휴맥스
(115160)
저평가 영역 Vs. 성장 동력
2Q16 Review: 영업이익 66억원(-34.3% YoY, -34.5% QoQ). 기대수준
통신장비/기타
휴맥스의 2Q16 실적은 매출액 3,076 3,076억원 76억원( 억원(-11.1% 11.1% YoY, -0.5% 0.5% QoQ), 영업이익 66억원 66억원 (-34.3% 34.3% YoY, -34.5% 34.5% QoQ)을 기록하였다. 당사 추정 매출액 3,181억원 및 영업이익 66억 원과 비슷한 수준이다. 참고로, 시장 기대는 매출액 3,135억원 및 영업이익 71억원 수준이 었다.
Company Report 2016.8.12
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
18,100
현재주가(16/08/11,원)
13,550 34%
상승여력
세부적으로 살펴보면 휴맥스(Gateway, 휴맥스(Gateway, 기존 STB)는 STB)는 매출액 2,505 2,505억원, 억원, 영업이익 71억원 71억원( 억원(영업 이익률 2.8%) 2.8%)를 기록한 것으로 추정된다. 유럽 및 일본 매출액이 감소하면서 외형이 감소하 였고 수익성도 하락하였다. 원화 환율 하락으로 외형과 수익성에는 부정적인 영향을 미쳤으 나, 환관련 이익이 47억원 47억원 발생하며 세전이익은 120억원 120억원(+26.2% 억원(+26.2% YoY, +86.0% QoQ)로 QoQ)로 깜짝 실 적을 기록하였다. 당사 추정 및 시장 기대는 각각 78억원 및 77억원이었다. 휴맥스오토모티브(Car Infotainment, GM과 Renault 등에 차량용 오디오, A/V시스템, 네비게
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
40 51
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
52.2 19.9 6.9 10.8 703.33
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
324 24 64.1 21.9 0.55 12,100 19,650
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1개월 -5.2 -6.1
6개월 -2.9 -10.6
휴맥스
12개월 12개월 -13.7 -10.1
KOSDAQ
120
이션시스템 공급. 4Q13부터 연결대상) 추정 실적은 매출액 571억원(-6.2% YoY, -2.9% QoQ), 영업적자 영업적자 -5억원(적자 지속, 영업이익률 -0.9%)이다. R&D 비용 및 제품 포트폴리오 변경으로 적자가 지속되고 있다. 3Q16 실적은 매출액 3,502 3,502억원 502억원( 억원(-12.3% 12.3% YoY, +13.8 +13.8% 13.8% QoQ), 영업이익 78억원 78억원( 억원(-57.5% 57.5% YoY, +17.4% +17.4% QoQ)으로 추정된다. 최근 원/달러, 원/파운드 환율 하락을 고려하였다. 본격적인 실
적 개선은 4Q16에 나타날 전망이다. 최대 고객사인 DirecTV 판매가 회복될 것으로 예상 되기 때문이다. AT&T에 인수된 후 점차 안정화가 시작될 것으로 기대한다.
구조조정 마무리 국면. 3강 체제로 안정화 될 듯. 수익성 개선 노력 필요 휴맥스의 시장 환경은 유리하게 변화되고 있다. 1) 제품 다변화가 본격화되고 있다. 기존의 STB(Legacy STB)에서 Video Gate Way(Home Gate Server)와 Broadband Gate Way로 제품이 확대되고 있다. 통신과 방송이 융합되고, 융합되고, 사물인터넷(IoT, 사물인터넷(IoT, Internet of Things) 시대가 시 작되는 등 시장 환경은 긍정적이다. 2) 업계 구조조정이 마무리되고 있다. ARRIS는 모토로라의 STB 사업을 인수한 후, 영국의 PACE와 합병($21억)하였다. 테크니컬러(Technicolor)는 시스코(CISCO)의 STB 사업을 인수하였다. 향후 STB 시장은 ARRIS, Technicolor와 Technicolor와 휴맥스의 3강 구도로 재편될 가능성이 커졌다.
