매일유업
(005990)
이익이 한 단계 Level-up 될 수 있다
16년 1Q 예상 실적은?
음식료
매일유업의 16년 1Q 실적은 매출액 5.1% 증가, 영업이익(115억원) 188.7% 증가를 예상한
Company Report 2016.5.2
다. 1Q 실적은 시장 컨센서스보다 좋을 전망이다. 영업이익률이 3%로 15년 3Q 이후 3%대 에서 안정되는 모습니다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
58,000
현재주가(16/05/02,원)
46,600 24%
상승여력
국내 분유(비중 11%), 가공유(비중 5%), 커피음료(비중 8~10%), 치즈(비중 11%), 상하목 장 유기농 브랜드(비중 4~5%)에서 성장할 전망이다. 반면, 수출 분유(비중 2~3%)는 라벨 리뉴얼로 인해 1Q에는 매출이 감소할 전망이다. 흰우유(비중 23~25%)도 공급 과잉 지속 에 의한 재고 증가로 15년에 이어 적자가 예상된다.
흰우유 전략, 체질 개선, 중국 수출이 핵심 변수 매일유업의 핵심 변수는 흰우유 전략, 제품의 체질 개선, 중국 분유 수출로 요약할 수 있다.
43 45
1) 흰우유는 구조적 문제(생산 과잉, 원유 가격 물가 연동제, 원유 수매 제도 등)로 14년 하
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
13.3 15.6 20.6 10.9 690.27
력(마케팅 비용 절감, 재고 축소 노력, 저지방우유와 유기농우유 판매 증가) 등으로 인해 16년 하반기부터는 적자가 줄어들 전망이다.
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
633 14 55.3 11.2 0.70 32,050 49,400
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 6.3 6.3 매일유업
6개월 14.2 12.5
12개월 12개월 5.4 5.2
반기 이후 적자가 지속되고 있다. 16년 들어 원유 생산이 축소 중이고 매일유업의 자체 노
2) 매일유업은 그 동안 발효유, 가공유, 두유, 치즈 부문에서는 이익이 낮거나 적자였다. 최 근 품질 향상, 원가 절감, 할인율 축소 등으로 체질 개선이 이루어지고 있다. 3) 중국 분유 수출이 중요하다. 중국 분유 수출은 15년에 420억원에서 16년에 520억원 (+23.8%)으로 증가할 전망이다. 최근 수출 분유의 이슈는 중국의 분유 신제조법(조제분유 배합비 등록 관리법) 시행 여부이다. 신제조법이 시행되면 기업당 3개 브랜드에 하위 제품 3~5개(SKU)만 판매 가능하며, 배합비를 등록해야 하고, 동일한 배합비로 여러 브랜드를 제조·판매할 수 없다. 신제조법을 여러 나라가 반대하고 있어 아직 시행 시기는 미정이다. 연이은 중국의 분유 규제(GMP와 HACCP은 이미 시행, 배합비 등록 예정)가 매일유업에 영향을 주는 정도는 크지 않을 전망이다. 매일유업은 ‘금전명작’과 ‘유기농 궁 브랜드’ 등 3 개 브랜드만 판매하고 있기 때문이다. 하지만 장기적으로는 제품 확대가 어려울 수 있어, 매일유업에 긍정적인 요인은 아니다.
