코프라
(126600)
EP시장 성장의 최대 수혜기업
엔지니어링 플라스틱 소재 기업 코프라는 고객 가 요구하는 물성(
Company Report 2016.8.3
)에 맞는 엔지니어링 플라스틱(EP, Engineering
Plastic) 소재(Resin)를 개발/생산하는 엔지니어링 플라스틱 전문기업이다. 주요 제품으로는 PA6(Polyamide 6), PA66, PP(Polypropylene) 등이 있으며 매출비중은 PA66 51%, PA6 22.7%, PP 20.8% 기타 5.5%로 구성된다.
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목표주가(원,12M)
17,000
현재주가(16/08/02,원)
-
상승여력
엔지니어링 플라스틱은 가벼우면서도 강성과 내열성, 불연성 등의 특성을 지니고 있어 산업 전반으로 적용이 확대되고 있는 미래소재이다. 이에 따라 향후 수년간 동 산업이 꾸준히 성 장할 것으로 예상되는 만큼 동사의 성장도 꾸준할 것으로 전망된다.
자동차 경량화 트렌드로 EP 수요는 꾸준히 증가 현재 엔지니어링 플라스틱이 가장 활발히 적용되고 있는 분야는 자동차 산업이다. 이는 전
영업이익(16F,억원) Consensus 영업이익(16F,억원)
164 165
세계적으로 강화되고 있는 연비규제와 무관하지 않다. 미국의 경우 온실가스 기준을 2020 년까지 113g/km로 설정했으며 유럽은 2021년까지 91g/km를 달성한다는 계획이다. 우리 나라 또한 온실가스 배출허용기준을 2020년까지 97g/km로 강화하고 온실가스 과징금 요
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
23.8 19.6 12.1 10.7 700.90
시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,657 10 63.1 1.5 0.76 12,450 18,500
과정이다. 통상적인 연구결과에 따르면 10%의 경량화를 달성하면 연비는 3.8% 향상되고,
12개월 12개월 4.9 8.6
고 있다. 또한 완성차 1차벤더 업체들과 다양한 신제품들을 연구하고 있어 품목은 점차 확
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 -4.8 -7.0
6개월 12.6 10.0
코프라
율도 현행 10,000원(g/km)에서 단계적으로 2020년까지 50,000원(g/km)으로 인상한다는 방침을 발표하였다. 이러한 규제에 대응하고 높은 연비를 실현하기 위해서 자동차의 경량화는 반드시 필요한 CO2 배출량은 4.5% 줄어드는 것으로 나타난다. 반면 가속성능과 제동거리는 각각 8%, 5% 향상(단축)되는 것으로 나타나 연비개선 이상의 효용창출이 가능하다.
코프라는 EP 시장 성장의 최대 수혜기업 코프라의 제품들은 현재 엔진커버, 실린더 커버, 라디에이터 탱크 등 다양한 부품에 적용되 대될 것으로 전망된다. 향후 전기차 등 대체에너지 자동차 시대에도 주행거리 향상을 위해 경량화 소재의 중요성은 이어질 것으로 보여 동사의 지속적인 수혜가 예상된다.
KOSDAQ
특히 코프라는 컴파운딩(Compounding) 공정에 역량을 집중시키는 한편 베이스레진(Base
110 100 90
Resin)을 외부에서 조달함에 따라 높은 영업이익률을 창출하고 있다. 이는 베이스레진 생산
80
에 필요한 중합설비는 큰 투자가 필요한 반면 컴파운딩설비는 낮은 비용으로 투자가 가능
70 60 15.7
15.11
16.3
16.7
하기 때문이다. 이러한 투자비 대비 CAPEX 증설효과가 뛰어나다는 구조적인 장점을 바탕 으로 동사는 향후에도 경쟁회사 대비 높은 영업이익률을 유지할 수 있을 것으로 판단된다.
