3월 주식시장 전망 (요약) 2015.2.27
경기를 산다! – 대형주와 중소형주의 수익률 역전
[투자전략]
2015년 2015년 2분기는 연중 경기 흐름이 주식시장에 가장 우호적인 시기
김학균 02-768-4164 hakkyun.kim@dwsec.com
경기 민감대형주들이 우위에 서는 시장 흐름 예상 KOSPI 1,95 1,950~2 0~2,020p 020p, 삼성전자∙ 삼성전자∙롯데케미칼∙ 롯데케미칼∙현대건설∙ 현대건설∙한국금융지주∙ 한국금융지주∙오스템임플란트 추천
‘중국 경기 부양 + ECB 금융완화 국면’에서 KOSPI 선전 - KOSPI는 2011년 하반기 이후 줄곧 글로벌 벤치마크 대비 부진한 행보를 지속 - KOSPI가 글로벌 증시에 뒤쳐지지 않았던 국면의 특징은 ‘중국 경기 부양’과 ‘ECB 금융완화’ 그림 1. KOSPI, KOSPI, 기조적으로 부진한 행보를 보였지만 ECB 정책과 중국 경기부양 국면에서 선전 ` 강도(L) MSCI 세계지수 대비 KOSPI 상대
(%p) 110
ECB OMT 중국 경기부양
ECB LTRO
KOSPI(R)
버냉키 쇼크 직후 안도랠리 중국 경기부양
(P) 2,200
초이노믹스 중국 경기부양
100 2,000 90
80 1,800 70
60 11.07
1,600 12.01
12.07
13.01
13.07
14.01
14.07
15.01
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
2015년 2분기까지의 매크로 흐름이 주식시장에 우호적 - 한국 GDP는 2분기까지의 흐름이 전기비, 전년 동기비 모두 회복 강도 강해 그림 2. 한국 GDP 성장률 추이 – 매크로 흐름은 상반기까지가 주식시장에 우호적 (%)
GDP 전기비 성장률(L)
`
(%)
GDP 전년동기비 성장률(R)
2.0
4.0
2015 년 상반기 경기모멘텀이 가장 강해
1.5
3.5
1.0
3.0
0.5
2.5
0.0
2.0 1Q
2Q
3Q 2014
자료: KDB대우증권 리서치센터
4Q
1Q
2Q
3Q 2015F
4Q
1Q
2Q 2016F
KDB DAEWOO DAILY
3월 주식시장 전망 (요약)
2015.2.27
- ①유로존과 중국 경기 반등(경기 선행성을 가지는 제조업PMI 이제 막 50p 상 회, ②유가 하락 수혜, ③한국 정부 재정 조기 지출(연간 재정지출의 58%), ④ 내수 기저효과(2014년 4월 세월호 참사 발생 이후 극심한 내수 침체) 등을 감 안할 때 상반기 경기 반등 가능성은 높아 - 우리의 예상대로 2015년 2분기가 순환적 경기 정점이라면, 주식시장은 이에 선행해 3~4월의 흐름이 양호할 것으로 기대 그림 3. 유로존과 중국 경기 턴어라운드 초기 국면 `
(P) 56
유로존 제조업PMI 중국 HSBC 제조업PMI 중국 국가통계국 제조업 PMI
54 52 50 48 46 44 12.01
12.07
13.01
13.07
14.01
14.07
15.01
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
외국인 순매수 지속 - ECB 양적완화의 실물경기 부양 효과는 아직 가늠하기 힘드나, 금융시장에서는 유동성 확장 효과가 나타나고 있어 - 유로존에서 마이너스 금리가 확산되고 있는 이유 중 하나는 ECB가 궁극적으 로 마이너스 수익률의 채권을 사줄 것이라는 기대 - 마이너스 금리의 부작용은 경제 주체들이 은행에서 예금을 인출해 현금으로 보 유하는 것, 이 과정에서 금융 시스템의 교란 발생 - 유럽 은행에서의 자금 인출 조짐은 없어, 아직까지는 유동성의 확장 가능성 커 그림 4. 뉴노멀이 된 유로존 마이너스 금리 (%) 0.5
그림 5. 단기 금리가 마이너스이지만 예금 유출 징후는 없어 (%)
독일 3년 만기 국채수익률
(%, YoY)
독일 1일물 예금 금리(L)
0.8
6
독일 가계 예금증가율(R) 0.4
0.6
5
0.4
4
0.2
3
0
2
-0.2
1
0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 14.01
-0.4 14.04
14.07
