기아차
(000270)
저평가, 하반기 방향성은 하향
2분기 영업이익 6,974억원, YoY 7.2% 증가로 양호할 전망
자동차
2016년 2016년 2분기 연결 매출액은 13.2조원 13.2조원, 조원, 영업이익은 6,974억원을 6,974억원을 기록할 것으로 예상된다. 예상된다. 영업
Earnings Preview 2016.7.14
이익은 YoY 7.2%, QoQ 10.1% 증가할 전망이다. 영업이익률은 5.3%로 점진적 수익성 개선
세를 보일 것으로 예상된다. 2Q16 영업실적 전망의 주요 영향요인은 다음과 같다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
53,000
현재주가(16/07/13,원)
41,850 27%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
2,556 2,649
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
20.8 18.8 5.3 10.6 2,005.55
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
16,964 405 62.0 38.2 0.22 40,300 58,300 1개월 -7.4 -8.6
6개월 -14.9 -18.7
기아차
12개월 12개월 2.1 4.9
1) 중국을 제외한 글로벌 출고는 YoY 4.4% 감소해 재고축소 경향이 지속된 반면 소매판매 (retail sales)는 5.5% 증가해 도매판매(wholesales) 성장 추세가 전분기에 이어 양호한 것으로 추정된다. 2) 내수판매는 개소세 인하, 신차효과, RV 호조 등에 힘입어 YoY 16% 증가했다. 제품믹스 개선에 뚜렷하게 긍정적 영향을 미칠 것으로 보인다. 3) 글로벌 판매단가는 YoY 9.4%, 국내공장 출고(내수+수출)단가는 YoY 8.9% 인상돼 전 년 대비 제품믹스 개선효과가 여전히 뚜렷할 것으로 예상된다. 4) 수출은 YoY 21% 감소하는 부진을 보였다. 이머징 마켓 수요회복이 지연되고 있어 부정 적 영향을 미치고 있고, 관련된 판매수익성도 부진한 것으로 추정된다. 다만 미국, 유럽 등 핵심시장 해외판매와 제품믹스가 호전됐고, 원화약세 지속에 따른 수익성 개선효과가 있어 수출실적 부진을 보완할 전망이다.
2H16 업황싸이클 하강 우려되나 신차, RV 수익기여 지속 가능 2016년 상반기는 핵심시장 판매호조, 신차효과, RV 비중에 따른 제품믹스 개선효과 등에 힘입어 영업실적 개선세를 시현할 전망이다. 그러나 하반기에는 1) 내수시장 수요둔화, 2) 미국수요 성장둔화 및 경쟁심화, 3) 이머징 마켓 회복 지연 등을 감안할 때 업황싸이클이 하강할 것으로 우려되고 있다. 동사 내수판매는 YoY 감소세로 전환되고, 전환되고, 글로벌 소매판매 성장세도 둔화될 전망이다. 원화약
세 효과도 상반기보다 줄어들 전망이다. 다만 K7 등 중대형 신차와 핵심 RV 라인업의 주문잔 양호하다 고는 양호하 다. 미국, 유럽 등 해외시장에서의 RV 판매호조도 지속 가능할 전망이다. 제품믹스 의 YoY 개선세는 상반기 대비 약화될 전망이나 여전히 양호할 것으로 판단된다.
KOSPI
130
목표주가 53,000원으로 15.9% 하향조정하나 매수유지
120 110
동사의 목표주가를 종전 63,000원에서 53,000원으로 15.9% 하향조정했다. 1) 2H16 업황의 업황의
100
부진을 감안했고, 2) 연간 영업이익 추정을 2016년 2016년 4.9%, 2017년 2017년 10.6% 하향조정했다. 통상
90 80 15.7
15.11
16.3
16.7
급여 관련 소송결과에 따른 비용증가 가능성 등 불확실성도 다소 부정적이다. 다만 중기 예 PER가 상 PER 가 6배를 넘지 않아 저평가 매력이 높다. 투자의견은 매수를 유지한다.
