한화 (000880/매수)
유상증자(우선주 신주 발행) 영향 분석 지주 Issue Comment 2016.6.23
[지주회사/IT서비스] 정대로 02-768-4160 daero.jeong@dwsec.com 서윤석 02-768-4127 yoonseok.seo@dwsec.com
(주)한화, 우선주 신주 발행을 통한 유상증자 결정 22일 한화는 우선주 신주 발행을 통한 유상증자 계획을 공시, 공시, 주주배정 후 실권주 일반공모 진행 예정. 즉 기존 보통주 주주를 대상으로 현재 유가증권 시장에 거래중인 한화우(000885)와 다른 별도 우선주 2,000만주 2,000만주를 만주를 신규 상장함으로써 상장함으로써 약 4,000억원의 4,000억원의 자금을 자금을 조달할 계획(7월초 상장예비심사 청 구, 10월 신주 상장). 발행가액 및 배당률 등 세부 조건은 이사회를 통해 조건 확정 시 공시 예정.
동사는 금번 우선주 신주 발행을 통한 유상증자로 ① 자본확충 및 차입금 감축을 통한 재무구조 개선 및 ② 한화테크윈 인수 잔여대금 납부 등 자금소요에 대비한 선제적 유동성 확보 가능. ① ‘16년 1분기말 별도기준 183.8%의 부채비율은 150%대 감소, 차입금 상환 시 이자비용 절감 *공모사채 만기도래 일정: ~‘16년 10월 1,500억원, ~‘17년 8월 2,000억원, ~‘17년 11월 1,000억원
② 한화테크윈 인수 잔여대금 3,513억원 존재. Thales International SAS가 보유한 한화탈레스 지분 50%에 대한 풋옵션 행사여부에 따라 풋옵션 미행사 시 ‘16년, ‘17년에 각 1,756.5억원씩 분할지급, 풋옵션 행사 시 ‘17년에 3,513억원 일시 지급 예정
주식수 증가로 주당 NAV 약 16% 희석 발생, 불확실성 해소가 긍정적 신규 상장되는 우선주 역시 기업청산에 따른 잔여재산 청구권이 존재. 따라서 주식수 증가에 따른 주당 NAV 희석은 불가피, 우선주 신주 발행으로 약 16.0% 수준의 주당 NAV 감소 예상(표 3). * 발행가액 20,000원/발행 주식수 2,000만주 가정, 주당 NAV 변화: 증자 전 70,679원 → 증자 후 59,361원
그 동안 유상증자 관련 동사에 대한 불확실성 해소가 해소가 긍정적. 실제 보통주 주주 입장에서 인식하는 순
이익에 미치는 영향은 우선주 신규 발행에 따른 배당금(4% 시가배당률 감안 시 연 160억원) 차감. 한편 자회사 한화건설 해외 플랜트 사업장 2분기 준공 및 추가 손실 반영 여부가 동사의 또 다른 할인요소로 작용. 당사는 한화건설이 2년 이상에 걸쳐 대규모 손실을 선제적∙ 선제적∙보수적으로 인식했기 때 문에 재차 준공 지연이 불가피하더라도 우려 수준의 추가 손실 반영은 제한적일 것으로 판단. 따라서 금번 유상증자 영향으로 인한 주가 조정 시 매수 관점 권고. 현재 동사의 NAV 할인율은 약 40%, P/B 역시 0.5배 수준으로 저평가, 재무구조 개선 및 한화건설 우려 해소 시 재평가 예상. 추후 구체적인 발행조건 공시 이후 목표주가 변경 예정(현재 투자의견 매수 목표주가 55,000원). 표 1. 유상증자( 유상증자(우선주 발행) 발행) 세부 내역 구분
세부 내역
발행 목적
자본확충 및 차입금 감축을 통한 재무구조 개선 한화테크윈 인수자금 잔여 대금(약 3,600억원) 납부 등 자금소요에 대비한 선제적 유동성 확보
발행 개요
증자 방식: 주주배정 후 실권주 일반공모 증자 금액: 4,000억원, 발행 주식의 종류: 우선주(액면가 5,000원) 발행가액 및 배당률 등 세부 조건은 추후 이사회 보고 및 결의 예정
추후 일정
7월: 상장예비심사 청구 8월: 상장예비심사 결과 통보(청구 후 약 1개월 소요), 세부 조건 이사회 보고 및 결의, 증권신고서 제출 9월: 발행가액 확정 및 청약 10월: 주금 납입 및 인출, 신주 상장
자료: 전자공시시스템, 미래에셋대우 리서치센터
한화 유상증자(우선주 신주 발행) 영향 분석
표 2. 우선주 유상증자 시 주식수 변화 증자 전 구분 발행주식총수(주) 자기주식수(주) 유통주식수(주) 주가(원) 시가총액(십억원) 주당 배당금(원) 시가배당률(%)
보통주
우선주
합계
74,958,735 5,880,000 69,078,735 37,150 2,785 500 1.3%
479,294 0 479,294 22,200 11 550 2.5%
75,438,029 5,880,000 69,558,029 2,795 -
