CJ오쇼핑
(035760)
빛과 그림자
홈쇼핑
취급고 감소에도 불구하고 증가한 이익 다시 한번 확실한 전략 방향성을 확인시켜준 1분기 실적이었다. 동사는 저수익 상품의 판매
Results Comment 2016.5.9
비중을 낮춰가며 홈쇼핑 업체들 가운데 가장 강도 높은 수익성 개선 작업을 진행중이다. 이 에 따라 취급고 성장률은 부진하나 마진 개선은 눈에 띄게 나타나고 있다. 올해 동사의 실
매수
적 추이를 관전하는 포인트는 취급고 부진 정도를 상회하는 수익성 개선이 가능할 것인가 이다.
목표주가(원,12M)
254,000
이러한 측면에서 1분기 실적은 희망과 한계를 동시에 확인시켜주었다. 1분기 별도 기준 취
현재주가(16/05/04,원)
196,000
급고는 4.5% 감소하였고(TV채널 -12.3%, 모바일채널 +21%, 인터넷채널 -10.5%) 영업 이익은 0.3% 증가하였다.
(Maintain)
30%
상승여력
1분기 실적의 긍정적인 점과 한계 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
124 128
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ 시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 1.3 1.8 CJ오쇼핑
6개월 1.3 0.2
긍정적인 면: 취급고의 감소에도 불구하고 마진 개선으로 영업이익은 소폭 증가하였다. GP 마진은 0.8%p 상승하며 이익률 개선을 이끌었다. 모바일 채널에서 TV상품 매출은 40%
410.7 16.2 4.0 10.8 694.17
급증하며 그 비중은 작년 40~50%대에서 1분기 64%까지 크게 상승하였다. 전사 상품 구 성 중 TV상품 비중은 72.4% 까지 증가하며 GP마진 개선으로 이어지고 있다 <그림 3>.
1,218 6 56.7 22.6 0.24 170,700 268,000
작년 3분기는 GP마진이 1.6%p 크게 개선됐음에도 불구하고 영업이익이 큰 폭으로 감소하
12개월 12개월 -18.3 -20.2
KOSDAQ
110
한계: 취급고, 특히 TV채널의 부진으로 판관비율이 악화되며 영업이익률 개선 폭이 제한되 었다. 일반 상품의 부진 (-10.7%)은 수용 가능하나 TV상품의 부진 (-2.0%)이 아쉬웠다. 였고 4분기는 GP마진 0.9%p 개선만으로 영업이익이 증가하였다. 주요 차이는 판관비율의 차이였다. 판관비율은 자체적인 절감보다도 매출액의 증가로 인해 하락하는 것이 자연스러운 흐름이 다. 작년 3,4분기는 모두 취급고가 감소하면서 자연스러운 판관비율의 하락에는 실패했다. 그러나 4분기에는 판관비 자체 절감에 성공하였고 3분기에는 절감이 미약했던 것이다. 당분간 동사의 취급고는 부진할 가능성이 높다. 동시에 SO수수료 절감이 현실화되지 않는 한 판관비의 자체 절감 여지도 크지 않아보인다. 상품 마진의 큰 폭 개선이라는 긍정적 발 전에도 불구하고 영업이익의 개선 폭에는 한계가 있을 것으로 전망하는 이유이다.
