퀀트전략 [1월 포트폴리오 전략] 이익추정 신뢰도 높은 업종
2015.1.2
[퀀트]
2014년 2014년 4분기 상장사 실적전망: 실적전망: 영업이익 29.2조 29.2조 원, 당기순이익 20.9조 20.9조 원
이기욱 02-768-3001 keewook.lee@dwsec.com
4분기 이익 과대 추정되는 경향에 따라 실제 영업이익 22조 22조 원, 당기순이익 12조 12조 원 예상 이익의 불확실성이 커지면서 연초 이익전망 신뢰도 높은 기업의 연간 성과 우수
4분기 실적 전망 현재 상장사들의 2014년 4분기 실적전망(실적 전망치가 있는 412개 기업 대상)은 영업이익 29.2조 원, 당기순이익 20.9조 원으로, 4분기 영업이익과 순이익은 각각 전년동기대비 24.6%와 46.2% 증가할 것으로 예상된다<표 1, 그림 1>. 이에 따라 2014년 영업이익은 120.5조원, 순이익은 87.8조 원으로 예상되며 영업 이익은 전년동기대비 -2.1% 감소하고 당기순이익은 4.8% 증가할 전망이다. 업종별로 4분기 당기순이익을 살펴보면, 에너지, 건설, 기계, 운송, IT가전, 통신서 비스의 당기순이익이 전년동기대비 흑자로 돌아설 것으로 예상되고, 철강과 반도 체의 순이익은 전년동기대비 각각 -57%와 -32% 감소할 것으로 전망된다<표 2>. 하지만 반도체의 경우 삼성전자를 제외할 경우 반대로 4분기 당기순이익이 전년동 기대비 48% 증가하는 것으로 나타났다. 표 1. 2014년 2014년 4분기와 연간 실적 전망
(단위: 조 원, %)
구분 2014 년 4Q 예상 2013 년 4Q
분기실적
매출액 498.8 510.5
YoY 증감율 연간실적
2014 년 예상 2013 년 전년대비 증감율
영업이익 29.2 23.4
당기순이익 20.9 14.3
-2.3
24.6
46.2
2,043.2 2,069.4
120.5 123.1
87.8 83.8
-1.3
-2.1
4.8
주: 2013년 실적치와 2014년 실적 예상치가 있는 412개 상장사 대상 (KOSDAQ 기업 포함) 자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 4분기 실적 전망: 전망: 영업이익 29조 29조 원, 당기순이익 21조 21조 원 (조 원)
그림 2. KOSPI 4분기 당기순이익 전망은 하향 조정 지속 중 (조 원) 30
600
(조 원) 120
4분기 당기순이익 전망 (L) 2014년 당기순이익 전망 (R)
499 500 400
28
110
26
100
300 90
24 200
84 80
22
100
29
21
영업이익
당기순이익
0 매출액
자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
21 20 14.01
70 14.03
14.05
14.07
자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
14.09
14.11
15.01
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표 2. 업종별 4분기 실적 전망 업종 에너지 화학 비철금속 철강 건설 기계 조선 상사,자본재 운송 자동차 화장품,의류 호텔,레저 미디어,교육 소매(유통) 필수소비재 건강관리 은행 증권 보험 소프트웨어 IT 하드웨어 반도체 IT 가전 디스플레이 통신서비스 유틸리티 전체
(단윈: 억 원, %)
예상치
전년동기
9,990 12,923 2,794 15,739 10,873 7,525 2,021 11,217 4,930 45,810 6,009 2,284 1,797 10,685 10,888 2,382 10,794 2,397 6,672 7,460 2,854 65,083 3,988 7,184 9,557 18,068
