주간 차이나 마켓 네비게이션
2014.11.14
경제 최홍매 02-768-3439
hongmei.cui@dwsec.com
중국, 낮아진 기대치와 급하지 않은 인민은행 중국의 10월 주요 실물지표는 모두 둔화되었다. 산업생산과 GDP의 상관관계를 감안 하면 4분기 GDP가 추가로 하락 할 가능성이 높다. 10월 지표의 특징 다음과 같다. 1) 대부분 품목의 생산은 둔화되었지만 자동차 생산은 연속 2개월 부진에서 소폭 반등하였다. 2) 고정자산투자 둔화에도 인프라 투자는 소 폭 반등하였다. 특히 도로 투자가 개선되었고 철도투자는 높은 증가율을 유지하고 있 다. 3) 전반적인 소매판매는 둔화되었지만 보석류와 통신기기 소비는 증대되었다. 특 히 아이폰6 출시로 통신기기 판매가 크게 반등하였다. 4)부동산 판매는 여전히 부진하 지만 토지구매, 착공이 개선되는 등 진정 추세가 감지되었다. 지표는 둔화되었지만 기존이 통화정책에 영향 줄 정도는 아니라고 판단된다. 근거는 시장의 기대치가 낮아져 있고, 정부는 사용 가능한 카드가 있기 때문이다. 예컨대 3분 기 통화정책 보고서는 “안정적인 통화기조 지속”을 강조하였고, MLF를 통한 유동성 공급규모를 언급하였다. 향후 SLF, MLF 등이 활용이 높아질 것임을 시사한다. 실제로 9월이후 중앙은행이 SLF, MLF를 통해 공급한 유동성은 총 1.3조 위안이다. 이는 지준율 100bp 인하의 효과와 맞먹는다. 하지만 SLF, MLF는 지준율에 비해 금 리와 만기 조정이 용이하므로 활용도가 높다. 전일 중국 미디어는 인민은행이 MLF를 통해 쟝수성과 저쟝성에 유동성을 공급한다고 보도하였다. 향후 SLF, MLF를 통한 유 동성 공급이 한층 활발해 질 것이다. 결론적으로 연말까지 중국의 경기둔화 추세는 지속되겠지만 정부는 단기 유동성 공급 을 지속하면서 경기급락은 방어할 것이다. 2014년 7% 초반대의 GDP 증가율 달성은 무난해 보인다.
표 1. 중국 10월 10월 경제지표 결과치 날짜
경제지표
예상
실제
전월
11 월 8 일 11 월 8 일
무역수지 수출
10 월 10 월
십억 달러 전년비, %
42.0 10.6
45.4 11.6
30.9 15.3
11 월 8 일
수입
10 월
전년비, %
5.0
4.6
7.0
11 월 10 일
CPI
10 월
전년비, %
1.6
1.6
1.6
11 월 10 일
PPI
10 월
전년비, %
-2.0
-2.2
-1.8
11 월 13 일
고정자산투자
10 월
전년비, %
16.0
15.9
16.1
11 월 13 일 11 월 13 일
소매판매 산업생산
10 월 10 월
전년비, %, ytd 전년비, %, ytd
12.0 11.6
11.5 7.7
11.6 8.0
11 월 15 일
신규대출
10 월
십억 위안
626.4
857.2
11 월 15 일
M2
10 월
전년비, %
12.9
12.9
자료: Bloomberg, KDB 대우증권 리서치센터
기간
단위
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10월 중국 주요 실물지표는 모두 둔화 10월 중국 실물지표들은 시장 예상치를 모두 하회하였다. 주 초반에 발표된 물가지수 중 생산자 물가지수 증가율의 (-) 확대하면서 디플레 우려가 증대하였다. 이에 이어 전일 발표된 10월 생산/투자/소비 등 주요 실물지표는 모두 9월 보다 모두 둔화되었다. 10월 산업생산 증가율은 다시 8%를 하회, 8월의 6.9%를 제외하고는 2009년 4월이후 최저수준이다. 10월 소매판매 증가율은 연속 6개월 하락세를 기록 중, 2004년 3월이후 최저수준이다. 고정자산투자도 2001년 12월 이후 최저수준을 기록하였다. 중국의 경기 둔화세가 뚜렷해 지고 있다. 지표 둔화에도 불구하고 중국 증시는 크게 동요하지 않는 모습이다. 그만큼 중국 경기에 대한 시장의 기대가 낮아졌다는 반증이다. 중국의 산업생산과 GDP와의 높은 상관성을 감안하면 4분기 중국 경기의 추가 하락 가능성이 높아졌다. 예컨대 3분기 산업생산 증가 율이 8%, GDP가 7.3%이다. 만약 향후 산업생산이 현재 수준을 유지한다면 4분기 GDP 증가율은 7% 초반을 기록할 것이다. 표 1. 중국 10월 10월 경제지표 날짜
경제지표
기간
단위
예상
실제
전월
11 월 8 일
무역수지
10 월
십억 달러
42.0
45.4
30.9
11 월 8 일
수출
10 월
전년비, %
10.6
11.6
15.3
11 월 8 일 11 월 10 일
수입 CPI