100
전략방향성 긍정정 평가, 기존 투자의견 유지
90 80
무리한 취급고 성장 보다는 이익률 상승이 더욱 긍정적이라고 판단한다. 취급고 부진으로
70 60 15.4
15.8
[유통] 이준기 02-768-3297 aiden.lee@dwsec.com
15.12
16.4
인해 당장 올해부터 빠른 속도의 실적 회복을 기대하기는 어려우나 내년 실적에 대한 기대 감은 더욱 올라갈 수 있다. 기존 채널보다 효율이 높은 티커머스와 오프라인 채널로 확장하 는 점도 긍정적이다. 동사의 PB경쟁력에 신뢰를 가지고 장기적으로 투자할 필요가 있다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 1,077 139 12.9 123 19,768 30.1 14.0 3.6
12/13 1,261 157 12.5 108 17,458 20.9 23.8 4.4
주: K-IFRS 별도 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: CJ오쇼핑, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 1,277 142 11.1 100 16,186 16.7 16.1 2.5
12/15 1,119 114 10.2 60 9,713 9.1 19.6 1.7
12/16F 1,093 124 11.3 308 49,600 37.2 4.0 1.2
12/17F 1,117 137 12.3 99 15,993 9.8 12.3 1.1
CJ오쇼핑 빛과 그림자
표 1. 2016년 2016년 1분기 실적 추정치 비교
총취급고 (십억원) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 세전이익 (십억원) 지배주주순이익 (십억원)
1Q15
4Q15
773 284 36 12.7 33 24
781 290 38 13.0 16 9
잠정 (A) 738 264 36 13.7 40 30
1Q16P 미래에셋대우 Consensus (B) 757 276 289 37 36 13.5 12.5 37 35 28 26
증감률(%) 증감률(%) 컨센서스 대비(%) 대비(%) 전기대비 전년대비 (A/B) -4.5 -5.6 -7.1 -8.8 -8.6 0.3 -3.9 0.2 1.0 0.7 20.1 141.2 13.5 25.1 233.4 16.0
자료: CJ오쇼핑, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 (K-IFRS 별도 기준)
표 2. 분기별 수익 추정
취급고
취급고 비중
실적
이익률
전체 취급고 TV 모바일 인터넷 TV 모바일 인터넷 매출액 매출총이익 영업이익 매출총이익률 영업이익률
(십억원, %) 1Q15 1Q15 773 447 164 129 57.9 21.3 16.6 284 240 36.1 31.1 4.7
2015 2Q15 3Q15 2Q1 5 3Q15 785 717 431 400 193 175 127 107 55.0 55.8 24.5 24.4 16.2 15.0 286 259 246 227 19.3 21.1 31.4 31.7 2.5 2.9
4Q15 4Q15 781 417 213 119 53.4 27.3 15.3 290 248 37.7 31.8 4.8
1Q16P 1Q16P 738 392 199 115 53.1 26.9 15.6 264 235 36.2 31.9 4.9
2016F 2Q16F 3Q16 2Q1 6F 3Q1 6F 772 393 233 113 50.9 30.2 14.7 279 247 25.6 32.0 3.3
717 376 210 98 52.5 29.2 13.6 258 232 22.2 32.3 3.1
4Q16 4Q16F 791 396 256 109 50.1 32.4 13.7 291 255 40.2 32.3 5.1
2015 2015
2016 2016F
2017F 2017F
3,056 1,696 745 483 55.5 24.4 15.8 1,119 962 114 31.5 3.7
3,017 1,557 898 435 51.6 29.7 14.4 1,093 969 124 32.1 4.1
3,103 1,557 1,032 387 50.2 33.3 12.5 1,117 1,002 137 32.3 4.4
성장률(%) 성장률(%) 2016F 2017F F 1Q16 201 6F 2017 -4.5 -1.3 2.8 -12.3 -7.3 0.0 21.0 16.4 15.0 -10.5 -15.3 -11.0
-7.1 -2.3 0.3
-12.4 -1.1 -19.7
2.2 3.4 10.6
주: K-IFRS 별도 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 저수익 상품 제거에 따라 TV와 TV와 일반 취급고 모두 부진한 흐름 (%) 15
그림 2. TV상품 TV상품 비중 확대에 따라 GP마진은 GP마진은 상승 추세 (%)
TV상품
일반상품
10
75
(%) TV상품 (L) GP마진 (R)
72
5
32
31
69
0
30 66
-5 -10
63
29
-15 60 -20 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16
자료: CJ오쇼핑, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
자료: CJ오쇼핑, 미래에셋대우 리서치센터
28
CJ오쇼핑 빛과 그림자
그림 3. 채널별 취급고
그림 4. 채널별 취급고 비중 변화 추이
(십억원) 4,000
3,000
TV 취급고
70%
TV 모바일 인터넷 카탈로그 기타
인터넷 취급고
모바일 취급고
60% 50% 40%
2,000 30% 20%
1,000
10% 0%
0 07
08
09
10
11
12
13
14
15
1Q11
16F
1Q12
1Q13
자료: CJ오쇼핑, 미래에셋대우 리서치센터
