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DAILY
시황전망 외국인 수급을 통해 본 KOSPI
2016.5.23
SUMMARY [투자전략]
KOSPI의 KOSPI의 방향성을 결정하는 외국인 수급
고승희 02-768-4071 seunghee.ko@dwsec.com
주요국 정책으로 인한 원화 강세 시점에 외국인 순매수세가 나타남 2016년 2016년 달러에 민감하게 반응하는 외국인. 외국인. 문제는 달러의 추가 약세가 어려운 상황 위안화의 절하도 외국인 수급에 부담 요인 위축된 외국인 수급, 수급, 보수적인 관점에서 개별 성장주 중심으로 대응
KOSPI의 KOSPI의 방향성을 결정하는 외국인 수급 수급적인 측면에서 국내 증시를 주도하는 세력은 단연 외국인이다. 2012년 이후 KOSPI와 외국인 누적 순매수를 살펴보면 방향성이 일치한다. 외국인이 순매수하 는 국면에서는 KOSPI가 상승하고 그렇지 않은 국면에서는 하락세가 나타난다. 2016년에도 이러한 모습은 변하지 않았다. 2월 중순 이후, 외국인의 순매수세가 공격적으로 유입되면서 KOSPI는 1,800p 중반에서 2,000p를 경신했다. 그러나 4 월 말부터 외국인의 순매수세가 주춤하면서 KOSPI의 하락세가 나타났다. 결국 외 국인의 수급에 영향을 미치는 요인을 분석하면 향후 KOSPI의 방향성을 가늠할 수 있다. 그림 1. 외국인 수급에 영향을 미치는 요인을 알면 KOSPI의 KOSPI의 방향성을 가늠할 수 있다 (P)
(십 억원)
2,200
KOSPI(L)
2,150
KOSPI 외국인 누적 순매수(R)
40,000 35,000
2,100
30,000
2,050
25,000
2,000
20,000
1,950
15,000
1,900
10,000
1,850 1,800
5,000
1,750
0 -5,000
1,700 12.1
12.7
13.1
13.7
14.1
14.7
15.1
15.7
16.1
자료: Wisefn, 미래에셋대우 리서치센터
주요국 정책으로 인한 원화 강세 시점에 외국인 순매수세가 순매수세가 나타남 외국인의 순매수 동향을 살펴보면 주요국의 정책에 민감하게 반응하는 모습을 보 인다. 2012년 이후, 외국인의 매수세가 유입되었던 시점을 살펴보면 주요국의 통 화 완화 정책이 발표되는 전후라는 공통점이 있다. 주요국 정책 효과로 외환 시장 에서 새로운 추세가 나타나고, 금리가 하락하면서 외국인 자금이 위험 자산인 주 식으로 유입된 것이다.
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그림 2. 외국인의 순매수는 주요국의 통화 완화 정책 발표 전후로 나타남 (십 억원) 11년 12월 40,000 35,000 30,000
Fed 등 주요 6개국 달러 유동성 공급 공조 합의 12년 2월 ECB 2차 LTROs
14년 6월
15년 1월
ECB 기준금리 인하.
