씨젠
(096530)
글로벌 파트너 추가 확보 기대
1분기 이익 예상 상당히 하회
헬스케어
연결 기준 씨젠의 1분기 실적은 매출액 122억 원(+4.7% YoY), 영업이익 19억 원(-35.5%
Results Comment 2016.5.23
YoY), 당기순이익 12억 원(-28.1% YoY), 지배 순이익 12억 원(-28.4% YoY)을 시현했다. 매출액은 우리의 예상을 소폭 하회했고, 영업이익과 당기순이익 등은 우리의 예상을 상당히 하회했다.
Trading Buy
(Maintain) 목표주가(원,12M)
39,000
현재주가(16/05/20,원)
33,900 15%
상승여력
장비 매출 증가가 전사 외형 성장을 견인했다. 올플렉스 호흡기 제품 판매 호조로 호흡기 시약 매출은 전년 동기 대비 21.1% 증가했다. 하지만 미국향 수출 감소 영향으로 성감염증 시약 매출이 전년 동기 대비 30.2% 감소했다. 이에 따라 전체 시약 매출은 전년 동기 대비 10.3% 떨어졌다. 올플렉스 신규 고객에 대한 장비 신규 세팅이 증가하면서, 장비 매출은 전년 동기 대비 63.3% 증가했다. 영업이익이 전년 동기 대비 35.5% 감소했다. 이는 미국 법인 비용 부담, 해외 사업 확장에
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
10 11
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
18.7 16.7 108.8 10.5 684.92
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
889 26 64.6 11.1 0.99 30,500 70,700
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 220
1개월 -9.2 -7.3 씨젠
6개월 -6.5 -6.5
12개월 12개월 -5.2 -1.2
따른 비용 증가, 연구 개발비 증가, 제품믹스 악화 등 때문이다. 특히 수익성이 높은 시약 매출은 감소했는데, 낮은 수익성의 장비 매출이 증가해, 제품믹스가 악화된 것으로 보인다.
2분기 이익 개선 예상, 16년 영업이익 14.5% 증가 전망 우리는 2분기에 매출액 187억 원(+13.9% YoY), 영업이익 25억 원(+28.1% YoY), 지배순 이익 23억 원(+17.4% YoY)에 이를 것으로 예상한다. 올플렉스 신제품의 매출 확대가 실 적 개선을 견인할 것으로 추정한다. 아울러 우리는 2016년 매출액 741억 원(+13.8% YoY), 영업이익 99억 원(+14.5% YoY), 지배순이익 82억 원(+20.7% YoY)으로 전망한다. 올플렉스 신제품 매출 확대, 4분기 벡만 쿨터향 매출 발생 등이 16년 이익 개선을 이끌 것으로 예상한다.
글로벌 파트너 추가 확보 기대 우리는 동사에 대한 목표주가를 종전 44,000원에서 39,000원으로 내린다. 새로운 목표주 가는 12개월 선행 EPS에 목표 PER 110배를 적용한 것이다. 투자의견은 종전과 동일하게 Trading Buy를 유지한다. 투자포인트는 추가적인 글로벌 파트너 확보 기대 및 이를 통한 글로벌 진출 중장기 확대, 진단시약 매출 확대에 따른 실적 개선 등이다.
KOSDAQ
170
동사는 3가지의 자체 핵심 분자진단 기술을 구축했다. 3가지 기술에는 DPO, TOCE, MuDT 120
등이 있다. 복수의 글로벌 파트너를 확보했다. 현재 진단시약에 대한 추가적인 ODM 파트
70 15.5
15.9
16.1
16.5
너 확보를 추진 중에 있다. 동사의 기술은 멀티플렉스가 가능하고 비용 효과적인 경쟁력을 갖추고 있다. 이에 우리는 추가적인 글로벌 파트너 확보가 가능할 것으로 기대한다.
