한진
(002320)
가뭄에 단비
2Q16 Preview: 아쉬운 택배부문과 개선된 하역부문
운송
동사의 2Q16 매출액은 4,499억원 (14.2% YoY)를 기록할 것으로 기대된다. 영업이익은 131억원(55.4% YoY)으로 시장 기대치(138억원)를 다소 하회할 것으로 예상된다.
Earnings preview 2016.7.11
1) 택배부문: 택배 물동량 증가가 7.4% YoY에 그치며 매출액 1,380억원(10.8% YoY), 영업
매수
(Upgrade)
이익 22억원(-49.3% YoY)을 기록할 것으로 예상된다. 작년 하반기 택배 터미널 증설에 의 한 비용 부담(임대료, 감가상각비)이 지속되고 있다.
목표주가(원,12M)
40,000
2) 하역부문: 한진해운신항만(부산신항만 컨테이너 터미널) 인수 효과로 전년동기 대비
현재주가(16/07/08,원)
28,350
42.1% QoQ 개선된 64억원(407.3% YoY)을 기록할 것으로 보인다. 부산신항만 물동량 감
41%
소세가 둔화되었고, 인천신항만도 월 물동량이 18,000 TEU 수준으로 증가하며 전분기 대 비 적자폭을 줄일 것으로 예상되기 때문이다.
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
55 67
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
49.3 18.7 2.3 10.5 1,963.10
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
339 12 65.3 10.2 1.36 28,350 57,000 1개월 -16.4 -13.6
6개월 -35.7 -37.2
한진
12개월 12개월 -38.6 -36.9
45.1% YoY 증가한 매출액 959억원을 기록할 것으로 예상된다. 영업이익은 전분기 대비
영업외에서는 한진해운신항만의 전환우선주를 부채로 인식하면서 이자비용이 전년동기 대 비 83.8% YoY 증가한 155억원이 발생할 것으로 예상된다. 순이익은 고속버스터미널 지분 매각차익이 반영되며 1,547억원을 기록할 것으로 기대된다.
한진의 최근 3가지 주요 이슈 1) 서울고속터미널 지분 매각: 매각: 동사는 지난 6월 24일 서울고속버스터미널 지분을 1,658억원
에 매각하였다. 1Q16기준 장부가가 107억원이었던 점을 감안하면 1,550억원의 매각차익이 발생할 것으로 예상된다. 이로써 순차입금이 1조원 수준으로 감소하게 되어 부채비율도 243%에서 194%로 개선될 것으로 보인다. 2) 화물운송시장 화물운송시장 개선안: 개선안: 정부는 화물운송시장 개선안을 발표할 예정이다. 주요이슈는 택배배
송에 사용되는 소형화물차(1.5톤)에 대한 수급조절제 폐지이다. 기존 허가제에서 등록제로 전환되면 비용부담 완화라는 긍정적인 요인과 경쟁 심화 가능성 증가라는 리스크가 상존한 다. 물류에서 배송차량만큼 중요한 것은 물류센터다. 동사는 서울 시내 유일하게 위치한 최 신설비의 대형물류센터를 보유하고 있다. 지나친 우려는 시기상조로 판단 된다. 3) 그룹사 리스크: 리스크: 동사는 한진해운 아시아 항로 8개의 영업권 인수 계획을 공시하였다. 이에
KOSPI
따라 그룹사 지원 리스크에 대한 우려도 커지고 있다. 그러나 동사의 재무상황과 지배구조
100
를 고려할 때 직접적 지원이 이루어질 가능성은 크지 않다고 보인다. 또한, 이번 인수는 서
80
울고속버스터미널 매각 대금이 활용되어 재무적으로 부담은 없는 상황이다. 장기적으로 하 역과 물류부문과의 시너지도 기대할 수 있을 것으로 보인다.
60 40 15.7
15.11
16.3
16.7
[운송/에너지] 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,500 40 2.7 -7 -577 -1.0 0.3
12/14 1,533 53 3.5 44 3,634 5.9 14.9 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한진, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 1,642 41 2.5 100 8,373 13.4 5.5 0.8
12/16F 1,870 55 2.9 150 12,498 18.9 2.3 0.4
12/17F 2,078 74 3.6 36 3,021 4.1 9.4 0.4
12/18F 2,184 89 4.1 50 4,213 5.7 6.7 0.4
한진 가뭄에 단비
투자의견 매수 상향 및 목표주가 40,000원 유지 동사의 목표주가 40,000원을 유지하며, 투자의견을 매수로 상향한다. 서울 고속버스터미널 지분 매 각으로 순차입금이 감소하지만, 택배부분의 실적 개선속도가 더딘 상황을 반영하여 목표주가를 유지 한다. 다만, 최근 역사적 저점 수준(PBR 0.4배)까지 하락한 주가수준을 고려하여 투자의견을 매수로 상향한다. 현재 센티멘트가 좋지 않은 상황으로 매집 시점은 의미있는 택배물동량 증가가 확인 된 후 도 늦지 않아 보인다.
