만도
(204320)
희망적으로 전환된 성장구도와 수익성 향상
자동차부품
2Q16 영업이익 653억원, 일회성비용 제거하면 823억원 기록
Results Comment 2016.7.28
2016년 2분기 매출액과 영업이익은 각각 1조 4,402억원, 653억원을 기록했다. 희망퇴직에 일회성비용(170 (170억원 억원))을 제거할 경우 영업이익은 823 823억원으로 따른 일회성비용 (170 억원 억원으로 YoY, QoQ 성장이 두드러졌 다고 평가된다. 2Q16 영업실적의 주요 영향요인은 다음과 같다.
매수
(Maintain)
1) 연결 매출액은 전년동기 대비 9.1% 성장해 기대를 상회했다. 중국, 인도, 유럽의 두자리
목표주가(원,12M)
288,000
수 매출성장 등 기여가 높았다. 중국 로컬업체, 닛산, 마힌드라, 폴크스바겐, FCA(피아트 크라이슬러) 등 해외 OE 매출이 강세를 나타냈다.
현재주가(16/07/27,원)
236,500
2) ADAS 관련 매출액은 YoY 79% 성장해 매출비중이 4.9%에서 10%로 크게 높아졌다.
22%
현대차 제네시스 브랜드 신차판매 호조, 아반떼 등 주력 양산차에 BSD(Blind Spot Detection; 사각지대경보) 옵션장착 확대 등이 긍정적인 영향을 미쳤다.
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
283 268
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
50.7 18.4 11.7 10.8 2,025.05
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
2,221 9 67.9 33.1 0.31 102,000 239,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 220
1개월 12.9 7.4
6개월 47.8 38.5
만도
12개월 12개월 100.4 101.8
3) 수익성이 높은 중국, 중국, 인도 등 매출의 고성장과 ADAS와 ADAS와 같은 전장부품 매출비중 상승이 연결 영업이익률 개선에 긍정적 영향을 미쳤다. 4) 영업외수지는 환관련수지의 QoQ 하락 등이 다소 부정적 영향을 미쳤다. 반면 가야바만 도브라질의 흑자전환과 국내공장 일회성비용 반영에 따라 유효법인세율이 하락해 순이익 개선효과가 발휘됐다.
3Q16부터 이익모멘텀 본격 개선, 2017년부터 수익성장세 돌입 3분기부터는 외형성장 효과에 비례한 본격적인 YoY 이익개선 모멘텀을 기대할 수 있을 전 망이다. 스티어링 사업부 희망퇴직에 따라 분기당 30억원, 연간으로는 120억원 수준의 인 건비 절감과 영업이익 개선효과를 거둘 수 있을 전망이다. 원화약세와 주요 환율변동성 축 소 등에 힘입어 영업외수지 개선효과도 지속될 것으로 예상된다. 3Q16 영업이익은 YoY 5.3% 15.3 % 증가한 726억원 726억원, 억원, 영업이익률은 5.3%로 뚜렷한 개선세를 나타낼 전망이다. 2017년부터는 2017년부터는 신규수주 매출반영에 따른 고객다변화 효과로 성장이 본격화될 전망이다. 폴크스
바겐, BMW 등 유럽납품 본격화, 중국사업의 10% 이상 성장세 지속 등에 힘입어 연결 매출 액은 YoY 8.2 8.2%, 영업이익은 19.2% 19.2% 증가할 것으로 예상된다.
KOSPI
170
목표가 288,000원으로 8.3% 상향조정, 매수유지
120
2016년과 2016년과 2017년 2017년 영업이익 전망을 각각 4.4%, 5.6% 상향조정했다. 전장부품 비중확대와 수
익성이 높은 해외 OE 수주 및 매출확대 기대가 더 높아질 수 있을 전망이다. 중기 영업이 70 15.7
15.11
16.3
16.7
익률 예상은 종전 5%대 초중반에서 5%대 중반 이상으로 수익성 개선 기대감도 높아질 전 망이다. 12개월 목표주가를 266,000원에서 288,000원으로 상향조정하고 매수를 유지한다.
