키움증권 by FNGENII

키움증권

(039490)

실적 부활, 성장 질주!

1Q 순이익 505억 원 (QoQ +95.8%) : 대형사를 넘어서는 이익 달성

증권

키움증권의 1Q 순이익은 505억 원으로 기존 예상치 385억 원을 크게 상회하였다. 이는 대 형 증권사들의 1분기 이익 규모를 넘어서는 것이고, ROE는 세 배에 이른다.

Results Comment 2016.5.17

1) 거래대금이 전 분기 대비 7% 줄었지만, 수탁수수료는 4% 감소에 그쳤다. M/S가 상승하 고 파생상품 수수료 등으로 만회하였다. 2) 이자수익도 증가하였다. 신규계좌 유입이 호조

매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

90,000

현재주가(16/05/16,원)

69,900 29%

상승여력

를 보이면서 예탁금 관련 수익 증가 및 자기자본 증가에 조응하여 신용융자가 늘어난 결과 이다. 3) 상품운용의 왜곡요인(ELS 운용 Book이 거의 없는 상황이므로)이 상대적으로 작 고, 금융시장이 다소 안정을 찾으면서 부진에서 탈피하였다. 4) 저축은행의 경우 본업도 안 정적이고, 충당금 환입 등이 20억 원 가량 기여하였다.

성장을 담보하는 비대면 계좌 개설 추이: M/S 50% 육박 비대면 계좌 개설 시장에서의 점유율 상승이 더 빨라지고 있다. 전체 비대면 계좌 개설의

영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원) EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI 시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110

198 192

50%를 점하고 있다. 시행 초반 40%를 넘어 점점 상승하고 있다. 최근 일평균 신규계좌 수

-21.9 16.7 10.4 10.6 1,967.91

은행에 지급하는 계좌개설 및 유지 수수료가 연간 250억 원 가량이다. 개설 보다는 유지수

1,545 22 51.4 32.5 2.01 50,200 79,200 1개월 9.0 11.6

6개월 28.0 26.4

키움증권

12개월 12개월 -5.0 1.7

는 1,500좌 수준으로 지난 분기 대비 20%가량 증가한 상태이다. 은행을 통한 계좌개설 규 모는 유사하다. 은행의 역할을 대체하기 보다는 신규 채널의 역할을 하는 셈이다. 수료가 월등히 크다. 장시간이 필요하겠지만, 비대면 계좌개설의 성과가 누적되면 결국 Bargaining Power를 확보할 수 있고, 어느 임계점에서는 은행에 대한 의존(수수료 부담뿐 아니라, 비즈니스의 출발점부터 위탁을 해야 하는 결점)은 사라질 수도 있을 것이다.

Valuation의 관점이 변하는 국면, TP 90,000원/ 매수/ Top Picks 유지 비대면 계좌 개설의 효과에 따라 Valuation상의 변화 가능성이 숨어있다. Offline과 절연하 고 순수한 Online Service Provider로 정체성이 바뀌고 있기 때문이다. 통상적인 금융주로 서 자본효율성에 입각한 접근법(ROE-PBR)을 넘어서, Platform을 지닌 온라인 서비스 회 사들이 받고 있는 프리미엄을 적용할 수 있다는 의미이다. 원론적으로 주가를 결정하는 것은 1) 이익의 크기와 2) 할인율의 수준이다. 이를 금융회사 에 적용하면 앞의 것은 자본 대비 이익의 크기를 의미하는 RoE, 뒤의 것은 주주가 요구하

KOSPI

100

는 자본비용 CoE이다. 동사의 경우 최근 실적에서 보듯 RoE는 금융업종 중에서 가장 높을

뿐 아니라, 외형 성장도 꾸준하다. 많이 버는 것도 중요하지만 안정적으로 벌어야 CoE가 낮아진다.

80 70 60 15.5

15.9

[증권/보험] 정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 02-768-4149 juhyun.kim@dwsec.com

16.1

16.5

결산기 (12월) 순영업수익 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) 배당수익률 자기자본 (십억원)

12/13 189 54 36 1,640 38,413 30.8 1.3 4.2 0.7 855

12/14 300 100 76 3,420 41,500 13.5 1.1 8.6 1.0 924

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 키움증권, 미래에셋대우 리서치센터

12/15 471 246 190 8,585 49,913 7.2 1.2 18.7 1.1 1,110

12/16F 423 198 148 6,706 53,641 10.4 1.3 12.9 1.0 1,193

12/17F 432 206 156 7,066 58,290 9.9 1.2 12.6 1.1 1,296

12/18F 454 228 173 7,809 63,391 9.0 1.1 12.8 1.1 1,410

키움증권 실적 부활, 성장 질주!