ECB 양적완화 발표
TLTRO 계획 발표
12년 12월
13년 7월
Fed 3차 양적완화
버냉키 Tapering
규모 확대
연기 시사
14년 9월 ECB ABS, 커버드 본드 매입 프로그램 발표
25,000 20,000 15,000 10,000
12년 7월
5,000 0 12.1
ECB 금리 인하
16년 3월 ECB
12년 9월
양적완화
Fed 3차 양적완화
확대
12.7
13.1
13.7
14.1
14.7
15.1
15.7
16.1
자료: Wisefn, 미래에셋대우 리서치센터
눈에 띄는 부분은 외국인의 순매수세가 유입되는 구간에서는 원화 강세가 나타났 다는 점이다. 2012년부터 2014년 상반기까지는 원/달러 환율이 상승하는 구간에 서 외국인의 순매수세가 나타났고, 2014년 하반기부터 2015년 까지는 원/유로 환 율이 상승하는 구간에서 외국인의 순매수세가 나타났다. 2014년 상반기까지는 글 로벌 통화 완화 정책을 Fed가 주도했고, 이후에는 ECB가 주도했기 때문이다. 그림 3. 12년 12년~14년 ~14년 상반기, 상반기, 원/달러 상승 국면에서 외국인 매수 유입 (십 억원) 40,000
KOSPI 외국인 누적 순매수(L) 원/달러(R)
(원) 1,250
35,000 1,200
30,000 25,000
1,150
20,000
그림 4. 14년 14년 하반기~15 하반기~15년 ~15년, 원/유로 상승 국면에서 외국인 매수 유입 (십 억원) 40,000
KOSPI 외국인 누적 순매수(L) 원/유로(R)
35,000
1,550
30,000
1,500 1,450
25,000
1,400
20,000 1,100
15,000 10,000
1,050
5,000 0
1,000 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
(원) 1,600
1,350
15,000
1,300
10,000
1,250
5,000
1,200
0
1,150 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
2016년 2016년 달러에 민감하게 반응하는 외국인. 외국인. 문제는 달러의 추가 약세가 어려운 상황 연초 이후 외국인 수급은 원/달러 환율에 민감하게 반응하고 있다. 3월 이후, 유럽 과 일본의 추가적인 통화 완화 정책이 제한적인 가운데 미국 금리 인상이 늦어질 것이라는 시장의 기대감이 반영되면서 달러 약세 현상이 나타났기 때문이다. 문제는 달러의 추가적인 약세가 어려워졌다는 것이다. 지난 19일 발표된 4월 FOMC의사록에서 대부분의 연준 위원들은 2분기 경제가 연준의 성장 전망과 일 치하고, 고용이 좋아지고, 물가가 목표치인 2%를 향해 올라간다면 6월에 금리 인 상을 하는 것이 적절하다고 말했다. 이에 따른 영향으로 달러가 강세로 전환했고, 6월 금리 인상 확률은 4%에서 28%로 급등했다.
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그림 5. 미국미국-독일 금리차와 달러 인덱스
그림 6. 4월 FOMC 의사록 발표 이후, 이후, 금리 인상 확률 급등
(%p)
미국-독일 국채 10년 금리차(L)
(P)
(%)
2.0
달러 인덱스(R)
105
60
100
50
6월 FOMC 금리 인상 확률 7월 FOMC 금리 인상 확률
1.8 1.6
95
1.4 1.2
40
90 30
1.0 85
0.8 0.6
80
0.4
75
0.2 0.0
70 13.1
13.7
14.1
14.7
15.1
15.7
16.1
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
20 10 0 16.2
16.3
16.4
16.5
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
실제로 연준 주요 인사들은 6월 금리 인상을 배제하지 않고 있다. 동 부분이 미국 금리인상에 대한 불확실성 확대로 이어지면서 달러 강세 요인으로 작용하고 있다. 더불어 선진국과 신흥국의 주식형 펀드에서도 자금 유출이 나타나고 있다. 이러한 점을 고려할 때, 국내 증시에 대한 외국인의 수급이 개선되기는 어려워 보인다. 표 1. 최근 2주 간 연준 주요 인사들의 발언 정리 일자 05월 07일
05월 13일
05월 17일 05월 18일 05월 19일
