 452 0 702 497 20.8 19.0 13.4
12/14 114 193 227 56 0 171 -212 -93 81 -108 -56 43 -10 0 -2 55 -208 0 0 -52 64 12
12/15 508 364 266 60 0 206 -43 -183 -120 256 -56 -73 -68 -1 -2 -2 -348 0 -100 87 12 99
12/16F 453 407 208 60 0 148 -14 -29 -17 21 -136 -1 0 0 -1 0 385 508 0 837 99 936
12/17F 497 452 211 60 0 151 -16 -31 -19 23 -150 -1 0 0 -1 0 0 0 0 495 936 1,431
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
Mirae Asset Daewoo
12/14 895 12 542 131 210 2,154 0 1,814 307 3,050 942 392 448 102 377 233 144 1,319 1,730 129 304 1,382 0 1,730
12/15 1,267 99 771 251 146 2,119 0 1,827 262 3,386 1,149 501 333 315 245 100 145 1,395 1,991 129 304 1,643 0 1,991
12/16F 2,185 936 824 268 157 2,059 0 1,766 262 4,244 1,082 535 210 337 256 100 156 1,338 2,906 127 814 2,050 0 2,906
12/17F 2,768 1,431 882 287 168 2,000 0 1,706 262 4,768 1,144 573 210 361 266 100 166 1,410 3,358 127 814 2,502 0 3,358
12/14 1,495 3,254 14,052 4,620 51.8 1.1 8.6 5.6 17.8 8.7 15.1 8.3 6.1 11.8 10.3 76.2 95.0 38.7 8.4
12/15 2,813 4,872 15,408 0 0.0 14.6 53.4 60.8 88.2 8.7 15.5 8.3 11.3 19.5 16.4 70.0 110.3 16.8 22.5
12/16F 7.0 4.6 1.0 3.4 3,245 4,900 23,169 0 0.0 0.0 6.9 9.5 10.5 15.4 7.3 12.2 7.2 10.7 16.6 18.4 46.0 201.9 -21.5 42.8
12/17F 6.3 4.3 0.8 2.5 3,601 5,281 26,770 0 0.0 0.0 7.0 6.4 7.2 11.0 7.3 12.2 7.2 10.0 14.4 20.1 42.0 242.1 -33.4 128.3
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 대림씨엔에스, 미래에셋대우 투자정보지원부
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(억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
대림씨엔에스 No.1 업체를 싸게 살 수 있는 기회
투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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