CJ제일제당
(097950)
Re-rating 되어야 하는 성장주
16년 1Q, CJ제일제당의 숨은 힘(저력)을 실적으로 증명
음식료
CJ제일제당의 1Q 실적은 매출액 13.3% 증가, 영업이익(2,328억원) 3.3% 증가했다. 본업
Company Report 2016.5.10
(CJ대한통운 제외)은 매출액 9.8% 증가, 영업이익 0.2% 증가했다. 시장 예상(연결 영업이 익 2,090억원 예상)보다 좋은 실적이다. 본업(가공, 소재, 바이오, 사료, 헬스케어)중 가공, 사료, 헬스케어는 이익이 좋아졌고 바이오는 이익이 감소했다.
매수
(Maintain)
가공식품은 선물세트 호조와 신제품의 판매 증가로 매출액 17.1% 증가, 영업이익 12.8%
목표주가(원,12M)
500,000
증가한 것으로 보인다. 사료는 투입 원재료 가격의 하락 안정과 인도네시아 판가 정상화로
현재주가(16/05/10,원)
387,000
영업이익이 62.4% 증가했다. 헬스케어는 ETC 제품 매출 증가와 중국향 기술 수출 인식(약 36억원)으로 영업이익이 52.1% 증가했다.
29%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
845 879
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
52.7 16.5 19.4 10.7 1,982.50
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
5,093 14 59.1 21.0 0.84 334,000 458,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 8.3 7.7
6개월 15.0 15.8
CJ제일제당
12개월 12개월 -12.7 -8.2
바이오는 메치오닌 판매 본격화(판매량 15년 1Q 2천톤
16년 1Q 1.8만톤)로 매출액이
6.6% 증가했다. 영업이익은 라이신 판매가격 하락(1,390달러/톤에서 1,200달러로 하락)의 영향으로 37.7% 감소했다.
가공식품은 성장, 바이오는 이익 안정 예상 가공식품의 영업이익 비중이 높아지면서 전체 이익의 안정성도 높아지질 전망이다. 16~17 년 가공식품 매출액은 각각 12.9%, 9.2% 증가할 전망이다. 지난 2년간 출시한 제품들의 매 출 증가가 지속되고 소비자 기호에 맞는 신제품이 계속 나오기 때문이다. 또 HMR(가정 간 편식) 제품이 본격적으로 출시되는 것도 매출 증가에 도움을 줄 전망이다. 16~17년 가공식품 영업이익률은 각각 9.2%, 9.9%로 지난 2년의 영업이익률에서 크게 벗 어나지 않을 전망이다. 16~17년 가공식품 영업이익 비중은 각각 40.9%, 42.7%로 높아져 전체 영업이익의 안정적 증가에 기여할 전망이다. 바이오는 영업이익의 변동성이 크게 축소될 전망이다. 16~17년 라이신 가격의 등락이 크 지 않을 것으로 보여 라이신의 영업이익은 손익분기점(BEP) 수준이 가능하다. 또 메치오닌 에서의 영업이익 증가, 신규 아미노산 출시(알자닌, 발린 등) 효과, 수율 상승 등으로 바이 오의 영업이익은 안정될 전망이다.
KOSPI
투자의견 매수, 목표주가 50만원 유지, Re-rating 되어야 하는 성장주
110 100
16년 1Q 실적은 외부 여건이 어려워도 실적을 낼 수 있는 능력이 강하다는 것을 보여 주었
90
다. 최근 모든 사업 부문에서 골고루 좋아지고 있어 현재 주가가 저점이라는 확신을 강화시
80 70 15.5
15.9
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com
16.1
16.5
켜주고 있다. 가공식품의 성장이 지속되고 라이신 비중도 하락하는 등 펀더멘털이 한층 강 화되고 있어 Re-rating되어야 하는 성장주이다. 다만, 중국업체인 매화 인수 금액(가격)과 자금 조달 과정은 고려해야 할 사항이다. 투자의견 매수, 목표주가 50만원을 유지한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 10,848 345 3.2 117 8,089 4.0 34.2 1.3
12/14 11,702 580 5.0 92 6,369 3.1 48.1 1.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: CJ제일제당, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 12,924 751 5.8 189 13,073 6.2 28.9 1.7
12/16F 14,171 845 6.0 289 19,963 8.8 19.4 1.6
12/17F 15,173 920 6.1 298 20,544 8.4 18.8 1.5
12/18F 16,114 1,004 6.2 333 23,002 8.8 16.8 1.4
CJ제일제당 Re-rating 되어야 하는 성장주
표 1. CJ제일제당의 CJ제일제당의 2016년 2016년 1분기 실적 발표 1Q15 매출액 영업이익 세전이익 순이익
(십억원,%) 1Q16
4Q15
3,120 225 138 92
3,273 112 51 14
발표치 3,534 233 204 123
미래에셋대우 3,404 228 139 92
컨센서스 3,422 209 128 75
7.2 3.0
3.4 0.4
6.6 3.5
6.7 2.7
6.1 2.2
영업이익률 순이익률