[스몰캡비즈니스] 김창희 02-768-3060 changhee.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 0 0 0 0 0.0 -
12/12 0 0 0 0 0.0 -
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 코프라, 미래에셋대우 투자정보지원부
12/13 913 93 10.2 71 819 15.4 8.9 1.4
12/14 1,053 104 9.9 86 985 17.0 11.6 1.8
12/15 1,158 125 10.8 105 1,134 15.9 15.5 2.2
12/16F 1,337 164 12.3 137 1,404 16.5 12.1 1.9
코프라 EP시장 성장의 최대 수혜기업
생산기지 다변화로 2차 성장기에 진입 코프라의 미국법인(지분율 100%)은 2014년 하반기에 완공되었으며 2015년부터 본격적으로 가동되 었다. 동사 미국법인의 주요 매출처는 한일이화, 한온시스템 등 현대차 그룹의 동반진출 부품사들이 며 생산 CAPA는 총 3만톤 규모이다. 초기에 2만톤 규모로 설립되었으나 향후 현지수요 증가분을 반 영, 선제적으로 2개라인(1만톤)을 증설하였다. 매출액으로 환산 시 최대 750억원 수준까지 생산이 가 능하다. 코프라의 미국법인은 현지생산이라는 이점을 바탕으로 고객사 요청에 탄력적으로 대응할 수 있다는 장점이 있다. 이를 통해 현대차 그룹의 동반진출 부품사들로 거래를 확장하는 한편 글로벌 업체들로 의 매출 다각화도 추진할 것으로 보인다. 동사는 이미 글로벌 완성차 업체인 현대차 그룹에 납품하며 오랜 기간 레퍼런스를 축적해온 만큼 글로벌 업체로의 매출 다각화에 무리가 없을 것으로 판단된다. 실질적인 가동 첫 해인 2015년에는 품질 및 양산테스트 기간이 길어짐에 따라 적자가 불가피했지만 2016년 1분기에 흑자전환하며 턴어라운드에 성공하였다. 2016년 온기로는 매출액 168억원(YoY +250%), 영업이익 15억원(흑자전환)을 기록하며 전년도 11억 영업적자에서 크게 개선될 것으로 전 망된다. 코프라의 중국법인은 2018년 상반기부터 본격적으로 가동될 것으로 전망된다. 현재 부지 선정이 완 료된 단계이며 2017년 하반기 완공될 것으로 예상된다. 초기 생산설비는 2만톤 수준이 될 것으로 보 이며 매출액으로 환산 시 최대 500억원 규모가 될 것으로 예상된다. 현재 동사는 중국 현지 수요에 대해 한국 본사 생산을 통해 대응하고 있으며 이러한 과정에서 물류비는 물론 수요에 탄력적으로 대 응하지 못하는 단점이 발생하고 있다. 중국법인이 설립된다면 물류비 절감은 물론 현지수요에 탄력적 대응이 가능해 중국내에서의 매출이 빠르게 증가할 것으로 전망된다.
2016년 영업이익 164억원(YoY +31%) 전망 코프라의 2016년 예상실적은 매출액 1,337억원(YoY +15%), 영업이익 164억원(YoY +31%)으로 전망된다. 본사가 꾸준히 성장하는 가운데 2015년 적자를 기록했던 미국법인이 턴어라운드하며 매출 액 성장대비 이익성장 폭이 클 것으로 예상된다. 특히, 폭스바겐 디젤게이트로 인해 친환경/고효율 수단으로 주목 받던 디젤엔진에 대한 신뢰가 무너 지며 차량경량화는 더욱 중요한 과제로 부각되고 있는 상황이다. 코프라는 엔지니어링 플라스틱 시장 이 빠르게 성장하는 가운데 미국, 중국 등 생산기지 다변화를 통해 향후 수년간 고성장을 이어갈 것 으로 전망된다.
