카카오
(035720)
O2O 수익화를 기다리는 시점
2분기 시장 기대치 수준의 실적 예상
인터넷
2분기 실적은 매출액과 영업이익이 전년동기보다 67.3%, 270.7% 증가한 3,789억원과 424억원으로 예상된다. 현재 시장 전망치인 영업이익 414억원에 부합하는 수준이다.
Earnings Preview 2016.7.15
2분기에 로엔 매출액과 영업이익 1,051억원과 196억원이 계상될 전망이다. 2분기부터 연
매수
결실적 대상 법인에 로엔이 편입되었다. 로엔을 제외한 기존 카카오 2분기 매출액과 영업이 익은 각각 2,738억원과 228억원으로 전년보다 20.8%, 100% 늘어날 전망이다.
120,000
PC RPG 검은사막 사용자가 급증했다. 1분기 80억원 수준이던 관련 매출액이 2분기에는
94,800
배증되며 게임부문이 2분기 외형성장을 주도할 전망이다. 2분기 통합 광고 상품 출시 지연
27%
과 경쟁 심화로 광고 매출액은 전년비 5.8% 감소 전망이다. 5월 가정의 달 특수와 상품 카 테고리 확장으로 전자상거래 매출액은 전년동기비 137.7% 증가한 225억원으로 예상된다.
(Maintain) 목표주가(원,12M) 현재주가(16/07/14,원) 상승여력
2분기에는 카카오 대리운전 서비스 시작 준비 비용(대리운전 기사 면접 등)과 1만원 할인 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
185 174
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
52.0 18.7 49.2 10.7 703.34
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
6,400 68 55.5 24.6 0.87 91,200 140,100 1개월 0.7 -0.7
6개월 -20.3 -22.6
카카오
12개월 12개월 -28.5 -23.0
프로모션 등 마케팅비용이 동시에 반영되었다. 2분기에는 인력 증가와 의료보험료 인상분이 반영되며 인건비 부담도 늘어날 것으로 예상된다.
6월 대리운전 성공적인 진입, 7월 미용실 예약 시작 카카오드라이브(대리운전)의 초기 트래픽 지표가 2015년 3월 시작 시점의 카카오택시 수치 를 상회하고 있다<그림 1~6>. 승객용 앱의 카카오드라이브 체류시간과 실행 횟수는 이미 카카오택시를 넘어섰다<그림 3>, <그림 5>. 이는 서비스 이용 고객들의 높은 충성심을 나 타낸다. 즉 서비스 이용 경험이 있는 고객은 계속해서 서비스를 이용한다는 것이다. 카카오는 모바일 미용실 예약서비스 카카오헤어샵을 7/12 시작했다. 1,500개 미용실을 대 상으로 하며, 예약 시 결제되는 금액의 5~10% 수준을 매출액으로 인식한다. 7월 내 2천개, 연내 4천개로 가맹점을 확대할 계획이다. 카카오는 2016년 하반기 홈클리닝(가사도우미) 중개 서비스 카카오홈클린과 유휴 주차공간 중개 서비스 카카오주차도 준비하고 있다.
실적 전망 및 목표주가 하향(13.5만원
12만원), ‘매수’ 의견 유지
대리운전 등 O2O 사업이 본격적으로 시작되었다. 그러나 프로모션 할인을 제외한 순매출
KOSDAQ
100
액 인식 등의 이유로 가시적인 실적 기여 시점은 2017년 이후가 될 것으로 예상된다. 여러 신규 사업이 동시에 진행되면서 마케팅, 인건비 등 비용이 3분기에도 증가할 전망이다.
90 80
예상보다 더딘 O2O 사업의 수익개선 흐름을 감안해 2016년과 2017년 EPS 전망치를 각
70 60 15.7
15.11
16.3
16.7
각 17.6%, 17.7% 하향하였다. 목표주가도 기존 13.5만원에서 12만원으로 조정하였다. O2O 시장에 대한 장기 성장 기대감은 여전한 상황으로 매수 투자의견을 유지한다.
