두산
(000150)
실적 개선+주주환원정책 기대
투자의견 매수, 목표주가 130,000원 유지, 하반기 적극적 주주환원정책 기대
지주
두산에 대한 투자의견 매수, 목표주가를 130,000원 제시. 상반기 그룹 전반적인 재무구조
Results Comment 2016.7.19
개선책 시행 완료, 하반기 동사 자체사업의 지속적인 실적 개선 및 적극적인 주주환원정책 기대 에 힘입어 동사 주가는 주가는 긍정적인 흐름 형성 예상.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
130,000
현재주가(16/07/18,원)
105,000 24%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
1,125 1,128
1) 그룹 재무구조 개선 진행: 두산인프라코어 공작기계(1.13조원), KAI(지분 5%, 3,046억 원), 두산DST(지분 50.9%, 3,843억원), 두산건설 HRSG(3,000억원) 등의 매각 진행을 통 해 약 2조원 규모의 규모의 유동성 확보로 그룹 순차입금 축소(연결 기준 순차입금 ‘15년말 약 11.4 조원 → ‘16년 2분기말 약 10조원). 이는 고금리 차입금의 순차적 축소로 상당한 규모의 이 자비용 감소가 가능해 선순환적인 재무구조 개선 달성 가능 2) 적극적 주주환원정책: 동사는 올해( 올해(‘16년 16년)부터 향후 3년 이상 매년 5% 이상의 자사주 소각 을 계획하고 있음. 아울러 주당 배당금의 순차적 상향(‘14년 4,000원, ‘15년 4,550원) 등 적 극적인 주주환원정책이 지속적으로 예상되어 현 주가 수준에서도 투자매력 충분
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
18.6 8.7 10.8 2,021.11
2Q16 review: 영업이익 3,063억원(+33.2% YoY), 시장 컨센서스 하회
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
2,233 27 24.9 6.7 1.47 70,200 126,000
CCL, OLED, 네트워크용 등 고부가제품 매출 증대 및 지속적 원가절감으로 수익성 개선 * 3분기 전망: 기존 고객사 신제품 개발 및 네트워크 제품 신규 거래처 확대 추진
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 12.4 8.7
6개월 41.5 31.5
두산
12개월 12개월 3.4 6.3
동사 2분기 연결 매출액 4조 2,514억원(-1.5% YoY), 영업이익 3,063억원(+33.2% YoY) 달성, 동사 자체사업 내 2분기 실적의 세부 내역은 다음과 같음(표 2 참고). 1) 전자: 매출액 1,957억원(+17.3% YoY), 영업이익 222억원(+49.0% YoY). High-end
2) 산업차량: 매출액 1,891억원(-7.8% YoY), 영업이익 176억원(-13.3% YoY). 2Q15 Tier-4 전환 영향으로 전년동기대비 매출 감소, 전동 7시리즈 등 신기종 출시로 판매 확대 * 3분기 전망: 미국 Top-tier 업체 크라운과 전략적 제휴, 중동/서유럽 등 대형 수주 추진 3) 연료전지: 매출액 654억원(+419.0% YoY), 영업이익 -13억원(적자축소 YoY). 재고 부 담, 생산 축소 등 매출 부진, 하반기 국내외 수주(총 8,329억원)를 통한 실적 개선 본격화 * 2016년 실적 전망: 매출액 3,649억원, 영업이익 372억원(영업이익률 10.2%) 예상
KOSPI
90
4) 모트롤: 매출액 690억원(-3.2% YoY), 영업이익 32억원(+433.3% YoY), 중국 굴삭기 시장 침체 지속으로 매출 부진지속, 구조조정 효과로 손익분기 이상 영업이익 달성 가능
70
5) 면세: 5월 20일 사업 개시, 일평균 매출액 5.4억원(6월말 기준) 달성. 화장품, 시계 등 주
110
50 15.7
15.11
16.3
16.7
요 브랜드 추가 유치를 통해 10월 중 그랜드 오픈 준비. 분기 매출 350~400억원 수준에서 손익분기 달성 예상, 심야영업 실시로 야간형 쇼핑 매출 추가 확보 등 차별적 전략 수립 중
[지주회사/IT서비스] 정대로 02-768-4160 daero.jeong@dwsec.com 서윤석 02-768-4127 yoonseok.seo@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 24,352 799 3.3 95 3,451 3.2 37.4 1.2
12/13 21,616 1,135 5.3 124 4,703 4.3 29.7 1.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 두산, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 20,312 998 4.9 65 2,478 2.2 41.8 0.9
12/15 18,960 265 1.4 -391 -14,671 -14.3 0.8
12/16F 16,964 1,125 6.6 324 12,133 12.6 8.7 0.9
12/17F 19,800 1,145 5.8 337 12,665 12.5 8.3 0.9
두산 실적 개선+주주환원정책 기대
표 1. 두산 2분기 실적 Review
(십억원,%,%p)
2Q15 매출액
2Q16P
1Q16 Q16
잠정 실적
증가율
Consensus
QoQ
YoY
4,314.1
3,709.0
4,251.4
4,816.1
14.6
-1.5
230.0 30.9
251.6 183.5
306.3 44.5
334.4 103.6
21.7 -75.7
33.2 44.2
5.3 0.7
6.8 4.9
7.2 1.0
6.9 2.2
0.4 -3.9
1.9 0.3