표 1. 2Q16 실적 비교표
(십억원, %)
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
2Q15
1Q16
394 8 2.1 1 1
436 10 2.4 -10 -10
2Q16F 미래에셋대우 450 13 2.9 153 155
컨센서스 445 14 3.9 -1 1
성장률 YoY 14.2 55.4 0.8 11,895.5 12,951.2
QoQ 3.1 25.4 0.5 흑전 흑전
주: K-IFRS 연결 기준 자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익예상 변경표
(십억원, %) 변경전 16F
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)
1,838 54 -10 -10 -849
17F 1,940 72 40 40 3,380
변경후 16F 1,870 55 148 150 12,498
17F 2,078 74 36 36 3,021
변경률 16F 1.7 2.9 흑전 흑전 흑전
변경 이유 17F 7.1 택배부문 개선 2.9 하역부문 개선 -10.6 -10.6 -10.6
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 3. 분기별 실적 전망표 매출액 택배 하역 기타 영업이익 택배 하역 기타 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전순이익률 (%) 순이익률 (지배,%) 택배물동량 성장률(%) 택배단가(원)
1Q15 388 121 64 203 11 6 -1 6 10 7 2.7 2.5 1.7 10.6 2,271
자료: 한진, 미래에셋대우 리서치센터
2
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(십억원, %) 2Q15 394 125 66 203 8 4 1 3 1 1 2.1 0.3 0.3 16.5 2,184
3Q15 407 126 66 214 7 2 0 5 121 96 1.7 29.8 23.5 11.1 2,244
4Q15 453 141 91 220 15 2 9 4 -2 -4 3.4 -0.4 -1.0 6.4 2,306
1Q16 436 133 93 211 10 1 5 5 -10 -10 2.4 -2.3 -2.4 9.9 2,272
2Q16 450 138 96 216 13 2 6 4 153 155 2.9 34.0 35.7 7.4 2,252
3Q16F 464 143 96 225 14 3 6 5 0 0 3.0 0.0 0.0 13.1 2,252
4Q16F 519 156 98 265 17 5 7 5 5 5 3.4 0.9 1.0 11.0 2,295
2015 1,642 513 287 841 41 14 9 17 130 100 2.5 7.9 6.1 10.9 2,252
2016F 1,870 571 383 917 55 11 25 19 148 150 2.9 7.9 8.0 10.4 2,268
2017F 2,078 628 402 1,048 74 22 30 22 36 36 3.6 1.7 1.7 10.9 2,252
한진 가뭄에 단비
한진 (002320) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 1,642 1,541 101 59 41 41 89 -33 6 130 32 99 0 99 100 -2 -54 -53 -2 84 -84 5.1 2.5 6.1
12/16F 1,870 1,739 131 76 55 55 93 -62 4 148 -7 155 0 155 150 6 159 148 11 118 54 6.3 2.9 8.0
12/17F 2,078 1,921 157 83 74 74 -38 -48 8 36 -2 38 0 38 36 1 38 35 3 139 70 6.7 3.6 1.7
12/18F 2,184 2,008 176 87 89 89 -39 -47 8 50 -2 52 0 52 50 2 52 49 4 155 71 7.1 4.1 2.3
12/15 63 99 -8 39 4 -51 -9 6 6 -3 -20 -65 -142 -1 227 -149 22 509 0 -5 -482 21 148 169
12/16F 170 155 -38 52 11 -101 46 -18 3 3 4 -100 -117 0 6 11 -189 -121 0 -5 -63 54 169 223
12/17F 142 38 103 54 11 38 -1 -19 0 1 2 -76 -72 0 -4 0 -52 2 0 -5 -49 2 223 225
12/18F 169 52 103 55 11 37 10 -12 0 1 2 -103 -98 0 -5 0 -51 3 0 -5 -49 3 225 228
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 446 169 236 7 34 2,057 60 1,288 467 2,504 601 61 373 167 1,169 955 214 1,769 717 60 72 559 17 734
12/16F 527 223 256 8 40 2,084 48 1,341 463 2,611 585 70 316 199 1,137 892 245 1,722 866 60 72 704 23 889
12/17F 550 225 276 8 41 2,097 50 1,360 452 2,647 598 73 318 207 1,146 892 254 1,744 879 60 72 716 24 903
12/18F 568 228 289 9 42 2,136 52 1,402 441 2,704 614 76 0 538 1,158 0 1,158 1,772 905 60 72 743 26 931
12/15 5.5 6.1 0.8 20.5 8,373 7,579 60,410 400 4.8 0.9 7.1 -6.7 -22.6 130.4 7.7 257.0 79.4 4.4 13.4 2.1 240.9 74.3 157.0 1.1
12/16F 2.3 2.9 0.4 11.3 12,498 9,816 72,825 400 3.0 1.4 13.9 40.5 34.1 49.3 8.0 251.3 71.3 6.1 18.9 3.1 193.7 89.9 109.9 0.9
12/17F 9.4 2.4 0.4 9.7 3,021 11,701 73,866 400 12.6 1.4 11.1 17.8 34.5 -75.8 8.3 256.2 72.2 1.4 4.1 4.1 193.2 92.0 108.2 1.5
12/18F 6.7 2.2 0.4 8.6 4,213 12,974 76,098 400 9.0 1.4 5.1 11.5 20.3 39.5 8.2 258.0 72.3 2.0 5.7 5.4 190.3 92.5 104.8 1.8
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 한진, 미래에셋대우 리서치센터
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한진 가뭄에 단비
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 한진(002320)
제시일자 2016.07.09 2016.05.17 2016.04.13 2016.02.05 2015.10.28
투자의견 매수 Trading Buy Trading Buy Trading Buy 매수 분석 대상 제외
목표주가( 목표주가(원) 40,000원 40,000원 50,000원 60,000원 60,000원
(원)
한진
80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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