만도
(204320)
가시권 진입한 고객다변화와 성장
2Q16 Preview: 희망퇴직에 따른 비용발생으로 수익성 부진 예상
자동차부품
2016년 2분기 연결 매출액은 1.42조원, 영업이익은 589억원을 각각 기록할 전망이다. 연
Earnings Preview 2016.7.11
결 매출액 성장률은 전년동기 대비 7.5%로 양호할 것으로 예상된다. 중국사업 호조와 현대 기아차 출고 개선, 전장부품 납품비중 확대 등이 긍정적 영향을 미친 것으로 추정된다.
매수
(Upgrade) 목표주가(원,12M)
266,000
현재주가(16/07/08,원)
218,500 22%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
271 274
다만 영업이익은 YoY 10.3% 10.3% 감소하고 영업이익률은 4.2%로 기대에 미치지 못할 것으로 예 상된다. 스티어링 사업부에서 희망퇴직에 따른 일회성 인건비 발생이 예상되기 때문이다. 스티 어링 시스템이 EPS(전동식 파워스티어링 시스템) 적용으로 급격하게 추세 전환되면서 기존 유압식 파워스티어링 사업에서의 인력조정이 필요했던 것으로 보인다. 일회성 비용으로 인해 퇴직금 등 총비용에서 추가 인건비 절감액을 차감해 170억원의 영업 이익 감소효과가 발생한 것으로 파악된다. 이를 감안하지 않았다면 본래의 2분기 영업이익 과 영업이익률은 각각 759억원, 5.3% 선으로 추정된다.
3Q16부터 이익모멘텀 개선 예상, 2017년부터 수익성장세 돌입
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
43.1 18.7 11.4 10.5 1,963.10
2016년에는 중국사업 호조 지속, 신규수주 성장에 따른 매출호전 효과, 고객다변화 등에
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
2,052 9 67.9 31.3 0.23 102,000 239,000
스티어링 사업부 희망퇴직에 따라 분기당 30억원, 연간으로는 120억원 수준의 인건비 절감
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 230
1개월 -5.0 -1.9
6개월 30.4 27.4
만도
12개월 12개월 96.0 101.3
힘입어 성장성이 개선되기 시작할 전망이다. 다만 1분기 현대기아차 중국사업과 출고 부진, 2분기 희망퇴직 비용 발생에 따라 이익모멘텀 개선이 지체된 것으로 평가된다. 3분기부터는 성장효과에 따라 본격적인 YoY 이익개선 모멘텀을 기대할 수 있을 전망이다. 과 영업이익 개선효과를 거둘 수 있을 전망이다. 원화약세와 주요 환율변동성 축소 등에 힘 입어 영업외수지 개선효과도 지속될 것으로 예상된다. 3Q16 영업이익은 YoY 13.6% 증가한 715억원 억원,, 영업이익률은 5.3%로 715 억원 5.3%로 뚜렷한 개선세를 나타낼 전망이다. 2017년부터는 2017년부터는 신규수주 매출반영에 따른 고객다변화 효과로 성장이 본격화될 전망이다. 폴크스
바겐, BMW 등 유럽납품 본격화, 중국사업의 10% 이상 성장세 지속 등에 힘입어 연결 매출 액은 YoY 8.0%, 영업이익은 17.8% 증가할 것으로 예상된다.
투자의견 매수로 상향, 중장기 성장 가시권 진입 중
KOSPI
1) 2016년 일회성 비용 발생효과, 2) 현대기아차 성장둔화에 따른 보수적 전망 수정, 3)
180
GM 관련 매출전망 소폭 하향조정 등에 따라 2016년 영업이익을 5.0%, 2017년 영업이익 130
80 15.7
15.11
16.3
16.7
을 3.5% 하향조정했다. 그럼에도 불구하고 2016년 2016년 하반기 이익개선 모멘텀과 2017년부터의 2017년부터의 12개월 중장기 성장국면 돌입 등을 감안해 12 개월 목표주가를 종전 252,000원에서 252,000원에서 266,000원으로 266,000원으로 5.6% 상향조정했다. 투자의견은 Trading Buy에서 매수로 상향조정했다.