[헬스케어] 김현태 02-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 02-768-4157 sm.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 59 14 23.7 10 388 11.3 101.8 10.8
12/14 64 11 17.2 9 362 10.2 90.0 8.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 씨젠, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 65 9 13.8 7 262 5.9 144.2 6.9
12/16F 74 10 13.5 8 312 5.9 108.8 5.9
12/17F 89 15 16.9 10 394 7.0 86.1 5.5
12/18F 126 28 22.2 16 615 10.0 55.2 5.0
씨젠 글로벌 파트너 추가 확보 기대
표 1. 1분기 실적
(십억원, %)
매출액 매출총이익 영업이익 세전 순이익 지배 순이익
1Q15 Q15
4Q15 Q15
1Q16 Q16 실적치
16.5 12.1 3.0 1.9 1.7
17.0 12.2 2.3 0.2 0.1
17.2 12.1 1.9 1.5 1.2
성장률 YoY
미래에셋대우 17.9 12.8 2.6 2.9 2.2
QoQ 1.5 -0.4 -16.2 636.0 1,559.4
4.7 0.4 -35.5 -19.8 -28.4
자료: 씨젠, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 시약 및 장비 매출 추이 시약
(백만원)
1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
12,693
13,320
12,002
12,265
13,128
12,237
11,711
12,517
11,782
호흡기
3,324
3,997
2,631
2,916
4,130
2,892
2,910
3,758
5,000
성감염증 기타
8,075 1,294
8,165 1,158
8,260 1,111
7,771 1,578
7,136 1,862
7,378 1,967
7,076 1,725
6,967 1,792
4,982 1,800
장비 및 기타 전체 매출
4,377
3,402
2,944
3,407
3,337
4,215
3,532
4,459
5,450
17,069
16,721
14,947
15,673
16,465
16,452
15,243
16,976
17,232
자료: 씨젠, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 분기 실적 전망
(십억원, %, 원)
구분 매출액 YoY
1Q15 16.5 -3.5
2Q15 16.5 -1.6
3Q15 15.2 2.0
4Q15 17.0 8.3
1Q16 17.2 4.7
2Q16F 2Q16F 18.7 13.9
3Q16F 3Q16F 17.0 11.8
4Q16F 4Q16F 21.1 24.5
2015 65.1 1.1
2016F 2016F 74.1 13.8
2017F 2017F 89.1 20.2
3.0 18.3 10.5
1.9 11.9 -47.9
1.4 8.9 -46.5
2.3 13.6 9.8
1.9 11.3 -35.5
2.5 13.3 28.1
2.3 13.3 66.9
3.2 15.0 37.1
8.6 13.3 -22.3
9.9 13.3 14.5
14.9 16.7 50.6
세전순익 YoY
1.9 -34.9
2.6 34.1
4.2 55.0
0.2 -93.4
1.5 -19.8
3.0 15.5
2.8 -32.3
3.4 1,503.3
8.9 -17.4
10.8 20.7
13.6 26.3
당기순이익 YoY
1.7 -30.1
2.0 11.7
3.0 24.1
0.1 -97.2
1.2 -28.1
2.3 17.7
2.1 -29.6
2.5 3,459.8
6.8 -25.9
8.2 20.7
10.3 26.3
262.5 -27.4
311.6 18.7
393.6 26.3
영업이익 영업이익률(%) YoY
EPS YoY 자료: 씨젠, 미래에셋대우 리서치센터
표 4. 수익 예상 변경
(십억원, 원, %) 변경전
변경후
변경률
16F
17F
18F
16F
17F
18F
16F
17F
18F
매출액
76.0
91.1
127.9
74.1
89.1
영업이익 세전손익
11.0 12.4
15.2 14.2
26.4 18.5
9.9 10.8
14.9 13.6
125.7
-2.5
-2.2
28.0 21.2
-10.0 -12.9
-2.0 -4.2
변경사유
9.1
10.5
13.7
8.2
10.3
16.1
-9.9
-1.9
-1.7 - 16년 1분기 실적 감안 매출 업데이트 6.1 - 장비 매출 비중 확대에 따른 마진 업데이트 14.6 - 환 손익 업데이트 17.5
347.8
400.8
521.1
311.6
393.6
614.6
-10.4
-1.8
17.9
영업이익률
14.5
16.7
20.6
13.4
16.7
22.3
순이익률
12.0
11.5
10.7
11.1
11.6
12.8
순이익 EPS(원)
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
씨젠 글로벌 파트너 추가 확보 기대
그림 1. 12개월 12개월 선행 PER 밴드 차트