100 80
투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 18,100원 유지
60 15.8
15.12
16.4
[통신장비/전자부품] 박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com 김영건 02-768-4063 younggun.kim.a@dwsec.com
16.8
휴맥스의 투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 18,100원을 유지한다. 환관련 이익 및 법인 세 효과를 고려하여 수익 예상을 상향하였으나, 3Q16 영업 실적 개선이 크지 않다는 점을 고려하였다. 목표주가는 12개월 Forward 기준 PER 8.9배 8.9배, PBR 0.8배 0.8배 수준이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,139 30 2.6 26 1,154 6.4 10.4 0.6
12/14 1,444 33 2.3 21 919 4.9 15.1 0.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 휴맥스, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 1,427 49 3.4 31 1,299 6.8 13.1 0.8
12/16F 1,346 40 3.0 47 1,978 9.5 6.9 0.6
12/17F 1,414 54 3.8 49 2,049 9.0 6.6 0.6
12/18F 1,497 67 4.5 56 2,328 9.4 5.8 0.5
휴맥스 저평가 영역 Vs. 성장 동력
휴맥스 주요 차트 및 실적 그림 1. 휴맥스 주가 추이
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 휴맥스의 분기 실적 추이 (십억원) 600
Broadband(+IoT) Gate Way HumaxAutomotive(CI) HD PVR SD PVR/SD only
(%) 12
Video Gate Way DTV HD Only 영업이익률(R)
450
9
300
6
150
3
0
0 1Q07
1Q08
1Q09
1Q10
1Q11
1Q12
1Q13
1Q14
1Q15
1Q16
1Q17F
자료: 휴맥스, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 휴맥스 12M Fwd PER 밴드 차트
그림 4. 휴맥스 12M Fwd PBR 밴드 차트
(원)
(원) 25,000
50,000
0.9x
19.7x 40,000
16.4x 13.0x
30,000
0.8x
21,000
0.7x
17,000
0.6x
9.6x
20,000
13,000 0.4x
6.3x 10,000
9,000
0 11
12
13
14
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
15
16
17
5,000 11
12
13
자료: 미래에셋대우 리서치센터
14
15
16
17
휴맥스 저평가 영역 Vs. 성장 동력
그림 5. 환율 변동 추이 (15.07.31=100)
원/달러
130
4Q15 평균 1,158 1,268 1,757
원/달러 원/유로 원/파운드
120
원/유로
원/UK파운드
1Q16 평균 1,201 1,326 1,722
2Q16 평균 1,163 1,313 1,700
3QTD 평균 1,136 1,260 1,497
110
100
90 15.8
15.11
16.2
16.5
16.8
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
표 1. 휴맥스 2016년 2016년 2분기 잠정 실적 구분
2Q15
매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익
(십억원,%,%p) 2Q16 Q16P
1Q16 Q16
346.2 10.1 2.9 9.5 8.6
잠정치 307.6 6.6 2.2 12.0 13.1
309.0 10.1 3.3 6.4 8.1
증감률
미래에셋대우 318.1 6.6 2.1 7.8 6.1
컨센서스 313.5 7.1 2.3 7.7 6.1
YoY -11.1 -34.3 -0.8 26.4 53.3
QoQ -0.5 -34.5 -1.1 86.3 62.0
자료: WISEfn, 휴맥스, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 휴맥스 분기별 실적 추이
(십억원,원,%,%p)
구분
2015 2Q
1Q
2016F 2QP 3QF 2Q P
2Q16P QoQ
3Q
4Q
1Q
4QF
YoY
기존
차이
342.1 13.7 11.1 6.6
346.2 10.1 9.5 8.6
399.2 18.4 19.5 16.3
339.2 6.4 2.5 -0.6
309.0 10.1 6.4 8.1
307.6 6.6 12.0 13.1
350.2 7.8 11.9 11.9
379.1 15.1 16.7 14.2
-11.1 -34.3 26.2 52.5
-0.5 -34.5 86.0 61.2
318.1 6.6 7.8 6.1
-3.3 0.0 52.7 112.7