[인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 211 66 31.3 61 4,532 17.7 18.5 6.4
12/14 499 176 35.3 150 6,116 11.4 20.2 2.9
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 카카오, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 932 89 9.5 76 1,269 3.0 91.2 2.7
12/16F 1,398 185 13.2 127 1,929 4.3 49.2 1.9
12/17F 1,571 249 15.8 185 2,742 5.3 34.6 1.8
12/18F 1,662 292 17.6 216 3,200 5.8 29.6 1.7
카카오 O2O 수익화를 기다리는 시점
실적 전망 표 1. 카카오 분기 및 연간 실적 추이와 전망
(십억원, %)
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16F
3Q16F
4Q16F
2014
2015
2016F
매출액
234
226
230
242
242
379
376
401
898
932
1,397
광고
142
151
143
148
129
142
142
148
583
584
562
게임
70
54
51
57
70
80
72
78
258
232
300
상거래 콘텐츠
12 7
9 8
12 20
18 14
18 24
22 135
22 140
23 152
33 21
50 49
86 450
광고
60.5
66.6
62.3
61.4
53.4
37.5
37.8
37.0
64.9
62.6
40.2
게임
29.9
23.8
22.4
23.6
29.0
21.1
19.1
19.4
28.7
24.9
21.4
상거래
5.0
4.2
5.1
7.3
7.5
5.9
5.9
5.7
3.6
5.4
6.1
콘텐츠
3.0
3.6
8.7
5.6
10.1
35.5
37.2
37.9
2.3
5.2
32.2
영업비용
194
215
213
221
221
337
322
333
689
844
1,212
영업이익
40
11
16
20
21
42
54
68
209
88
185
17.2
5.0
7.0
8.4
8.7
11.2
14.3
16.9
23.3
9.5
13.2
41 10
25 3
22 7
24 14
17 6
40 9
51 11
65 14
180 28
112 35
172 40
매출비중
영업이익률 세전이익 법인세 당기순이익
31
21
15
10
11
31
40
51
140
77
132
13.2
9.4
6.4
4.2
4.5
8.2
10.6
12.7
54.5
33.2
44.2
매출액
18.8
0.6
3.5
-4.8
3.5
67.3
63.6
65.7
21.1
3.8
49.9
광고
10.2
2.2
0.7
-10.3
-8.7
-5.8
-0.6
-0.1
12.2
0.1
-3.8
게임
18.1
-13.7
-23.8
-16.5
0.5
48.0
39.6
36.3
32.6
-9.8
29.0
상거래 콘텐츠
103.2 98.6
7.3 27.3
49.7 326.5
72.6 122.2
54.8 243.8
137.7 1,563.9
91.3 600.8
29.7 1,018.8
89.9 100.0
54.9 135.1
70.0 825.0
영업이익
-20.3
-81.6
-47.4
-69.0
-47.7
270.7
232.4
233.0
41.7
-57.8
109.5
당기순이익
-23.2
-61.8
흑전
-79.8
-64.5
45.8
168.4
396.4
10.0
-45.0
71.6
매출액
-7.7
-3.4
1.4
5.3
0.3
56.3
-0.9
6.7
광고
-14.3
6.3
-5.2
3.8
-12.8
9.8
0.1
4.3
게임
2.5
-22.9
-4.8
11.0
23.3
13.6
-10.3
8.4
상거래 콘텐츠
16.3 16.6
-20.1 13.5
22.9 146.3
51.1 -31.8
4.3 80.4
22.8 449.3
-1.1 3.7
2.5 8.9
영업이익
-38.6
-71.7
41.5
26.0
3.4
101.0
26.9
26.2
당기순이익
-39.0
-30.7
-30.9
-30.8
7.0
184.8
27.2
28.1
순이익률 YoY 증감률
QoQ 증감률
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주귀속순이익, 로엔 실적은 2016년 2분기부터 연결 반영 자료: 카카오, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 2016~2017년 2016~2017년 수익 예상 변경
(십억원, 원, %, %p)
변경 전
변경률
2017F
2016F
2017F
2016F
1,408
1,653
1,398
1,571
-0.7
-5.0
영업이익
221
300
185
249
-16.3
-17.0
세전이익 당기순이익
208 154
302 225
172 127
250 185
-17.3 -17.5
-17.2 -17.8
매출액
EPS
2017F
2,340
3,330
1,929
2,742
-17.6
-17.7
영업이익률
15.7
18.1
13.2
15.8
-2.5
-2.3
순이익률
10.9
13.6
9.1
11.8
-1.9
-1.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주귀속순이익 자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
변경 후
2016F
Mirae Asset Daewoo Research
카카오 O2O 수익화를 기다리는 시점
O2O 서비스 트래픽 그림 1. 승객용 앱 주간 순이용자 (백만명) 1.2
그림 2. 기사용 앱 주간 순이용자 (천명) 140
카카오택시 카카오드라이버
카카오택시 카카오드라이버
120
1.0
100
0.8
80
0.6 60
0.4
29%
0.2
40 20
0.0 15.3
15.6
15.9
15.12
16.3
16.6
23%
0 15.3
15.6
15.9
15.12
