기아차
(000270)
3Q16 예상한 부진요인 반영, 저평가 초점
3Q16 영업이익 5,247억원(YoY 22.5% 감소)으로 부진
자동차
2016년 3분기 연결 매출액은 12.7조원, 영업이익은 5,247억원을 기록했다. 영업이익은
Results Comment 2016.10.28
YoY 22.5% 감소했다. 영업이익률은 4.1%를 기록해 3분기 연속 수익성 개선세 이후 하락 세로 반전됐다. 영업실적의 주요 부진 요인은 다음과 같다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
51,000
현재주가(16/10/27,원)
41,650 22%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
2,477 2,586
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
16.7 18.4 5.5 10.7 2,024.12
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
16,883 405 62.0 38.1 0.48 40,800 58,300 1개월 -5.8 -4.0
6개월 -14.9 -15.3
기아차
12개월 12개월 -24.4 -23.6
첫째, 국내공장 조업차질과 가동률의 큰 폭 감소에 따라 고정비 부담이 뚜렷하게 상승했다. 국 내공장 위주의 개별 기준 영업이익률은 1Q16 8.2%, 2Q16 7.2%에서 3Q16 2.8%로 급격히 하락했다. 3분기 중 생산차질대수는 6.4만대에 이르는 것으로 파악됐다. 내수와 수출 출고 대수는 33만대로 전년동기 대비 5.6만대 감소했다. 둘째, 환율영향은 원화강세, 원화강세, 이머징 통화 약세 등으로 매출인식과 수익성에 대체로 부정적이었 던 것으로 파악된다. 셋째, 미국 등 핵심시장에서의 인센티브 상승으로 인해 ASP와 ASP와 수익성이 하락한 것으로 파악된 다. SUV와 신차의 판매증진 효과가 약화됐고, 세단판매의 뚜렷한 부진세가 지속됐다. 한편 기말 원/달러 하락 등 원화절상 영향에 힘입어 외화부채 관련 평가이익 등이 반영되면 서 영업외수지는 YoY 큰 폭으로 개선됐다.
2H16 실적모멘텀 하향세, 중기적 增益 구도는 가능 전망 국내공장 조업차질, 조업차질, 해외시장 인센티브 상승 등 마진감소 영향, 영향, 신차효과 감소 등으로 인해
2016년 하반기 실적모멘텀은 상반기에 비해 약화될 전망이다. 통상임금 소송과 관련한 충 당금 설정 등 일회성 손실 가능성도 상존한다. 2016년 하반기 영업이익은 YoY 14.0% 감소 해 상반기(YoY 20.8% 증가)와 상반된 흐름을 보일 전망이다. 2017년에는 모닝, 프라이드 후속 등 B-Segment 글로벌 볼륨모델이 출시되면서 판매실적 개선에 긍정적으로 작용할 전망이다. 고성능 세단인 K8 출시와 중국에서의 신형 중형급 SUV 출시 등에 힘입어 제품믹스 향상도 기대할 수 있을 전망이다. 글로벌 SUV 판매비중 상 승과 내수판매 수익성 향상을 통해 영업이익의 중기적 증가 구도는 가능할 전망이다.
목표가 51,000원과 매수의견 유지
KOSPI
100 90
기존 중기 수익예상을 유지하고 12개월 목표주가 51,000원과 투자의견 매수를 유지한다.
