동원산업
(006040)
참치어가 상승하고 있다
2Q Preview: 참치어가 하락으로 실적 부진 예상
음식료
동원산업의 2분기 연결 실적은 매출액 8.2% 감소, 영업이익 50.5% 감소하여 부진할 전망
Company Update 2014.8.4
이다. 동원산업( 동원산업(본사, 본사, 어획부문) 어획부문) 영업이익은 어획량 감소와 참치어가 하락으로 인해 1분기 에 이어 적자가 이어질 전망이다. 전망이다. 스타키스트(미국법인, 참치캔생산/판매)는 13년 말~14년
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
410,000
현재주가(14/08/04,원)
339,500 21%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
87 130
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
-22.7 14.6 19.3 12.4 2,080.42
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,110 3 40.2 3.6 -0.56 268,500 361,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
1개월 2.4 -1.1
6개월 8.8 -1.3
12개월 12개월 0.1 -7.4
초, 낮은 가격에 구입한 참치(재고)가 2분기에 투입되어 이익 증가를 예상한다. 스타키스트 는 미국 내 시장 점유율도 40%로 회복 된 후 유지 중이다.
참치어가 반등 중 동원산업은 14년 1~2분기를 바닥으로 다음과 같은 이유로 실적 회복이 예상된다. 1) 참치어가 상승으로 동원산업(본사)의 실적 개선이 예상된다. 참치어가는 13년 3분기부터 과다 재고 문제로 14년 4월까지 폭락한 후 5월부터 강하게 반등했다. 14년 14년 4월 1,180달러 1,180달러 1,750달러 달러//톤 정도까지 급상승했다 급상승했다.. 참치 재고가 많이 소진 되었기 /톤을 바닥으로 현재 1,750 달러 때문이다. 참치어가는 연말까지 1,750~1,800달러 정도 예상된다. 참치어획량은 FAD(어획 장치) 사용 금지기간(7~10월)에도 불구하고 월 1만톤 이상 어획하고 있어 증가세이다. 2) 신규 선박(노후 선박 대체)에 의한 수익성 개선이다. 동원산업은 신규 선망선 2척을 건 계획이다.. 신규 선박은 저장 공간, 연비, 속도 면에서 우 조하여 7월과 8월에 각각 투입할 계획이다 월하여 어획량 증가, 어획 효율성 증가 효과를 기대할 수 있다. 또 현재 추가로 신조선 2척 의 건조하고 있어 15년 하반기에 투입될 전망이다.
불법 조업국 이슈 EU가 13년 11월에 한국을 예비 불법조업국(IUU)으로 지정했다. 14년 6월 EU 실사단이 한국을 방문하여 한국 수산업체의 상황을 확인 후 9월에 불법조업국 최종 지정 여부를 결 정하기로 했었다. 하지만, 하지만, 15년 15년 1월로 지정 여부가 연기되었다. 연기되었다. 그동안 한국의 조업 개선 (GPS 장치 부착, 불법조업 벌금 강화 등) 상황을 지켜본 후 15년 1월에 다시 실사하여 지 정 여부를 결정한다는 것이다. 만약, 불법조업국으로 지정될 경우, 한국산 수산물의 유럽 수 출(약 1천억원)은 금지된다. 이는 국가적 문제로 한국 정부, 수산업체가 노력하고 있어 최종
120
동원산업
KOSPI
지정될 가능성은 크지 않아 보인다.
110 100
3분기부터 이익 반등, 목표주가 410,000원 유지
90
동원산업은 3분기부터 참치어가 상승, 어획량 증가, 신규 선박 투입, 스타키스트 실적 등 긍
80 70 13.7
13.11
14.3
14.7
정적 이슈가 많다. 불법조업국 지정에 대한 불안감은 남아 있지만, 지정 가능성은 크지 않 고 지정되어도 타격이 크지 않다. 투자의견 매수, 목표주가 410,000원을 유지한다.