3,859 8,143 2,115 8,821 -6,820 5,719 -1,770 8,389 178 44,775 4,670 1,310 1,852 10,133 8,240 1,820 6,228 329 6,171 5,126 1,487 92,203 1,881 3,562 4,846 11,087
291,924
234,354
4Q 영업이익 증감율 전망치 변화율 (YoY) (1 월 전 대비) 대비) 159 -15 59 -2 32 5 78 2 흑전 -1 32 -2 흑전 -4 34 -3 2,664 4 2 -1 29 -2 74 -2 -3 -6 5 -1 32 0 31 0 73 2 628 0 8 7 46 0 92 14 -29 0 112 -6 102 2 97 0 63 1 25
예상치 대비 실적치 괴리율 -58 -31 -29 -37 -88 -40 -67 -3 -134 -14 -25 -27 -30 -9 -20 -46 -41 -56 -8 -23 -42 -2 -11 17 -44 -56
예상치
전년동기
1,580 7,960 2,433 8,201 6,613 3,427 -746 6,712 1,225 45,672 3,916 1,767 1,357 7,096 6,134 1,818 7,695 1,813 7,310 6,252 4,529 54,690 2,803 5,057 6,690 7,370
-5,731 186 1,611 19,159 -12,714 -461 -3,185 -1,277 -7,046 44,780 3,354 701 732 4,582 2,943 1,085 4,199 240 4,977 1,181 381 80,556 -2,501 1,186 -1,886 6,166
-24
209,371
143,217
-1
4Q 당기순이익 증감율 전망치 변화율 (YoY) (1 월 전 대비) 대비) 흑전 -53 4,175 0 51 23 -57 -10 흑전 0 흑전 2 적지 이전-895 흑전 4 흑전 206 2 -1 17 1 152 -1 86 -7 55 -1 108 1 68 -8 83 7 657 0 47 -2 430 3 1,088 31 -32 -2 흑전 6 326 1 흑전 -3 20 -34 46
예상치 대비 실적치 괴리율 -91 -87 -44 6 -168 -108 -138 -78 -430 -16 -18 -32 -56 -28 -36 -42 -38 -66 -36 -70 -71 -8 -183 -45 -58 -2,192
-2
-45
주: 예상치 대비 실적 괴리율은 최근 3년간 12월 말 4분기 예상치 대비 실적치의 오차율 평균 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 운송, 운송, 건설, 건설, 조선, 조선, 에너지, 에너지, 증권 등은 최근 3년간 4Q 영업이익 실적치가 연말 예상치를 크게 하회 (%) 50 0 -50 4분기 영업이익 예상치 대비 실적치 괴리율(최근 3년 평균)
-100
운송
건설
조선
증권
에너지
유틸리티
건강관리
통신서비스
은행
IT하드웨어
기계
철강
화학
비철금속
주: 1) 예상치는 각 연도 말 4Q 실적 전망 2) 예상치 대비 실적치 괴리율 = (실적치 – 예상치)/예상치 자료: KDB대우증권 리서치센터
미디어,교육
호텔,레저
소프트웨어
화장품,의류
필수소비재
IT가전
자동차
보험
소매(유통)
반도체
상사,자본재
디스플레이
-150
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실제 4분기 당기순이익은 -40%정도 감소할 전망 4분기 실적이 과대 추정 경향, 경향, 실제 4분기 영업이익은 22조 22조 원, 당기순이익은 12조 12조 원 예상
