이녹스
(088390)
새로운 첫 발
2Q16 Review: 본 사업은 순항
전자재료
2Q16 Review: 연결 기준 매출액은 635.4억원(+ 27.5% YoY, +21.9% QoQ), 영업이익
Results Comment 2016.8.5
37.7억원(+493.2% YoY, +128.7% QoQ)을 기록했다. 영업이익은 컨센서스를 소폭 하회하 였다. 이녹스 2분기 개별 매출액은 446억원(+63.4% YoY, +17.0% QoQ), 영업이익 41.1 억원(-25.2% YoY, +277.2% QoQ)을 기록했다. FPCB 사업이 지속적으로 부진함에도 불
매수
구하고 반도체와 신사업 매출이 증가하며 전분기 대비 개선된 실적을 기록하였다. 알톤스포
목표주가(원,12M)
22,500
츠의 2분기 개별 매출액은 189.0억원(-15.8%YoY, +35.1% QoQ), 영업이익은 1.6억원(-
현재주가(16/08/04,원)
18,050
79% YoY, 흑자전환 QoQ)으로 부진한 실적이 지속되었는바, 3월부터 5월까지 집중적으로 발생된 미세먼지와 아직까지 내부적인 체질개선에 따른 비용이 발생되고 있기 때문이다.
25%
3Q16 Preview: 3분기 연결 매출액은 전 분기 대비 +15.0% 증가한 730억원(이녹스 개별
(Maintain)
상승여력
매출액 568억원, +27.3% QoQ), 영업이익은 +126.9% 증가한 85억원(이녹스 개별 영업이 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
18 19
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
52.8 19.5 14.3 10.5 701.67
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
222 12 65.7 2.5 1.34 10,500 18,050
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 170
1개월 51.0 48.1 이녹스
6개월 45.0 41.3
12개월 12개월 46.2 52.1
익 92억원, +120.0% QoQ)을 기록할 전망이다. 3분기 대폭적인 실적 개선이 예상되는 이 유는 1) OLED, 반도체 등 신규 사업이 본 궤도에 진입함에 따라 실적에 긍정적으로 작용될 것으로 판단되고, 2) 고객사 신규제품 출시에 따른 Digitizer 매출 증가, 3) 부진한 사업 비 중 축소에 따른 수익성 개선 때문이다. 알톤스포츠의 경우에는 이례적인 폭염 등으로 야외 활동이 제한될 것으로 예상되어 실적 개선은 어려울 전망이다.
더 이상 FPCB 소재 업체가 아니다 과거 FPCB 사업은 전체 매출에서 70%가 넘는 동사의 주력 사업으로써 스마트폰 성장기 와 함께 동사의 성장을 이끌어 왔다. 하지만 시장 성장 둔화와 FPCB업체들의 부진에 따라 동사도 부진한 모습이 지속되었다. 지금은 다르다. 2분기 FPCB 사업이 본사 매출에서 차지 하는 비중은 30% 초반 수준이다. 반도체와 OLED 같은 수익성 있는 신제품의 매출 비중이 빠르게 증가하며 FPCB에 대한 의존도가 대폭 축소된 것이다. 3분기부터는 FPCB의 매출 비중은 27% 수준으로 더욱더 하락될 것으로 예상된다. 향후 OLED와 반도체 시장의 성장 과 함께 이녹스는 새로운 소재 업체로 성장해 나갈 것으로 예상된다.
투자의견 매수 유지, 목표주가 22,500원으로 상향
KOSDAQ
150
투자의견 매수를 유지하고, 목표주가는 22,500원(기존 18,000원)으로 25.0% 상향한다.
