동원산업
(006040)
참치어가는 어떻게 될까?
16년 1Q, 참치어가 회복으로 이익 호조
음식료
동원산업의 1Q 연결 실적은 매출액 12.9% 증가, 영업이익(187억원) 361% 증가, 순이익
Company Report 2016.5.9
(138억) 흑자 전환했다. Surprise에 가깝다. 개별(본업으로 어획(참치), 유통(참치 수출, 연 어 유통 등), 물류) 실적은 매출액 15.1% 증가, 영업이익(32억원) 흑자 전환했다.
매수
(Maintain)
영업이익에 가장 큰 영향을 주는 부문은 어획부문이다. 15년 1Q에 적자를 기록했던 어획부 문이 16년 1Q에는 흑자 전환된 것으로 추정된다. 참치어가가 1,270달러/톤으로 전년대비
목표주가(원,12M)
400,000
15.5% 증가했고, 참치 어획량도 3.05만톤으로 10.5% 증가했기 때문이다. 유통부문도 좋아
현재주가(16/05/04,원)
300,000
졌는데, 횟감용 참치의 수출이 엔화 상승으로 증가했고, 연어 유통(연간 200억원 매출)도 적자에서 흑자도 돌아섰기 때문이다.
33%
연결 실적에 큰 영향을 주는 스타키스트(Starkist, 미국 참치캔 제조/판매회사, 지분 100%)
상승여력
도 환율 상승 효과(1,100원에서 1,200원으로 상승)로 매출액과 영업이익이 각각 10.9%, 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
106 98
20.1% 증가한 것으로 추정된다. 순이익의 큰 폭 흑자 전환은 스타키스트에서 15년 1Q에 1 회성 비용(집단소송비용)이 발생하여 기저효과가 있었기 때문이다.
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
479.8 16.2 15.0 10.8 1,976.71
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,009 3 40.1 4.4 0.65 242,000 380,500
참치어가가 유지될 가능성이 높다. 16년 10월 이후에는 하락할 전망이다. 참치어가가
12개월 12개월 -3.7 3.9
동원산업의 참치 주력 어획 지역은 중서부태평양인데, 이 지역에서 규제(입어료 상승 등)가
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1개월 4.2 4.3
6개월 -1.6 2.1
동원산업
KOSPI
참치어가 상승으로 2~4Q 실적 호조 예상 16년 5월 현재 참치어가(국제 참치원어 가격)는 1,600달러/톤으로 전년대비 30% 이상 상 승했다. 16년 9월까지는 FAD(참치를 어획하는 장치) 조업 금지 기간이어서 현재 수준에서 1,270달러에 형성된 16년 1Q에서도 흑자를 냈기에 참치어가가 현재 수준을 유지한다면 16년 2~4Q에도 실적이 호조를 보일 전망이다. 동원산업의 어획부문의 손익분기점 참치어가는 1,300~1,350달러/톤으로 추정되며, 100달 러 변동 시 영업이익은 200~250억원 정도 변동되는 것으로 본다. 강화되면서 인도양으로 어획 지역을 넓히고 있다. 인도양 조업이 최근 개선되고 있다. 인도 양 어획량 비중이 16년 1Q에 22%로 크게 높아졌다. 인도양 조업은 아직 적자인데, 하반기 에는 흑자가 가능해 보인다.
120
투자의견 매수, 목표주가는 40만원, 참치어가 상승 시기에 매수
100
동원산업은 16년 들어 참치어가가 반등하면서 주가도 반등 중이다. 동원산업은 Cyclical 성
80 60 15.4
15.8
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com
15.12
16.4
격이 강하여 참치어가가 강세로 전환될 때 관심을 가져야 한다. 동원산업은 이익의 변동성 이 있어 목표주가는 단기이익이 들어간 PER보다는 자산이 녹아 있는 PBR(주가순자산비 율)이 적합하다. 투자의견 매수, 목표주가는 40만원(PBR 1.7배 적용)을 유지한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,444 111 7.7 77 22,794 12.9 13.9 1.7
12/14 1,384 81 5.9 61 18,034 9.2 17.2 1.5
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 동원산업, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 1,360 57 4.2 12 3,451 1.7 76.6 1.2
12/16F 1,471 106 7.2 67 20,009 9.1 15.0 1.3
12/17F 1,531 106 6.9 67 19,959 8.4 15.0 1.2
12/18F 1,604 113 7.0 76 22,503 8.7 13.3 1.1
동원산업 참치어가는 어떻게 될까?