EPS
280
358
683
-24
339
546
500
593
52.5
61.2
257
112.7
영업이익률 세전이익률 당기순이익률
4.0 3.2 1.9
2.9 2.7 2.5
4.6 4.9 4.1
1.9 0.7 -0.2
3.3 2.1 2.6
2.2 3.9 4.2
2.2 3.4 3.4
4.0 4.4 3.7
-0.8 1.2 1.8
-1.1 1.8 1.6
2.1 2.5 1.9
0.1 1.4 2.3
매출액 영업이익 세전이익 당기순이익
자료: 휴맥스, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 휴맥스 수익 예상 변경 구분 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률
(십억원,원,%,%p) 변경 전
변경 후
변경률
16F
17F
18F
16F
17F
18F
16F
17F
18F
1,429.2 51.1 48.3 41.0
1,523.3 62.3 59.8 46.8
1,616.5 75.7 74.1 58.1
1,345.9 39.6 47.0 47.3
1,414.1 54.5 62.5 49.0
1,497.3 66.9 71.0 55.7
-5.8 -22.4 -2.7 15.3
-7.2 -12.5 4.6 4.6
1,715
1,959
2,430
1,978
2,049
2,328
15.3
4.6
-4.2
3.6 3.4 2.9
4.1 3.9 3.1
4.7 4.6 3.6
2.9 3.5 3.5
3.9 4.4 3.5
4.5 4.7 3.7
-0.6 0.1 0.6
-0.2 0.5 0.4
-0.2 0.2 0.1
변경사유
-7.4 유럽 매출액 하향 -11.7 외형 감소 효과 및 수익성 악화 -4.2 -4.2 유효법인세율 하향
자료: 휴맥스, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
휴맥스 저평가 영역 Vs. 성장 동력
글로벌 STB업체 Peer Group 표 4. 글로벌 STB 업체 실적 지표 주가상승률
회사명
-1M
-3M
휴맥스 가온미디어 ARRIS Technicolor
-5.2 -9.0 0.8 13.3
0.0 -6.6 0.5 17.6
STB 평균
0.0
2.9
(십억원,%) 십억원,%) 매출액
시가총액 324 143 2,910 5,733
영업이익
영업이익률
순이익
15F
16F
17F
15F
16F
17F
15F
16F
17F
15F
16F
17F
1,427 376 4,589 5,433
1,346 507 6,357 7,496
1,414 574 6,386 7,756
49 20 332 239
40 29 455 870
54 35 452 984
3.4 5.4 7.2 4.4
2.9 5.6 7.2 11.6
3.9 6.1 7.1 12.7
31 10 103 104
47 22 162 23
49 27 205 347
5.1
6.8
7.4
자료: Bloomberg, WISEfn, 미래에셋대우 리서치센터
표 5. 글로벌 STB 업체 주가 관련 지표
(배,%)
ROE
회사명
PER
PBR
EV/EBITDA
15F
16F
17F
15F
16F
17F
15F
16F
17F
15F
16F
17F
휴맥스 가온미디어 ARRIS Technicolor
6.8 11.9 -4.4 -2.6
9.5 20.0 20.6 -
9.0 20.3 22.1 -
13.1 11.8 39.4 24.6
6.9 6.4 14.1 9.7
6.6 5.2 12.3 8.6
0.8 1.3 3.9 1.8
0.6 1.2 3.1 -
0.6 1.0 2.6 -
5.4 8.3 7.3 11.6
4.6 6.2 5.2 7.6
3.4 5.1 5.5 6.9
STB 평균
2.9
16.7
17.1
22.2
9.3
8.2
1.9
1.6
1.4
8.2
5.9
5.2
자료: Bloomberg, WISEfn, 미래에셋대우 리서치센터
그림 6. 글로벌 STB 업체 PBRPBR-ROE 차트
그림 7. 글로벌 STB 업체 EV/EBITDA EV/EBITDAEBITDA-EBITDA growth 차트
(PBR, 배)
(EV/EBITDA, x)
4.0
10.0 Technicolor
3.0
7.5 ARRIS
2.0
5.0
Technicolor 휴맥스
1.0
2.5
휴맥스
(EBITDA growth, %)
(ROE, %) 0.0
0.0 0
10
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
4
Mirae Asset Daewoo Research
20
30
-20
0
20
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
40
60
80
휴맥스 저평가 영역 Vs. 성장 동력
그림 8. 국내 STB 업체 상대주가 추이 (1) 120
휴맥스
가온미디어 (-3M=100)
100
80
(16.05.12) 60 16.2
16.3
16.4
16.5
16.6
16.7
16.8
16.9
16.8
16.9
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
그림 9. 글로벌 STB 업체 상대주가 추이 130 휴맥스
TECHNICOLOR