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
14.10
15.01
0 11
12
13
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
14
3월 주식시장 전망 (요약)
KDB DAEWOO DAILY
2015.2.27
- 외국인 투자가의 선택에 있어 한국 증시가 우선 순위가 아닌 것은 분명해 보임 - 다만 ECB 양적완화가 발표된 1월23일 이후 외국인은 이미 신흥 아시아에서 공격적인 순매수를 유입시키고 있음. 한국보다 시가총액이 작은 주요 아시아 증시에서의 외국인 순매수 규모는 한국을 압도 - 최근의 외국인 순매수 확대는 유동성이 한국으로 흘러넘치는 과정, 한국이 최우선 순위가 아니더라도 외국인 매매의 방향은 순매수로 귀결될 가능성 커 그림 6. ECB 양적완화 발표 이후(1 이후(1월 (1월23일 23일~) 주요 아시아 증시 외국인 순매수 `
(억 달러) 50
44.3
40 30
25.2
20 9.6 10
6.1
4
2.9
필리핀
태국
0 대만
인도
인도네시아
한국
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
신흥국 리스크는 2분기 후반 이후 - 리스크는 글로벌 증시 전반의 가격 부담과 신흥국의 소버린 리스크 - 최근 신흥국 통화 가치의 차별화가 나타나고 있는 가운데, 브라질 헤알화 가치 속락 - 신흥국발 시스템 리스크는 2015년의 위험요인인데, 리스크가 증폭되는 시기는 미국 통화정책에 대한 논란이 본격화되면서 달러 가치가 다시 반등할 것으로 보이는 2분기 후반 이후 그림 7. 최근 브라질 헤알화 약세 다시 가속화
그림 8. 헤알화 약세에도 브라질 경상수지 개선 조짐은 없어
(BRL/USD)
경상수지(L)
(백만 달러)
3.0
(BRL/USD)
헤알화(R)
3.0
0
2.8
-2
2.8
2.6
-4
2.4
-6
2.2
2.6
2.0 2.4
-8
1.8
-10
1.6
2.2
1.4
-12 2.0 14.01
1.2 1.0
-14 14.04
14.07
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
14.10
15.01
12.01
12.07
13.01
13.07
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
14.01
14.07
15.01
KDB DAEWOO DAILY
3월 주식시장 전망 (요약)
2015.2.27
3월 KOSPI 1,950~2,020p - 전반적인 경기 반등 흐름 속에서 경기민감 대형주가 강세를 나타내는 흐름을 기대 - 경기민감 대형주가 강세를 나타내더라도 KOSPI의 상승 폭은 제한적으로 나타 날 가능성이 큼 - 2011년 하반기 이후의 지속적인 약세로 소재/산업재 종목군이 KOSPI 시가총 액에서 차지하는 비중은 18%대로 축소, 이는 중국이 본격적으로 부상하기 전 이었던 2003년 말보다 낮은 수준 - 경기민감 대형주가 강세를 나타내더라도 장세 대처의 핵심은 KOSPI 베팅이 아니라 시장 내에서의 수익률 역전 - 경기에 대한 비관론 속에 강하게 올랐던 중소형주∙코스닥이 조정을 받고, 경기 민감 대형주의 반등 속에 KOSPI가 완만히 상승하는 흐름을 기대, 3월 KOSPI 타깃 1,950~2,020p - 3월 Top-picks로 삼성전자, 롯데케미칼, 현대건설, 한국금융지주, 오스템임플 란트 등 5개 종목을 제시함 그림 9. 경기민감 대형주들이 KOSPI 시가총액에서 차지하는 비중 – ‘중국 붐’ 이전 시기까지 축소 (%) 40
2007년 7월 2011년 3월 (China boom 정점) (중국 4조위안 경기 부양책) 33.7 31.0
35 30
2003년 12월 (China boom 이전의 시기)
25
2015년 2월 18.1
19.5
20 15 10 5 0 00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
주: 경기민감 대형주는 소재/산업재 대표 업종들로 산정 (화학,철강,조선,건설,해운,기계) / 자료: Wisefn, KDB대우증권 리서치센터