표 1. 동원산업의 동원산업의 2016년 2016년 1분기 실적 발표 1Q15 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
(십억원,%) 1Q16
4Q15
335.8 4.1 -14.0 -6.0
320.8 8.0 -3.7 -5.2
발표치 379.1 18.7 17.6 13.8
미래에셋대우 361.3 16.0 9.4 7.4
컨센서스 355.0 14.0 6.0 4.0
1.2 -1.8
2.5 -1.6
4.9 3.6
4.4 2.0
3.9 1.1
증감률 YoY QoQ 12.9 18.2 361.0 134.7 흑전 흑전 흑전 흑전 -
-
자료: 동원산업, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 동원산업의 동원산업의 분기별 수익예상 15 2Q 341 15 11 6 4.3 1.7 12.7 185.2 -38.7 -50.7
1Q 336 4 -14 -6 1.2 -1.8 -11.1 -81.9 적전 적전
매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율
(십억원,%) 3Q 362 31 28 17 8.4 4.7 -0.4 -7.1 -4.4 -9.1
4Q 321 8 -4 -5 2.5 -1.6 -5.7 -61.4 적전 적전
1Q 379 19 18 14 4.9 3.6 12.9 361.0 흑전 흑전
16 2QF F 2Q 368 28 25 19 7.6 5.2 7.8 90.9 120.4 218.6
3QF 3QF 376 35 30 22 9.2 5.9 4.0 13.0 10.7 32.8
4QF 4QF 348 25 15 12 7.2 3.5 8.5 211.9 흑전 흑전
15 연간 1,360 57 21 12 4.2 0.9 -1.7 -29.3 -72.8 -80.9
16F 연간 1,471 106 88 67 7.2 4.6 8.2 85.4 316.7 479.8
17F 연간 1,531 106 89 67 6.9 4.4 4.0 0.1 1.2 -0.2
자료: 동원산업, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 동원산업의 2016~2017년 2016~2017년 수익예상 변경 변경 전 16F 1,432 87 66 49 6.1 3.4
매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
(십억원,%) 변경 후 16F 1,471 106 88 67 7.2 4.6
17F 1,491 95 76 57 6.4 3.8
변경률 16F 2.8 22.2 33.5 37.3 -
17F 1,531 106 89 67 6.9 4.4
17F 2.7 12.0 17.3 17.8 -
변경사유 -참치어가 상승 -인도양 조업 개선
자료: 동원산업, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 참치어가와 동원산업의 주가 추이
(십억원) 영업이익(L)
180
(%)
(달러/톤)
20
2500
(만원) 참치어가 (L) 동원산업 주가 (R)
영업이익률(R) 150
40
16 2000
30
1500
20
1000
10
120 12 90 8 60 4
30
0
0 04
06
08
10
자료: 동원산업, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
12
14
16F
500
0 04
06
08
10
자료: 동원산업, 미래에셋대우 리서치센터
12
14
16
x 10000
그림 1. 동원산업의 동원산업의 영업이익과 영업이익률 전망
동원산업 참치어가는 어떻게 될까?