KOSDAQ
110 100
투자의견 매수, 목표주가 58,000원으로 상향, 장기 투자에 적합
90 80
16~17년에 매일유업은 중국 분유 수출 확대, 흰우유 적자 축소, 저마진 제품의 체질 개선
70 60 15.4
15.8
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com
15.12
16.4
노력, 할인율 축소, 폴바셋 성장 등이 가능하여 영업이익률(OPM)이 높아질 수 있다. 투자의 견은 매수, 목표주가는 수익예상 상향을 반영하는 58,000원(기존 55,000원)으로 조정한다. 음식료 중 장기 투자하기에 적합한 종목이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,364 35 2.6 22 1,619 6.8 27.7 1.8
12/14 1,448 29 2.0 24 1,805 7.1 20.6 1.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 1,542 36 2.3 27 2,001 7.5 22.1 1.6
12/16F 1,622 43 2.7 31 2,267 8.1 20.6 1.6
12/17F 1,706 48 2.8 35 2,573 8.5 18.1 1.4
12/18F 1,791 52 2.9 40 2,954 9.0 15.8 1.3
매일유업 이익이 한 단계 Level-up 될 수 있다
표 1. 매일유업의 2016년 2016년 1분기 실적 예상 1Q15
(십억원,%) 1Q16F
4Q15
매출액 영업이익 세전이익 순이익
증감률
370.6 4.0 3.8 3.2
403.6 14.9 12.3 10.2
미래에셋대우 389.5 11.5 11.3 8.2
컨센서스 390.0 10.0 10.0 7.0
1.1 0.9
3.7 2.5
3.0 2.1
2.6 1.8
영업이익률 순이익률
YoY 5.1 188.7 196.1 156.5
QoQ -3.5 -22.8 -8.8 -19.8
-
-
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 매일유업의 분기별 수익예상 15 2Q 376 4 3 3 1.0 0.7 6.2 -46.0 -45.0 -50.6
1Q 371 4 4 3 1.1 0.9 6.2 -53.4 -57.3 -48.0
매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율
(십억원,%) 3Q 392 14 16 11 3.5 2.7 6.2 69.2 69.3 51.2
4Q 404 15 12 10 3.7 2.5 7.4 182.7 47.3 82.7
1Q 390 12 11 8 3.0 2.1 5.1 188.7 196.1 156.5
16F 2Q 397 8 7 6 2.0 1.5 5.6 119.1 148.5 126.0
3Q 413 13 13 9 3.2 2.3 5.2 -4.7 -15.2 -11.9
4Q 423 11 10 7 2.5 1.7 4.9 -28.4 -16.9 -29.9
15 연간 1,542 36 35 27 2.4 1.7 6.5 26.9 9.2 10.9
16F 연간 1,622 43 42 31 2.7 1.9 5.2 18.9 21.0 14.8
17F 연간 1,706 48 48 35 2.8 2.0 5.2 9.9 12.5 13.5
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 매일유업의 2016~2017년 2016~2017년 수익예상 변경 변경 전 16F 1,603 40 39 28 2.5 1.7
매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
(십억원,%) 17F 1,696 45 45 32 2.7 1.9
변경 후 16F 1,622 43 42 31 2.7 1.9
변경률 16F 1.2 8.8 8.1 10.3 -
17F 1,706 48 48 35 2.8 2.0
17F 0.6 5.1 6.7 8.7 -
변경사유 -흰우유 적자 축소 반영 -치즈/유기농 이익 상승 -영업비용 축소 반영
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 매일유업의 중국 분유 수출, 수출, 16년 16년 520억원 520억원 예상
그림 2. 중국향 전체 분유 수출, 수출, 16~17년 16~17년 연평균 27.5% 증가
(십억원)
(백만$)
700
160
(%) 중국향 분유 수출 (L) % YoY (R)
160
600 500
120
120
80
80
40
40
400 300 200 100
12
13
14
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
2
0
0
0
Mirae Asset Daewoo Research
15
16F
17F
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16F 17F
자료: 관세청, 미래에셋대우 리서치센터
매일유업 이익이 한 단계 Level-up 될 수 있다
그림 3. 탈지분유 재고는 소폭 감소 중이지만 아직까지 많음 (천톤) 25
그림 4. 원유 가격 13년말 13년말 상승 후 14~16년 14~16년 동결, 동결, 하락해야 정상 (%)
탈지분유 재고 (L) 증가율 (R)
180
20
120
15
60
10
(10=100) 130
(지수) 10
Gap(B-A, R) 우유가격지수(A, L) 원유가격지수(B, L)
120
8
110
6
100
4
90
2
-60
80
0
-120
70
0
5
0 00
02
04
06
08
10
12
14
-2 08
16
09
10
11
12
13
14
15