130
12MF EPS 1,719원에 P/E 13배를 적용하였다. 동사의 비즈니스는 FPCB와 같은 단일 제
110
품에 의존하던 구조에서 다양한 고부가 가치 제품으로 사업을 다각화하고 있다. 향후
90 70 15.7
15.11
[디스플레이/IT소재] 류영호 02-768-4138 young.ryu@dwsec.com 김철중 02-768-4162 chuljoong.kim@dwsec.com
16.3
16.7
OLED와 반도체 같은 전방산업의 성장과 함께 새로운 성장기를 맞이할 것으로 예상된다. 최근 FPCB업체들의 실적개선에 대한 시장의 기대감이 높다. 실질적인 전방업체들의 실적 개선이 이루어 진다면 동사 역시 추가적인 실적 개선도 가능할 것으로 예상된다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 142 19 13.4 13 1,144 18.3 13.8 2.3
12/13 186 34 18.3 28 2,387 27.5 9.2 2.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 이녹스, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 145 21 14.5 16 1,269 12.0 11.6 1.3
12/15 213 11 5.2 10 824 7.4 15.8 1.1
12/16F 245 18 7.3 15 1,259 10.7 14.3 1.3
12/17F 282 33 11.7 27 2,176 16.2 8.3 1.1
이녹스 새로운 첫 발
표 1. 이녹스 2016 2016년 2분기 주요 손익 추정 및 컨센서스 (K(K-IFRS 연결 기준) 기준) 2Q15
1Q16
49.8
52.1
영업이익 영업이익률
0.6 1.3
세전이익 순이익
0.3 0.4
매출액
(십억원, %, %p)
2Q16P
성장률
잠정치
미래에셋대우
컨센서스
YoY
67.2
62.4
27.5
21.9
1.7 3.2
63.5 3.8 5.9
QoQ
6.2 9.2
4.8 7.8
493.2 4.6
128.7 2.8
2.3 2.2
3.0 3.4
6.4 4.7
5.0 3.3
978.4 701.9
30.9 54.5
주: K-IFRS 연결 기준, 자료: 이녹스, WISEfn, 미래에셋대우 리서치센터,
표 2. 이녹스 실적 추이 및 전망 매출액 이녹스 FPCB 반도체 신규사업 알톤스포츠 매출비중 이녹스 FPCB 반도체 신규사업 알톤스포츠 영업이익 이녹스 알톤스포츠 세전이익 당기순이익 영업이익률 순이익률 증감률(QoQ/YoY) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익
(십억원,%)
1Q16 52.1 38.1 16.1 7.6 14.4 14.0 100 73 31 15 28 27 1.6 3.6 -1.4 2.3 1.7 3.2 3.2
2Q16P 63.5 44.6 15.1 9.1 20.4 18.9 100 70 24 14 32 30 3.8 4.2 0.2 3.0 3.2 5.9 5.0
3Q16F 73.0 56.8 15.5 10.3 31.0 16.2 100 78 21 14 42 22 8.5 9.2 -0.1 8.5 6.5 11.7 9.0
4Q16F 56.4 50.4 14.2 12.3 23.9 6.0 100 89 25 22 42 11 4.2 6.8 -2.0 4.1 3.2 7.5 5.7
1Q17F 66.0 51.3 15.1 12.3 23.9 14.7 100 78 23 19 36 22 5.4 7.4 -1.4 5.5 4.2 8.2 6.4
2Q17F 72.7 52.8 14.2 13.1 25.5 19.8 100 73 19 18 35 27 9.1 8.3 1.4 9.0 7.0 12.5 9.6
3Q17F 81.3 64.2 13.6 14.0 36.7 17.0 100 79 17 17 45 21 12.5 12.1 1.0 12.6 9.7 15.3 12.0
4Q17F 61.9 55.5 13.3 14.6 27.6 6.3 100 90 22 24 45 10 6.3 8.8 -1.9 6.5 5.0 10.2 8.1
2016F 245.0 134.6 60.8 39.3 89.8 55.1 100.0 54.9 24.8 16.0 36.7 22.5 18.2 23.9 -3.3 17.9 14.6 7.4 5.9
2017F 281.7 148.6 56.2 54.0 113.7 57.9 100.0 52.7 19.9 19.2 40.4 20.5 33.2 36.7 -1.0 33.6 26.0 11.8 9.2
22.8 흑전 흑전 흑전
21.9 128.7 30.3 88.2
15.0 126.9 182.1 107.3
-22.7 -50.6 -51.1 -51.1
16.9 27.8 33.0 33.0
10.2 68.3 64.4 64.4
11.8 37.5 39.5 39.5
-23.8 -49.6 -48.6 -48.6
14.8 84.6 89.1 126.2
15.0 82.7 87.9 78.5
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 이녹스, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 이녹스와 알톤스포츠 매출액 및 영업이익률 추이 (십억원)
