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2014.12.16 퀀트 김상호, CFA 02-768-4122 sangho.kim.j@dwsec.com
지역별 경제전망에 따른 수혜주 전세계 GDP성장률은 2012년을 저점으로 점진적으로 회복되는 모습을 보이고 있다. 연도별 전세계 GDP성장률(명목 GDP기준)은 2012년 1.4%, 2013년 2.6%, 2014년(3 분기 누적) 3.6%로 2년 연속 회복되는 추세를 보였다. 이런 회복세에 가장 큰 기여를 한 지역은 유럽이다. 전세계 GDP성장률에 대한 지역 별 기여도를 살펴보면 유럽의 회복이 가장 큰 역할을 했다. 하지만 올해 하반기부터 다른 양상을 보이고 있다. GDP성장률의 기여도 추이를 보면 이번 3/4분기를 기점으로 순서가 유럽>북미>아시아에서 아시아>북미>유럽 순으로 바뀌었다. 지역별 경제가 한국 기업이익에 미치는 영향은 한국 기업들을 지역별 수출 비중으로 구분해 판단해 볼 수 있다. 아시아 익스포져가 높은 기업들의 매출액 성장률은 아시아의 경제성장률이 둔화되기 시작한 2012년부터 2014년까지 11.2%에서 -2.0%로 감소했다. 반면 유럽 익스포져 가 높은 기업들의 매출액 증가율은 2013년 11.7%를 기록하며 높은 성장세를 보였다. 지역별 경제상황과 기업들의 매출액과 이익은 높은 연관성을 보였고 주가에서도 같은 모습을 확인할 수 있다. 당사는 2015년엔 북미>아시아>유럽 순으로 긍정적일 것으로 전망하고 있다. 우선 북 미 지역은 고용 회복과 가계부채 조정 마무리로 경제가 꾸준히 성장하고 있고, 아시아 는 아세안 지역의 구조개혁과 유가하락으로 인한 소비개선으로 턴어라운드가 지속될 전망이다. 반면 유럽은 고질적인 부채문제와 긴축정책으로 인한 성장 부진이 지속되고 있다. 또 한 낮은 레벨의 유가는 러시아와 중동 경제에 타격을 주고 이와 밀접한 관계에 놓인 유럽 경제엔 부정적이다. 이에 따라 2015년엔 북미와 아시아 지역에 대한 매출비중이 높은 기업들은 유럽관련 기업보다 상대적으로 아웃퍼폼할 것으로 판단한다. 이상의 논의를 바탕으로 시가총액 5천억원 이상 기업 중 1) 북미 또는 아시아 매출비 중이 20% 이상이고 2) 2014년 3/4분기 누적 영업이익률이 5% 이상인 기업은 본문 의 <표 2>와 같다.
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전세계 GDP 성장률과 지역별 기여도 전세계 GDP성장률은 2012년을 저점으로 점진적으로 회복되는 모습을 보이고 있다. <그 림 1>을 보면 올해 3/4분기 전세계 GDP성장률(명목 GDP기준)은 3.8% YoY를 기록하 며 성장세를 이어갔다. 연도별로 보면 2012년 1.4%, 2013년 2.6%, 2014년(3분기 누적) 3.6%로 2년 연속 회복 되는 추세를 보였다. 이런 회복세에 가장 큰 기여를 한 지역은 유럽이다. 전세계 GDP성장률에 대한 지역별 기여도를 살펴보면 유럽의 회복이 가장 큰 역할을 했다. 유럽은 지난 2012년 PIIGS 국가들의 위기와 긴축 정책으로 인해 마이너스 성장률을 보 였지만 2013년과 2014년엔 GDP 성장률이 각각 4.1%, 4.6%를 기록하며 반등했다. 기 여도 측면에선 전세계 GDP 성장률 중 2013년과 2014년 각각 1.3%p, 1.5%p를 차지하 며 가장 높은 기여도를 보였다. 하지만 올해 하반기부터 다른 양상을 보이고 있다. GDP성장률의 기여도 추이를 보면 이 번 3/4분기를 기점으로 순서가 유럽>북미>아시아에서 아시아>북미>유럽 순으로 바뀌었 다(그림2 참조). 그림 1. 전세계 GDP 성장률 추이( 추이(전년동기대비 성장률) 성장률)
그림 2. 지역별 GDP성장률 GDP성장률 기여도 (%p)
(% YoY) 16
7
14
6 5
12
4
10
3 09.4Q 2
8
14.3Q
1
6
3.8
0
4
-1
2
-2
0
-3 11.3Q 13.3Q 10.2Q 12.2Q 14.2Q 11.1Q 13.1Q
-2 09.4Q
10.4Q
11.4Q
12.4Q
아시아
13.4Q
자료: Factset, KDB 대우증권 리서치센터
유럽
북미
주: 1) 지역별 기여도의 합은 전세계 GDP 성장률임 2) 남미, 중동, 아프리카, 오세아니아의 기여도는 수치가 작아 그림에서 제외 자료: Factset, KDB 대우증권 리서치센터
한국 기업들의 지역별 익스포져 지역별 경제가 한국 기업이익에 미치는 영향은 한국 기업들을 지역별 수출 비중으로 구 분해 판단해 볼 수 있다. 2013년말 시가총액 1조원 이상 기업 중 사업보고서에 나와있는 지역별 매출비중이 20% 이상인 기업들은 <표 1>과 같다(주요 수출 업종인 자동차와 조선 업종은 매출액이 생산기준으로 기재되어 있어 자동차 업종은 판매비중, 조선 업종은 유럽으로 구분).