4분기 당기순이익을 포함한 상장사들의 2014년 실적전망은 연초 이후 지속적으로 하향조정되고 있다<그림 2>. 특히 4분기 실적의 연말 예상치는 신뢰도가 높지 않다. 2009년 이후 연말 4분기 이익 전망치와 실적치를 비교해보면 지속적으로 4분기 이익을 과대 추정하는 경향 이 관찰된다<표 3>. 4분기 실적은 기업들의 예상하기 힘든 일회성 비용 등이 반영되는 경우가 많아 실 적 전망을 보수적으로 바라볼 필요가 있다. 최근 5년 동안 영업이익 실적치는 연말 예상치에 비해 평균 23% 감소했고, 당기 순이익은 평균 41% 감소했다<표 3>. 과거 전망치와 실적치 사이에 괴리율을 감안하면, 실제 4분기 영업이익은 보수적 으로 전망치인 29조 원 보다 23% 감소한 22조 원, 당기순이익은 예상치보다 41% 감소한 12조 원으로 예상된다<그림 4, 5>. 표 3. 4분기 당기순이익 실적치는 최근 5년간 연말 예상치 대비 평균 -41% 감소 구분 예상치 실적치
4Q 영업이익
예상치 대비 실적치 괴리율 4Q 당기순이익
예상치 실적치 예상치 대비 실적치 괴리율
(단위: %)
2009 20 15
2010 24 20
2011 29 22
2012 31 25
2013 32 23
-24.3
-18.0
-22.9
-21.2
-29.3
18 10
22 16
23 13
24 13
24 14
-43.8
-24.0
-46.3
-45.6
-43.0
주: 1) 예상치는 각 연도 말 4Q 실적 전망 2) 예상치 대비 실적치 괴리율 = (실적치 – 예상치)/예상치 자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 4. 상장사 4분기 영업이익 연말 예상치와 실적치 비교 (조 원) 35
4Q 영업이익 예상치 4Q 영업이익 실적치
(조 원) 32
31
29 25
24
25 20
22
25 23
22
20
20
4Q 당기순이익 예상치 4Q 당기순이익 실적치
30
29
30
그림 5. 상장사 4분기 당기순이익 연말 예상치와 실적치 비교
15
20
21
18 16
15
15
24
24
23
22
13
13
2011
2012
14 12
10 10
10
5
5
0
0 2009
2010
2011
자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
2012
2013
2014
2009
2010
자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
2013
2014
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연초 이익전망 신뢰도 높은 업종이 연간 성과 좋아 2011년 이후 연초 이익전망은 연중 지속적으로 하향조정되며 연초 추정치와 실적 치 사이에 괴리율은 점차 확대되고 있다<그림 6>. 연초 이익전망의 신뢰도를 연초 이익추정치와 연말 이익추정치의 괴리율로 측정해 보면 연초 이익전망 신뢰도 상위 업종이 하위 업종에 비해서 높은 연간 성과를 나 타냈다<표 4>. 이익전망에 대한 불확실성이 점차 커지면서 이익전망의 신뢰도가 높은 업종이 프 리미엄을 받는 것으로 보인다. 연초 이익 전망 신뢰도가 높은 업종은 은행, 호텔/레져, 운송, 화장품/의류, 소프트 웨어, 건강관리, IT가전 등이다<그림 7>. 표 4. 연초 이익전망 신뢰도 상위 업종이 하위 업종에 비해 연간 평균 수익률 높아 2010 26.0 26.0 0.0
연초 이익전망 신뢰도 상위 30% 업종 연초 이익전망 신뢰도 하위 30% 업종 하위-상위 수익률 차이
2011 0.1 -19.8 20.0
2012 6.6 7.3 -0.7
(단위: %)
2013 0.5 -1.2 1.7
2014 9.9 -9.3 19.2
평균 8.6 0.6 8.0
주: 이익전망 신뢰도는 연간 영업이익 연초 추정치와 연말 추정치의 괴리율을 계산 후 괴리율 최근 5년 평균과 표준편차의 비로 계산 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
그림 6. 2011년 2011년 이후 연초 당기순이익 전망치는 지속적으로 하향조정되며 연초 전망치 신뢰도 점차 낮아져 (1월 1일=100) 110 100 92
90 80 70
2,011
84
2,012
78
2,013
73
2,014
