주간 차이나 마켓 네비게이션
2014.10.31
경제 최홍매 02-768-3439
hongmei.cui@dwsec.com
복잡해 지는 중국 통화정책: PSL, SLF, MLF 금주 인민은행은 3,000억 위안의 MLF대출을 시중은행에 제공하기로 결정하였다. SLF와 달리 만기와 금리조절이 가능하다. PSL, SLF, MLF는 유동성 제공 측면에서 같은 정책이다. MLF가 의미를 갖는 것은 시중 금리 인하에 목적이 있다는 것이다. MLF는 질적인 측면에서 금리 인하 효과가 가능하다. 이는 기존의 “은행창구 지도”라 는 단순한 양적 완화에서 탈피한 수준이다. 또한 만기, 금리 등 측면에서 중앙은행의 재량이 발휘될 수 있다는 점에서 실질 적으로 “금리 인하”효과가 있다. MLF는 양적인 측면에서의 작용은 해외 자금 유출과 그림자 금융 축소에 따른 부작용 해소이다. 최근 외국환 평형기금의 감소, 핫머니 유출, 그림자 금융 축소 등으로 발생 할 수 있는 기업들, 특히 중소기업의 자금 압박을 완화 시켜줄 필요가 있다. 연말까지는 중국 경기 급락 가능성은 낮을 것이다. “안정적인 통화정책” 기조는 유지 하는 반면, 다양한 정책수단을 통한 경기 방어 정책은 강화될 수 있기 때문이다.
중국/홍콩 증시 상하이종합지수는 연속 2주간의 하락세에서 반등, 3% 넘게 상승하면서 하락 폭을 대부 분 회복하였다. 홍콩 증시도 본토증시와 해외증시의 영향으로 2% 넘게 상승하였다. 상하이 종합지수는 강세요인은 다음과 같다. ① 인민은행이 상업은행에 3,000억 위안 규 모의 유동성을 공급하였다. ② 9월 기업 순이익은 8월의 (-) 증가율에서 반등하였다. ③ 시진핑, 상하이 FTZ 모델을 중국 기타 지역에 적용할 것을 시사하였고, 톈진이 다음 타 자로 확정되었다. ④ 지난주의 9개 기업 IPO를 마감하면서 금주 유동성 압력이 상대적 으로 경감되었다.
전망과 전략 다음주 중국 증시는 소폭의 조정을 예상한다. 특별한 호재가 부재가 상황에서 금주의 급 등세가 조정을 받을 것이다. 개혁정책의 발표로 섹터별 차별화가 진행될 것이다. 표 1. 중화권 증시 동향 (10월 10월 29일 기준) 기준) 지수 (pt)
등락률 (%)
거래량 (백만 주)
거래대금 (백만 달러)
상승종목 수 (개)
하락종목 수 (개)
시가총액 (백만 달러)
PE (x)
SHCOMP Index
2,373.03
3.07
26,630
36,937
836
86
2,902,591
11.4
상해 A
SHASHR Index
2,484.54
3.07
26,576
36,894
796
78
46
11.4
상해 B
SHBSHR Index
260.70
1.75
55
43
40
8
12,842
16.2
심천종합지수
SZCOMP Index
1,349.98
4.16
10,002
14,523
1,139
211
742,226
32.5
심천 A
SZASHR Index
1,410.38
4.18
9,943
14,480
1,105
201
728,903
18.8
심천 B
SZBSHR Index
974.57
1.99
59
43
34
10
13,322
11.4
홍콩항셍
HSI Index
23,819.87
2.09
2,018
10,266
46
3
3,238,939
10.3
홍콩 H
HSCEI Index
10,724.15
2.73
2,258
2,286
37
3
555,121
7.5
대만가권
TWSE Index
8,878.77
1.69
6,070
3,101
237
502
833,284
15.3
지수
티커
상해종합지수