주요 내용 더들리 뉴욕 연은 총재, 올해 2번의 기준금리 인상은 합리적인 예상 윌리엄스 샌프란시스코 연은 총재, 올해 기준금리가 2~3차례 인상되는 것은 합리적이다 메스터 클리블랜드 연은 총재, 최근 나온 물가지표는 고무적인 수준 로젠그렌 보스턴 연은 총재, 2분기 경제지표가 미국 경제의 강화를 가리키면 금리를 인상해야 한다 조지 켄자스 연은 총재, 경제 왜곡을 최소화하기 위해 금리를 정상적인 수준까지 완만하게 인상해야 할 필 요가 있다 록하트 애틀랜타 연은 총재, 6월 금리 인상 카드를 테이블에서 치우지 않겠다 윌리엄스 샌프란시스코 연은 총재, 최근 데이터가 매우 좋게 나오고 있고 정책적 판단을 내리는데 무리가 없어 보인다 카플란 댈러스 연은 총재, Fed는 너무 머지않는 미래에 기준금리를 인상해야 한다 더들리 뉴욕연은 총재, 경제지표가 기대에 맞는다면 6~7월 기준금리가 인상될 가능성이 있다. 래커 리치몬드 연은 총재, 브렉시트로 혼란이 빚어질 가능성 때문에 미국이 금리 인상을 포기해서는 안된다
자료: 미래에셋대우 리서치센터 정리
그림 7. 6주 연속 자금 유출이 지속되고 있는 선진국 펀드 (백만 달러)
그림 8. 신흥국 펀드도 펀드도 자금 유출이 2주 연속 나타남
선진국(Developed Market)펀드 주간 유출입
(백만 달러)
신흥국(GEM)펀드 주간 유출입
2,500
10,000
2,000 5,000
1,500 1,000
0
500 0
-5,000
-500 -10,000
-1,000 -1,500
-15,000
-2,000 -20,000 15.12
16.1
자료: EPFR, 미래에셋대우 리서치센터
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16.2
16.3
16.4
-2,500 15.12
16.1
자료: EPFR, 미래에셋대우 리서치센터
16.2
16.3
16.4
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위안화의 절하도 외국인 수급에 부담 요인 미국 금리 인상 불확실성 확대 속 위안화 절하가 재차 진행되고 있는 부분도 부담 이다. 2015년 8월 위안화의 갑작스러운 절하 이후, 위안화가 절하되는 국면에서는 언제나 KOSPI의 조정이 나타났다. 외국인 수급도 위안화가 절하되는 국면에서 순 매도 강도가 확대되는 모습을 보였다. 최근에도 위안화가 절하되는 시점에서 외국 인의 수급은 부진한 모습을 나타내고 있다. 문제는 위안화가 시장의 논리보다는 정부의 입김이 강하게 작용하는 것이다. 중국 의 수출 부진이 지속되고, 미국과의 무역 마찰이 빈번해지고 있는 상황 속에서 중 국 정부의 위안화 절하 유혹이 높은 상황이다. 이러한 점을 고려할 때, 위안화의 추가적인 절하는 배제할 수 없다. 리스크 요인으로 지속적인 관찰이 필요한 이유 다. 그림 9. 2015년 2015년 8월 이후, 이후, 위안화 절하 국면에서 KOSPI 하락 (P)
KOSPI(L)
위안/달러(R)
그림 10. 10. 위안화 절하 국면에서 외국인 순매도는 가속화되는 모습
(위안)
2150
6.7
(십 억원) 10000
KOSPI 외국인 누적순매수(L) 위안/달러(R)
(위안) 6.7
8000
2100
6.6
2050 6.5
2000
6000 4000
6.6 6.5
2000
6.4
1950
0
6.4
-2000
1900
6.3
1850 6.2
1800
-4000 -6000
6.3 6.2
-8000
6.1 1750 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
6.1 -10000 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7
http ://w ww. gene ws. com /kokr/n ews /arti cle/ new
자료: Bloomberg, Wisefn, 미래에셋대우 리서치센터
위축된 외국인 수급, 수급, 보수적인 관점에서 개별 성장주 중심으로 대응 미국 금리 인상에 대한 우려감이 확대와 중국 위안화 절하로 위축된 외국인 수급 은 당분간 이어질 것으로 보인다. 특히 6/16일 FOMC, 6/23일 브렉시트 국민투표, 6월 중 중국 A주 MSCI 신흥국지수 편입 여부 등 향후 굵직한 이벤트가 예정되어 있다는 점도 부담이다. 이러한 점을 고려할 때, 외국인 수급이 단기간에 개선되기 는 어렵다고 판단한다. 업종 측면에서는 소재, 산업재 등 가치주보다는 헬스케어, IT소프트웨어 등 성장주 에 주목한다. FOMC가 있는 6월 중순까지 금리 인상에 대한 우려로 달러 약세가 추가적으로 진행되기 어렵기 때문이다. 이는 국제 유가 등 상품 가격이 속도 조절 국면에 진입할 가능성이 높다는 것이고, 성장주의 상대적 강세가 나타날 수 있다 는 것을 의미한다. 개별 종목 측면에서는 지난 주 시황에서 제시한 것과 마찬가지로 실적 개선이 지 속되고 있는 기업에 관심이 필요하다. 시가 총액 3,000억 이상인 기업 중 14~15 년 영업이익률이 15%이상이고, 매출액과 영업이익이 4개 분기 연속 성장한 기업 들에 주목한다.