그림 2. 12개월 12개월 선행 PBR 밴드 차트
(원) 200.0x
80,000
(원) 80,000
12.4x
172.5x 10.7x 145.0x
60,000
60,000 9.1x
117.5x 7.4x 40,000
90.0x
20,000
40,000 5.7x
20,000 13
14
15
16
13
17
자료: 미래에셋대우 리서치센터
14
15
16
17
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 5. 주요 글로벌 분자진단 회사에 대한 투자지표 정리 업체명
Cepheid
Dupont
Biomerieux
Johnson & Johnson
Roche
LMNX US Equity QGEN US Equity HOLX US Equity CPHD US Equity USD USD USD USD
DD US Equity USD
BIM FP Equity EUR
JNJ US Equity USD
RO SW Equity CHF
Luminex
티커 통화 주가(달러)
Qiagen
Hologic
19.9
21.4
33.3
26.8
65.8
129.9
112.6
249.5
시가총액(백만달러)
861.2
4,991.0
9,296.2
1,955.5
57,433.4
5,120.7
309,832.6
215,558.6
매출액(백만달러) 2015A
237.7
1,281.0
2,705.0
538.6
25,130.0
2,180.7
70,074.0
50,049.6
2016F
251.5
1,333.0
2,821.4
622.1
24,766.0
2,338.9
71,742.3
51,611.0
2017F
265.0
1,414.5
2,937.2
711.4
26,943.6
2,486.7
75,025.6
54,396.4
영업이익
2015A
37.4
175.7
455.1
-30.9
3,046.0
216.3
17,556.0
14,367.7
(백만달러)
2016F
39.1
319.1
955.5
-21.5
4,200.0
298.8
22,040.3
18,533.2
2017F
42.1
349.4
1,023.5
37.0
4,900.4
344.4
23,577.3
20,016.5
영업이익률(%)
2015A
15.7
13.7
16.8
-5.7
12.1
9.9
25.1
28.7
2016F 2017F
15.5 15.9
23.9 24.7
33.9 34.8
-3.5 5.2
17.0 18.2
12.8 13.8
30.7 31.4
35.9 36.8
순이익
2015A
36.9
127.1
131.6
-48.5
1,953.0
122.7
15,409.0
9,213.6
(백만달러)
2016F
40.8
255.9
553.7
18.9
2,738.5
204.8
18,213.3
12,675.5
2017F
39.5
279.4
617.1
76.9
3,196.1
233.1
19,143.2
13,872.2
2015A
0.9
0.5
0.5
-0.7
2.2
3.1
5.6
10.8
2016F
0.9
1.1
1.9
0.2
3.1
5.2
6.6
14.9
2017F
0.9
1.2
2.1
1.0
3.7
6.0
7.0
16.3
EPS 증가율(%) 2015F
3.1
99.8
305.3
-136.7
44.5
68.3
18.8
37.6
2016F
-2.2
10.3
10.2
293.5
17.5
15.5
6.0
9.5
2015A
10.8
4.8
9.9
-14.9
18.8
7.7
21.9
43.7
2016F
8.9
9.9
25.2
-7.6
29.9
11.3
24.2
53.4
2017F
9.0
9.6
24.6
7.1
35.8
12.0
23.7
48.5
2015A 2016F
22.6 21.9
39.7 19.9
70.9 17.5
-40.0 109.1
30.3 21.0
41.8 24.8
20.3 17.1
23.0 16.7
2017F
22.4
18.0
15.9
27.7
17.8
21.5
16.1
15.3
2015A
2.2
1.9
4.6
5.2
5.7
3.2
4.3
10.1
2016F
2.2
1.9
4.1
5.1
6.0
2.8
4.1
8.4
2017F
2.0
1.8
3.5
4.1
4.7
2.6
3.7
7.0
EV/EBITDA(배) 2015A
16.9
13.6
9.8
734.6
12.7
14.6
14.5
10.9
2016F
14.8
11.8
8.9
106.9
10.9
10.7
12.3
10.2
2017F
14.6
10.9
8.3
21.1
9.4
9.6
11.6
9.5
EPS
ROE(%)
PER(배)
PBR(배)
주: 5월 20일 종가 기준, 상기 종목들의 투자지표는 블룸버그 컨센서스 기준 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
씨젠 글로벌 파트너 추가 확보 기대
그림 3. 씨젠의 기술 개요
자료: 씨젠, 미래에셋대우 리서치센터
표 6. 씨젠의 ODM 파트너 현황 파트너명
Beckman Coulter
계약일
2014년11월3일 Danaher: 191억 달러 BCI: 48억 달러 IVD M/S: 5위 (8.4%) 혈액학 검사 시장 1위 (34%)
매출 시장점유율
Qiagen
Becton Dickinson
2015년7월9일
2015년9월15일
13억 달러
84억 달러
MDx M/S: 4위 (8.5%) HPV 진단시장 1위