증감률 YoY QoQ 13.3 8.0 3.3 108.3 47.3 300.7 32.9 753.7 -
-
주: 1Q에 CJ E&M 건물 매각 처분이익(324억원), 곡물파생관련손익 158억원 발생 자료: CJ제일제당, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. CJ제일제당의 CJ제일제당의 분기별 수익예상 1Q 3,120 225 138 92 7.2 3.0 10.6 92.0 67.5 83.5
매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율
(십억원,%) 15 2Q 3,165 192 88 52 6.1 1.6 11.9 55.4 33.8 93.2
3Q 3,366 222 87 31 6.6 0.9 13.2 33.0 71.4 248.1
4Q 3,273 112 51 14 3.4 0.4 6.3 -35.0 17.1 138.8
16 2QF 3,450 214 104 67 6.2 1.9 9.0 11.8 18.0 28.3
1Q 3,534 233 204 123 6.6 3.5 13.3 3.3 47.3 32.9
3QF 3,642 245 115 65 6.7 1.8 8.2 9.9 31.5 112.5
4QF 3,545 153 79 35 4.3 1.0 8.3 37.2 54.7 140.9
15 연간 12,924 751 365 189 5.8 1.5 10.4 29.6 50.1 105.8
16F 연간 14,171 845 501 289 6.0 2.0 9.6 12.5 37.5 52.8
17F 연간 15,173 920 519 298 6.1 2.0 7.1 8.8 3.5 2.9
자료: CJ제일제당, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. CJ제일제당의 CJ제일제당의 2016~2017년 2016~2017년 수익예상 변경 변경 전 16F 13,965 822 417 246 5.9 1.8
매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
(십억원,%) 변경 후 16F 14,171 845 501 289 6.0 2.0
17F 14,952 896 470 277 6.0 1.8
17F 15,173 920 519 298 6.1 2.0
변경률 16F 1.5 2.8 20.1 17.8 -
17F 1.5 2.6 10.3 7.6 -
변경사유 -가공식품 성장 -바이오 가격 변동 축소 -해외사료 성장
자료: CJ제일제당, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 가공식품 매출액과 영업이익률 전망 (십억원) 3000
그림 2. 가공식품 주요 품목 점유율(16 점유율(16년 (16년 2월 기준) 기준) (%) 12
가공식품 매출액(L) 가공식품 영업이익률(R)
10
(%) 90 80 70
2500 8
60 50
6
2000
4 1500
30 20
2 0
1000 11
12
13
14
자료: CJ제일제당, 미래에셋대우 리서치센터
2
40
Mirae Asset Daewoo Research
15
16F
17F
10 0 조미료 연어캔 햇반
된장 고추장 캔햄
자료: CJ제일제당, 미래에셋대우 리서치센터
어묵
만두 냉장면
CJ제일제당 Re-rating 되어야 하는 성장주
그림 3. 전세계 라이신 가격(CJ 가격(CJ제일제당의 (CJ제일제당의 글로벌 평균 판가) 판가)추이 (달러/톤)
그림 4. 중국 라이신 스팟가격 추이 (위안/kg) 23
2500
중국 라이신 가격 (위안화 기준) (L) 중국 라이신 가격 (달러기준) (R)
(US$/톤) 3500
20
3000
2000
17 2500 14
1500
2000 11 1000
1500
8
1000
5
500 98
00
02
04
06
08
10
12
14
08
16
09
10
11
12
13
14
15
16
자료: CJ제일제당, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 중국사료협회, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 중국 메치오닌 스팟가격 추이
그림 6. CJ제일제당의 CJ제일제당의 바이오 사업 내 메치오닌 이익 비중
중국 메치오닌 가격 (위안화 기준, L) 중국 메치오닌 가격 (달러 기준, R)
(위안/kg) 140
(달러/톤)
(%)
20000
80
15 16F
70
110
16000
60 50
80
12000
40 30
50
8000
20 10
20 13.1
13.7
14.1
14.7
15.1
15.7
16.1
4000 16.7
0 15
16F
자료: 중국사료협회, 미래에셋대우 리서치센터
자료: CJ제일제당, 미래에셋대우 리서치센터
그림 7. 바이오 영업이익 비중
그림 8. CJ헬스케어 CJ헬스케어 매출액과 영업이익률 영업이익률 전망
(십억원) 250
(%) 60
바이오 영업이익(L)
(십억원) 550
바이오 영업이익 비중(R) 50
200
(%) 15
CJ헬스케어 매출액(L) CJ헬스케어 영업이익률(R)
500
12
450
9
400
6
350
3
40 150 30 100 20 50
10 0
0 11
12
13
14
자료: CJ제일제당, 미래에셋대우 리서치센터
15
16F
17F
18F
0
300 11
12
13
14
15
16F
17F
자료: CJ제일제당, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