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com 권정연 02-768-4161 jungyeon.kwon@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 1,327 97 7.3 68 20,331 15.6 8.3 1.2
12/12 1,544 140 9.1 103 30,497 20.0 9.4 1.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 동원산업, KDB대우증권 리서치센터
12/13 1,444 111 7.7 77 22,794 12.9 13.9 1.7
12/14F 1,427 87 6.1 59 17,619 9.1 19.3 1.7
12/15F 1,545 124 8.0 87 25,799 12.2 13.2 1.5
12/16F 1,614 142 8.8 104 30,786 13.0 11.0 1.4
동원산업 참치어가 상승하고 있다
표 1. 동원산업의 2014년 2014년 2분기 실적 2Q13 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
(십억원,%) 2Q14F
1Q14
증감률 YoY
359.5 44.2 40.0 28.1
377.8 22.4 17.4 11.1
KDB대우 KDB대우 330.0 21.9 24.8 18.9
컨센서스 338.4 35.1 40.6 30.5
-8.2 -50.5 -37.9 -32.8
QoQ -12.7 -2.4 42.9 69.5
12.3 7.8
5.9 2.9
6.6 5.7
10.4 9.0
-
-
주: 순이익은 지배주주 귀속순이익 자료: 동원산업, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 동원산업의 분기별 수익예상
매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율
(십억원,%) 2013 2Q
1Q 405 34 27 29 8.3 7.1 0.5 -5.1 -16.2 28.9
360 44 40 28 12.3 7.8 -8.5 -17.0 -14.5 -20.7
3Q
4Q
1Q
369 30 30 10 8.2 2.7 -6.7 -16.6 -14.8 -65.9
311 3 9 10 1.0 3.2 -11.9 -78.3 -49.4 -37.9
378 22 17 11 5.9 2.9 -6.6 -33.5 -34.8 -61.4
2014F 2QF 330 22 25 19 6.6 5.7 -8.2 -50.5 -37.9 -32.8
3QF
4QF
384 32 31 23 8.4 6.0 4.2 6.7 0.3 136.1
335 11 8 6 3.2 1.8 7.8 240.9 -13.8 -38.9
2013 연간 1,444 111 106 77 7.7 5.3 -6.5 -20.3 -19.8 -25.3
2014F 연간
2015F 연간
1,427 87 81 59 6.1 4.2 -1.1 -21.5 -24.1 -22.7
1,545 124 116 87 8.0 5.6 8.2 41.6 43.4 46.4
주: 순이익은 지배주주 귀속순이익 자료: 동원산업, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 동원산업의 2014~2015 2014~2015년 ~2015년 수익예상 변경 변경 전 14F 1,442 90 83 61 6.2 4.2
구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
(십억원,%) 15F
1,527 109 100 75 7.1 4.9
변경 후 14F 1,427 87 81 59 6.1 4.2
변경률 14F -1.0 -2.9 -2.2 -2.1 -
15F 1,545 124 116 87 8.0 5.6
15F 1.2 13.5 15.7 15.7 -
변경사유 15년 참치어가 상승 (기존보다 5% 상향)
주: 순이익은 지배주주 귀속순이익 자료: 동원산업, KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 주요 원양어업체 주가 추이
그림 2. 주요 원양어업체 상대주가 추이
(2014=100) 140
(2014=100) 150 140
130 Nippon Suisan
120
Marine Harvest
Nippon Suisan
130
Marine Harvest
120 동원산업
동원산업
110
110 High Liner Foods Toyo Suisan
100 90
Thai Union
90
High Liner Foods Sanford
Sanford
80
Thai Union
70
80 14.1
14.2 14.3
14.4 14.5
14.6 14.7
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
2
Toyo Suisan
100
KDB Daewoo Securities Research
14.8
14.1
14.2 14.3
14.4 14.5
14.6 14.7
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
14.8
동원산업 참치어가 상승하고 있다
그림 3. 동원산업 가장 큰 주가결정변수는 참치어가
그림 4. 참치어가 14년 14년 4월 바닥 후 강한 반등세
(달러/톤) 2,500
(원) 450,000
참치어가 (L)
(달러/톤)
(%)
2,400
120
참치어가 (L)
동원산업 주가 (R)
전년동기비 (R)
2,000
90
1,600
60
1,200
30
350,000
2,000
1,500
250,000
1,000
150,000
800
0
400
-30
0
50,000
500 10
11
12
13
자료: 동원산업, KDB대우증권 리서치센터
(%)
2,000
60
50,000
1,500
30
1,000
0
참치어가(L) 상승률(R)
500
-30
0
12
14
12
13
14F
참치 어획량(L) 증가률(R)
90 60
30,000
30
20,000
0
10,000
-30
0
15F
-60 09