그림 2. 이녹스 구사업과 신사업 비중 추이 (%)
구사업 (FPCB)
30
100%
20
80%
60
10
60%
40
0
40%
20
-10
20%
-20
0%
100
이녹스 (L)
신사업 (반도체 + SmartFlex)
알톤스포츠 (L) 영업이익률 (R)
80
0 1Q15
3Q15
1Q16
3Q16F
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
1Q17F
3Q17F
1Q15
3Q15
1Q16
3Q16F
주: SmartFlex는 2-Layer FCCL, OLED, Digitizer 포함 자료: 미래에셋대우 리서치센터
1Q17F
3Q17F
이녹스 새로운 첫 발
이녹스 (088390) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 145 101 44 23 21 21 -2 0 0 19 3 16 0 16 16 0 14 14 0 31 11 21.4 14.5 11.0
12/15 213 153 60 50 11 11 -1 -2 0 10 3 7 0 7 10 -3 7 10 -3 26 -3 12.2 5.2 4.7
12/16F 245 173 72 53 18 18 0 -2 1 18 3 15 0 15 15 -1 14 16 -2 33 13 13.5 7.3 6.1
12/17F 282 193 89 55 33 33 1 -2 2 34 8 26 0 26 27 -1 26 27 -1 47 35 16.7 11.7 9.6
12/14 41 16 18 9 1 8 15 9 7 1 -7 -32 -30 0 -1 -1 -15 -10 0 0 -5 -5 36 31
12/15 8 7 24 11 4 9 -15 -9 1 -2 -6 -37 -10 -1 -3 -23 40 61 0 -1 -20 12 31 43
12/16F 16 15 21 12 3 6 -12 -12 -9 2 -5 1 3 0 -2 0 -2 -2 0 0 0 15 43 58
12/17F 35 26 23 11 3 9 -5 -5 -4 1 -8 -1 0 0 -1 0 -15 -15 0 0 0 19 58 77
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/14 72 31 24 14 3 112 0 102 3 183 41 9 27 5 7 0 7 48 136 6 54 81 0 136
12/15 116 43 38 29 6 174 0 117 44 290 67 12 47 8 52 41 11 119 137 6 54 91 34 171
12/16F 155 58 51 38 8 157 0 103 41 312 82 17 56 9 45 30 15 127 152 6 54 106 33 185
12/17F 184 77 56 42 9 143 0 92 38 327 80 18 51 11 37 20 17 116 179 6 54 133 32 211
12/14 11.6 5.4 1.3 5.8 1,269 2,751 11,536 0 0.0 0.0 -22.0 -27.9 -38.2 -46.8 5.1 8.2 24.1 8.4 12.0 12.9 35.2 174.9 -3.9 34.5
12/15 15.8 5.2 1.1 9.2 824 2,492 12,349 0 0.0 0.0 46.9 -16.1 -47.6 -35.1 7.1 9.9 25.0 2.9 7.4 4.3 69.7 174.4 24.8 5.2
12/16F 14.3 6.3 1.3 8.4 1,259 2,876 13,584 0 0.0 0.0 15.0 26.9 63.6 52.8 5.8 7.3 20.1 4.9 10.7 6.9 68.9 189.4 13.4 7.3
12/17F 8.3 4.5 1.1 5.2 2,176 4,027 15,760 0 0.0 0.0 15.1 42.4 83.3 72.8 5.6 7.0 18.7 8.2 16.2 12.2 55.1 231.2 -4.6 15.6
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 이녹스, 미래에셋대우 리서치센터
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3
이녹스 새로운 첫 발
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 이녹스(088390)
제시일자 2016.08.04 2015.09.01 2015.05.03 2015.04.01 2015.02.04 2015.01.23 2014.09.01 2014.02.04
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 22,500원 18,000원 23,000원 21,000원 20,300원 21,000원 23,000원 35,000원
(원)
이녹스
40,000 30,000 20,000 10,000 0 14.8
15.8
16.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 현재 이녹스(으)로부터 자사주 금전신탁 위탁을 받아 업무를 수행하고 있습니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
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