80
미국에서의 인센티브 등 경쟁비용 상승 부담을 우려할 수 있다. 그러나 1) 신차와 RV 차종 판매비중의 점진적 확대와 제품믹스 개선 지속, 2) 멕시코 신공장 정상가동과 수익구조 개
70 60 15.10
16.2
16.6
16.10
선기여가 보완효과를 발휘할 전망이다. 12개월 12개월 forward PER 5.6배 5.6배, PBR 0.63배 0.63배 등 저평가 매 높다.. 력이 높다
[자동차/타이어] 박영호 02-768-3033 youngho.park@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 47,598 3,177 6.7 3,817 9,416 20.6 6.0 1.1
12/14 47,097 2,573 5.5 2,994 7,385 14.0 7.1 0.9
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 기아차, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 49,521 2,354 4.8 2,631 6,489 11.3 8.1 0.9
12/16F 53,061 2,477 4.7 3,071 7,575 12.1 5.5 0.6
12/17F 54,682 2,625 4.8 2,998 7,395 10.8 5.6 0.6
12/18F 56,772 2,798 4.9 3,136 7,737 10.3 5.4 0.5
기아차 3Q16 예상한 부진요인 반영, 저평가 초점
3Q16 Review 및 전망 수정 표 1. 기아차 기아차 3Q16 잠정 영업실적
매출액 영업이익 - 영업이익률 세전이익 순이익
(십억원, %)
3Q15
2Q16
13,111 678 5.2 710 550
14,450 771 5.3 1,060 826
실적치 12,699 525 4.1 879 664
3Q16P 미래에셋대우 추정 12,465 478 3.8 846 652
컨센서스 12,602 556 4.4 810 622
YoY
QoQ
-3.1 -22.5
-12.1 -31.9
23.8 20.8
-17.0 -19.5
주: 순이익은 지배기업 귀속 순이익, 자료: 기아차, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 기아차 3Q16 사업부분별 주요 영업실적 1Q 691 11,178 512 920 903 903 302 853 4.6 8.2 8.1 7.6 6,283 2,238 2,547 1,498
전세계 판매 매출액 영업이익 세전이익 순이익 - 지배기업소유지분 지분법평가이익 EBITDA 영업이익률 세전이익률 지배지분 순이익률 EBITDA Margin 해외공장 매출액 - 미국 - 중국 - 슬로바키아 - 멕시코
(천대, 십억원, %)
2015 2Q 746 12,441 651 988 747 747 299 1,012 5.2 7.9 6.0 8.1 5,894 2,156 2,199 1,540
3Q 689 13,111 678 710 550 550 24 1,019 5.2 5.4 4.2 7.8 5,354 2,284 1,501 1,570
4Q 791 12,792 514 482 431 431 271 893 4.0 3.8 3.4 7.0 7,039 2,086 3,193 1,760
1Q 684 12,649 634 1,047 945 945 349 1,014 5.0 8.3 7.5 8.0 6,528 2,403 2,271 1,854
3016F 2Q 785 14,450 771 1,060 826 826 291 1,176 5.3 7.3 5.7 8.1 7,416 2,460 2,348 2,005 603
3QP 719 12,699 525 879 664 664 254 960 4.1 6.9 5.2 7.6 6,857 2,185 2,351 1,707 615
4Q 749 13,263 547 836 636 636 261 972 4.1 6.3 4.8 7.3 7,447 2,123 2,576 1,960 788
3Q16P 증감률 QoQ YoY 5.9 -7.2 -3.1 -12.1 -22.5 -31.9 23.8 -17.0 20.8 -19.5 20.8 -19.5 981.3 -12.7 -5.8 -18.4
28.1 -4.3 56.6 8.7 28.1
-7.5 -11.2 0.1 -14.9 -7.5
주: 3Q16 해외공장별 매출액은 추정치, 자료: 기아차 사업보고서, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 기아차 분기별 영업실적 전망 매출액 영업이익 - 영업이익률 세전이익 순이익
1Q15 11,178 512 4.6 920 903
2Q15 12,441 651 5.2 988 747
(십억원, %)
3Q15 13,111 678 5.2 710 550
4Q15 12,792 514 4.0 482 431
1Q16 12,649 634 5.0 1,047 945
2Q16 14,450 771 5.3 1,060 826
3Q16P 12,699 525 4.1 879 664
4Q16F 13,263 547 4.1 836 636
1Q17F 12,871 562 4.4 909 697
2Q17F 14,064 612 4.4 967 734
3Q17F 13,456 708 5.3 1,000 763
4Q17F 4Q16F,YoY 4Q16F,QoQ 14,291 3.7 4.4 743 6.4 4.3 5.2 1,056 73.3 -4.9 804 47.6 -4.3
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 4. 기아차 수익예상 수정
(십억원, 원, %)
변경전 매출액
변경후
변경률
2016F
2017F
2018F
2016F
2017F
2018F
2016F
2017F
2018F
변경근거
52,827
54,682
56,772
53,061
54,682
56,772
0.4
-
- - 3Q16 잠정 영업실적 반영
영업이익
2,430
2,625
2,798
2,477
2,625
2,798
1.9
-
-
세전이익
3,788
3,931
4,120
3,822
3,931
4,120
0.9
-
-
순이익
3,059
2,998
3,136
3,071
2,998
3,136
0.4
-
-
EPS
7,545
7,395
7,737
7,575
7,395
7,737
0.4
-
-
영업이익률
4.6
4.8
4.9
4.7
4.8
4.9
순이익률
5.8
5.5
5.5
5.8
5.5
5.5
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
기아차 3Q16 예상한 부진요인 반영, 저평가 초점
그림 1. 기아차 연결 영업이익 성장률 추이 및 전망 (십억원)
(%)
1,400
80
영업이익(L) YoY 증가율(R)
1,200
60 40
1,000
20 800 0 600
-20
400
-40
200
2012
2013
2014
2015
2016F
2017F
-60