주1: PE는 Trailing EPS 기준, 주2: 홍콩항셍, 홍콩H주의 상승 및 하락 종목 수는 지수편입 종목기준, 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
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뭔가 복잡해진 인민은행의 통화정책 중국 경기에 대한 기대를 갖기는 어렵다. 그럼에도 불구, 중국 본토증시 등 금융시장은 그다지 약하지 않다. 그 이유 중 하나는 중앙은행의 유동성 공급 때문이라고 판단된다. 금주 주목할 만한 뉴스 중 하나는 인민은행은 상업은행에 MLF(중기 유동성지원창구) 방 식으로 유동성을 제공할 예정이라는 소식이다. MLF는 인민은행이 농촌지역과 중소형 기업을 지원하기 위해 시중은행에 3개월 만기로 제공하는 대출이다. 일종의 재 대출인데, SLF과의 차이는 만기 연장이 가능하고, 금리 조절이 가능하다는 점이다. 이번 10월 중 투입될 것으로 예상되는 금액은 3,000억 ~4,000억 위안이다. MLF는 3분기 이후 인민은행이 올해 들어 새롭게 시도했던 SLF(단기 유동성지원창구), PSL(담보보완대출)등과 같은 선별적인 유동성 공급수단이다. 인민은행이 7월부터 상술 한 수단을 통해 공급한 유동성은 1조 8조 위안에 달한다. 흥미로운 점은 인민은행이 유동성을 제공하는 조건으로, 상업은행이 대출 금리를 인하하 는 것이다. 목적은 분명하다. 중소기업들의 융자 부담을 줄여주기 위한 것이다. 3개월 뒤 만기가 돌아오는 SLF보다는 유동성 공급 측면에서 효과가 좀 더 확실한 정책이다. SLF, PSL, MLF제도는 유동성 제공 측면에서는 본질적으로는 같다. 차이점은 단지 기간, 담보유무 및 지원 대상이다. 그러나, 이번 MLF제도의 의미가 좀 다른 것은 실질적인 의 미에서 시중 금리인하에 목적이 있다는 사실이다. 표 2. 최근 들어 다양해 지고 있는 중국의 유동성 공급 수단 정책 PSL
명칭 담보보완대출 (Pledged supplementary lending)"
SLF
단기 유동성지원창구 (Standing Lending Facility)"
MLF
중기 유동성지원창구 (Mid-term Liquidity Operation)"
규모
만기
실행시기
1 조 위안
3년
7월
5000 억 위안
1~3 개월
9월
3,000~4,000 억 위안 예상
3 개월
10 월
설명 시중은행에 담보를 받고 대출을 제공 7 월 중국개발은행에 주택재개발 사업 자금으로 지원" 5 대 국유은행에 각각 1,000 억 위안 공급 3 개월 만기 지준율 50bp 인하효과와 맞먹음" 시중 상업은행에 3 개월 만기로 유동성을 공급, 만기시점에 중앙은행의 판단 하에 연기 가능, 금리 조정 가능 MLF 제공 조건은, 시중은행이 대출 금리 인하 유동성은 주로 농업과 중소형 기업에 집중 예상 "
자료: 중국언론보도, KDB대우증권 리서치센터
실질적인 유동성 공급과 금리 인하를 통해 취약분야 지원 이처럼 인민은행이 다양한 통화정책 수단을 활용하는 이유는 크게 4가지다. 첫째, 경기 하락에 대한 방어다. 장기적인 안목으로 정부는 개혁을 염두에 두고 있다. 4 중전회가 폐막한지 1주일이 채 지나지 않았다. 지도부가 개혁을 밀어붙이기 위해서라도 일정 수준의 성장률은 “보장”해 줄 필요가 있다. 왜냐하면 지난 3분기 성장률에서 나타 났듯이 수출을 제외한 각종 경제지표들이 하향 추세를 보이고 있기 때문이다. 제한적이 긴 하지만 유동성 공급을 통해 연내 성장률 목표 달성을 하겠다는 의지를 담고 있다.