영업이익 지배주주순이익 영업이익률 지배주주순이익률
자료: FN가이드, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 두산 분기별 영업실적 추이 및 전망
(십억원,%,%p)
2015 3Q
4Q 4,659.2
연간 17,664.1
1Q 3,709.0
2QP 2QP 4,251.4
2016F 3QF 4,317.8
4QF 4,685.8
연간 16,963.9
575.9
2,146.1
492.2
585.0
633.9
660.1
2,371.2
18.8
13.0
175.1
752.5
194.4
195.7
216.9
184.6
791.6
0.7
17.3
61.8 167.9
271.8 706.3
67.3 152.5
69.0 189.1
56.9 180.4
66.0 179.0
259.2 701.0
2.5 24.0
-3.2 -7.8
63.1
61.6
247.4
60.2
65.8
65.5
62.9
254.4
9.3
6.0
27.1
109.5
168.2
17.9
65.4
114.1
167.5
364.9
265.4
419.0
33.4
30.6
28.2
119.5
25.4
31.7
48.2
64.6
169.9
24.8
-5.1
0.0
0.0
59.9
112.3
39.4
134.0
0.0
41.4
214.8
240.1
-
3,565.8
3,762.8
3,962.3
3,995.2
15,286.1
3,151.9
3,500.7
3,635.7
3,919.7
14,208.0
11.1
-7.0
139.7 34.9 16.3
230.0 40.2 14.9
113.6 43.8 21.1
-340.2 38.0 8.6
143.0 156.9 60.9
251.6 34.0 18.2
306.3 51.4 22.2
263.2 54.0 21.2
303.5 70.6 14.2
1,124.6 210.1 75.8
21.7 51.2 22.0
33.2 28.0 49.0
4.5
0.6
-1.7
-2.4
1.0
2.4
3.2
-1.7
-0.6
3.2
33.3
433.3
11.6
20.3
12.7
9.5
54.1
10.9
17.6
15.1
14.7
58.3
61.5
-13.3
1Q 4,168.3
2Q 4,314.1
522.8
517.9
4,522.5 529.6
전자
197.7
166.9
212.8
모트롤 산업차량
85.0 160.5
71.3 205.0
53.7 172.9
정보통신
60.6
62.1
연료전지
19.0
12.6
기타
27.3
배당금
52.4
매출액 자체사업
중공업 연결 등 영업이익 자체사업 전자 모트롤 산업차량
2Q16 증감률 QoQ YoY 14.6 -1.5
정보통신
8.5
7.8
9.6
9.6
35.5
8.2
9.7
8.9
8.7
35.5
18.3
24.4
연료전지
-6.0
-3.4
2.1
12.7
5.6
-5.7
-1.3
10.5
33.7
37.2
적축
적축
기타 배당금
-5.1 52.4
3.1 0.0
-11.6 0.0
-15.3 59.9
-28.9 112.3
-3.4 39.4
-27.5 134.0
-16.0 0.0
-14.4 41.4
-61.3 214.8
적확 240.1
적전 -
중공업 연결 등
57.5
186.7
81.4
-422.8
-97.2
181.6
148.4
225.2
205.9
761.1
-18.3
-20.5
영업이익률 자체사업
3.4 6.7
5.3 7.8
2.5 8.3
-7.3 6.6
0.8 7.3
6.8 6.9
7.2 8.8
6.1 8.5
6.5 10.7
6.6 8.9
0.4 1.9
1.9 1.0
전자
8.2
8.9
9.9
4.9
8.1
9.4
11.3
9.8
7.7
9.6
2.0
2.4
모트롤
5.3
0.8
-3.2
-3.9
0.4
3.6
4.6
-3.1
-1.0
1.2
1.1
3.8
산업차량 정보통신
7.2 14.0
9.9 12.6
7.3 15.2
5.7 15.6
7.7 14.3
7.1 13.6
9.3 14.7
8.4 13.6
8.2 13.8
8.3 14.0
2.2 1.1
-0.6 2.2
연료전지
-31.6
-27.0
7.9
11.6
3.3
-31.8
-2.0
9.2
20.1
10.2
29.9
25.0
1.6
5.0
2.1
-10.6
-0.6
5.8
4.2
6.2
5.3
5.4
-1.5
-0.7
-60.3
39.4
-329.6
-1,210.1
-1,560.7
322.5
80.0
286.6
242.6
931.7
-75.2
103.3
중공업 연결 등 세전이익 당기순이익
-87.8
20.9
-348.3
-1,285.5
-1,700.8
253.9
181.2
210.6
178.2
824.0
-28.6
767.9
지배주주순이익
-22.6
30.9
-72.2
-327.3
-391.2
183.5
44.5
51.7
43.8
323.6
-75.7
44.2
주: IFRS 연결기준, 기타는 브랜드로열티, 경영자문수수료, 공통비 배부 및 면세사업(‘16년 5월~) 반영, 자료: 두산, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 두산그룹 재무구조 개선 내역 No. 기업
날짜
(십억원) 매각 내용
매각액 130
매수자 정선레미콘 외 3개사 정선레미콘
비고 안양(410억원), 인천(370억원), 광주(98억원), 부산(241억원), 울산(176억원) -
1 두산건설
'15.5
렉스콘 사업부 내 5개 공장 매각
2 두산건설
'16.1
렉스콘 사업부 잔여 공장(관악) 매각
12
3 DIP홀딩스
'16.1
한국항공우주산업 지분 4.99% 매각
305
-
해외기관 투자자 대상 블록딜
4 두산인프라코어
'16.3
공작기계사업부 매각
1,130
MBK파트너스
MBK파트너스, (주)두산공작기계 자회사 편입
5 DIP홀딩스
'16.4
두산DST 지분 전량 50.91% 매각
354
한화테크윈
-
6 두산건설
'16.5
HRSG(배열회수 보일러)사업부문 매각
300
GE
-
7 두산건설