CJ제일제당 Re-rating 되어야 하는 성장주
CJ제일제당 (097950) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 12,924 10,038 2,886 2,135 751 751 -386 -166 21 365 111 254 0 254 189 64 242 174 68 1,235 481 9.6 5.8 1.5
12/16F 14,171 11,025 3,146 2,301 845 845 -344 -175 7 501 134 367 0 367 289 78 367 16 351 1,341 457 9.5 6.0 2.0
12/17F 15,173 11,818 3,355 2,435 920 920 -401 -178 10 519 139 380 0 380 298 83 380 17 364 1,415 497 9.3 6.1 2.0
12/18F 16,114 12,516 3,598 2,593 1,004 1,004 -423 -173 2 581 155 426 0 426 333 92 426 19 407 1,507 528 9.4 6.2 2.1
12/15 1,155 254 918 394 89 435 82 175 -27 -61 -99 -693 -644 -64 25 -10 -364 -204 9 -42 -127 94 436 530
12/16F 997 367 818 416 80 322 -54 -135 -91 70 -134 -661 -540 -60 -70 9 448 682 0 -35 -199 768 530 1,298
12/17F 1,017 380 820 420 76 324 -45 -111 -75 58 -139 -607 -520 -40 -68 21 58 302 0 -35 -209 455 1,298 1,753
12/18F 1,078 426 849 432 71 346 -41 -116 -78 61 -155 -590 -550 0 -57 17 -295 -48 0 -38 -209 179 1,753 1,932
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 4,019 530 1,769 1,098 622 9,733 212 6,690 1,737 13,751 4,336 1,294 2,613 429 4,030 3,166 864 8,366 3,143 72 923 2,334 2,242 5,385
12/16F 5,076 1,298 1,916 1,189 673 9,904 230 6,814 1,717 14,980 4,781 1,402 2,915 464 4,482 3,546 936 9,263 3,397 72 923 2,588 2,320 5,717
12/17F 5,769 1,753 2,036 1,264 716 10,034 245 6,914 1,682 15,803 5,050 1,490 3,067 493 4,691 3,696 995 9,741 3,659 72 923 2,850 2,403 6,062
12/18F 6,192 1,932 2,157 1,342 761 10,135 260 7,032 1,611 16,327 5,175 1,582 0 3,593 4,703 0 4,703 9,877 3,955 72 923 3,145 2,495 6,450
12/15 28.9 4.7 1.7 10.1 13,073 80,925 223,904 2,500 12.6 0.7 10.4 20.1 29.5 105.3 8.1 11.9 12.0 1.9 6.2 5.2 155.4 92.7 92.9 4.2
12/16F 19.4 4.7 1.6 9.4 19,963 81,810 241,393 2,500 8.7 0.6 9.6 8.6 12.5 52.7 8.4 12.4 12.5 2.6 8.8 6.0 162.0 106.2 85.6 4.3
12/17F 18.8 4.7 1.5 8.8 20,544 82,859 259,495 2,700 9.1 0.7 7.1 5.5 8.9 2.9 8.4 12.4 12.5 2.5 8.4 6.4 160.7 114.2 77.9 4.4
12/18F 16.8 4.4 1.4 8.2 23,002 87,967 279,859 2,700 8.1 0.7 6.2 6.5 9.1 12.0 8.4 12.4 12.4 2.6 8.8 7.3 153.1 119.7 69.5 4.8
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: CJ제일제당, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
CJ제일제당 Re-rating 되어야 하는 성장주
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) CJ제일제당(097950)
제시일자 2016.02.04 2015.10.19 2015.05.26 2015.05.07 2015.04.02 2014.09.18 2014.08.03 2014.05.08
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 500,000원 530,000원 550,000원 530,000원 500,000원 460,000원 405,000원 375,000원
(원)
CJ제일제당
600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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