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둘째, 부동산 경기와 중소기업에 대한 지원을 위해서다. 중국 부동산 경기는 구매제한 정 책 폐지, 모기지 금리 지원 등 정책에도 불구하고 하락 싸이클을 지속하고 있다. 중소기 업은 대기업에 비해 상대적으로 은행 융자가 어렵다. 취약 분야에 대해 선별적으로 지원 을 하겠다는 의도가 다분하다. 셋째, 인플레 부담이 없기 때문이다. 주지하다시피, 9월 중국 소비자 물가지수는 1.4%로 정부 목표치인 3.0%를 크게 하회한다. 오히려 디플레 우려도 적지 않은 만큼 유동성 공 급에 대한 정당성이 확보된다. 마지막으로, 전통적인 통화정책보다 유연성과 활용도가 높기 때문이다. 예컨대 중국의 과잉 유동성 상황을 감안할 때 전면적인 지준율과 금리 인하는 신중할 수밖에 없다. 하 지만 SLF나 MLF는 만기가 짧다. 인민은행 입장에서는 통화량을 유연하게 조절할 수 있 다. 특정 분야 혹은 산업을 선별적으로 지원할 수 있다는 등 장점도 적지 않다. 인위적인 경기 부양을 지양하면서 개혁을 지속하려는 정책의 일환으로 이해할 수 있다.
두 마리 토끼를 노린 신중한 정책 한마디로 이러한 인민은행의 정책은 유동성의 양은 통제하면서도 질을 높이려는 정책으 로 볼 수 있다. 인민은행을 비롯한 중국 정부의 고민이 깊다는 점을 단적으로 보여준다. 질적인 측면에서 실질적인 금리 인하 효과가 효과가 가능하다 가능하다. 인민은행의 기존 통화 완화 정책은 단순했다. “은행창구 지도” 통한 단순하게 통화량을 늘리는 것이었다. 반면 최근 MLF제 도는 상업은행의 대출 금리인하를 조건으로 유동성을 공급한다. 중앙은행의 판단에 따라 만기 연장도 가능하다. “양적 공급”에서 벗어나 “금리 인하” 효과를 노린 것이다. 실제 인민은행이 PSL(담보보완대출)을 실시한 7월 말 이후 SHIBOR 금리는 하락하였다. 더불어 중앙은행은 7월이후 공개시장조절 수단인 RP매도 금리도 지속적으로 인하하였 다. 7월 14일과 9월 18일, 인민은행은 두 차례에 걸쳐 RP매도 금리를 0.2%p 인하했다. 이는 전반적인 시장금리 하락을 유도하였다. 그림 1. 7월 SLF 시행 이후 시장 금리는 하향 추세 (%) 7
그림 2. 인민은행은 RP매도 RP매도 금리 인하로 시장금리 하락 유도
SHIBOR 7일물 금리
6
유동성 공급 이후 지속적으로 하락
5
(%) 6.0
SHIBOR 14일 금리 중앙은행 14일 만기 RP매도 금리
5.0
4.0
4 3
3.0 2
2.0
1 13.1
13.5
13.9
자료: WIND, KDB 대우증권 리서치센터
14.1
14.5
14.9
14.2
14.5
자료: WIND, KDB 대우증권 리서치센터
14.8
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양적 측면에서의 작용은 일부 해외 자금 유출과 그림자 금융 축소에 따른 부작용 완화에 완화에 있다. 해외 자금 유출 규모가 확대되고 있다. 해외 자금 유출입을 반영하는 지표로 외국환 평 형기금을 볼 수 있는데, 최근 눈에 띄게 줄어들고 있다. 3분기 신규 외국환평형기금은 78억 위안으로 1분기 7,500억 위안, 2분기의 661억 위안 대비 크게 감소했다. 그만큼 중국으로 유입되는 자금이 축소되고 있는 것이다. 외국환 평형기금을 이용하여 추정한 헛머니 유입액(추정치)도 4월이래 연속 6개월 (-) 흐름을 보이고 있다. 3분기 핫머니 유출액 추정치는 9,200억 위안 정도이다. 이는 결국 외국계 자금이 중국을 빠져나가면서 상당 부분의 유동성이 감소되었음을 의미한다. 게다가, 그림자 금융을 통제하는 과정에서 은행대출을 제외한 기타 융자 수단이 줄어들 었다. 중국 사회융자총액(은행대출, 신탁대출 등 포함) 증가율은 급격하게 하락했다. 그 림자 금융 통제가 필수적이긴 하나, 그 과정에서 발생할 수 있는 기업들의 자금 압박 우 려를 완화시켜줄 필요가 있는 것이다. 그림 3. 최근 외국계 자금은 대규모로 이탈
그림 4. 그림자 금융 단속으로 은행대출을 제외한 융자규모 급감 (%, 전년동기비) 40 사회융자증가율 은행대출잔액증가율