자료: 동원산업, KDB대우증권 리서치센터
120
40,000
-60
10
11
12
13
14F
15F
자료: 동원산업, KDB대우증권 리서치센터
그림 7. 참치어가와 생산통조림 소비자가격 추이
그림 8. Starkist(스타키스트 Starkist(스타키스트) 스타키스트) 실적은 정상 회복 후 안정세 진입
(2010=100) 140
10
(%)
60,000
11
08
(톤)
90
10
06
그림 6. 참치어획량 2014년 2014년 2Q를 2Q를 바닥으로 상승
(달러/톤)
09
04
자료: 동원산업, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 참치어가 14년 14년 3Q는 3Q는 반등 예상 2,500
-60 02
14
(달러/톤) 2,500
생선통조림 소비자물가지수(L)
(십억원)
(십억원)
850
80
매출액(L) 순이익(R)
참치어가 (R) 120
2,000
800
60
100
1,500
750
40
80
1,000
700
20
60
500
650
0
0
600
40 04
06
08
10
자료: 통계청, Atuna, KDB대우증권 리서치센터
12
14
-20 09
10
11
12
13
14F
15F
자료: 동원산업, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
동원산업 참치어가 상승하고 있다
동원산업 (006040) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 1,444 1,204 240 129 111 111 -5 -18 0 106 22 84 0 84 77 7 79 72 7 175 19 12.1 7.7 5.3
12/14F 1,427 1,209 218 131 87 87 -6 -8 0 81 23 58 0 58 59 -1 61 63 -2 149 6 10.4 6.1 4.1
12/15F 1,545 1,280 265 141 124 124 -8 -9 0 116 31 85 0 85 87 -2 85 88 -3 189 43 12.2 8.0 5.6
12/16F 1,614 1,325 289 147 142 142 -6 -6 0 136 34 102 0 102 104 -2 102 105 -4 210 93 13.0 8.8 6.4
12/13 109 84 91 62 2 27 -15 -9 37 -15 -51 63 -88 0 136 15 -160 -111 13 -11 -51 11 20 31
12/14F 92 58 87 60 2 25 -36 -2 -30 -6 -17 -86 -86 0 -5 5 -29 0 0 -10 -19 -20 31 11
12/15F 138 85 105 64 2 39 -21 -6 -22 2 -31 -99 -95 0 -4 0 -18 5 0 -10 -13 20 11 32
12/16F 168 102 108 66 2 40 -7 -5 -8 2 -34 -72 -75 0 -3 6 -53 -30 0 -10 -13 43 32 74
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 612 31 116 364 101 666 13 506 70 1,278 301 56 197 48 345 277 68 646 631 17 50 589 1 632
12/14F 637 11 125 393 108 695 14 537 70 1,332 311 60 198 53 349 275 74 660 672 17 50 628 0 672
12/15F 692 32 132 414 114 730 15 568 73 1,422 322 64 203 55 353 275 78 675 749 17 50 705 -2 747
12/16F 753 74 138 423 118 739 15 577 71 1,492 297 67 173 57 356 275 81 654 842 17 50 798 -4 838
12/13 13.9 6.1 1.7 8.3 22,794 52,008 187,471 3,000 12.0 0.9 -6.5 -13.8 -20.7 -25.3 14.9 3.8 28.9 6.3 12.9 8.9 102.3 203.3 60.9 4.6
12/14F 19.3 7.9 1.7 10.2 17,619 43,087 199,882 3,000 17.4 0.9 -1.2 -14.9 -21.6 -22.7 13.4 3.8 35.1 4.4 9.1 6.0 98.2 204.9 59.5 6.9
12/15F 13.2 6.0 1.5 7.9 25,799 56,424 222,681 3,000 11.9 0.9 8.3 26.8 42.5 46.4 13.6 3.8 34.9 6.2 12.2 8.2 90.4 214.9 51.0 9.6
12/16F 11.0 5.4 1.4 6.7 30,786 62,296 250,467 3,000 9.9 0.9 4.5 11.1 14.5 19.3 13.6 3.9 34.4 7.0 13.0 9.3 78.0 253.6 36.4 11.4
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 동원산업, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
동원산업 참치어가 상승하고 있다
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 동원산업(006040)
제시일자 2013.08.25 2013.05.20 2012.11.18 2012.08.15 2012.07.09
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 410,000원 460,000원 380,000원 300,000원 270,000원
(원)
동원산업
500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 12.8
13.8
14.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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