[자동차/타이어] 박영호 02-768-3033 youngho.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 47,598 3,177 6.7 3,817 9,416 20.6 6.0 1.1
12/14 47,097 2,573 5.5 2,994 7,385 14.0 7.1 0.9
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 기아차, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 49,521 2,354 4.8 2,631 6,489 11.3 8.1 0.9
12/16F 51,805 2,556 4.9 3,178 7,839 12.5 5.3 0.6
12/17F 53,981 2,700 5.0 3,068 7,569 10.9 5.5 0.6
12/18F 56,020 2,858 5.1 3,217 7,936 10.4 5.3 0.5
기아차 저평가, 하반기 방향성은 하향
3Q16 영업이익 YoY 4.0% 감소, 하반기 전체는 2.8% 증가로 둔화 3분기 연결 영업이익은 YoY 4.0% 감소해 2Q16 대비 부진세로 반전될 전망이다. 내수를 중심으로 판매실적이 마이너스 성장세로 돌아서고, 판매단가 상승세가 둔화되는 등 수익성 개선효과도 약화될 것으로 보이기 때문이다. 하반기 전체로는 영업이익의 YoY 증가율이 2.8%에 그칠 전망이다. 한편 중국 출고실적과 가동률 개선, 환관련수지 개선, 일회성손실 요인 소멸 등에 힘입어 하반기 세전이익 과 순이익은 각각 58%, 46% 증가할 것으로 예상된다. 2016년 연간 영업이익은 8.6%, 일회성손익을 제외한 순이익은 15.9% 증가할 전망이다. 표 1. 기아차 2Q16 영업실적 추정
매출액 영업이익 - 영업이익률 세전이익 순이익
(십억원, %) 2Q16F 미래에셋대우 추정
2Q15
1Q16
12,441 651 5.2
12,649 634 5.0
13,248 697 5.3
988 747
1,047 945
1,038 803
YoY
QoQ
13,556 739 5.5
6.5 7.2
4.7 10.1
1,026 776
5.1 7.5
-0.8 -15.0
시장컨센서스
주: 순이익은 지배기업 귀속 순이익, 자료: 기아차 사업보고서, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 기아차 분기별 영업실적 세부 추정 1Q15 114 296 411 21,400 15,180 13,800 16,914 2,493 5,008 7,501 380 5.1 691 18,057 7,501 1,498 2,238 -60
2Q15 128 326 454 21,700 15,134 13,800 16,981 2,807 5,593 8,399 591 7.0 746 17,918 8,399 1,540 2,156 345
3Q15 134 251 386 21,920 16,264 13,900 18,235 3,022 4,662 7,684 585 7.6 688 19,451 7,684 1,570 2,284 1,574
4Q15 150 325 474 21,690 16,527 14,000 18,158 3,320 5,796 9,116 739 8.1 791 18,735 9,116 1,583 1,995 98
1Q16 127 257 384 22,826 16,662 13,875 18,706 2,970 4,836 7,806 639 8.2 684 19,925 7,806 1,652 2,421 770
2Q16F 148 257 405 22,770 16,030 13,780 18,498 3,435 4,714 8,150 637 7.8 783 19,599 8,150 1,810 2,412 736
3Q16F 128 249 376 22,820 16,051 13,660 18,347 2,974 4,545 7,519 547 7.3 737 18,997 7,519 1,601 2,280 722
4Q16F 133 277 410 22,540 16,560 13,630 18,499 3,059 5,194 8,253 431 5.2 766 19,032 8,253 1,786 2,214 186
2015 526 1,198 1,725 21,688 15,760 13,863 17,569 11,641 21,059 32,700 2,295 7.0 2,916 18,521 32,700 6,191 8,672 1,958
2016F 536 1,039 1,575 22.738 16.333 13.742 18.513 12,439 19,290 31,729 2,254 7.1 2,970 19,674 31,729 6,848 9,326 3,902