10 월 10 월
전년비, % 전년비, %
5.0 1.6
4.6 1.6
7.0 1.6
11 월 10 일
PPI
10 월
전년비, %
-2.0
-2.2
-1.8
11 월 13 일
고정자산투자
10 월
전년비, %
16.0
15.9
16.1
11 월 13 일
소매판매
10 월
전년비, %, ytd
12.0
11.5
11.6
11 월 13 일
산업생산
10 월
전년비, %, ytd
11.6
7.7
11 월 15 일 11 월 15 일
신규대출 M2
10 월 10 월
십억 위안 전년비, %
626.4 12.9
8.0 857.2 12.9
자료: Bloomberg, KDB 대우증권 리서치센터
그림 1. 10월 10월 주요 실물 지표 모두 둔화
그림 2. 산업생산 둔화로 4분기 GDP 하락 가능성 증대
(%,전년동기비) 소비증가율(L) 45 고정자산투자증가율(L) 산업생산 증가율(R)
(%,전년동기비) 25
(%,전년동기비) 25
(%,전년동기비) 15 산업생산 증가율(L) 중국 GDP(R)
20
20
12
15
15
9
10
10
6
5
5
3
0
0
30
15
0 07
09
자료: CEIC, KDB 대우증권 리서치센터
11
13
0 05
07
09
자료: CEIC, KDB 대우증권 리서치센터
11
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전 분야에 걸친 경기 둔화, 그래도 인프라 투자는 반등 전일 발표된 10월 지표들의 특징을 살펴보면 다음과 같다. 1) 대부분 품목의 생산 둔화: 둔화: 산업생산의 부진이 전분야에 걸쳐서 나타났다. 주요 공업제 품인 시멘트, 조강, 전력, 에틸렌 등 이 모두 전월대비 생산량이 둔화되었다. 반면 자동차 생산량은 8월(+3.1%)과 9월(4.5%)의 생산부진에서 소폭 반등하여 전년동기 대비 6.8% 의 증가율을 기록하였다. 2) 인프라 투자는 소폭 반등: 반등: 제조업과 부동산 투자는 둔화되었지만 인프라투자는 전월보 다 개선되었다. 특히 10월 도로투자는 전년동기대비 19.6% 증가, 철도투자 증가율은 다 소 하락하였지만 여전히 1~9월 평균을 상회하였다. 3) 소매판매는 품목별로 분화: 분화: 소매판매 증가율은 5개월 연속 하락세를 기록하였다. 하지 만 품목별 증가율은 분화되었다. 의류, 화장품, 가전, 자동차 등 소비는 둔화되었지만 보 석과 통신기기 소비는 개선되었다. 특히 10월 중순 아이폰6 출시영향으로 통신기기 소 비는 전년동기대비 42.3% 급등하였다. 4) 부동산 판매는 여전히 부진하 부진하지만 진정 추세가 감지: 감지: 부동산 판매는 둔화추세는 진정되 었지만 여전히 (-) 증가율을 기록 중이다. 중국 주요 도시들의 10월 부동산 판매 면적이 연중 최고치를 기록한 것(2014년 11월 7일자 주간차이나 마켓 네비게이션 “중국 부동 산시장 점검: 간만에 느껴지는 온기” 참조)과 달리 전체부동산 판매면적은 전월보다 하 락하였다. 부동산 판매증가가 아직은 주요 도시들을 중심으로 진행되고 있음을 의미한다. 다행인 것은 토지구매와 착공면적이 증가하였다는 것이다. 10월 토지구매와 착공면적은 전년동기대비 각각 42.9%와 98.4% 증가, 연중 최고치를 기록하였다. 이는 향후 관련 투 자가 개선될 가능성이 높음을 의미한다. 더불어 10월 부동산 개발자금 중 은행대출과 자 체조달이 증가하였다. 부동산 판매 부진으로 예약금과 선수금의 증가율은 하락하고 있지 만 개발회사의 자금투입과 은행들의 관련 대출 증가는 긍정적인 요인이다. 그림 3. 대부분 품목의 산업생산 증가율 둔화
그림 4. 10월 10월 아이폰6 아이폰6 출시영향으로 통신기기 소비 급등 시멘트 생산증가율 전력 생산증가율 조강 생산증가율
(%, 전년동기비) 40
(%,전년동기비) 통신기기 60 자동차 화장품 40
20 20
0 0
-20
-20
05
07
09
자료: CEIC, KDB 대우증권 리서치센터
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08
09
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자료: CEIC, KDB 대우증권 리서치센터
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그림 5. 10월 10월 인프라 투자는 소폭 반등 (%, 연초누적 전년비) 80
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그림 6. 도로 투자 반등, 반등, 철도투자 증가율도 일정한 수준 유지