IVD M/S: 11위 (2.7%) MDx M/S 6위 (7.5%)
자료: 씨젠, 미래에셋대우 리서치센터
표 7. 글로벌 체외진단 시장 점유율 현황 순위
회사명
1
Roche Diagnostics
시장점유율 20.4%
2
Siemes Healthcare
13.0%
3
Abbott Laboratories
12.0%
4
J&J
9.2%
5 6 7
Beckman Coulter (Danaher) Alere Bayer Diabetes Care
8.4% 4.6% 3.9%
8
ThemoFisher
3.5%
9
bioMetreux
3.3%
10
Sysmex
3.1%
11
Becton Dickinson
2.7%
자료: 씨젠, 미래에셋대우 리서치센터
표 8. 글로벌 분자진단 시장 점유율 현황 순위
회사명
1
Roche Diagnostics
33.0%
2
Grifols
10.0%
3
Hologic
9.5%
4 5 6
Qiagen Abbott Laboratories Becton Dickinson
8.5% 8.0% 7.5%
7
Cepheid
7.0%
8
Siemens Healthcare
3.5%
9
bioMetreux
2.5%
자료: 씨젠, 미래에셋대우 리서치센터
4
Mirae Asset Daewoo Research
시장점유율
씨젠 글로벌 파트너 추가 확보 기대
씨젠 (096530) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 65 18 47 38 9 9 0 -1 0 9 2 7 0 7 7 0 7 7 0 15 -6 23.1 13.8 10.8
12/16F 74 23 51 41 10 10 1 -1 0 11 3 8 0 8 8 0 8 8 0 16 6 21.6 13.5 10.8
12/17F 89 26 63 48 15 15 -1 -1 0 14 3 10 0 10 10 0 10 10 0 21 1 23.6 16.9 11.2
12/18F 126 32 94 66 28 28 -7 -1 0 21 5 16 0 16 16 0 16 16 0 34 -9 27.0 22.2 12.7
12/15 -3 7 12 3 3 6 -20 -6 -4 0 -2 -25 -3 -4 -24 6 50 15 34 0 1 21 20 41
12/16F 7 8 7 3 3 1 -4 -5 -1 0 -3 -3 -1 -5 0 3 0 0 0 0 0 4 41 45
12/17F 2 10 9 2 4 3 -14 -12 -3 1 -3 -6 -1 -6 0 1 0 0 0 0 0 -4 45 40
12/18F -8 16 16 2 4 10 -34 -30 -8 3 -5 -13 -1 -8 0 -4 0 0 0 0 0 -20 40 20
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 152 41 57 15 39 42 2 11 19 194 11 7 3 1 47 43 4 59 135 13 85 45 0 135
12/16F 161 45 61 15 40 42 2 10 21 203 12 7 3 2 47 43 4 59 143 13 85 53 0 143
12/17F 172 40 73 18 41 43 2 8 23 214 13 9 3 1 47 43 4 61 154 13 85 64 0 154
12/18F 189 20 103 26 40 46 2 7 27 235 17 12 0 5 47 0 47 65 170 13 85 80 0 170
12/15 144.2 51.3 6.9 65.6 262 738 5,463 0 0.0 0.0 1.6 -11.8 -18.2 -27.6 1.2 4.8 4.0 4.1 5.9 6.7 43.4 1,319.8 -22.8 5.3
12/16F 108.8 60.5 5.9 54.3 312 560 5,775 0 0.0 0.0 13.8 6.7 11.1 19.1 1.3 4.9 4.5 4.1 5.9 7.2 41.3 1,343.0 -24.2 5.1
12/17F 86.1 45.6 5.5 41.4 394 743 6,168 0 0.0 0.0 20.3 31.3 50.0 26.3 1.4 5.3 4.5 5.0 7.0 9.9 39.4 1,277.0 -19.7 7.7
12/18F 55.2 27.4 5.0 25.8 615 1,235 6,783 0 0.0 0.0 41.6 61.9 86.7 56.1 1.4 5.6 4.2 7.2 10.0 15.1 38.1 1,082.6 -5.7 14.4
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 씨젠, 미래에셋대우 리서치센터
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씨젠 글로벌 파트너 추가 확보 기대
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 씨젠(096530)
제시일자 2016.05.22 2016.01.24 2014.05.02
투자의견 Trading Buy Trading Buy Trading Buy
목표주가( 목표주가(원) 39,000원 44,000원 63,000원
(원)
씨젠
80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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