자료: CJ오쇼핑, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. GP마진 GP마진 상승으로 영업이익률 개선
그림 6. PER 밴드
(십억원) 180
영업이익 (L)
(%) 6.5
영업이익률 (R)
150
6.0
120
5.5
(천원) 450
GP마진 개선으로 이익률 회복
60
5.0
1Q15
1Q16
주가 9.0x 11.0x 14.0x 17.0x 20.0x
400 350
90
1Q14
300 250 200
4.5
150 100
30
4.0
0
50 0
3.5 09
10
11
12
13
14
15
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
16F
자료: CJ오쇼핑, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 7. 현금성자산, 현금성자산, 보유현금, 보유현금, 차입금 고려한 PER 추이 (십억원)
(X)
3,000
20
시가총액 (L) PER (R)
2,500
16
2,000
12
1,500
8
1,000
4
500
0
0
-4 03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
자료: 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
CJ오쇼핑 빛과 그림자
CJ오쇼핑 (035760) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 1,277 304 973 831 142 142 -3 -3 -2 139 39 100 0 100 100 0 109 109 0 154 128 12.1 11.1 7.8
12/15 1,119 158 961 848 114 114 -27 -2 -12 87 26 60 0 60 60 0 54 54 0 128 70 11.4 10.2 5.4
12/16F 1,093 124 969 845 124 124 275 3 272 399 90 308 0 308 308 0 308 308 0 138 -27 12.6 11.3 28.2
12/17F 1,117 115 1,002 865 137 137 -1 8 -5 136 37 99 0 99 99 0 99 99 0 151 85 13.5 12.3 8.9
12/14 139 100 53 8 4 41 27 7 11 -23 -44 -57 -11 -2 -32 -12 -62 -40 151 -12 -161 20 129 150
12/15 80 60 60 8 7 45 -24 8 20 -15 -25 -15 -10 0 28 -33 -25 -3 4 -15 -11 41 150 191
12/16F 5 308 -175 8 6 -189 -40 -10 -14 5 -90 -29 -32 0 3 0 -15 0 0 -15 0 474 191 664
12/17F 120 99 43 9 5 29 7 0 0 -1 -37 -38 -35 0 -3 0 -125 -110 0 -15 0 -50 664 615
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/14 359 150 104 51 54 819 542 104 37 1,178 372 83 10 279 167 160 7 539 639 31 75 519 0 639
12/15 353 198 92 31 32 824 558 105 31 1,176 435 73 117 245 60 50 10 495 681 31 79 564 0 681
12/16F 854 664 103 45 42 604 330 129 25 1,458 426 75 117 234 58 50 8 484 975 31 79 857 0 975
12/17F 804 615 103 45 41 636 337 156 20 1,440 323 77 7 239 58 50 8 381 1,059 31 79 941 0 1,059
12/14 16.1 10.5 2.5 10.3 16,186 24,670 104,932 2,500 15.0 1.0 1.3 -8.3 -9.6 -7.3 13.7 22.5 12.6 8.7 16.7 -220.2 84.4 96.5 -4.3 20.0
12/15 19.6 9.9 1.7 8.8 9,713 19,361 111,624 2,500 25.0 1.3 -12.4 -16.9 -19.7 -40.0 13.0 27.3 9.9 5.1 9.1 -158.2 72.6 81.1 -8.4 22.8
12/16F 4.0 9.2 1.2 5.0 49,600 21,398 158,799 2,500 4.9 1.3 -2.3 7.8 8.8 410.7 12.4 28.8 7.2 23.4 37.2 -478.4 49.6 200.6 -54.3 24.2
12/17F 12.3 8.6 1.1 4.2 15,993 22,838 172,366 2,500 15.2 1.3 2.2 9.4 10.5 -67.8 12.0 25.0 6.1 6.9 9.8 698.6 36.0 249.1 -55.7 39.9
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: CJ오쇼핑, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
CJ오쇼핑 빛과 그림자
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) CJ오쇼핑(035760)
제시일자 2015.08.05 2015.03.05 2014.07.31 2014.04.30
투자의견 매수 매수 분석 대상 제외 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 254,000원 298,000원 480,000원 460,000원
(원)
CJ오쇼핑
600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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