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표 1. 주요 수출주의 2013년 2013년 지역별 매출비중 북미 기업명 한세실업 차바이오텍 동원산업 현대상선 SK 하이닉스 현대상사 현대하이스코 삼성전자 씨젠 넥센타이어 LS 현대글로비스 현대모비스 한라홀딩스
아시아 유럽 지역 매출비중 기업명 지역 매출비중 기업명 95.3 LG 디스플레이 67.6 현대중공업 62.0 파트론 63.7 삼성중공업 53.9 락앤락 58.6 대우조선해양 37.8 현대상사 51.7 현대미포조선 36.7 SK 하이닉스 47.9 성우하이텍 31.9 오리온 44.8 현대글로비스 30.9 금호석유 44.1 한라비스테온공조 30.3 성우하이텍 42.9 씨젠 30.1 LG 화학 42.1 쌍용차 25.2 삼성전기 41.3 삼성전자 21.9 S-Oil 38.3 한국타이어 21.0 현대하이스코 37.9 제일기획 20.3 삼성전자 36.7 넥센타이어 20.2 제일기획 35.2 OCI 33.3 LS 산전 32.9 삼성물산 32.6 에스엠 31.3 SK 이노베이션 30.9 한진중공업 30.9 NHN 엔터테인먼트 29.4 영풍 29.1 한라비스테온공조 28.7 한미약품 28.0 현대모비스 26.7 SK 케미칼 26.2 에스에프에이 23.9 NAVER 23.6 현대차 22.2 한국타이어 21.9 현대건설 21.8 한라홀딩스 21.3 CJ 제일제당 21.1 세방전지 20.1
(단위: %) 지역 매출비중 33.1 28.8 28.4 25.6 24.7 23.0 22.2 20.2 20.2
주: 1) 지역별 매출비중이 20%이상인 기업 기준 2) 아시아 매출비중에서 한국은 제외 3) 자동차 업종은 매출비중을 리테일 판매비중으로 대체, 조선 업종은 유럽 지역에 포함 자료: KDB 대우증권 리서치센터
위와 같이 한국의 주요 수출주들을 구분해 경제성장률과 매출액 변화를 비교해보면 유사 한 흐름을 보인다는 점을 확인할 수 있다. <표 1>의 지역별 기업리스트를 이용해 연도별 매출액 증가율을 나타내보면 <그림 3>과 같다. 아시아 익스포져가 높은 기업들의 매출액 성장률은 아시아의 경제성장률이 둔화되 기 시작한 2012년부터 2014년까지 11.2%에서 -2.0%로 감소했다. 반면, 유럽의 경우, 경제가 반등했던 2013년엔 유럽 익스포져가 높은 기업들의 매출액 증가율은 11.7%를 기록하며 높은 성장세를 보였지만 2014년엔 유럽의 경제성장률이 둔 화되면서 기업들의 매출액 증가율은 -6.2%로 감소했다.
