이마트
(139480)
인내심이 필요한 구간
할인점 제외한 사업부 실적이 중요
대형할인점
동사 연결 기준 매출의 70% 이상을 차지하는 할인점 사업부문의 부진이 지속되고 있다. 2
Earnings Preview 2016.7.18
분기 할인점의 기존 점포 매출은 전년도 메르스 기저효과에도 불구하고 소폭 역성장 할 것 으로 예상된다. 올해 기존 점포 매출 추이는 연초에 동사가 목표로 했던 연간 성장률에도 못 미 치고 있다. 동사는 보수적으로 1~2% 수준의 연간 기존점 성장을 목표로 했었다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
204,000
현재주가(16/07/15,원)
166,000 23%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
519 542
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
-13.9 18.6 11.8 10.8 2,017.26
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
4,627 28 71.9 48.9 0.54 159,000 248,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
1개월 -7.0 -9.2
6개월 -10.5 -16.7
이마트
12개월 12개월 -31.5 -29.7
할인점 실적의 부진을 반영하여 주가 역시 부진을 면치 못하고 있다. 반등하지 못하는 부진 한 주가는 할인점의 향후 지속적인 부진 가능성 역시 이미 반영하고 있다고 판단한다. 투자자 들은 현재 부진한 할인점 실적에 대한 우려보다는 기타 사업부들의 실적 개선 정도에 초점을 맞 추는 것이 보다 바람직한 투자 전략으로 판단된다. 빠른 실적 반등은 기대하기 어렵지만 할인점 제외 사업부의 실적 개선으로 인해 연결 실적 은 4분기부터 본격적으로 증가할 것으로 전망한다.
2Q 포인트: 1) 이마트몰과 트레이더스 수익성 2) 연결자회사 실적 1) 이마트몰과 트레이더스의 매출은 꾸준히 고성장하고 있다. 두 사업부 합산 매출이 별도 실적에서 차지하는 비중은 15년 12.7%, 16년 14.8%, 17년 17.8%로 증가할 전망이다. 1분 기 영업적자가 크게 확대된 이마트몰은 하반기부터 빠른 이익률 회복이 예상된다. 물류센터의 가동률 상승과 판촉비용 등의 부담 감소가 주 원인이다. 트레이더스의 수익성 상승 역시 주 요 포인트이다. 점당 매출이 증가하면서 영업이익률은 올해 연간으로 2.6% 수준까지 증가할 것으로 전망한다. 2) 2분기부터 분기부터 연결 자회사 영업적자는 전년 대비 축소되기 시작할 것으로 예상한다. 슈퍼와 신 세계푸드의 이익 감소가 예상되지만 중국사업 및 신세계조선호텔 적자의 축소가 예상된다. 위드미도 점포수 증가에 따라 이익률이 개선되고 있고 슈퍼사업은 에브리데이와 에스엠의 합병으로 효율화 작업이 진행 중이다. 2분기 연결 기준 매출액과 매출액과 영업이익은 영업이익은 각각 5.2% YoY, YoY, 1.9% 1.9% YoY 증가할 것으로 예상된다. 3
분기에는 각각 4.9% YoY, 0.4% YoY 증가를 전망한다.
KOSPI
투자의견 매수 유지, 목표주가 204,000원으로 하향
100 90
할인점 사업의 부진이 지속되면서 연간 실적 전망치를 조정하였다. 이에 따라 목표주가는
80
204 204,000원으로 ,000원으로 하향 조정한다. 현재 주가 수준에서는 추가적인 하락을 하락을 우려하기 우려하기 보다는 하반
70 60 15.7
15.11
[유통] 이준기 02-768-3297 aiden.lee@dwsec.com
16.3
16.7
기 연결 실적의 개선 가능성에 대비해야 한다고 판단한다. 당장 주가가 빠르게 반등하기에는
실적 개선 폭이 미미하지만 3분기 이후부터는 실적 개선 폭이 커질 것으로 예상된다. 아직 인내심이 조금 더 필요한 구간이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 13,035 735 5.6 467 16,762 7.4 15.9 1.1
12/14 13,154 583 4.4 290 10,404 4.3 19.5 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 이마트, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 13,640 504 3.7 455 16,312 6.5 11.6 0.8
12/16F 14,369 519 3.6 392 14,050 5.4 11.8 0.6
12/17F 14,912 558 3.7 422 15,143 5.6 11.0 0.6
12/18F 15,608 601 3.9 424 15,202 5.3 10.9 0.6
이마트 인내심이 필요한 구간
표 1. 2016년 2016년 2분기 연결 실적 추정치 비교
매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 세전이익 (십억원) 지배주주순이익 (십억원)
2Q15
1Q16
3,232 66 2.0 370 273
3,630 156 4.3 163 120
