아모레퍼시픽
(090430)
가장 이상적인 진화 과정
1Q16 Review: 연결 영업이익 3,378억원(+21.5%), 컨센서스 상회
화장품
아모레퍼시픽의 1Q16 연결기준 잠정실적은 매출액 1조 4,851억원(+23.3% YoY), 영업이
Results Comment 2016.5.3
익 3,378억원(+21.5% YoY), 영업이익률 22.7%로 발표되었다. 발표 매출액과 영업이익은 다소 공격적이었던 당사 기대치에 부합했고(괴리율 각각 +1.0%, +1.9%), 시장 컨센서스
매수
는 각각 +4.0%, +5.6% 상회했다. 당 분기에도 기대 이상의 면세 매출 확대와 아시아 중심 의 해외 실적 고성장이 호실적을 주도했다.
목표주가(원,12M)
580,000
1Q14를 기점으로 9분기째 분기별 순성장을 이어온 해외사업 실적은 사상 최초로 분기매출
현재주가(16/04/29,원)
407,500
(Maintain)
42%
상승여력
4,000억원을 돌파하였다(4,080억원, +45.7% YoY). 아시아 지역 내 매출액은 전년대비 50.0% 급증한 3,787억원을 기록했고, 북미 지역에서도 브랜드 경쟁력 강화에 힘입어 +24.1% YoY의 고성장을 시현했다. 2015년 연간 해외시장에서의 채널 확대가 가장 공격적 으로 전개되어 관련 마케팅 비용 증가가 불가피했음에 불구하고 1Q16 해외 사업 수익성은
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
955 974
상당히 견조했다(영업이익률 19.5%, -1.3%p YoY). 럭셔리 브랜드의 선전과 기존 브랜드의 국내외 인지도 강화가 해외사업 포트폴리오의 효율성 개선으로 연계된 것으로 분석된다.
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
23.7 15.6 39.4 10.9 1,994.15
국내 화장품 매출 실적은 전년도의 높은 베이스에도 불구하고 +18.6% YoY의 고성장을 기
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
23,822 69 50.7 32.1 1.66 320,500 445,000
(+49.9% YoY)을 5% 상회했다. 중국 인바운드 여행객들의 국산 고가 화장품 구매 성향 강 화와 럭셔리 브랜드 주도의 성장이 P, Q의 동반 성장을 견인한 것으로 보인다.
12개월 12개월 4.9 12.7
능한 소비자 저변 확대, 중저가 시장에서 독보적인 브랜드 정체성 확립을 통한 경쟁 브랜드
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 5.6 5.6
6개월 6.8 9.0
아모레퍼시픽
록했다. 아모레퍼시픽 제품에 대한 국내 소비자의 소비 성향과 높은 상관관계를 지니는 전 문점, 방문판매 채널의 organic growth는 각각 +6.9%, +7.4%로, 기저 환경 대비 견조했 다. 면세 채널 판매 실적은 +57.5% YoY 추가 확대되었고, 충분히 공격적이었던 당사 전망
가장 이상적인 모습으로 시장을 선도 아모레퍼시픽은 소비재 시장에 가장 이상적인 모습으로 새로운 역사를 써나가고 있다. 제품 과 브랜드, 제조사에 대한 소비자 인지도 강화, 상하위 브랜드의 균형적인 발달과 침투 가 와의 근원적 차별화 등 다양한 구조적 변화를 주도하며 꾸준히 re-rating 모멘텀을 이어가 는 모습이다. 2015년 중국 화장품/생활용품 시장에서의 점유율 확대(M/S +0.5%p 확대, Top 20 중 최고치 기록)는 차별화된 경쟁력을 입증하는 또 하나의 결정적 근거이다.