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그림 11. 11. 국제유가 속도 조절 국면에 접어들면서 성장주의 상대적 강세에 무게 (2014.01.01=100) 130 125
(달러)
WMI500 성장/가치 지수(L)
20
WTI(역축, R)
30 40
120
50 60
115
70 110
80 90
105
100
100 95 14.1
110 120 14.4
14.7
14.10
15.1
15.4
15.7
15.10
16.1
16.4
16.7
자료: Wisefn, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 14~15년 4~15년 영업이익률이 15%이상 15%이상, 이상, 매출액과 영업이익이 4개 분기 연속 성장한 기업 코드
종목명
업종명
A035250 A049960 A089600 A041830 A119610 A063170 A036490 A064760 A084110 A104830 A043150 A005500 A012510 A090430
강원랜드 호텔,레저 쎌바이오텍 건강관리 나스미디어 미디어,교육 인바디 건강관리 인터로조 건강관리 서울옥션 소매(유통) SK머티리얼즈 디스플레이 티씨케이 반도체 휴온스 건강관리 원익머트리얼즈화학 바텍 건강관리 삼진제약 건강관리 더존비즈온 소프트웨어 아모레퍼시픽 화장품,의류
A002790
아모레G
시가총액 9,081.77 587.50 395 632.19 475.22 314.67 1,140.20 490.35 921.95 335.56 562.98 423.95 713.63 26,638.23
(십 억원, %)
14~15년 14~15년 매출액 성장률 영업이익 성장률 평균 영업이익률 15 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 15 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 35.4 14.0 9.3 5.0 8.6 23.1 19.7 18.9 0.8 34.4 6.1 37.7 43.3 1.9 25.9 34.1 68.7 42.9 26.9 44.5 69.0 43.6 52.3 20.0 38.1 27.5 51.4 57.0 22.3 31.4 135.5 472.8 24.9 26.0 20.8 60.3 26.2 105.7 128.4 76.9 60.0 23.0 44.2 29.4 29.2 52.9 118.8 22.8 68.3 223.6 74.4 126.6 564.5 555.1 56.0 1,891.7 369.5 394.5 159.4 22.3 71.6 57.2 56.7 33.7 75.8 86.2 315.6 100.4 20.6 16.8 38.3 60.3 18.8 22.3 34.3 47.8 32.1 39.5 86.6 79.0 72.8 18.1 22.0 16.7 39.1 49.7 10.1 5.5 32.9 41.4 2.3 43.6 33.3 62.8 7.4 17.1 13.1 12.8 22.8 16.2 2.6 6.5 10.5 10.6 0.5 18.9 25.9 11.2 26.8 66.8 45.5 51.2 29.8 16.1 6.1 11.5 16.4 15.4 29.2 23.7 14.5 25.2 58.2 37.7 10.7 38.2
화장품,의류 13,441.64
15.1
26.7
20.1
11.4
22.9
49.9
41.4
8.3
62.6
자료: Wisefn, 미래에셋대우 리서치센터 주) 금융업종을 제외한 시가총액 3,000억 이상인 기업으로 한정
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