[자동차/타이어] 박영호 02-768-3033 youngho.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,721 79 4.6 48 -
12/14(연간) 5,029 276 5.5 161 17,189 14.8 9.8 1.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 만도, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 5,299 266 5.0 126 13,395 10.6 12.4 1.2
12/16F 5,692 283 5.0 190 20,180 13.6 11.7 1.5
12/17F 6,161 337 5.5 219 23,296 14.1 10.2 1.3
12/18F 6,724 379 5.6 252 26,836 14.4 8.8 1.2
만도 희망적으로 전환된 성장구도와 수익성 향상
목표주가는 상향조정된 12개월 forward EPS 22,534원에 PEGR(PER/EPS Growth) 0.84배와 12.8 배의 목표 PER를 적용해 산출했다. 성장성이 유망한 중국 로컬업체들의 제품경쟁력 제고의지에 따라 차세대 전장부품 채용이 빠르게 진척되
고 동사의 납품수혜가 커질 전망이다. 인도 역시 고성장과 전장부품 매출비중 상승세가 신속하게 진행돼 중국사업 성장모멘텀을 이어받을 것으로 예상된다. 중국과 인도의 고성장세와 중장기 5~10% 수준의 영업이익률 안착으로 인해 연결 성장성과 수익성 제고 구도가 더욱 희망적으로 예상된다. 표 1. 만도 2Q16 잠정 영업실적
매출액 영업이익 - 영업이익률 세전이익 순이익
(십억원, %)
2Q15
1Q16
1,321 66 5.0 56 38
1,366 56 4.1 52 40
2Q16P 미래에셋대우 추정 1,419 59 4.2 50 37
실적치 1,440 65 4.5 55 45
컨센서스 1,407 61 4.4 52 37
YoY
QoQ
9.1 -0.6
5.4 16.6
-2.4 16.8
5.4 12.9
주: 순이익은 지배기업 귀속 순이익, 자료: 만도 사업보고서, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 만도 분기별 영업실적 전망 매출액 영업이익 - 영업이익률 세전이익 순이익
(십억원, %)
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16P 2Q16P
3Q16F
4Q16F
1Q17F
2Q17F
3Q17F
1,269 60 4.7 42 27
1,321 66 5.0 56 38
1,278 63 4.9 42 26
1,431 77 5.4 61 34
1,366 56 4.1 52 40
1,440 65 4.5 55 45
1,380 73 5.3 64 46
1,505 89 5.9 80 59
1,463 77 5.3 69 49
1,560 87 5.6 79 57
1,522 80 5.2 68 51
4Q17F 3Q16F,YoY 3Q16F,QoQ 1,615 93 5.8 85 61
8.0 15.2
-4.2 11.2
51.2 80.4
16.1 3.8
주: 순이익은 지배기업 귀속 순이익, 자료: 만도 사업보고서, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 만도 수익예상 수정
(십억원, 원, %) 변경전
매출액
변경후
변경률
2016F
2017F
2018F
2016F
2017F
2018F
2016F
2017F
변경 근거
2018F
5,636
6,085
6,642
5,692
6,161
6,724
1.0
1.2
1.2 - 2Q16 잠정영업실적 반영
영업이익
271
319
365
283
337
379
4.4
5.6
3.9 - 중국, 인도사업 등 성장전망
세전이익
245
282
329
251
300
343
2.8
6.4
4.4
순이익
180
206
242
190
219
252
5.3
6.4
4.3 - 구조조정효과, 제품믹스 개선
5.3
6.4
4.4
EPS
19,167
21,901
25,712
20,180
23,296
26,836
영업이익률
4.8
5.2
5.5
5.0
5.5
5.6
순이익률
3.2
3.4
3.6
3.3
3.6
3.7
상향조정 효과 반영한 수익성 전망 상향 - 해외법인 손익개선과 지분법평가이익 전망 상향조정
주: 순이익은 지배기업 귀속 순이익, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 만도 PER Band
그림 2. 만도의 부문별 장기 총 매출액 전망
(천원) 300
(조원) 10
만도신소재
기타 해외
북미
중국
본사
275
8
250 225
6
200 175 수정주가 13.5x 12.0x 10.5x 9.0x 7.5x
150 125 100 75 14
15
16F
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
17F
18F
4
2
0 13
14
15
16F
17F
18F
19F
주: 연결조정 전 지역별 매출합산 기준, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
20F
만도 희망적으로 전환된 성장구도와 수익성 향상