ARRIS GROUP
(-3M=100) 110
90
(16.05.12) 70 16.2
16.3
16.4
16.5
16.6
16.7
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
5
휴맥스 저평가 영역 Vs. 성장 동력
휴맥스 (115160) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 1,427 1,112 315 266 49 49 -7 -2 0 42 12 30 0 30 31 -1 25 26 -1 76 66 5.3 3.4 2.2
12/16F 1,346 1,043 303 263 40 40 7 0 0 47 1 46 0 46 47 -1 49 52 -3 67 31 5.0 3.0 3.5
12/17F 1,414 1,087 327 272 54 54 9 1 0 63 13 50 0 50 49 1 50 53 -3 79 45 5.6 3.8 3.5
12/18F 1,497 1,148 349 283 67 67 4 2 0 71 14 57 0 57 56 1 57 60 -3 90 48 6.0 4.5 3.7
12/15 91 30 73 16 11 46 -5 155 -78 -71 -8 -58 -24 -8 -21 -5 30 19 12 -3 2 58 94 153
12/16F 49 46 37 17 10 10 -30 -24 -35 21 -5 -31 -18 -8 -7 2 -4 3 0 -4 -3 18 153 171
12/17F 62 50 36 17 8 11 -13 -10 -15 7 -13 -22 -17 -2 -3 0 -3 0 0 -4 1 37 171 208
12/18F 65 57 35 17 6 12 -15 -12 -18 8 -14 -21 -17 0 -3 -1 -5 0 0 -5 0 40 208 248
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 728 153 206 313 56 224 0 127 53 952 412 157 152 103 49 35 14 462 476 12 337 143 14 490
12/16F 813 171 231 350 61 219 0 128 47 1,033 446 176 155 115 51 35 16 497 523 12 337 187 13 536
12/17F 879 208 241 366 64 214 0 128 41 1,093 459 184 155 120 52 35 17 511 568 12 337 232 14 582
12/18F 952 248 252 384 68 209 0 128 35 1,161 474 193 0 281 53 0 53 526 619 12 337 283 16 635
12/15 13.1 3.9 0.8 5.4 1,299 4,324 20,093 150 11.7 0.9 -1.2 35.7 48.5 41.3 5.1 5.2 6.8 3.2 6.8 7.3 94.3 176.4 -2.0 9.7
12/16F 6.9 3.9 0.6 4.6 1,978 3,477 22,052 200 10.0 1.5 -5.7 -11.8 -18.4 52.3 6.3 4.1 7.4 4.7 9.5 8.1 92.7 182.4 -5.6 8.8
12/17F 6.6 3.7 0.6 3.4 2,049 3,613 23,954 300 13.9 2.2 5.1 17.9 35.0 3.6 6.1 3.9 7.2 4.7 9.0 8.7 87.7 191.5 -11.9 12.0
12/18F 5.8 3.5 0.5 2.5 2,328 3,859 26,088 300 12.2 2.2 5.9 13.9 24.1 13.6 6.2 4.0 7.2 5.0 9.4 10.6 82.9 200.9 -17.6 14.7
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 휴맥스, 미래에셋대우 리서치센터
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(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
휴맥스 저평가 영역 Vs. 성장 동력
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 휴맥스(115160)
제시일자 2016.05.12 2016.02.17 2016.02.01 2015.11.11 2015.06.01 2015.05.12 2015.02.08 2015.01.01 2014.11.09 2014.08.04
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 18,100원 17,900원 21,700원 24,800원 24,300원 22,300원 20,500원 17,800원 16,800원 16,000원
(원)
휴맥스
30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.8
15.8
16.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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