(십억 달러) 신규 외국환평형기금 80 핫머니 추정치 60 40
30
20 20 -20 -40 10
-60 13.2
13.7
자료: WIND, KDB 대우증권 리서치센터
13.12
14.5
06
08
10
12
14
자료: WIND, KDB 대우증권 리서치센터
연말까지 중국 경기 급락 가능성 낮아질 듯 중국 통화정책은 정중동(静中动)이다. 공식적으로 “안정적인” 통화정책 기조는 큰 변화가 없다. 그러나, 다양한 정책수단을 통한 경기 방어 정책은 보다 강화될 가능성이 높아졌다. 최근 인민은행이 발표한 통화정책 보고서에 따르면 중국 정부는 “안정적인 통화정책을 지속하고, 유연하게 다양한 통화정책 도구를 사용” 할 방침이다. 이는 전면적인 지준율 혹은 금리 인하 가능성은 높지 않다는 의미다. 대신 인민은행은 SLF와 같은 다양한 유 동성 공급정책을 지속할 것으로 예상된다. 금융시장 입장에서 중국 실물 경기와 실수요에 대해 긍정적인 기대를 갖기는 힘들다. 그 러나, 정부가 다양한 유동성 공급 대책을 마련하고 있다는 점은 일부 자금 압박이 높아 진 한계 기업들에게는 반가운 소식이 될 수 있다. 이러한 정책의 미세한 변화는 연말이 갈수록 점진적인 효과를 나타낼 것으로 예상된다.
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주요 섹터별 흐름: 산업재, 소재, 유틸리티 등 섹터가 지수대비 강세 그림 5. CSI 300지수 300지수 주간 섹터별 등락률
그림 6. MSCI China 주간 섹터별 등락률
(주간 등락률,%) 5.0 4.7
(주간 등락률,%) 8 6.1
4.0
6
3.1 3.0
2.9
2.9
2.8 2.3
2.2
2.0
2.1
4
1.9
2.6
1.4
2.5
2
1.9
1.8
0.9
1.0
1.7
1.6
1.0
0.5
0.2
0
0.0
자료: Bloomberg, KDB 대우증권 리서치센터
자료: Bloomberg, KDB 대우증권 리서치센터
표 3. 주간, 주간, 월간 홍콩H 홍콩H 편입종목 중 상승률/ 상승률/하락률 상위 10대 10대 종목 Rank 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
종목 마안산철강 ZTE 통신 안강철강 다당국제전력 상해전기 중국 평안보험 중국해운개발 PICC 자산상해보험 차이나 텔레콤 중국해운컨테이너(CSCL)
티커 323 HK Equity 763 HK Equity 347 HK Equity 991 HK Equity 2727 HK Equity 2318 HK Equity 1138 HK Equity 2328 HK Equity 728 HK Equity 2866 HK Equity
업종 철강 통신 철강 전력 전기 보험 운송 보험 통신 운송
5D 10.1 6.0 5.4 5.4 5.1 5.1 4.9 4.9 4.3 4.2
1M 10.1 6.6 14.7 -3.2 -10.4 7.5 4.7 2.8 2.7 5.7
(%) Rank 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
종목 시노펙 상하이석유화공 절강호항용고속도로 위교방직 China Molybdenum CNOOC 유전서비스 중국전신 광선철도 강소녕호고속도로 COSCO 중신은행
338 HK Equity 576 HK Equity 2698 HK Equity 3993 HK Equity 2883 HK Equity 552 HK Equity 525 HK Equity 177 HK Equity 1919 HK Equity 998 HK Equity
업종 5D 화학 -2.1 인프라 -1.0 의류 -0.3 광업 정유 0.4 통신 0.8 운송 1.0 인프라 1.1 운송 1.2 은행 1.4
1M -7.0 -1.4 -2.7 -11.4 -0.3 2.0 4.5 3.7 6.2
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
표 4. 중국 원자재/ 원자재/금리/ 금리/환율 동향 항목구분 석탄