주요부문 투자증가율
(%, 전년동기비) 90 철도 도로
제조업 교통 인프라 부동산투자
60
60
40
30
20
0
0
-30
-60
-20 07
08
09
10
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09
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10
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자료: CEIC, KDB 대우증권 리서치센터
자료: CEIC, KDB 대우증권 리서치센터
그림 7. 토지구매 증가로 증가로 향후 부동산 투자 개선 가능성 증대
그림 8. 은행의 부동산개발에 대한 대출 증가율도 반등
(%, 전년동기비) 150
(%, 전년동기비) 토지구매(L) 120 부동산 착공(L) 부동산판매면적(R)
(%, 전년동기비) 120
14
부동산개발자금:은행대출 부동산개발자금:자체조달
80
100
60
50
40
0
0
0
-60
-40
-50 01
03
05
07
09
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자료: CEIC, KDB 대우증권 리서치센터
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자료: CEIC, KDB 대우증권 리서치센터
아직은 급하지 않은 중국 정부 10월 중국의 실물지표가 부진하긴 하였지만 정부가 전반적인 통화정책에 변화를 줄 중 도는 아니라고 판단된다. 가장 큰 요인은 시장에서 중국 경기에 대한 기대치가 이미 낮 아져 있고, 정부 입장에서는 SLF, MLF 등 사용 가능한 카드도 있기 때문이다. 정부의 이런 성향은 지난 주 발간된 중앙은행의 “3분기통화정책 보고서”에서도 잘 보여 진다. 보고서는 “향후 안정적인 통화정책을 지속할 것”이라고 언급하였다. 특이한 점은 9~10월 MLF를 통해 공급한 유동성 규모를 보고서에 처음으로 밝혔다는 것이다. 이는 향후 기존의 정책기조를 유지하면서 MLF와 같은 비 전통적인 정책 활용이 높아질 질 수 있는 가능성을 시사한다. 보고서에 의하면 인민은행은 지난 2개월간 MLF를 통해 총 7,695억 위안을 공급하였다.
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9월에는 SLF를 통해 1~3개월 만기로 5,000억 위안의 유동성을 시중은행에 투입하였다. SLF와 MLF를 통한 유동성 공급은 모두 1.3조 위안이다. 현재 중국 예금잔액(112.7조 위안) 기준으로 계산한다면 지준율 100bp의 효과(그림9 참조)와 맞먹는다. 또한 인민은 행 입장에서 SLF와 MLF는 만기와 금리 조절 가능하므로 전통적 통화정책보다 유연성 이 강하고 활용도가 높다. 금리·지준율 인하를 굳이 서두를 이유가 없다. 향후 인민은행은 SLF, MLF 등 단기유동성 공급 수단을 적극적으로 사용할 것으로 예상 된다. 전일 중국 미디어는 인민은행이 추가로 쟝수(江苏)성과 저쟝(浙江)성의 도시상업은 행(특정 도시를 기점으로 그 주변지역에서 영업하는 중형 규모의 은행)에 MLF를 통해 자금을 공급할 것이라고 보도하였다. 정확한 공급규모는 밝혀지지 않았고 금리는 3.5%, 중소형기업 대출을 조건으로 달고 있다. 결론적으로 연말까지 중국의 경기둔화 추세는 지속되겠지만 중앙정부가 단기 유동성 공 급을 지속하면서 경기급락은 방어해 줄 것이다. 2014년 7% 초반대의 GDP 증가율 목표 치 달성은 무난해 보인다. 그림 9. 인민은행의 SLF, MLF 를 통한 유동성 공급은 지준율 100bp 100bp 인하 효과와 상당 (십억 위안)
중앙은행의 유동성 공급 비교
800
10월 MLF 3.5%, 3개월 만기
600
400 9월 MLF 3.5%, 3개월 만기
9월 SLF 1~3개월 만기
200
0 지준율 50bp 인하 가정
SLF
주: 예금잔액은 9 월말기준 112 조 위안. 자료: 중국인민은행, CEIC, KDB 대우증권 리서치센터
MLF
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주요 섹터별 흐름: 소비, 헬스케어, 유틸리티 등 섹터가 지수대비 강세 그림 10. 10. CSI 300지수 300지수 주간 섹터별 등락률
그림 11. MSCI China 주간 섹터별 등락률
(주간 등락률,%) 4.0 3.3 2.2 2.0