만도 (204320) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 5,299 4,548 751 485 266 266 -65 -31 -8 201 72 130 0 130 126 4 96 91 4 490 -52 9.2 5.0 2.4
12/16F 5,692 4,881 811 528 283 283 -32 -30 5 251 55 196 0 196 190 7 202 197 6 512 -173 9.0 5.0 3.3
12/17F 6,161 5,250 911 573 337 337 -37 -41 6 300 71 229 0 229 219 10 229 222 7 573 157 9.3 5.5 3.6
12/18F 6,724 5,698 1,026 646 379 379 -36 -35 6 343 81 262 0 262 252 10 262 255 7 622 235 9.3 5.6 3.7
12/15 218 130 351 198 27 126 -216 -237 4 71 -88 -249 -265 -61 140 -63 71 -68 0 -19 158 39 160 200
12/16F 120 196 333 202 26 105 -318 -42 -36 -48 -64 -370 -288 -45 -8 -29 166 207 -360 -45 364 -40 200 160
12/17F 471 229 370 207 29 134 -17 -8 -14 24 -71 -380 -314 -41 4 -29 -57 -21 0 -45 9 35 160 195
12/18F 555 262 371 211 32 128 38 -15 19 22 -81 -391 -320 -41 -12 -18 -121 -78 0 -46 3 47 195 242
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 1,946 200 1,260 321 165 2,213 53 1,784 157 4,160 1,936 1,155 674 107 858 575 283 2,794 1,322 47 962 131 44 1,366
12/16F 1,997 160 1,304 357 176 2,322 58 1,868 176 4,319 1,584 914 529 141 1,223 927 296 2,807 1,462 47 602 634 50 1,512
12/17F 2,051 195 1,313 371 172 2,447 62 1,975 188 4,497 1,648 938 592 118 1,144 844 300 2,793 1,644 47 602 808 61 1,705
12/18F 2,108 242 1,330 352 184 2,568 65 2,084 196 4,676 1,822 959 737 126 929 621 308 2,751 1,853 47 602 1,014 71 1,924
12/15 12.4 3.2 1.2 5.3 13,395 51,144 141,318 4,800 34.7 2.9 207.9 224.5 236.7 -12.3 4.7 16.4 4.9 3.2 10.6 7.4 204.6 100.5 74.8 6.9
12/16F 11.7 4.2 1.5 6.9 20,180 56,375 156,211 4,900 23.4 2.1 7.4 4.5 6.4 50.7 4.5 16.8 5.2 4.6 13.6 8.3 185.6 126.1 83.5 8.6
12/17F 10.2 3.7 1.3 6.1 23,296 63,827 175,636 5,200 21.3 2.2 8.2 11.9 19.1 15.4 4.8 16.9 5.7 5.2 14.1 8.8 163.8 124.4 71.1 7.4
12/18F 8.8 3.5 1.2 5.4 26,836 67,471 197,905 5,500 19.6 2.3 9.1 8.6 12.5 15.2 5.2 18.6 6.0 5.7 14.4 9.5 143.0 115.7 55.9 9.2
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 만도, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
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만도 희망적으로 전환된 성장구도와 수익성 향상
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 만도(204320)
제시일자 2016.07.27 2016.07.10 2016.05.29 2016.04.28 2016.02.04 2015.11.25 2015.10.25 2015.07.26 2015.07.14 2015.04.27 2015.02.05 2014.10.26 2014.10.05
투자의견 매수 매수 Trading Buy Trading Buy Trading Buy Trading Buy 매수 Trading Buy 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 288,000원 266,000원 252,000원 210,000원 170,000원 176,000원 162,000원 130,000원 135,000원 190,000원 205,000원 261,000원 266,000원
(원)
만도
400,000 300,000 200,000 100,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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