상품 티커 친황다오 석탄 가격 CLSPCHQI Index 중국 철광석 수입 가격 CIOWQIND Index 중국 Rebar Spot 가격 cdspdrav index 상해 선물 구리 선물 cu3 comdty 알루미늄 선물 AA3 comdty 이형봉강 선물 RBT3 Comdty 금 선물 AUA3 comdty 연료유 선물 FO3 Comdty 대련 선물 옥수수 선물 AC3 Comdty 대두 선물 AK3 Comdty 폴리에틸렌 pol3 Comdty 정주 선물 백색 원당 cb3 Comdty 소맥(강력분) vn3 Comdty 금리 PBOC 3 개월 금리 pboc3m index PBOC 1 년물 금리 pboc1yr index 은행간 Repo 1 일물 rp01 index 은행간 Repo 7 일물 rp07 index 환율 USD/RMB Spot usdcny curncy USD/RMB 12 개월 NDF ccn+12M curncy 주: 선물은 3개월 기준, 금리는 %p, 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
(%, P) P) 5D% 0.0 -3.3 -0.2 1.8 0.7 2.7 -2.1 0.0 0.6 -0.6 3.5 -1.6 -1.0 0.00 0.00 0.09 0.09 -0.14 -0.16
1M% 2.3 -1.7 3.8 -0.2 -0.9 6.2 -0.9 0.0 -1.6 -4.8 -4.4 -0.2 -3.3 0.00 0.00 -0.01 0.24 -0.46 -0.52
3M% 1.9 -12.1 -3.3 -5.0 -1.1 -13.8 -6.2 -19.3 -0.4 -1.4 -13.1 -0.8 -3.5 0.00 0.00 -0.68 -0.72 -1.10 -0.23
12M -7.6 -38.6 -13.2 -7.6 -3.5 -23.9 -9.1 -28.1 2.3 -1.8 -12.0 -9.6 -5.3 0.00 0.00 -2.78 -2.54 0.28 1.31
YTD% -37.5 -44.2 -28.8 -12.9 -12.1 -37.8 -24.9 -40.8 4.5 2.1 9.0 -21.9 12.4 -0.25 0.00 -2.52 -3.23 -2.99 -2.55
52 주 고가% 고가% -17.3 -38.6 -15.1 -8.8 -6.6 -25.4 -11.5 -32.1 -2.2 -6.8 -16.9 -10.3 -7.4 0.00 0.00 -4.48 -5.75 -2.37 -0.57
52 주 저가% 저가% 3.9 0.0 4.1 7.9 9.4 6.2 1.7 2.0 2.9 3.0 5.3 9.1 2.1 0.00 0.00 0.92 1.15 1.17 2.29
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2014.10.31
표 5. 주요종목 (10월 10월 29일 29일 기준) 기준) Sector
에너지
소재
산업재
경기소비재
필수소비재
의료제약
금융
기술
통신
전력
(%)
종목
티커
5D%
1M%
3M%
6M%
YTD% 52 주 고가% 고가% 52 주 저가% 저가%
CSI 에너지 패트로차이나 시노펙 중국선화에너지 중국석탄에너지 연주광업 CSI 소재 중국알루미늄 바오산 철강 자금광업 안강스틸 강서동업 CSI 산업재 다친철도 중국철도그룹 중국코스코 홀딩스 중국국제항공 중국해운컨테이너(CSCL) CSI 경기소비재 동풍자동차 상해차 쑤닝가전 GD 미디어 CSI 필수소비재 귀주모태 칭타오맥주 브라이트 유업 CSI 의료제약 윈난바이야오 지린아오둥 제약산업 CSI 금융 중국공상은행 중국건설은행 중국생명보험 중국핑안보험 CITIC 증권 해통증권 중국만과 보리부동산 CSI 기술 뉴소프트 레노보 CSI 통신 중국유나이티드통신 차이나 텔레콤 차이나모바일 CSI 전력