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이는 영업이익률에서도 나타났다. 유럽 익스포져가 높은 기업들의 영업이익률은 2013년 3/4분기 12.6%를 고점으로 2014년 3/4분기엔 2.8%까지 감소했다. 반면, 북미 익스포 져가 높은 기업들은 북미 지역의 경제성장률 회복과 함께 영업이익률도 지속적으로 개선 됐다(그림4 참조). 아시아의 경우, 2014년 상반기까지 경제가 둔화되면서 영업이익률은 기존과 비슷한 수 준을 유지했다. 하지만 최근 경제성장률이 반등하고 있고, 매출증가율의 감소폭이 다른 지역에 비해 양호하다는 점에서 향후 이익의 질은 높아질 것으로 판단된다. 그림 3. 기업군별 매출액 증가율 (%) 20 16.0 15
13.0
그림 4. 기업군별 기업군별 영업이익률 추이 북미 비중이 높은 기업군 아시아 비중이 높은 기업군 유럽 비중이 높은 기업군 11.7
11.2
12 10
10 5
북미 비중이 높은 기업군 아시아 비중이 높은 기업군 유럽 비중이 높은 기업군
(%) 14
4.4
8 2.3 6
0
4
-2.0
-5
-5.5
-6.2
2
-10 '12
'13
'14
0 12.1Q
주: 삼성전자를 제외한 수치 자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
12.3Q
13.1Q
13.3Q
14.1Q
14.3Q
주: 삼성전자를 제외한 수치 자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
이처럼 지역별 경제상황과 기업들의 매출액과 이익은 높은 연관성을 보였고 주가에서도 같은 모습을 확인할 수 있다. <그림 5>를 보면 기업군별 주가수익률은 2013년엔 유럽(+20.2%)>아시아(+8.0%)>북 미(+6.0%) 순에서 2014년(12월 12일 기준)엔 북미(+5.6%)>아시아(-12.2%)>유럽(19.3%)로 나타났다. 그림 5. 지역별 익스포져로 나눈 기업군 포트폴리오 수익률 추이 (11.12=100) 160 150
북미 비중이 높은 기업군 아시아 비중이 높은 기업군 유럽 비중이 높은 기업군
140 130 120 110 100 90 80 11.12
12.6
주: 동일가중으로 계산 자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
12.12
13.6
13.12
14.6
14.12
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결론: 2015년엔 북미, 아시아 익스포져가 높은 기업이 긍정적 당사는 2015년엔 북미>아시아>유럽 순으로 긍정적일 것으로 전망하고 있다. 우선 북미 지역은 고용 회복과 가계부채 조정 마무리로 경제가 꾸준히 성장하고 있고, 아시아는 아 세안 지역의 구조개혁과 유가하락으로 인한 소비개선으로 턴어라운드가 지속될 전망이 다. 반면 유럽은 고질적인 부채문제와 긴축정책으로 인한 성장 부진이 지속되고 있다. 또한 낮은 레벨의 유가는 러시아와 중동 경제에 타격을 주고 이와 밀접한 관계에 놓인 유럽 경제엔 부정적이다. 이에 따라 2015년엔 북미와 아시아 지역에 대한 매출비중이 높은 기업들은 유럽관련 기 업보다 상대적으로 아웃퍼폼할 것으로 판단한다. 이상의 논의를 바탕으로 시가총액 5천억원 이상 기업 중 1) 북미 또는 아시아 매출비중 이 20% 이상이고 2) 2014년 3/4분기 누적 영업이익률이 5% 이상인 기업은 다음과 같 다. 표 2. 지역별 경제전망에 따른 2015년 2015년 예상 수혜주 종목코드
종목명
A000660 A096530 A005930 A002350 A010520 A012330 A105630 A006040 A035420 A161390 A001800 A041510 A091700 A005380 A056190 A004490 A018880 A115390 A010120 A051910 A015750 A000720 A128940
SK 하이닉스 씨젠 삼성전자 넥센타이어 현대하이스코 현대모비스 한세실업 동원산업 NAVER 한국타이어 오리온 에스엠 파트론 현대차 에스에프에이 세방전지 한라비스테온공조 락앤락 LS 산전 LG 화학 성우하이텍 현대건설 한미약품
시가총액 346,893 8,137 1,875,121 12,727 16,513 240,439 15,760 9,854 237,991 62,929 58,734 6,793 6,499 384,383 8,537 5,579 51,458 6,408 17,640 125,915 7,260 47,326 9,423
(단위: 억원, %) 2013 년 지역별 매출비중 아시아 북미 36.7 30.1 30.3 25.2 30.9 20.3 95.3 53.9 19.7
15.6 1.5 19.8 14.3 0.8 2.0 6.3
주: 1) <표 1>의 기업 중 2014년 3/4분기 누적 영업이익률이 5% 이상인 종목 기준 2) 아시아 매출비중에서 한국은 제외 3) 자동차 업종은 매출비중을 리테일 판매비중으로 대체 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
47.9 36.7 11.4 37.9 26.7 0.6 6.2 23.6 21.9 44.8 31.3 63.7 22.2 23.9 20.1 28.7 58.6 32.9 42.1 42.9 21.8 28.0
유럽 7.6 25.6 23.0 20.2 13.5 11.2
22.2
8.8 18.8 28.4 4.1 4.5 33.1
2014 년 3/4 분기 누적 영업이익률 매출액 증가율 10.9 14.1 -9.4 -0.1 -46.2 5.4 7.0 -7.9 20.4 -5.6 -1.1 9.9 -33.2 0.5 -34.7 3.1 5.2 -16.0 -0.1 -1.7 5.5 24.2 2.5
28.7 18.5 12.9 11.5 8.3 8.3 7.0 5.8 28.1 15.6 12.2 11.7 9.4 8.6 7.8 7.6 6.8 6.5 6.4 6.3 6.3 5.7 5.0
2015 년 컨센서스 영업이익률 매출액 증가율 10.1 19.2 0.6 7.8 6.0 6.2 14.0 4.2 20.9 6.2 1.4 13.9 11.1 4.0 35.1 11.4 6.7 8.4 7.7 4.7 7.6 12.4 6.8
29.7 27.6 11.2 11.2 6.6 8.6 6.8 7.6 32.3 14.9 11.9 15.7 9.6 8.8 12.1 8.3 7.6 12.6 7.8 7.3 6.7 6.0 6.2