2017F 534 1,081 1,614 22.671 16.450 13.824 18.507 12,358 20,181 32,539 2,114 6.5 3,102 19,673 32,539 6,977 9,413 5,052
11,178
12,441
13,111
12,792
12,649
13,170
49,521
51,805
53,980
영업이익( 영업이익(십억원) 십억원) 법인세차감전순이익( 법인세차감전순이익(십억원) 십억원) (관계회사 투자손익)(십억원)
2,199 651 988 299
1,501 678 710 24
2,896 514 482 271
2,271 634 1,047 349
13,248 2,378 697 1,038 322
12,738
2,547 512 920 302
2,206 651 939 262
2,641 575 940 315
9,142 2,354 3,100 895
9,495 2,556 3,964 1,247
9,407 2,700 4,027 1,216
순이익(십억원) - 지배기업소유지분( 지배기업소유지분(십억원) 십억원) 영업이익률(%) 영업이익률(%) 순이익률( 순이익률(지배기업,%) 지배기업,%)
903 903 4.6 8.1
747 747 5.2 6.0
550 550 5.2 4.2
431 431 4.0 3.4
945 945 5.0 7.5
803 803 5.3 6.1
717 717 5.1 5.6
713 713 4.4 5.4
2,631 2,631 4.8 5.3
3,178 3,178 4.9 6.1
3,068 3,068 5.0 5.7
4Q15 12,792 514 4.0 482 431
1Q16 12,649 634 5.0 1,047 945
2Q16F 13,248 697 5.3 1,038 803
3Q16F 12,738 651 5.1 939 717
매출대수(천대)
ASP(천원)
매출액(십억원)
내수판매 수출 전체 내수판매 수출 (달러) 전체 내수판매 수출 전체
영업이익( 영업이익(십억원) 십억원) 영업이익률(%) 영업이익률(%) 전세계 소매판매(천대) ASP(천원) 연결 매출액 한국본사 (십억원) 슬로바키아 미국 기타 전체 ※ 중국(연결 제외)
자료: 기아차, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 기아차 분기별 영업실적 전망 매출액 영업이익 - 영업이익률 세전이익 순이익
1Q15 11,178 512 4.6 920 903
2Q15 12,441 651 5.2 988 747
3Q15 13,111 678 5.2 710 550
(십억원, %)
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
4Q16F 13,170 575 4.4 940 713
1Q17F 12,798 630 4.9 969 743
2Q17F 13,949 683 4.9 1,072 813
3Q17F 13,461 777 5.8 1,068 815
4Q17F 3Q16F,YoY 3Q16F,QoQ 13,773 -2.8 -3.9 610 -4.0 -6.7 4.4 918 32.1 -9.6 697 30.4 -10.6
기아차 저평가, 하반기 방향성은 하향
중기 수익예상 하향조정하나 매년 수익개선은 가능할 전망 이머징 마켓 수요회복 지연, 미국, 내수 등 주요시장 수요 성장둔화 예상을 반영해 글로벌 출고 및 판 매 전망을 하향조정했다. 여기에 경쟁심화에 따른 비용 증가와 차세대 제품라인업 구축을 위한 R&D 및 고정비 부담 증가 전망을 보수적으로 반영해 중기 수익예상을 하향조정했다. 수익예상 하향조정에도 불구하고 매년 수익성 개선세는 이어질 것으로 예상된다. 신차출시 일정은 양 적으로는 풍부하지 않은 것으로 보인다. 그러나 고급 스포츠세단(코드명 CK), 쏘렌토 부분변경, 중국 전용 신형 중형 SUV, 유럽시장용 신형 소형 SUV 등 기존 제품믹스 상의 경쟁력을 유지시켜 줄 모 델들이 2017년에 출시될 예정이다. 멕시코 공장이 본격적으로 가동되면 소형세단의 글로벌 원가경쟁력이 개선될 수 있다. 미국시장으로 수출되는 K3 등 소형세단의 인센티브를 확대할 수 있는 여력이 확보된다는 의미이다. 무관세 혜택 (공업세 면세)에 힘입어 브라질 시장에도 수출이 가능할 것으로 보인다. 따라서 멕시코 신공장의 조 기 가동률 정상화에는 큰 문제가 없을 것으로 판단된다. 한국 공장에서는 K3 생산을 줄이는 대신 니 로(HEV, PHEV, EV), 신형 모하비, K7 HEV 등 주력 신차의 생산을 확대할 방침이어서 효율성이 개 선될 것으로 보인다. 표 4. 기아차 수익예상 수정
(십억원, 원, %) 변경전
변경후
변경률
변경근거
2016F
2017F
2018F
2016F
2017F
2018F
2016F
2017F
2018F
매출액 영업이익
52,613 2,688