KOSPI
110 100
국내외 시장에서 동시 다발적으로 전개되는 브랜드와 제조사에 대한 신뢰 강화는 향후 장
90
기적인 해외 시장 침투 과정에서의 기대와 신뢰를 더욱 공고히 한다. 아모레퍼시픽에 대한
80 70 15.4
15.8
15.12
16.4
“매수” 투자의견과 목표주가 58만원을 유지하고, 당사 화장품 섹터 내 Top Pick으로 지속 해서 추천한다.
[화장품, 호텔/레저, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@dwsec.com 박치영 02-768-4156 chiyoung.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 3,100 370 11.9 268 3,883 11.0 25.8 2.7
12/14 3,874 564 14.6 379 5,493 14.0 40.4 5.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 4,767 773 16.2 578 8,368 18.6 49.5 8.5
12/16F 5,903 955 16.2 715 10,355 19.5 39.4 7.1
12/17F 7,497 1,199 16.0 886 12,836 20.4 31.7 5.9
12/18F 8,986 1,432 15.9 1,080 15,643 20.7 26.1 4.9
아모레퍼시픽 가장 이상적인 진화 과정
1Q16 Review 표 1. 1Q16 Review
(십억원, %)
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
1Q15
4Q15
1,204 278 23.1 281 208
1,226 123 10.1 107 70
1Q16P 잠정치 미래에셋대우 1,485 1,471 338 331 22.7 22.5 346 324 263 243
컨센서스 1,428 320 22.4 321 239
성장률 YoY 23.3 21.5
QoQ 21.2 173.7
22.9 26.5
223.4 273.6
자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 실적변경표
매출액 영업이익 세전이익 순이익
(십억원, %) 변경전 17F 16F 5,872 7,394 951 1,198 927 1,191 688 878
변경후 17F 16F 5,903 7,497 955 1,199 938 1,188 715 886
변경률 16F 0.5 0.5 1.3 3.9
변경 이유 17F 1.4 - 해외사업 실적 조정 0.1 - 원가율 하향, 광고비 상향 조정 -0.2 0.8 - 세율 조정
자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 분기 상세 실적 전망 매출총계 %, YoY 1. 화장품 (한국) %, YoY 전문점 할인점 방문판매 백화점 면세점 디지털 2. 매스/설록 %, YoY 3. 해외 %, YoY Asia Europe North America 영업이익 %, 매출대비
(십억원, %) 1Q15 1,204 29.3 796 31.0 120 43 170 82 239 129 139 5.3 280 38.5 252 17 11 278 23.1
자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
2Q15 1,195 23.7 806 19.4 123 42 156 82 279 110 112 9.9 285 40.8 260 15 10 208 17.4
3Q15 1,141 14.5 679 2.0 106 41 155 74 206 84 149 9.9 321 57.2 292 17 13 164 14.3
4Q15 1,226 25.2 785 24.3 106 31 122 73 344 97 93 -0.2 371 41.7 340 18 14 123 10.1
1Q16P 1Q16P 1,485 23.3 944 18.6 128 40 182 85 377 115 142 1.9 408 45.7 379 15 14 338 22.8
2Q16F 1,435 20.0 923 14.5 130 38 164 86 386 102 115 3.0 397 39.1 378 16 13 251 17.5
3Q16F 1,472 29.0 902 32.9 113 38 163 76 406 91 156 5.0 413 28.6 392 17 15 213 14.5
4Q16F 1,512 23.3 927 18.1 116 31 129 76 449 112 100 7.6 485 30.7 481 18 18 153 10.1
아모레퍼시픽 가장 이상적인 진화 과정
그림 1. 분기별 해외 매출 추이 및 전망 (십억원) 540
Overseas & Export(L)
(%) 120
%, YoY(R)
450 90 360 60
270 180
30 90 0
0 1Q11
3Q11
1Q12
3Q12
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
1Q15
3Q15
1Q16 3Q16F
자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 중국 기초화장품 시장 Top 20 업체 중 글로벌 기업의 2015년 2015년 점유율 변동치 (%p) 0.8
2015년 점유율 변동치
0.4 0.0 -0.4 -0.8
자료: Euromonitor, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 2015년 2015년 중국 색조화장품 시장 2~7위 2~7위 업체의 점유율 추이 (%) 7 6 LVMH