자료: 기아차 사업보고서, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 기아차 PER Band
그림 3. 기아차 PBR Band (천원)
(천원) 100
100
수정주가 10.0x 8.5x 7.0x 5.5x 4.0x
80
60
80
60
40
40
20
20
0 00
02
04
수정주가 2.8x 2.2x 1.6x 0.8x 0.4x
06
08
10
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
12
14
16F
18F
0 00
02
04
06
08
10
12
14
16F
18F
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
기아차 3Q16 예상한 부진요인 반영, 저평가 초점
기아차 (000270) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 49,521 39,654 9,867 7,513 2,354 2,354 746 85 895 3,100 470 2,631 0 2,631 2,631 0 2,270 2,270 0 3,777 -539 7.6 4.8 5.3
12/16F 53,061 42,667 10,394 7,917 2,477 2,477 1,345 12 1,155 3,822 751 3,071 0 3,071 3,071 0 2,808 2,808 0 4,122 2,723 7.8 4.7 5.8
12/17F 54,682 43,916 10,766 8,141 2,625 2,625 1,306 35 1,205 3,931 934 2,998 0 2,998 2,998 0 2,998 2,998 0 4,294 2,619 7.9 4.8 5.5
12/18F 56,772 45,554 11,218 8,420 2,798 2,798 1,322 35 1,250 4,120 983 3,136 0 3,136 3,136 0 3,136 3,136 0 4,509 2,643 7.9 4.9 5.5
12/15 3,375 2,631 2,773 969 453 1,351 -1,836 -193 -1,580 668 -566 -5,614 -3,840 -660 -601 -513 906 1,614 0 -404 -304 -1,374 2,478 1,105
12/16F 4,430 3,071 2,730 1,083 563 1,084 -704 -52 -234 -398 -881 -2,196 -1,664 -413 878 -997 -673 13 -150 -441 -95 1,109 1,105 2,214
12/17F 4,854 2,998 2,587 1,112 557 918 168 -110 -48 182 -934 -2,982 -2,235 -538 -191 -18 -324 87 30 -441 0 490 2,214 2,703
12/18F 5,109 3,136 2,708 1,126 586 996 213 -94 -120 288 -983 -3,233 -2,466 -1,161 442 -48 -645 -214 10 -441 0 26 2,703 2,729
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 18,391 1,105 3,086 7,695 6,505 27,589 10,972 13,042 2,134 45,980 14,579 8,539 2,786 3,254 7,197 3,532 3,665 21,776 24,204 2,139 1,736 21,039 0 24,204
12/16F 18,552 2,214 3,206 7,934 5,198 30,346 12,532 13,594 2,371 48,899 14,262 7,726 2,502 4,034 8,211 3,830 4,381 22,472 26,427 2,139 1,586 23,495 0 26,427
12/17F 19,398 2,703 3,331 7,982 5,382 32,524 13,590 14,716 2,352 51,922 14,648 7,917 2,585 4,146 8,261 3,834 4,427 22,909 29,013 2,139 1,616 26,051 0 29,013
12/18F 19,184 2,729 3,413 8,101 4,941 35,651 14,795 16,057 2,927 54,835 14,895 8,151 2,551 4,193 8,222 3,654 4,568 23,116 31,719 2,139 1,626 28,747 0 31,719
12/15 8.1 3.9 0.9 5.5 6,489 13,329 60,290 1,100 16.8 2.1 5.1 -3.4 -8.5 -12.1 20.6 7.2 6.7 6.0 11.3 14.3 90.0 126.1 -3.0 26.4
12/16F 5.5 2.9 0.6 3.9 7,575 14,311 65,757 1,100 14.4 2.6 7.1 9.1 5.2 16.7 21.7 6.8 7.1 6.5 12.1 12.2 85.0 130.1 -2.8 18.1
12/17F 5.6 3.0 0.6 3.6 7,395 13,776 72,138 1,200 16.1 2.9 3.1 4.2 6.0 -2.4 21.5 6.9 7.1 5.9 10.8 11.6 79.0 132.4 -4.6 21.6
12/18F 5.4 2.9 0.5 3.5 7,737 14,418 78,812 1,300 16.6 3.1 3.8 5.0 6.6 4.6 21.4 7.1 7.1 5.9 10.3 11.5 72.9 128.8 -3.5 24.5
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 기아차, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
기아차 3Q16 예상한 부진요인 반영, 저평가 초점
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 기아차(000270)
제시일자 2016.10.17 2016.07.13 2016.04.27 2016.01.27 2016.01.13 2015.11.25 2015.10.11 2015.07.14 2015.04.27 2015.04.09 2015.01.25 2015.01.18 2014.10.26
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 51,000원 53,000원 63,000원 59,000원 61,000원 72,000원 66,000원 58,000원 62,000원 57,000원 60,000원 66,000원 70,000원
(원)
기아차
80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.10
15.10
16.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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