'16.6
화공기기 사업부 물적분할 후 전량 매각
117
DIP홀딩스
물적분할 후 신설법인 (주)두산메카텍
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
두산 실적 개선+주주환원정책 기대
두산 (000150) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 20,312 16,939 3,373 2,376 998 998 -1,135 -641 -78 -137 -95 -42 76 33 65 -32 -268 28 -296 1,664 194 8.2 4.9 0.3
12/15 18,960 15,968 2,992 2,728 265 265 -1,711 -645 -78 -1,446 230 -1,676 -25 -1,701 -391 -1,310 -1,176 -75 -1,102 953 -425 5.0 1.4 -2.1
12/16F 16,964 14,117 14, 117 2,847 2,847 1,723 1,125 1,1 25 1,125 1,125 -190 -586 -48 932 277 665 159 824 324 500 653 -247 900 1,757 1,332 10.2 6.6 1.9
12/17F 19,800 16,384 16, 384 3,416 3,416 2,271 2,271 1,145 1,145 132 -572 -35 1,275 349 926 0 926 337 593 938 -354 1,293 1,696 1,441 8.6 5.8 1.7
12/14 647 33 1,855 463 203 1,189 -359 190 -262 26 -267 -611 -437 -266 110 -18 426 370 -9 -151 216 433 1,258 1,691
12/15 -18 -1,701 3,052 458 231 2,363 -617 198 99 -587 -166 -446 -388 -263 -47 252 1,114 1,123 -107 -227 325 642 1,691 2,333
12/16F 1,437 824 1,530 414 211 905 106 41 -156 238 -451 724 -98 -44 897 -31 -93 -247 1 -91 244 2,107 2,333 4,439
12/17F 1,441 938 1,461 358 192 911 -48 -213 -206 190 -339 -137 0 0 -137 0 -44 47 0 -91 0 1,254 4,439 5,693
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/14 12,277 1,691 3,185 2,849 4,552 19,092 235 8,584 7,173 31,369 12,648 2,942 5,938 3,768 9,819 7,556 2,263 22,467 2,889 135 946 1,816 6,013 8,902
12/15 12,324 2,333 3,297 2,752 3,942 19,233 74 8,796 7,025 31,556 14,280 2,536 7,777 3,967 8,883 6,840 2,043 23,163 2,577 135 839 1,357 5,817 8,394
12/16F 13,145 4,439 3,123 2,607 2,976 18,083 70 8,096 6,807 31,228 14,409 2,402 8,249 3,758 8,057 6,121 1,936 22,465 2,570 135 840 1,585 6,193 8,763
12/17F 15,088 5,693 3,370 2,814 3,211 17,675 76 7,737 6,615 32,763 14,943 2,592 8,296 4,055 8,210 6,121 2,089 23,153 2,816 135 840 1,832 6,794 9,610
12/14 41.8 1.4 0.9 11.4 2,478 71,596 119,600 4,000 191.4 3.9 -6.0 -5.9 -12.1 -47.3 7.0 7.5 6.3 0.1 2.2 1.6 252.4 97.1 118.1 1.4
12/15 1.7 0.8 20.4 -14,671 50,660 110,105 4,550 -4.1 5.1 -6.7 -42.7 -73.4 6.7 6.8 5.8 -5.4 -14.3 1.6 276.0 86.3 136.8 0.4
12/16F 8.7 1.2 0.9 10.6 12,133 88,272 110,773 5,000 8.9 4.8 -9.6 84.4 327.2 6.2 6.4 5.8 2.6 12.6 4.3 256.4 91.2 113.3 1.8
12/17F 8.3 1.2 0.9 10.7 12,665 89,959 120,016 5,000 7.8 4.8 15.5 -3.5 1.1 4.4 7.1 7.3 6.6 2.9 12.5 4.8 240.9 101.0 90.8 1.8
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 두산, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
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두산 실적 개선+주주환원정책 기대
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 두산(000150)
제시일자 2016.04.19 2016.02.05 2014.04.30
투자의견 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 130,000원 120,000원 175,000원
(원)
두산
200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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