증자 후 우선주 합계 신주 발행 20,000,000 95,438,029 0 5,880,000 20,000,000 89,558,029 20,000 400 3,195 800 4.0% -
주: 2016년 6월 22일 종가 기준, 우선주 신주 발행가액 20,000원, 시가배당률 4% 가정, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 우선주 유상증자 반영 목표주가 변경 예상 내역 구분 1. 자체사업 가치 영업가치 브랜드수익 부동산 2. 투자자산 가치 상장자회사 비상장자회사 3. 총자산가치(1+2) 총자산가치(1+2) 4. 순차입금(-)
평가액 3,392 2,741 606 44 4,485 3,285 1,199 7,876 2,560 2,960 400 5,316 39.9% 3,195 89,558 69,558 20,000 59,361 44,521 45,000 37,150 21.1%
5. NAV(3+4) NAV대비 할인율 시가총액 6. 주식수(천주)
7. 주당 NAV 8. 이론적 목표주가(원) 조정 목표주가( 목표주가(원) 현재주가(원) 상승여력
(십억원) 비고
2016년 EBITDA EV/EBITDA 8.0배 적용 브랜드수수료율 20bp, 비용 차감 반영
2016년 1분기말 기준 유상증자(우선주 발행) 대금 유입 반영
2016. 6. 22 종가 기준, 우선주 포함 유통주식수(우선주 포함, 자사주 제외) 2016년 1분기말 기준 우선주 신주 발행 산출된 주당 NAV를 25% 할인 기존 목표주가 55,000원 55,000원 2016. 6. 22 종가 기준
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 4. 한화 보유 투자유가증권 가치 산출 내역 상장자회사 한화생명보험 한화케미칼 한화테크윈 비상장자회사 한화호텔&리조트 한화건설 기타
(십억원)
주식수
지분율
장부가
현재가
157,600,000 59,545,978 17,189,609
18.2% 36.8% 32.4%
1,091 972 840
6,170 25,000 47,950
5,864,847 28,000,000
50.6% 100.0%
219 1,059 451
평가액 3,285 972 1,489 824 1,199 219 529 451
비고 2016. 6. 22 종가 기준
장부가액 장부가 기준 50% 할인
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 5. 한화 수익예상 및 Valuation 결산기 (12월 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 35,652 1,226 3.4 287 3,799 6.4 9.0 0.6
12/13 38,725 864 2.2 130 1,723 3.0 22.7 0.7
12/14 37,457 516 1.4 -364 -4,831 -8.4 0.5
12/15 41,376 758 1.8 -285 -3,778 -6.7 0.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: 한화, 미래에셋대우 리서치센터
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Mirae Asset Daewoo Research
12/16F 47,476 1,584 3.3 435 5,764 10.0 6.4 0.6
12/17F 50,575 1,671 3.3 432 5,729 9.1 6.5 0.6
한화 유상증자(우선주 신주 발행) 영향 분석
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 한화(000880)
제시일자 2015.11.15 2015.06.25 2015.05.15 2015.04.07 2014.08.06 2013.11.13
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 55,000원 60,000원 50,000원 46,000원 40,000원 49,000원
(원)
한화
80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.6
15.6
16.6
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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Mirae Asset Daewoo Research
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