자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 승객용 앱 주간 평균 체류 시간
그림 4. 기사용 앱 주간 평균 체류 시간
(분) 9
카카오택시
(분) 1,400
카카오드라이버
1,200
16.3
16.6
카카오택시 카카오드라이버
1,000
6 98%
800 600
3
400 15%
200 0 15.3
15.6
15.9
15.12
16.3
0
16.6
15.3
15.6
15.9
15.12
자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 승객용 앱 주간 평균 실행 횟수
그림 6. 기사용 앱 주간 평균 실행 횟수
(회) 8
(회) 600
16.6
카카오택시 카카오드라이버
카카오택시 카카오드라이버
16.3
500
6 400 83%
4
300 58% 200
2 100 0
0 15.3
15.6
15.9
자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터
15.12
16.3
16.6
15.3
15.6
15.9
15.12
16.3
16.6
자료: Koreanclick, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
카카오 O2O 수익화를 기다리는 시점
카카오 (035720) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 932 0 932 844 89 89 21 10 -4 110 31 79 0 79 76 3 77 74 3 164 86 17.6 9.5 8.2
12/16F 1,398 0 1,398 1,212 185 185 -13 18 8 172 40 132 0 132 127 5 132 127 5 248 303 17.7 13.2 9.1
12/17F 1,571 0 1,571 1,322 249 249 1 28 3 250 57 193 0 193 185 8 193 185 8 301 279 19.2 15.8 11.8
12/18F 1,662 0 1,662 1,370 292 292 7 32 3 299 74 225 0 225 216 9 225 216 9 336 285 20.2 17.6 13.0
12/15 162 79 78 49 26 3 0 24 -2 -17 -35 -414 -75 -7 -196 -136 197 230 16 -12 -37 -54 451 397
12/16F 303 132 77 39 24 14 116 -44 -3 0 -40 -222 0 0 -222 0 758 13 754 -10 1 813 397 1,210
12/17F 279 193 79 30 22 27 37 -17 -1 0 -57 -83 0 0 -83 0 -6 5 0 -11 0 180 1,210 1,390
12/18F 285 225 83 24 20 39 19 -9 -1 0 -74 -43 0 0 -43 0 -9 3 0 -11 -1 229 1,390 1,620
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 970 397 145 5 423 2,218 69 219 1,856 3,188 316 90 31 195 287 200 87 603 2,552 30 2,274 256 33 2,585
12/16F 2,043 1,210 191 8 634 2,222 103 181 1,831 4,265 472 134 44 294 330 200 130 802 3,424 34 3,025 374 38 3,462
12/17F 2,326 1,390 215 9 712 2,194 116 150 1,809 4,520 530 151 49 330 347 200 147 877 3,598 34 3,025 547 46 3,644
12/18F 2,610 1,620 227 10 753 2,163 122 127 1,789 4,773 560 160 0 400 355 0 355 916 3,802 34 3,025 752 55 3,857
12/15 91.2 44.1 2.7 39.3 1,269 2,627 42,485 167 12.7 0.1 86.8 -17.6 -49.4 -79.3 9.5
12/16F 49.2 29.9 1.9 19.8 1,929 3,167 50,730 167 8.5 0.2 50.0 51.2 107.9 52.0 12.6
12/17F 34.6 23.6 1.8 15.5 2,742 4,020 53,305 167 5.8 0.2 12.4 21.4 34.6 42.1 11.1
12/18F 29.6 20.8 1.7 13.1 3,200 4,561 56,338 167 5.0 0.2 5.8 11.6 17.3 16.7 10.8
0.0 2.6 3.0 3.3 23.3 306.9
0.0 3.6 4.3 7.4 23.2 432.9
0.0 4.4 5.3 10.5 24.1 438.9
0.0 4.8 5.8 12.8 23.7 465.7
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 카카오, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
카카오 O2O 수익화를 기다리는 시점
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 카카오(035720)
제시일자 2016.07.15 2016.05.12 2016.01.26 2015.08.16 2015.05.14 2015.03.31 2015.01.25 2014.11.09 2014.10.06 2014.06.23
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 120,000원 135,000원 150,000원 170,000원 130,000원 138,000원 210,000원 172,000원 211,000원 144,000원
(원)
카카오
250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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