쇼박스 (086980/매수)
유럽 투자자, 비즈니스 모델 변화와 중국 사업에 관심 미디어 Issue Comment 2016.7.11
쇼박스에 대해 유럽 투자자들은 비즈니스 모델 변화와 중국 등 해외 사업에 관심 최근 ‘굿바이 싱글’ 싱글’ 손익분기점 상회, 상회, 8월 8월 국내 ‘터널’ 터널’, 중국 ‘Beautiful Accident’ Accident’ 개봉 예정 쇼박스에 대한 ‘매수’ 매수’ 및 11,000원 11,000원 목표주가 유지
[통신서비스 / 미디어]
쇼박스는 오리온 그룹 내 구조, 비즈니스 모델 변화, 해외 사업 강조
문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com
1) 오리온 그룹 내 구조
하누리 02-768-4130 nuri.ha@dwsec.com
쇼박스의 1대 주주는 현재 57.2%를 보유한 오리온이다. 모회사 오리온과 쇼박스는 중국 극장 사 업을 영위하고 있는 Supreme Star Investment Limited의 지분을 각각 62.66%, 11.23%를 보유 하고 있다. 오리온은 메가박스(극장)와 온미디어(케이블 채널)를 매각한 후, 현재는 미디어 콘텐츠 관련 기업으로 쇼박스만 보유하고 있는 상황이다. 향후 오리온이 보유한 쇼박스의 대규모 지분, 중국 극장 사업 등은 향후 쇼박스 사업의 전략적 확대를 위해 활용될 가능성이 있다고 판단된다.
2) 비즈니스 모델 변화 쇼박스는 과거 그룹 내 플랫폼에 의존하던 시기동안 연간 20여편의 영화를 개봉하는 양적 경쟁 을 벌였다면, 현재는 연간 10여편의 영화만 개봉하며 콘텐츠에 집중하는 질적 경쟁을 하고 있다. 쇼박스는 2008년부터 감독 채널 시스템을 도입하는 등 비즈니스 모델의 변화를 시도했다. 2012 년 이래 개봉 편수는 적어졌으나, 편당 관객 수는 최고치를 기록해왔으며 영업 흑자를 지속했다. 2016년부터는 IP(Intellectual Property) 기획 개발 역량을 강화하는 등, 기존의 투자배급에 ‘제 작’ 부문을 추가하고 있다. IP 확보 범위는 시나리오뿐 아니라 드라마, 웹툰으로도 넓히고 있다.
3) 중국 화이브라더스와의 사업 쇼박스는 중국 화이브라더스와 2015년 3월에 상호배타적인 중국 영화 합작 계약을 맺었다. 3년 간 최소 6편의 중국 영화를 제작하게 되며, 올해에는 1편(Beautiful Accident), 내년에는 약 4편 의 개봉이 예상된다. 초기 기획개발 비용은 화이브라더스가 부담하며, 합작 프로젝트에 쇼박스 본 사가 30%, 화이브라더스가 70% 투자하게 된다. 중국 합작 영화가 개봉 후 이익이 발생하면, 쇼 박스는 총 37%(쇼박스 차이나 10%, 쇼박스 한국 본사 27%)를 배분받게 되는 구조이다. 내년에 는 화이브라더스의 자체 중국 라인업에도 쇼박스가 부분 투자를 진행할 수도 있을 전망이다.
4) 미국 블룸하우스-아이반호와의 사업 쇼박스는 미국 제작사 블룸하우스, 투자사 아이반호와 2015년 9월에 호러/스릴러 장르 영화 6편 을 5년간 제작하기로 계약을 맺었다. 쇼박스가 한국 영화로 만들어질 프로젝트 초기 기획개발 비 용을 부담하나, 해당 영화에 대한 본 제작 투자는 아이반호가 100% 부담한다. 블룸하우스는 1차 로 만들어진 한국 영화에 대해 리메이크 여부를 결정하고 미국 영화를 제작하며, 이에 쇼박스가 부분투자로 참여한다. 현재 한 작품이 블룸하우스의 검토 중에 있다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 107 5 4.7 2 38 2.3 84.3 1.9
12/14 72 2 2.8 -2 -27 -1.6 2.8
주: K-IFRS 개별 기준, 자료: 쇼박스, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 141 14 9.9 12 187 10.6 39.6 4.0
12/16F 154 17 11.0 13 204 10.6 36.2 3.7
12/17F 159 17 10.7 13 204 9.8 36.2 3.4
12/18F 162 17 10.5 13 209 9.3 35.3 3.2
쇼박스 유럽 투자자, 비즈니스 모델 변화와 중국 사업에 관심
유럽 투자자들은 쇼박스의 비즈니스 모델 변화와 중국 사업에 관심 높은 편 쇼박스 유럽 NDR에서 현지 기관 투자자들은 동사의 비즈니스 모델의 변화로 인한 효과, 해외 매 출 추이, 중국 사업에 대한 관심이 높았다.