60 01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
그림 7. 은행, 은행, 호텔/ 호텔/레져, 레져, 운송, 운송, 화장품/ 화장품/의류, 의류, 소프트웨어, 소프트웨어, 건강관리, 건강관리, IT 가전 연초 이익전망 신뢰도 높아 1
연초 이익전망 신뢰도
0
-1
-2
자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
미디어,교육
기계
유틸리티
증권
보험
조선
소매(유통)
디스플레이
반도체
상사,자본재
건설
에너지
필수소비재
비철금속
통신서비스
화학
IT하드웨어
철강
자동차
IT가전
건강관리
소프트웨어
운송
화장품,의류
은행
-3 호텔,레저
이익전망의 불확실성 커지면서 이익전망 신뢰도가 높은 업종이 프리미엄 받아
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1월 섹터 랭킹 모델 대우 섹터 랭킹 모델은 업황, 이익모멘텀, 밸류에이션 변수로 구성되어 있다. 1) 업황 업황(12M (12M Fwd 매출액증가율의 3개월전대비 변화폭), 변화폭), 2) 이익모멘텀(12M 이익모멘텀(12M Fwd EPS증가율 EPS증가율, 증가율, 이익조정비율), 이익조정비율), 밸류에이션((최근 6개월 이익 개선폭 대비 밸류에이션 개선폭, 3) 밸류에이션 개선폭, 6개월 6개월 평균 PER대비 PER대비 현재 PER)
12월 모델포트폴리오 성과는 12월 30일 기준 -4.20% 절대수익률을 기록하면서 -3.18% 의 수익률을 나타낸 KOSPI보다 -1.02%p 낮은 수익률을 기록했다. 1월 섹터랭킹 모델의 업종선호도 결과는 <그림 10>과 같다. 랭킹대비 저평가되어 있어 오버웨잇할 업종은 유틸리티, 유틸리티, 운송, 운송, 철강금속, 철강금속, 화학, 화학, IT소프트웨어 IT소프트웨어, 소프트웨어, IT하드웨어 IT하드웨어, 하드웨어, 음식료, 음식료, 통신 서비스 등이다. 등이다. 그림 8. 12월 12월 모델포트폴리오와 시장 지수 추이 비교 모델 포트폴리오
(%)
그림 9. 12월 12월 모델포트폴리오 업종 비중 제안과 실제 성과 KOSPI
0
업종 제안 초과비중
반도체
1.5
-1
철강금속
1.0
-2 -2.2
-3
운송 증권
0.5
은행
유틸리티
초과수익률
0.0 화학
-4.2
-4.3 -5.2
-6
건설
호텔레저 음식료
보험
기계조선 정유
ITHW
제약
소매 자동차
-1.5 -15
-7 2개월
-0.5 -1.0
-5.5
-5.8 12월 MP
통신서비스
ITSW 생활용품
-3.0
-3.2
-4 -5
(%p) 2.0
3개월
6개월
-10
-5
0
5
자료: KDB대우증권 리서치센터
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 10. 10. 1월 섹터 랭킹 모델 표준점수
그림 11. 11. 1월 섹터 랭킹 점수와 3개월 주가 상승률 비교 (3개월 주가 상승률, %)
운송 철강금속 화학 ITSW ITHW 음식료 통신서비스 정유 반도체 건설 생활용품 소매 유틸리티 은행 호텔레저 제약 증권 보험 자동차 기계조선 -2.0
(%) 15
10
20 10
생활용품
보험
반도체 0 증권 -10
유틸리티
정유
제약
자동차
ITHW (표준화점수) 통신서비스 ITSW
은행 음식료
철강금속
호텔레저
-20
소매
화학
기계조선 -30
건설
(표준화점수) -1.5
-1.0
자료: KDB대우증권 리서치센터
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
운송
-40 -2
-1
자료: KDB대우증권 리서치센터
0
1
2
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1월 대우 모델포트폴리오 (단위: %) 섹터
업종
코드
종목명
정유
A096770
SK 이노베이션
화학 화학 철강금속 철강금속