(주간 등락률,%) 3 2.0
1.7
1.7
2
1.5
1.3
1.3
0.9
1.7
1.4
1.2 0.7
1
0.6
0.4
0.2
0
0.0 -0.2
-1 -1.0
-1.0
-2.0
-2
-2.3
-3
-2.6
-4.0
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 주간, 주간, 월간 홍콩H 홍콩H 편입종목 중 상승률/ 상승률/하락률 상위 10대 10대 종목 Rank 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
종목 중국교통건설 마안산철강 COSCO China Molybdenum 북경국제공항 상해전기 중국국제항공 중국해운개발 시노펙 상하이석유화공 광주부력부동산
티커 1800 HK Equity 323 HK Equity 1919 HK Equity 3993 HK Equity 694 HK Equity 2727 HK Equity 753 HK Equity 1138 HK Equity 338 HK Equity 2777 HK Equity
업종 인프라 철강 운송 광업 인프라 전기 항공사 운송 화학 부동산
5D 13.4 11.7 8.6 7.8 7.0 5.0 4.8 4.7 3.4 2.8
1M 20.3 22.8 9.3 -2.0 3.7 -5.5 4.2 9.4 -12.0 1.9
(%) Rank 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
종목 CNOOC 유전서비스 동풍기차 청도맥주 화녕국제전력 광선철도 중국석유 중국석유화공(시노펙) 연주광업 강소녕호고속도로 PICC 자산상해보험
2883 HK Equity 489 HK Equity 168 HK Equity 902 HK Equity 525 HK Equity 857 HK Equity 386 HK Equity 1171 HK Equity 177 HK Equity 2328 HK Equity
업종 정유 자동차 맥주 전력 운송 정유 정유 석탄 인프라 보험
5D -8.4 -6.5 -4.7 -4.6 -4.2 -3.5 -3.3 -2.6 -2.3 -2.2
1M -27.2 -13.9 -3.4 1.9 2.5 -7.6 -4.1 -2.5 1.1 -4.8
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
표 4. 중국 원자재/ 원자재/금리/ 금리/환율 동향 항목구분 석탄
상해 선물
대련 선물
정주 선물 금리
환율
상품 친황다오 석탄 가격 중국 철광석 수입 가격 중국 Rebar Spot 가격 구리 선물 알루미늄 선물 이형봉강 선물 금 선물 연료유 선물 옥수수 선물 대두 선물 폴리에틸렌 백색 원당 소맥(강력분) PBOC 3 개월 금리 PBOC 1 년물 금리 은행간 Repo 1 일물 은행간 Repo 7 일물 USD/RMB Spot USD/RMB 12 개월 NDF
(%, P) 티커 CLSPCHQI Index CIOWQIND Index cdspdrav index cu3 comdty AA3 comdty RBT3 Comdty AUA3 comdty FO3 Comdty AC3 Comdty AK3 Comdty pol3 Comdty cb3 Comdty vn3 Comdty pboc3m index pboc1yr index rp01 index rp07 index usdcny curncy ccn+12M curncy
주: 선물은 3개월 기준, 금리는 %p, 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
5D% 0.7 -2.6 0.7 -1.9 -0.5 -2.3 -6.2 7.4 -0.5 0.4 -1.4 -3.8 -1.2 0.00 0.00 0.33 0.27 -0.05 0.22
1M% 2.7 -4.2 4.8 -2.5 -1.6 4.6 -7.4 7.4 -1.8 -4.1 -4.8 -2.9 -4.6 0.00 0.00 0.37 0.64 -0.45 0.21
3M% 4.6 -14.4 -2.6 -6.0 -2.1 -15.4 -14.4 -13.4 -1.0 -2.6 -11.7 -2.7 -4.1 0.00 0.00 -0.09 -0.18 -0.71 0.37
12M -7.3 -39.2 -13.9 -9.1 -3.2 -25.5 -13.5 -25.1 1.6 -1.7 -11.3 -12.5 -5.7 0.00 0.00 -0.76 -0.35 0.31 1.53
YTD% -37.1 -45.7 -28.2 -14.9 -12.7 -38.8 -29.8 -36.5 4.3 2.9 8.4 -24.0 11.0 -0.25 0.00 -2.14 -2.83 -2.97 -2.31