둘쭉날쭉하게 벌거나, 벌어도 나중에 손실이 나곤 하면 CoE는 높아져야 한다. 동사의 수익구조는 위 험이 거의 없고 안정적인 수수료와 이자수익으로 구성되므로 안정성이 월등히 높다. 다른 금융회사들 과 가장 차별화된 부분이다. 동사도 상품운용이익 같은 높은 변동성을 지닌 수익원이 있지만, 주가에 는 반영되지 않는다. 상용이익을 제외하고 조정한 이익 기준의 RoE에 PBR은 수렴한다 <그림 3>. 목표주가 90,000원, 투자의견 매수, Top Picks를 유지한다. 표 1. 키움증권 FY16 1분기 1분기 실적 1Q FY15 순영업수익 영업이익 세전이익 순이익

(십억원, %)

4Q FY15

126.4 75.4 75.1 58.7

89.2 27.6 33.4 25.8

1Q FY16P 컨센서스 미래에셋대우 추정치 106.2 50.1 50.3 43.6 38.5 33.9

잠정실적 125.4 69.4 69.0 50.5

증감률 YoY

QoQ 40.5 151.3 106.5 95.8

-0.8 -8.0 -8.1 -14.0

주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 키움증권, 미래에셋대우 리서치센터

표 2. 키움증권 수익 예상 변경

(십억원, %)

변경 전

변경 후

변경률

FY17F 427

FY16F 423

FY17F 432

3.6

1.3

영업이익

184

204

198

206

8.2

0.9

세전이익

184

205

198

206

7.8

0.4

순이익

140

156

148

156

6.2

0.2

순영업수익

FY16F

변경사유

FY16F 408

FY17F

- 1Q 실적 반영

주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 키움증권, 미래에셋대우 리서치센터 예상

표 3. 키움증권 분기 및 연간 실적 전망

순영업수익 수수료순수익 순수탁수수료 자산관리수수료 IB관련수수료 순이자수익 상품운용순수익 기타이익 판매비와관리비 영업이익 영업외이익 세전이익 법인세비용 당기순이익 당기순이익( 당기순이익(지배주주) 지배주주)

1Q 126.4 42.9 26.5 7.6 3.6 38.7 47.5 -2.7 51.0 75.4 -0.3 75.1 16.2 58.8 58.7

FY15 2Q 142.8 54.8 35.6 8.2 4.3 41.4 47.4 -0.8 57.9 84.9 2.2 87.1 20.3 66.8 66.7

자료: 키움증권, 미래에셋대우 리서치센터 예상

Mirae Asset Daewoo Research

(십억원, %, %p) 3Q 112.1 57.3 35.6 8.6 5.1 40.4 8.4 6.0 54.3 57.8 -3.8 54.0 15.2 38.8 38.5

4Q 89.2 53.5 28.1 8.4 8.4 39.6 -3.7 -0.1 61.6 27.6 5.8 33.4 7.9 25.5 25.8

1QP 125.4 50.2 27.1 9.4 3.4 39.6 36.4 -0.9 56.0 69.4 -0.4 69.0 18.4 50.5 50.5

FY16F 2QF 98.6 51.5 28.5 9.5 5.8 42.2 6.6 -1.7 56.2 42.3 0.0 42.3 10.2 32.1 32.1

3QF 98.8 51.1 28.6 9.7 5.7 42.5 7.0 -1.8 55.9 43.0 0.0 43.0 10.4 32.6 32.5

1Q FY16P 증감률 4QF YoY QoQ 99.9 -0.8 40.5 51.4 17.1 -6.2 28.5 2.3 -3.6 9.8 23.1 12.1 5.8 -5.2 -58.8 42.9 2.4 0.2 7.4 -23.3 흑전 -1.8 적축 적확 56.1 9.8 -9.1 43.8 -8.0 151.3 0.0 적확 적전 43.8 -8.1 106.5 10.6 13.6 133.6 33.2 -14.1 98.1 33.1 -14.0 95.8

FY15 470.6 208.5 125.9 32.8 21.5 160.0 99.6 2.4 224.9 245.7 4.0 249.6 59.7 190.0 189.7

FY16F 422.7 204.2 112.7 38.4 20.8 167.2 57.4 -6.2 224.3 198.5 -0.4 198.1 49.7 148.4 148.2

FY17F 432.0 221.6 134.0 40.8 21.9 177.8 40.0 -7.4 225.7 206.3 0.0 206.3 49.9 156.4 156.1

키움증권 실적 부활, 성장 질주!