그림 3. 참치어가( 참치어가(연도별) 연도별)와 상승률 전망
그림 4. 동원산업의 연도별 참치 어획량 및 증가율 전망
(달러/톤)
(%) 참치어가 (L) 상승률 (R)
2500
60
2000
40
1500
20
1000
0
(천톤) 160
(%) 30
참치 어획량 (L) 증가율 (R)
20 130 10
0 100 -10
-20
500
0
-40 98
00
02
04
06
08
10
12
14
70
-20 04
16F
06
08
10
12
14
자료: 동원산업, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 동원산업, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 참치어가 상승률(YoY, 상승률(YoY, 월별) 월별) 추이
그림 6. 원화기준 참치어가 상승률(YoY, 상승률(YoY, 월별) 월별) 추이
(달러/톤) 2500
(%) 90
참치어가 (L) 참치어가 상승률 (R)
2000
60
1500
30
(천원/톤) 3000
16F
(%) 90
원화기준 참치어가 (L) 참치어가 상승률 (R)
2500
60
2000 30 1500 0
1000
0 1000
-30
500
-60
0 02
04
06
08
10
12
14
-30
500
-60
0
16
02
04
06
08
10
12
자료: 동원산업, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 동원산업, 미래에셋대우 리서치센터
그림 7. 참치어가와 유가
그림 8. 참치어가와 생선통조림 소비자가격 추이
(달러/톤)
(달러/배럴)
2500
150
참치어가 (L) 유가 (R)
2000
120
1500
90
1000
60
500
30
0
0 02
04
06
08
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
10
12
14
16
(10=100) 140
14
16
(달러/톤) 2500
생선통조림 소비자물가지수 (L) 참치어가 (R)
120
2000
100
1500
80
1000
60
500
40
0 00
02
04
06
08
10
12
14
16
자료: 통계청, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
동원산업 참치어가는 어떻게 될까?
동원산업 (006040) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 1,360 1,147 213 155 57 57 -36 -10 5 21 14 7 0 7 12 -5 26 31 -5 121 -32 8.9 4.2 0.9
12/16F 1,471 1,205 266 160 106 106 -18 -8 -4 88 24 64 0 64 67 -4 64 50 13 173 26 11.8 7.2 4.6
12/17F 1,531 1,256 275 168 106 106 -17 -7 -3 89 25 65 0 65 67 -3 65 51 14 174 51 11.4 6.9 4.4
12/18F 1,604 1,315 289 176 113 113 -11 -8 0 102 29 73 0 73 76 -2 73 58 15 183 52 11.4 7.0 4.7
12/15 56 7 113 62 2 49 -42 9 -61 -3 -22 -58 -86 0 38 -10 73 114 0 -7 -34 73 46 119
12/16F 106 64 101 65 2 34 -34 -10 -35 5 -24 -80 -80 0 -4 4 -30 -10 0 -7 -13 -13 119 106
12/17F 121 65 101 66 2 33 -20 -6 -21 3 -25 -67 -70 0 -2 5 -20 0 0 -7 -13 28 106 134
12/18F 132 73 108 68 2 38 -22 -6 -23 3 -29 -78 -80 0 -2 4 -25 -2 0 -8 -15 23 134 157
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 780 119 130 414 117 838 102 577 74 1,618 632 89 446 97 278 247 31 909 713 17 50 645 -4 709
12/16F 823 106 141 450 126 860 111 593 73 1,683 637 97 436 104 280 247 33 917 774 17 50 705 -8 766
12/17F 885 134 148 471 132 867 116 596 71 1,752 647 102 436 109 282 247 35 928 834 17 50 766 -10 824
12/18F 944 157 155 493 139 883 121 608 70 1,827 660 106 0 554 278 0 278 938 901 17 50 833 -12 889
12/15 76.6 7.4 1.2 11.7 3,451 35,594 211,974 2,000 95.9 0.8 -1.7 -14.8 -29.6 -80.9 10.5 3.6 19.4 0.5 1.7 1.7 128.2 123.5 74.7 3.7
12/16F 15.0 6.1 1.3 8.8 20,009 48,874 229,983 2,500 13.2 0.8 8.2 43.0 86.0 479.8 11.9 3.4 18.2 3.9 9.1 6.8 119.8 129.2 69.0 7.7
12/17F 15.0 6.1 1.2 8.6 19,959 49,355 247,942 2,500 13.0 0.8 4.1 0.6 0.0 -0.2 11.6 3.3 17.8 3.8 8.4 6.6 112.7 136.8 60.5 7.8
12/18F 13.3 5.5 1.1 8.0 22,503 54,076 267,945 3,000 13.7 1.0 4.8 5.2 6.6 12.7 11.6 3.3 17.8 4.1 8.7 6.8 105.6 143.1 52.9 7.9
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 동원산업, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
동원산업 참치어가는 어떻게 될까?
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 동원산업(006040)
제시일자 2016.04.06 2015.07.22 2014.11.24 2014.02.04
투자의견 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 400,000원 460,000원 380,000원 410,000원
(원)
동원산업
500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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