[자동차/타이어] 박영호 02-768-3033 youngho.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/14 1,721 79 4.6 48 -
12/14(연간) 5,029 276 5.5 161 17,189 14.8 9.8 1.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 만도, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 5,299 266 5.0 126 13,395 10.6 12.4 1.2
12/16F 5,636 271 4.8 180 19,167 12.9 11.4 1.4
12/17F 6,085 319 5.2 206 21,901 13.3 10.0 1.3
12/18F 6,642 365 5.5 241 25,712 14.0 8.5 1.1
만도 가시권 진입한 고객다변화와 성장
향후 5개년간 연평균 EPS 성장률 15.2%, PEGR(EPR/EPS Growth) 0.84배를 감안했다. 이에 따라 산출된 12.8배의 목표 PER를 12개월 Forward EPS 20,808원에 적용해 목표주가를 산출했다. 향후 포드,, FCA 등 미국업체에 전장부품 납품확대를 본격화할 전망이다. 멕시코 신공 유럽 주요 자동차업체와 포드 장 가동이 본격화되면 미국사업 원가경쟁력과 수익성이 개선될 전망이다. 중국사업의 경우 안전기준의 빠른 강화 가능성을 감안할 때 전장부품과 ADAS 장비 확대 등 중장기적으로 질적성장 국면 진입이 유망 하다. 테슬라 생산능력 확대 진전속도에 따라 추가 성장동력이 가세할 전망이다. 표 1. 만도 2Q16 영업실적 추정
매출액 영업이익 - 영업이익률 세전이익 순이익
(십억원, %) 2Q16F 미래에셋대우 추정
2Q15
1Q16
1,321 66 5.0
1,366 56 4.1
1,419 59 4.2
56 38
52 40
50 37
YoY
QoQ
1,410 69 4.9
7.5 -10.3
3.9 5.3
59 44
-10.8 -3.3
-3.6 -6.5
시장컨센서스
주: 순이익은 지배기업 귀속 순이익, 자료: 만도 사업보고서, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 만도 분기별 영업실적 전망 매출액 영업이익 - 영업이익률 세전이익 순이익
(십억원, %)
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16F
3Q16F
4Q16F
1Q17F
2Q17F
3Q17F
1,269 60 4.7 42 27
1,321 66 5.0 56 38
1,278 63 4.9 42 26
1,431 77 5.4 61 34
1,366 56 4.1 52 40
1,419 59 4.2 50 37
1,359 72 5.3 66 48
1,491 85 5.7 76 55
1,445 73 5.0 64 46
1,541 84 5.4 75 55
1,504 78 5.2 65 50
4Q17F 3Q16F,YoY 3Q16F,QoQ 1,595 86 5.4 78 56
6.4 13.6
-4.2 21.4
56.8 87.1
31.7 29.9
주: 순이익은 지배기업 귀속 순이익, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 만도 수익예상 수정
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 기계 매출액 기계 영업이익
(십억원, 원, %)
2016F
변경전 2017F
2018F
2016F
변경후 2017F
2018F
2016F
변경률 2017F
5,645 285 258 189
6,142 331 294 214
6,702 375 339 249
5,636 271 245 180
6,085 319 282 206
6,642 365 329 241
-0.2 -5.0 -5.0 -4.7
-0.9 -3.5 -4.0 -4.0
-0.9 - 현대기아차, GM 등 관련 -2.7 매출전망 소폭 하향조정 -3.0 - 2016년 인력구조조정 관련 -3.0 일회성 비용 발생 반영
20,117
22,805
26,500
19,167
21,901
25,712
-4.7
-4.0
-3.0
5.1 3.3
5.4 3.5
5.6 3.7
4.8 3.2
5.2 3.4
5.5 3.6
변경 근거
2018F
주: 순이익은 지배기업 귀속 순이익, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 만도 PER Band
그림 2. 만도의 부문별 장기 총 매출액 전망
(천원) 300
(조원) 10
만도신소재
기타 해외
미국
중국
본사
275
8
250 225
6
200 175 수정주가 13.5x 12.0x 10.5x 9.0x 7.5x
150 125 100 75 14
15
16F
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
17F
18F
4
2
0 13
14
15
16F
17F
주: 연결조정 전 지역밸 매출합산 기준, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
18F
만도 가시권 진입한 고객다변화와 성장