1) 오리온 그룹 내 현황 한국 등 아시아 주식에 친숙한 투자자들은 쇼박스의 모회사 오리온에 대한 인지도가 있었다. 오 리온이 제과 사업을 통해 중국 매출이 확대되고 있는 점 등도 충분히 알고 있었다. 오리온이 미 디어 콘텐츠 사업의 일부를 매각(메가박스, 온미디어)하는 등 구조조정 후에도 쇼박스가 홀로 남 아서 사업을 질적으로 강화하고, 최근 해외로 사업을 확대하고 있는 추세에 대해 관심을 표했다.
2) 중국 사업 및 해외 매출 중국 사업에 대해서는 중국 박스오피스의 성장 현황과 잠재력, 쇼박스의 계약 상대방인 화이브라 더스가 속한 산업 내 경쟁 구도, 화이브라더스와의 3년이라는 상대적으로 짧은 계약 기간 이후의 사업 계획 등에 대한 질문이 많았다. 한국은 1인당 연간 영화 관람횟수가 4.2회이나, 중국은 0.9 회 정도로 아직 성장 가능성이 높은 점, 화이브라더스가 최근 콘텐츠 IP를 공격적으로 확보하고 있는 점, 쇼박스로서는 중국 사업이 아직 초기 단계로서 경험과 노하우를 쌓고 난 이후에는 사업 확대 및 추가적인 현지 파트너쉽 기회가 열릴 수 있다는 점을 강조했다.
3) 온라인 매출 및 사업 전략 Netflix 등 글로벌 OTT에 익숙하고, 한국을 비롯한 아시아 영화를 극장이 아니라 인터넷으로 접 할 수 밖에 없는 유럽 투자자 입장에서는 쇼박스의 온라인 매출과 사업 전략에 대한 질문도 많았 다. 쇼박스는 현재 부가판권 매출의 창구로서 온라인을 비롯한 IPTV, 케이블 등의 플랫폼을 활용 하고 있는 점, 기존 한국 영화로는 해외 중 중국과 일본 정도만 단가를 높게 받을 뿐 그 외 국가 들에서는 수요가 적어 단가가 낮은 점, 온라인을 포함하여 해외에서 좀 더 제대로 된 매출을 발 생시키기 위해서는 IP 기획개발을 통한 현지화된 콘텐츠가 필요하다는 점, 향후 특히 중국 등지 에서는 웹드라마 제작 공급 등 현지 인터넷 사업자와의 제휴도 가능하다는 점 등을 제시했다.
실적 3분기 개선 전망. '굿바이 싱글' 호조, 8월 국내/중국 주요작 개봉 집중 1) 실적은 3분기에 모멘텀 집중 예상 쇼박스 실적은 2분기는 단기 라인업 공백으로 인해 영업이익은 BEP 수준 정도가 예상된다. 다만 1분기에 작년 역대 최고 수준이었던 연간 영업이익의 절반에 해당하는 71억원을 이미 ‘검사외전’ 흥행을 통해 벌어둔 상황이다. 3분기는 지난 6월 29일에 개봉한 ‘굿바이 싱글’이 손익분기점을 넘어선 것으로 추정되어 이익 기 여로 시작하고 있다. 8월에는 올해 국내 및 중국에서 가장 중요한 작품들의 개봉이 예정되어 있 다. 8월 10일에 국내에서 ‘터널(김성훈 감독, 하정우 주연)’이 개봉하고, 12일에 중국에서는 화이 브라더스와의 첫 합작 영화인 ‘Beautiful Accident(호위딩 감독, 계륜미 주연)’이 개봉한다.
2) 투자의견 ‘매수’, 목표주가 11,000원 유지 쇼박스는 국내 실적이 안정화된 가운데, 해외 사업이 확대되고 있는 상황이다. 단기적으로는 국내 상영 중인 영화가 손익분기를 상회하고 있고, 다음 달 주요 영화의 국내외 개봉이 집중되어 있다 는 점에서 기대감이 반영될 수 있는 시기이다. 내년에는 한국 작품으로 ‘택시운전수(송강호 주 연)’, ‘특별시민(최민식 주연)’ 등 주요 텐트폴이 이미 확정되어 있고, 중국에서는 약 4편의 개봉을 목표하고 있어, 실적이 올해보다도 개선될 가능성이 있다고 판단된다. 쇼박스에 대한 ‘매수’ 투자 의견과 11,000원의 목표주가를 유지한다.
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Mirae Asset Daewoo Research
쇼박스 유럽 투자자, 비즈니스 모델 변화와 중국 사업에 관심
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 쇼박스(086980)
제시일자 2015.09.30 2015.07.26
투자의견 매수 Trading Buy
목표주가( 목표주가(원) 11,000원 10,000원
(원)
쇼박스
12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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