그림 1. 키움증권 일평균 신규계좌 추이 (개) 2,500 일평균 신규계좌 수 2,000

1,500

1,000

500

0 05

자료: 키움증권, 미래에셋대우 리서치센터

그림 2. Brokerage M/S 2위사와의 2위사와의 격차 (%, %p) 20

M/S 격차 15.9

키움증권 M/S 15

2위사 M/S

10 7.4

-5 03

자료: 키움증권, 미래에셋대우 리서치센터

그림 3. 키움증권 평균 PBR 및 조정 ROE 추이 (%)

(x)

평균 PBR (R)

ROE (L) 40

조정ROE (L)

30 2 20 1

0 FY04

FY05

FY06

FY07

FY08

FY09

FY10

FY11

FY12

FY13

FY14

FY15

자료: 키움증권, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

키움증권 실적 부활, 성장 질주!

키움증권 (039490) 예상 재무상태표( 재무상태표(요약) 요약) (십억원) 현금 및 예치금 유가증권 단기매매증권 매도가능증권 지분법적용투자주식 신종증권 파생상품 대출채권 유형자산 CMA운용자산(종금계정) 리스자산(종금계정) 기타자산 자산총계 예수부채 차입부채 기타부채 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 기타포괄손익누계액 이익잉여금 자본총계

예상 손익계산서( 손익계산서(요약) 요약) 15/12 2,555 1,445 1,177 147 44 76 5 1,485 126 0 0 536 6,152 3,307 1,222 514 5,042 110 188 -21 10 815 1,110

16/12F 2,580 1,755 1,463 168 48 76 5 1,523 126 0 0 536 6,525 3,307 1,512 514 5,333 110 188 -21 10 898 1,193

17/12F 2,580 2,068 1,747 193 51 76 5 1,562 126 0 0 536 6,877 3,307 1,761 514 5,581 110 188 -21 10 1,000 1,296

18/12F 2,580 2,366 2,011 224 55 76 5 1,602 126 0 0 536 7,216 3,307 1,986 514 5,806 110 188 -21 10 1,113 1,410

15/12

16/12F

17/12F

18/12F

성장성 및 효율성 지표( 지표(요약) 요약) 성장성(%) 성장성(%) 총자산 증가율 예수금 증가율 자기자본증가율 수수료순이익증가율 순영업수익증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성(%) 수익성(%) ROE ROA 경영효율성(%) 경영효율성(%) 영업수지율 판관비효율성

15/12 471 209 126 33 21 0 28 160 100 2 225 73 44 31 78 0 246 4 250 60 190 190

16/12F 423 204 113 38 21 0 32 167 57 -6 224 67 43 32 82 0 198 0 198 50 148 148

17/12F 432 222 134 41 22 0 25 178 40 -7 226 67 43 32 83 0 206 0 206 50 156 156

18/12F 454 234 142 43 22 0 26 182 46 -8 226 67 43 32 83 0 228 0 228 55 173 173

15/12

16/12F

17/12F

18/12F

904.4 107.6

979.4 109.3

1,073.0 108.1

1,175.6 108.6

8,585 49,913 7.2 1.2

6,706 53,641 10.2 1.3

7,066 58,290 9.7 1.2

7,809 63,391 8.8 1.1

700 0

800 0

1.1 0.0 8.1

1.0 0.0 10.4

1.2 0.0 11.3

1.2 0.0 10.2

예상 주당가치 및 valuation

30.5 35.0 20.3 53.9 56.9 145.0 149.7

6.1 0.0 7.5 -2.1 -10.2 -19.2 -21.9

5.4 0.0 8.7 8.5 2.2 3.9 5.4

4.9 0.0 8.8 5.6 5.2 10.5 10.5

18.7 3.5

12.9 2.3

12.6 2.3

12.8 2.5

209.2 92.7

188.5 91.1

191.4 98.2

200.7 103.4

자료: 키움증권, 미래에셋대우 리서치센터

(십억원) 순영업수익 수수료순수익 순수탁수수료 자산관리수수료 IB관련수수료 신종증권판매수수료 기타 수수료 순이자수익 상품운용순수익 기타이익 판매비와관리비 인건비 전산운용비 고정성비용 변동성비용 대손상각비 영업이익 영업외이익 법인세차감전 순이익 법인세 비용 당기순이익 당기순이익(지배주주)

Mirae Asset Daewoo Research

안정성(%) 안정성(%) 유보율 실질부채비율 Valuation 지표( 지표(원, 배, %) EPS BPS PER PBR DPS(원 DPS(원) 보통주 우선주 배당수익률(%) 배당수익률(%) 보통주 우선주 배당성향(%) 배당성향(%)

키움증권 실적 부활, 성장 질주!

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 키움증권(039490)

제시일자 2016.04.12 2016.01.26 2016.01.11 2015.05.14 2015.03.03 2014.08.13 2014.05.29 2014.05.15

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가( 목표주가(원) 90,000원 82,000원 88,000원 96,000원 84,000원 70,000원 66,000원 80,000원

(원)

키움증권

120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.5

15.5

16.5

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%

Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%

중립( 중립(중립) 중립) 14.15%

비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%

* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -

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