52 주 고가% 고가% -16.7 -40.2 -14.4 -10.9 -7.2 -26.3 -17.3 -27.1 -2.4 -6.1 -17.3 -12.1 -8.6 0.00 0.00 -4.10 -5.35 -2.35 -0.31
52 주 저가% 저가% 4.6 0.0 5.0 5.4 8.6 4.6 0.0 9.5 2.7 3.8 4.8 6.1 0.8 0.00 0.00 1.30 1.55 1.19 2.55
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표 5. 주요종목 (11월 11월 13일 13일 기준) 기준) Sector
에너지
소재
산업재
경기소비재
필수소비재
의료제약
금융
기술
통신
전력
(%)
종목
티커
5D%
1M%
3M%
6M%
YTD% 52 주 고가% 고가% 52 주 저가% 저가%
CSI 에너지 패트로차이나 시노펙 중국선화에너지 중국석탄에너지 연주광업 CSI 소재 중국알루미늄 바오산 철강 자금광업 안강스틸 강서동업 CSI 산업재 다친철도 중국철도그룹 중국코스코 홀딩스 중국국제항공 중국해운컨테이너(CSCL) CSI 경기소비재 동풍자동차 상해차 쑤닝가전 GD 미디어 CSI 필수소비재 귀주모태 칭타오맥주 브라이트 유업 CSI 의료제약 윈난바이야오 지린아오둥 제약산업 CSI 금융 중국공상은행 중국건설은행 중국생명보험 중국핑안보험 CITIC 증권 해통증권 중국만과 보리부동산 CSI 기술 뉴소프트 레노보 CSI 통신 중국유나이티드통신 차이나 텔레콤 차이나모바일 CSI 전력
SH000908 Index 601857 CH Equity 600028 CH Equity 601088 CH Equity 601898 CH Equity 600188 CH Equity SH000909 Index 601600 CH Equity 600019 CH Equity 601899 CH Equity 000898 CH Equity 600362 CH Equity SH000910 Index 601006 CH Equity 601390 CH Equity 601919 CH Equity 601111 CH Equity 601866 CH Equity SH000911 Index 600006 CH Equity 600104 CH Equity 002024 CH Equity 000527 ch equity SH000912 Index 600519 CH Equity 600600 CH Equity 600597 CH Equity SH000913 Index 000538 CH Equity 000623 CH Equity SH000914 Index 601398 CH Equity 601939 CH Equity 601628 CH Equity 601318 CH Equity 600030 CH Equity 600837 CH Equity 000002 CH Equity 600048 CH Equity SH000915 Index 600718 CH Equity 992 HK Equity SH000916 Index 600050 CH Equity 728 HK Equity 941 HK Equity SH000917 Index
1.3 0.8 -0.4 3.6 1.3 2.2 1.7 2.9 3.4 0.0 1.2 3.0 3.3 0.1 5.5 14.7 1.6 3.4 1.3 -4.2 -0.2 4.1 0.0 -2.3 -5.3 -1.8 -1.2 -1.0 -0.4 0.7 2.2 -0.6 1.0 2.3 -2.2 1.5 2.9 1.6 3.6 -0.2 0.3 3.4 -6.1 0.9 1.4 0.9 0.0
-3.1 0.0 -2.6 -2.0 1.5 -0.7 1.1 1.0 3.9 6.5 15.6 0.1 7.5 2.8 41.5 17.2 13.8 5.7 1.4 -4.3 -2.4 -2.3 0.0 -6.5 -9.2 -2.2 -6.4 2.7 3.6 15.5 3.4 1.1 1.5 1.5 -4.8 -1.1 2.0 1.6 4.9 -1.6 -8.9 8.4 -10.5 -0.4 1.1 -0.2 3.4
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다탕국제발전
601991 CH Equity
3.1
4.4
13.5
28.0
27.8
-4.6
50.4
GD 전력
600795 CH Equity
1.7
6.0
24.4
30.8
18.0
-0.7
43.1
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터