자료: 낙농진흥회, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 통계청, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 매일유업의 재고자산/ 재고자산/매출액( 매출액(개별 기준) 기준) 전망
그림 6. 매일유업의 판관비/ 판관비/매출액 비중( 비중(개별 기준) 기준) 전망
(십억원) 140
(%) 14
재고자산/매출액(R)
(십억원) 400
판관비/매출액(R)
120
12
100
10
80
8
60
6 08
09
10
11
12
(%) 28
판관비(L)
재고자산(L)
07
16
13
14
15 16F 17F
350
27
300
26
250
25
200
24
23
150 07
08
09
10
11
12
13
14
15 16F 17F
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
그림 7. 매일유업의 사업부문별 매출 비중
그림 8. 매일유업의 사업부문별 15년 15년 영업이익률 추정
(%)
(%) 19
흰우유
25
국내분유 치즈 발효유
3
20 15 10
페레로
3
가공유 유지류
4
유기농 5
11 5
중국분유
0 -5
폴바셋 기타
6
5
-10
11 8
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
매일유업 이익이 한 단계 Level-up 될 수 있다
매일유업 (005990) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 1,542 1,031 511 475 36 36 -1 -2 0 35 9 26 0 26 27 -1 22 22 -1 73 13 4.7 2.3 1.8
12/16F 1,622 1,083 539 496 43 43 -1 -2 0 42 11 31 0 31 31 0 31 49 -18 78 17 4.8 2.7 1.9
12/17F 1,706 1,133 573 526 48 48 0 0 0 48 13 35 0 35 35 0 35 55 -20 148 90 8.7 2.8 2.1
12/18F 1,791 1,187 604 552 52 52 2 1 0 54 14 40 0 40 40 0 40 63 -23 131 62 7.3 2.9 2.2
12/15 65 26 46 35 1 10 5 -14 15 2 -9 -54 -50 -2 9 -11 19 28 0 -2 -7 31 72 103
12/16F 60 31 48 31 4 13 -6 -8 -9 5 -11 -45 -43 0 -2 0 -2 0 0 -2 0 13 103 116
12/17F 130 35 114 98 3 13 -6 -9 -9 5 -13 -42 -40 0 -2 0 -2 0 0 -2 0 86 116 202
12/18F 112 40 91 77 2 12 -6 -9 -10 5 -14 -52 -50 0 -2 0 -8 -7 0 -2 1 52 202 255
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 473 103 172 174 24 362 7 247 14 836 239 151 32 56 191 163 28 430 364 7 67 323 41 405
12/16F 504 116 180 182 26 372 7 260 10 877 249 158 32 59 193 163 30 442 394 7 67 352 41 435
12/17F 609 202 189 191 27 313 8 202 7 922 260 166 32 62 194 163 31 454 427 7 67 385 41 468
12/18F 682 255 198 200 29 285 8 174 5 967 265 174 0 91 196 0 196 460 466 7 67 424 41 507
12/15 22.1 8.2 1.6 9.7 2,001 5,377 28,280 125 6.0 0.3 6.5 14.1 24.1 10.9 9.6 8.5 11.0 3.2 7.5 6.2 106.3 197.9 18.2 6.9
12/16F 20.6 8.0 1.6 9.4 2,267 5,852 30,059 125 5.1 0.3 5.2 6.8 19.4 13.3 9.4 9.1 11.2 3.6 8.1 6.9 101.7 202.3 13.8 8.8
12/17F 18.1 4.2 1.4 4.4 2,573 10,969 32,517 125 4.6 0.3 5.2 89.7 11.6 13.5 9.5 9.1 11.1 3.9 8.5 7.9 97.0 234.4 -5.8 9.6
12/18F 15.8 4.8 1.3 4.5 2,954 9,687 35,354 125 4.0 0.3 5.0 -11.5 8.3 14.8 9.5 9.2 11.1 4.3 9.0 9.5 90.9 257.7 -17.2 10.7
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
매일유업 이익이 한 단계 Level-up 될 수 있다
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 매일유업(005990)
제시일자 2016.05.02 2016.02.28 2015.11.30 2015.11.16 2015.08.28 2015.05.26 2014.08.31 2014.04.28
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 58,000원 55,000원 52,000원 48,000원 45,000원 53,000원 45,000원 48,000원
(원)
매일유업
80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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