55,194 3,021
57,365 3,152
51,805 2,556
53,981 2,700
56,020 2,858
-1.5 -4.9
-2.2 -10.6
세전이익
4,158
4,374
4,552
3,964
4,027
4,231
-4.7
-7.9
-7.1 - 이머징 마켓 등 글로벌판매 전망 하향조정
순이익
3,306
3,323
3,459
3,178
3,068
3,217
-3.9
-7.7
-7.0 - 중기 업황싸이클 하향, 경쟁비용 증가 반영
EPS
8,156
8,199
8,532
7,839
7,569
7,936
-3.9
-7.7
-7.0 - 차세대 제품라인업 구축 관련 R&D, 고정비
영업이익률
5.1
5.5
5.5
4.9
5.0
5.1
순이익률
6.3
6.0
6.0
6.1
5.7
5.7
한국출고판매
1,640
1,696
1,714
1,575
1,614
1,664
-4.0
-4.8
-2.9
- 내수판매 - 수출
539 1,101
538 1,157
550 1,164
536 1,039
534 1,081
545 1,119
-0.5 -5.6
-0.9 -6.6
-0.9 -3.9
글로벌 소매판매
3,015
3,182
3,256
2,970
3,102
3,215
-1.5
-2.5
-1.2
원/달러 환율
1,196
1,190
1,190
1,189
1,190
1,190
-0.6
-
-
-2.3 - 내수판매, 수출 등 국내공장 출고전망 -9.3 하향조정
부담 증가 전망 반영
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 기아차의 연결 영업이익 성장률 추이 및 전망 (십억원)
(%)
1,400
영업이익(L) YoY 증가율(R)
1,200
80 60 40
1,000
20 800 0 600
-20
400 200
-40 2012
2013
2014
2015
2016F
2017F
-60
주: 기아차 사업보고서, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
기아차 저평가, 하반기 방향성은 하향
그림 2. 기아차 핵심차종 분기별 내수판매 추이 및 전망 (천대) 100
그림 3. 기아차 핵심차종 내수판매 추이 및 전망 (천대)
RV
250
중대형세단
80
200
60
150
40
100
20
50
중대형세단
RV
0
0 11
12
13
14
15
16F
17F
11
18F
12
13
자료: 미래에셋대우 리서치센터
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 4. 기아차 PER Band
그림 5. 기아차 PBR Band 100
수정주가 10.0x 8.5x 7.0x 5.5x 4.0x
80
60
60
40
20
20
0 02
04
06
08
10
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
4
16F
17F
18F
수정주가 2.8x 2.2x 1.6x 0.8x 0.4x
80
40
00
15
(천원)
(천원) 100
14
Mirae Asset Daewoo Research
12
14
16F
18F
0 00
02
04
06
08
10
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
12
14
16F
18F
기아차 저평가, 하반기 방향성은 하향
기아차 (000270) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 49,521 39,654 9,867 7,513 2,354 2,354 746 85 895 3,100 470 2,631 0 2,631 2,631 0 2,270 2,270 0 3,777 -539 7.6 4.8 5.3
12/16F 51,805 41,454 10,351 7,794 2,556 2,556 1,408 -25 1,248 3,964 786 3,178 0 3,178 3,178 0 3,075 3,075 0 4,106 1,852 7.9 4.9 6.1
12/17F 53,981 43,283 10,698 7,998 2,700 2,700 1,327 -14 1,216 4,027 959 3,068 0 3,068 3,068 0 3,068 3,068 0 4,325 2,529 8.0 5.0 5.7
12/18F 56,020 44,870 11,150 8,292 2,858 2,858 1,373 -17 1,274 4,231 1,014 3,217 0 3,217 3,217 0 3,217 3,217 0 4,613 2,734 8.2 5.1 5.7
12/15 3,375 2,631 2,773 969 453 1,351 -1,836 -193 -1,580 668 -566 -5,614 -3,840 -660 -601 -513 906 1,614 0 -404 -304 -1,374 2,478 1,105