5
Carslan 4
AmorePacific
3
Estée Lauder Shiseido
2
Mary Kay
1 0 09
10
11
12
13
14
15
자료: Euromonitor, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
아모레퍼시픽 가장 이상적인 진화 과정
아모레퍼시픽 (090430) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 4,767 1,169 3,598 2,824 773 773 5 13 0 778 194 585 0 585 578 7 556 548 8 920 412 19.3 16.2 12.1
12/16F 5,903 1,401 4,502 3,547 955 955 -17 62 0 938 232 707 0 707 715 -8 707 755 -48 1,060 323 18.0 16.2 12.1
12/17F 7,497 1,773 5,724 4,526 1,199 1,199 -11 75 0 1,188 312 876 0 876 886 -10 876 935 -59 1,322 385 17.6 16.0 11.8
12/18F 8,986 2,125 6,861 5,430 1,432 1,432 19 105 0 1,451 383 1,067 0 1,067 1,080 -12 1,067 1,140 -72 1,573 571 17.5 15.9 12.0
12/15 628 585 371 147 0 224 -167 -92 -19 2 -171 -217 -214 -61 44 14 -69 -11 0 -63 5 345 343 687
12/16F 693 707 275 105 0 170 -119 -106 -79 27 -232 -474 -360 -45 -69 0 -99 -6 0 -93 0 119 687 807
12/17F 825 876 361 124 0 237 -175 -110 -133 53 -312 -579 -430 -45 -104 0 -125 -4 0 -121 0 120 807 927
12/18F 991 1,067 420 142 0 278 -218 -92 -147 44 -383 -542 -410 -45 -87 0 -116 5 0 -121 0 333 927 1,260
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 1,833 687 317 324 505 2,610 2 1,871 212 4,443 872 158 118 596 199 51 148 1,071 3,345 35 720 2,623 27 3,372
12/16F 2,226 807 429 403 587 2,922 3 2,125 257 5,148 963 185 122 656 199 41 158 1,162 3,967 35 720 3,245 19 3,986
12/17F 2,742 927 548 536 731 3,291 4 2,431 302 6,033 1,089 239 128 722 204 31 173 1,293 4,732 35 720 4,009 9 4,741
12/18F 3,495 1,260 646 683 906 3,620 4 2,700 347 7,114 1,211 283 134 928 216 31 216 1,427 5,690 35 720 4,968 -3 5,687
12/15 49.5 29.9 8.5 28.2 8,368 13,843 48,495 1,350 13.5 0.3 23.1 31.4 37.1 52.3 20.0 15.2 7.4 14.1 18.6 25.4 31.8 210.3 -22.6 252.0
12/16F 39.4 28.7 7.1 23.9 10,355 14,221 57,500 1,755 14.5 0.4 23.8 15.2 23.5 23.7 17.7 16.2 8.2 14.7 19.5 27.9 29.2 231.1 -23.7 82.2
12/17F 31.7 22.7 5.9 19.0 12,836 17,918 68,581 2,282 15.2 0.6 27.0 24.7 25.5 24.0 17.0 16.0 8.4 15.7 20.4 28.8 27.3 251.9 -24.4 109.4
12/18F 26.1 18.9 4.9 15.7 15,643 21,552 82,469 2,966 16.2 0.7 19.9 19.0 19.4 21.9 16.6 14.8 8.1 16.2 20.7 29.2 25.1 288.6 -27.4 135.2
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
아모레퍼시픽 가장 이상적인 진화 과정
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 아모레퍼시픽(090430)
제시일자 2015.11.30 2015.05.08 2015.04.19 2014.10.21 2014.09.15
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외
목표주가( 목표주가(원) 580,000원 540,000원 5,400,000원 3,100,000원 2,900,000원
(원)
아모레퍼시픽
6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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