만도 (204320) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 5,299 4,548 751 485 266 266 -65 -31 -8 201 72 130 0 130 126 4 96 91 4 490 -52 9.2 5.0 2.4
12/16F 5,636 4,824 812 541 271 271 -26 -26 4 245 58 186 0 186 180 6 193 187 5 504 -1 8.9 4.8 3.2
12/17F 6,085 5,198 887 568 319 319 -37 -35 4 282 66 216 0 216 206 10 216 210 6 560 164 9.2 5.2 3.4
12/18F 6,642 5,633 1,009 644 365 365 -36 -30 5 329 77 252 0 252 241 10 252 245 7 612 215 9.2 5.5 3.6
12/15 218 130 351 198 27 126 -216 -237 4 71 -88 -249 -265 -61 140 -63 71 -68 0 -19 158 39 160 200
12/16F 292 186 338 204 29 105 -142 -42 -36 -17 -67 -370 -288 -45 -8 -29 -20 11 -360 -45 374 -55 200 145
12/17F 478 216 366 208 33 125 -3 -8 -14 6 -66 -380 -314 -41 4 -29 -63 -21 0 -45 3 35 145 180
12/18F 534 252 367 211 36 120 23 -15 19 22 -77 -391 -320 -41 -12 -18 -124 -78 0 -46 0 22 180 201
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 1,946 200 1,260 321 165 2,213 53 1,784 157 4,160 1,936 1,155 674 107 858 575 283 2,794 1,322 47 962 131 44 1,366
12/16F 1,982 145 1,304 357 176 2,318 58 1,866 173 4,299 1,686 944 456 286 1,101 805 296 2,787 1,462 47 602 624 50 1,512
12/17F 2,035 180 1,313 371 171 2,437 62 1,972 181 4,473 1,765 951 518 296 1,022 721 301 2,787 1,626 47 602 785 60 1,686
12/18F 2,067 201 1,330 352 184 2,554 65 2,081 186 4,621 1,924 973 663 288 806 498 308 2,731 1,820 47 602 981 71 1,891
12/15 12.4 3.2 1.2 5.3 13,395 51,144 141,318 4,800 34.7 2.9 207.9 224.5 236.7 -12.3 4.7 16.4 4.9 3.2 10.6 7.4 204.6 100.5 74.8 6.9
12/16F 11.4 3.9 1.4 6.3 19,167 55,849 156,263 4,900 24.6 2.2 6.4 2.9 1.9 43.1 4.5 16.6 5.1 4.4 12.9 8.1 184.3 117.5 71.6 9.4
12/17F 10.0 3.5 1.3 5.6 21,901 61,959 173,622 5,200 22.6 2.4 8.0 11.1 17.7 14.3 4.7 16.7 5.5 4.9 13.3 8.9 165.4 115.3 61.2 8.1
12/18F 8.5 3.3 1.1 5.0 25,712 65,937 194,374 5,500 20.5 2.5 9.2 9.3 14.4 17.4 5.1 18.4 5.9 5.5 14.0 9.8 144.4 107.4 48.7 10.3
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 만도, 미래에셋대우 리서치센터
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만도 가시권 진입한 고객다변화와 성장
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 만도(204320)
제시일자 2016.07.10 2016.05.29 2016.04.28 2016.02.04 2015.11.25 2015.10.25 2015.07.26 2015.07.14 2015.04.27 2015.02.05 2014.10.26 2014.10.05
투자의견 매수 Trading Buy Trading Buy Trading Buy Trading Buy 매수 Trading Buy 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 266,000원 252,000원 210,000원 170,000원 176,000원 162,000원 130,000원 135,000원 190,000원 205,000원 261,000원 266,000원
(원)
만도
300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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