A051910 A011170 A005490 A004020
LG 화학 롯데케미칼 POSCO 현대제철
건설 건설 운송 운송 기계조선 기계조선
A000210 A012630 A003490 A000120 A009540 A042670
대림산업 현대산업 대한항공 CJ 대한통운 현대중공업 두산인프라코어
자동차 자동차 자동차 자동차 호텔레저 소매
A005380 A012330 A161390 A011210 A114090 A139480
현대차 현대모비스 한국타이어 현대위아 GKL 이마트
음식료 음식료 생활용품 생활용품 제약
A097950 A097950 A090430 A051900 A000100
오리온 CJ 제일제당 아모레퍼시픽 LG 생활건강 유한양행
은행 은행 증권 보험 지주
A105560 A024110 A016360 A000810 A000880
KB 금융 기업은행 삼성증권 삼성화재 한화
ITSW ITSW 반도체 반도체 ITHW ITHW ITHW
A035420 A035720 A005930 A000660 A011070 A009150 A006400
NAVER 다음카카오 삼성전자 SK 하이닉스 LG 이노텍 삼성전기 삼성 SDI
통신서비스
A030200
KT
유틸리티 유틸리티
A015760 A051600
한국전력 한전 KPS
에너지 소재
산업재
경기관련소비재
필수소비재/ 필수소비재/의료
금융
IT
통신서비스 유틸리티
합계 주: 업종 및 종목 비중은 2014년 12월 26일 종가 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터
업종비중 (A) 2.2 2.2 8.7 4.1 4.1 4.6 4.6 8.6 2.8 2.8 2.5 2.5 3.3 3.3 14.6 10.3 10.3 10.3 10.3 1.5 2.8 10.6 4.5 4.5 3.0 3.0 3.1 15.2 5.7 5.7 1.8 4.8 2.8 33.3 7.3 7.3 20.4 20.4 5.5 5.5 5.5 3.1 3.1 3.6 3.6 3.6
업종제안비중 (B) 2.2 2.2 9.5 4.5 4.5 5.0 5.0 8.2 2.0 2.0 3.2 3.2 3.0 3.0 12.2 9.5 9.5 9.5 9.5 0.8 1.9 11.9 5.5 5.5 4.0 4.0 2.4 13.4 5.0 5.0 1.5 4.1 2.8 35.3 8.2 8.2 21.6 21.6 5.5 5.5 5.5 3.5 3.5 3.8 3.8 3.8
100.0
100.0
차이 (B(B-A) 0.0 0.0 0.8 0.4 0.4 0.4 0.4 -0.4 -0.8 -0.8 0.7 0.7 -0.3 -0.3 -2.4 -0.8 -0.8 -0.8 -0.8 -0.7 -0.9 1.3 1.0 1.0 1.0 1.0 -0.7 -1.8 -0.7 -0.7 -0.3 -0.7 0.0 2.0 0.9 0.9 1.2 1.2 0.0 0.0 0.0 0.4 0.4 0.2 0.2 0.2
종목비중 0.7 1.0 0.5 2.1 0.6 0.2 0.3 0.2 0.4 0.8 0.2 3.3 2.0 0.6 0.4 0.2 0.5 0.4 0.4 1.1 0.8 0.2 1.2 0.7 0.3 1.2 0.2 2.1 0.6 16.9 3.0 0.2 0.4 0.7 0.7 2.4 0.3
종목제안비중 2.2 2.2 9.5 2.5 2.0 4.0 1.0 8.2 1.0 1.0 1.1 2.1 2.0 1.0 12.2 4.5 3.0 1.0 1.0 0.8 1.9 11.9 3.0 2.5 2.3 1.7 2.4 13.4 3.0 2.0 1.5 4.1 2.8 35.3 6.4 1.8 19.1 2.5 1.0 2.0 2.5 3.5 3.5 3.8 3.0 0.8 100.0
전월대비차이 0.4 0.5 0.0 0.0 -1.0 -0.5 0.0 -0.4 0.4 신규 0.0 0.5 0.0 0.0 0.0 신규 신규 1.8 1.3 0.3 -0.3 -0.1 0.5 신규 -1.1 -0.4 신규 0.0 -0.2 1.6 -0.6 -0.2 0.7 0.0 신규 -0.2 신규