SH000908 Index 601857 CH Equity 600028 CH Equity 601088 CH Equity 601898 CH Equity 600188 CH Equity SH000909 Index 601600 CH Equity 600019 CH Equity 601899 CH Equity 000898 CH Equity 600362 CH Equity SH000910 Index 601006 CH Equity 601390 CH Equity 601919 CH Equity 601111 CH Equity 601866 CH Equity SH000911 Index 600006 CH Equity 600104 CH Equity 002024 CH Equity 000527 ch equity SH000912 Index 600519 CH Equity 600600 CH Equity 600597 CH Equity SH000913 Index 000538 CH Equity 000623 CH Equity SH000914 Index 601398 CH Equity 601939 CH Equity 601628 CH Equity 601318 CH Equity 600030 CH Equity 600837 CH Equity 000002 CH Equity 600048 CH Equity SH000915 Index 600718 CH Equity 992 HK Equity SH000916 Index 600050 CH Equity 728 HK Equity 941 HK Equity SH000917 Index
2.1 1.5 1.6 1.3 1.6 4.4 3.1 3.9 2.9 4.9 9.3 2.7 4.7 3.2 18.3 9.2 7.1 9.2 1.9 5.5 0.9 4.9 0.0 0.9 -0.5 0.8 -0.9 2.9 2.8 5.7 1.4 0.6 0.2 2.1 4.9 1.0 1.0 1.3 2.7 2.8 4.2 6.8 2.5 2.2 2.6 3.2 4.3
-4.8 -1.3 -2.8 -5.1 -2.3 -3.6 -1.1 -4.4 -0.5 2.8 13.3 -3.0 2.7 -1.0 22.0 -0.2 9.3 0.3 -0.1 0.7 -4.0 -5.1 0.0 -4.1 -2.4 -1.5 -5.0 3.4 6.5 13.0 0.5 0.3 0.0 -0.8 2.8 -2.9 -1.3 0.4 2.0 -1.0 -7.9 4.0 -0.5 -1.9 -2.2 -0.9 2.7
0.7 -3.5 -0.4 -5.9 5.3 14.6 5.2 4.5 -2.0 9.4 16.6 0.1 19.0 7.7 33.6 24.6 23.2 25.6 5.7 82.4 6.8 18.2 0.0 -1.5 -2.9 -7.9 -3.9 8.5 -0.3 27.7 -0.2 -1.4 -1.9 2.4 12.4 0.9 3.9 -5.3 -3.9 12.2 16.3 22.2 7.9 7.8 0.9 10.7 14.0
8.6 2.1 0.8 0.6 12.8 21.2 16.4 20.8 5.9 16.4 30.3 5.9 26.0 20.7 48.1 33.2 32.1 48.4 11.6 93.3 12.5 19.6 0.0 9.3 11.4 -3.6 -1.3 13.6 6.8 36.3 9.0 3.8 -1.5 12.9 21.7 12.5 11.0 13.5 14.3 8.0 7.1 24.7 9.5 10.9 6.4 13.7 23.8
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-14.3 -7.0 -10.3 -14.3 -15.7 -17.9 -3.2 -9.3 -8.1 -1.9 -2.0 -13.4 0.0 -4.0 0.0 -1.5 -1.1 -2.7 -2.9 -4.9 -7.1 -30.8 0.0 -5.1 -5.5 -22.6 -34.4 -1.9 -22.6 -1.5 -2.7 -9.0 -9.2 -6.3 -4.8 -5.1 -17.9 -7.8 -11.4 -5.9 -19.4 -4.5 -8.9 -6.5 -3.6 -10.6 -5.4
12.8 2.9 17.6 14.9 17.1 44.1 20.7 24.9 21.3 20.9 44.4 13.5 30.5 23.4 64.7 38.7 35.0 53.4 15.8 114.8 40.8 31.2 0.0 11.8 46.6 3.1 8.4 17.8 13.8 41.6 17.7 9.6 7.7 18.1 44.1 28.8 15.4 40.3 29.0 18.2 30.4 42.0 49.0 18.7 17.4 24.3 55.2
다탕국제발전
601991 CH Equity
6.6
4.7
10.1
23.0
23.8
-7.6
45.7
GD 전력
600795 CH Equity
2.9
-0.5
16.3
24.4
10.8
-1.0
34.4
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터