그림 1. 코프라의 매출 구성 PA66
그림 2. 코프라 제품의 적용 사례 PA6
PP
기타
5.5%
20.8% 51.0%
22.7%
자료: 코프라, 미래에셋대우 투자정보지원부
2
Mirae Asset Daewoo
자료: 코프라, 미래에셋대우 투자정보지원부
코프라 EP시장 성장의 최대 수혜기업
표 1. 국가별 차기 온실가스 달성을 위한 연평균 저감율
(단위: g/km)
국가
2012년 2012년(실적) 실적)
2020년 2020년(차기기준) 차기기준)
연평균 저감율 (%)
한국
140
97
4.5
미국
159
113
4.2
유럽
132
93
3.8
일본
104
100
0.5
중국
173
110
5.5
자료: 환경부, 산업통상자원부, 미래에셋대우 투자정보지원부
표 2. 대한민국 연도별 과징금 요율 인상내역
(원/(g/km))
판매연도
2014년 2014년~2016년 ~2016년
2017년 2017년~2019년 ~2019년
2020년 2020년 이후
과징금요율
10,000원 (현행과 동일)
30,000원
50,000원
자료: 환경부, 미래에셋대우 투자정보지원부
그림 3. 코프라 실적 추이 및 전망 (억원)
매출액_본사(L)
(억원)
1,500
매출액_미국(L)
200
영업이익(R) 150 1,000 100 500 50
0
0 12
13
14
15
16F
자료: 코프라, 미래에셋대우 투자정보지원부
Mirae Asset Daewoo
3
코프라 EP시장 성장의 최대 수혜기업
코프라 (126600) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 913 757 156 63 93 93 -1 -2 0 92 20 71 0 71 71 0 71 71 0 104 95 11.4 10.2 7.8
12/14 1,053 865 188 84 104 104 4 -2 0 108 22 86 0 86 86 0 87 87 0 119 -44 11.3 9.9 8.2
12/15 1,158 930 228 102 125 125 7 0 -1 132 27 105 0 105 105 0 109 109 0 147 71 12.7 10.8 9.1
12/16F 1,337 1,063 274 110 164 164 7 2 0 171 34 137 0 137 137 0 137 137 0 186 94 13.9 12.3 10.2
12/13 108 71 40 11 1 28 15 -8 8 20 -18 -67 -13 -3 -52 1 25 102 143 -6 -214 66 0 66
12/14 100 86 38 14 1 23 -6 -9 -21 26 -19 -197 -144 -2 -51 0 60 60 13 -9 -4 -35 66 31
12/15 105 105 53 20 1 32 -29 -43 21 -9 -26 -216 -34 -1 -180 -1 116 21 117 -13 -9 6 31 37
12/16F 129 137 52 21 1 30 -27 -15 -34 15 -34 -51 -35 0 -18 2 -10 5 0 -15 0 68 37 106
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
Mirae Asset Daewoo
12/13 471 66 215 135 55 187 1 170 7 658 99 72 8 19 96 94 2 195 463 44 99 320 0 463
12/14 521 31 226 158 106 318 0 299 8 839 282 96 162 24 2 0 2 285 554 44 112 397 0 554
12/15 720 37 271 136 276 352 0 322 7 1,072 202 87 82 33 104 101 3 306 766 49 224 488 0 766
12/16F 855 106 287 170 292 368 1 337 6 1,223 230 104 87 39 105 101 4 334 889 49 224 610 0 889
12/13 8.9 5.7 1.4 5.9 819 1,284 5,318 100 12.2 1.4 4.3 6.8 11.5 10.8 15.4 16.4 42.2 474.4 -3.1 29.1
12/14 11.6 8.1 1.8 8.8 985 1,417 6,257 150 15.4 1.3 15.3 14.4 11.8 20.3 4.8 7.2 11.8 11.5 17.0 16.3 51.4 184.4 5.4 21.8
12/15 15.5 10.3 2.2 10.8 1,134 1,708 7,861 150 13.9 0.9 10.0 23.5 20.2 15.1 4.7 7.9 12.3 11.0 15.9 16.7 39.9 356.9 -16.3 25.2
12/16F 12.1 8.8 1.9 7.8 1,404 1,937 9,115 150 10.7 0.9 15.5 26.5 31.2 23.8 4.8 8.8 13.5 11.9 16.5 20.4 37.6 372.5 -23.1 30.7
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 코프라, 미래에셋대우 투자정보지원부
4
(억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
코프라 EP시장 성장의 최대 수혜기업
투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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