12/16F 3,838 3,178 2,517 1,053 496 968 -1,019 -165 -189 -735 -829 -3,133 -1,971 -413 271 -1,020 1,891 2,283 -15 -441 64 2,281 1,105 3,386
12/17F 4,764 3,068 2,577 1,093 531 953 92 -109 -47 182 -959 -3,176 -2,235 -831 -131 21 -896 -463 8 -441 0 -611 3,386 2,775
12/18F 5,200 3,217 2,801 1,139 616 1,046 213 -93 -119 288 -1,014 -2,898 -2,466 -1,161 744 -15 -703 -214 -8 -481 0 354 2,775 3,129
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 18,391 1,105 3,086 7,695 6,505 27,589 10,972 13,042 2,134 45,980 14,579 8,539 2,786 3,254 7,197 3,532 3,665 21,776 24,204 2,139 1,736 21,039 0 24,204
12/16F 20,401 3,386 3,210 7,857 5,948 30,511 12,532 13,904 2,539 50,912 16,289 7,726 4,905 3,658 7,795 3,696 4,099 24,084 26,828 2,139 1,721 23,680 0 26,828
12/17F 20,088 2,775 3,335 7,904 6,074 33,268 13,835 15,046 2,839 53,356 16,354 7,917 4,738 3,699 7,538 3,400 4,138 23,892 29,464 2,139 1,729 26,308 0 29,464
12/18F 19,886 3,129 3,410 8,023 5,324 36,397 15,080 16,372 3,384 56,283 16,600 8,151 4,704 3,745 7,491 3,220 4,271 24,091 32,192 2,139 1,721 29,043 0 32,192
12/15 8.1 3.9 0.9 5.5 6,489 13,329 60,290 1,100 16.8 2.1 5.1 -3.4 -8.5 -12.1 20.6 7.2 6.7 6.0 11.3 14.3 90.0 126.1 -3.0 26.4
12/16F 5.3 3.0 0.6 4.0 7,839 14,048 66,749 1,200 15.1 2.9 4.6 8.7 8.6 20.8 21.3 6.7 6.9 6.6 12.5 12.4 89.8 125.2 -1.5 13.4
12/17F 5.5 3.0 0.6 3.8 7,569 13,926 73,250 1,300 17.0 3.1 4.2 5.3 5.6 -3.4 21.3 6.8 7.0 5.9 10.9 11.3 81.1 122.8 -1.3 13.7
12/18F 5.3 2.8 0.5 3.6 7,936 14,845 79,979 1,400 17.4 3.3 3.8 6.7 5.9 4.8 21.2 7.0 7.0 5.9 10.4 11.1 74.8 119.8 -0.6 15.3
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 기아차, 미래에셋대우 리서치센터
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기아차 저평가, 하반기 방향성은 하향
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 기아차(000270)
제시일자 2016.07.13 2016.04.27 2016.01.27 2016.01.13 2015.11.25 2015.10.11 2015.07.14 2015.04.27 2015.04.09 2015.01.25 2015.01.18 2014.10.13 2014.07.16 2014.07.02
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 Trading Buy Trading Buy
목표주가( 목표주가(원) 53,000원 63,000원 59,000원 61,000원 72,000원 66,000원 58,000원 62,000원 57,000원 60,000원 66,000원 70,000원 63,000원 67,000원
(원)
기아차
80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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