2Q16F 미래에셋대우(A) 미래에셋대우(A) Consensus (B) 3,399 3,455 67 77 2.0 2.2 59 61 44 43
증감율(%) 증감율(%) 전기대비 전년대비 5.2 -6.4 1.9 -57.0 -0.1 -2.3 -84.1 -63.9 -83.7 -64.2
컨센서스 대비(%) 대비(%) (A/B) -1.6 -12.7 -3.7 2.5
자료: 이마트, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 이마트 별도 기준 실적 추정
점포수 할인점 트레이더스 총매출액 할인점 이마트몰 트레이더스 순매출액 매출총이익 할인점 이마트몰 트레이더스 영업이익 할인점 이마트몰 트레이더스
1Q16 156 146 10 3,361 2,852 195 270 2,914 862 773 41 46 189 193 -13 7
(십억원)
2016F 2Q16F 3Q16F 157 147 10 3,139 2,627 200 267 2,666 819 730 41 45 94 95 -9 7
158 147 11 3,641 3,044 216 328 3,113 940 837 45 56 211 208 -8 10
4Q16F 158 147 11 3,248 2,681 224 292 2,745 834 740 43 49 126 123 -4 6
1Q17F 158 147 11 3,459 2,852 249 312 3,000 885 779 51 54 193 188 -4 9
2017F 2Q17F 3Q17F 158 146 12 3,238 2,614 258 319 2,750 840 732 52 55 99 91 -3 11
158 146 12 3,740 3,014 281 390 3,198 963 838 56 66 211 199 -1 12
4Q17F 158 145 13 3,343 2,649 295 346 2,825 854 739 55 57 126 115 1 9
2015 150 146 10 12,834 11,019 663 962 11,149 3,317 3,005 139 164 629 632 -24 19
2016F
2017F
증감율 YoY (%) 2Q1 Q16F 2016F 2017F 6F 2016 F 2017F
156 162 147 145 11 13 13,389 13,781 3.7 4.3 2.9 11,204 11,128 1.4 1.7 -0.7 835 1,084 20.0 26.0 29.8 1,158 1,367 19.2 20.3 18.0 11,438 11,772 1.5 2.6 2.9 3,453 3,542 3.2 4.1 2.6 3,080 3,252 1.9 2.5 5.6 169 215 14.4 21.2 27.5 196 215 17.4 19.2 9.9 619 629 -2.1 -1.7 1.6 619 593 -2.4 -2.1 -4.2 -33 -8 적자지속 적자지속 적자지속 30 41 82.5 60.3 36.0
주: K-IFRS 별도 기준 자료: 이마트, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 이마트 연결 기준 실적 추정
매출액 유통사업 이마트 에브리데이, 에스엠 위드미 해외할인점 신세계조선호텔 신세계푸드 매출총이익 이마트 연결자회사 영업이익 이마트 연결자회사
1Q16 3,630 3,293 2,914 257 54 68 159 246 1,002 862 140 156 189 -32
3,399 3,072 2,666 283 63 60 153 239 957 819 139 67 94 -26
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 이마트, 미래에셋대우 리서치센터
2
(십억원)
2016F 2Q16F 3Q16F
Mirae Asset Daewoo Research
3,864 3,547 3,113 286 89 58 137 255 1,077 940 137 194 211 -16
4Q16F 3,476 3,133 2,745 260 85 43 151 258 982 834 148 102 126 -24
1Q17F 3,741 3,407 3,000 275 89 44 138 266 1,030 885 145 170 193 -22
2017F 2Q17F 3Q17F 3,525 3,196 2,750 299 99 48 138 258 987 840 146 79 99 -19
4,028 3,687 3,198 299 137 53 143 276 1,114 963 150 198 211 -13
증감율 YoY (%) 2Q16F 2016F 2017F
2015 2016F 2017F 4Q17F 3,619 13,640 14,369 14,912 5.2 5.3 3.8 3,259 12,486 13,045 13,548 3.6 4.5 3.9 2,825 11,149 11,438 11,772 1.5 2.6 2.9 271 990 1,087 1,143 10.5 9.9 5.2 124 135 291 449 126.4 115.5 54.1 39 212 229 184 10.7 7.8 -19.5 150 492 600 569 42.4 22.1 -5.2 278 907 998 1,077 8.0 10.0 8.0 1,014 3,796 4,018 4,145 5.3 5.8 3.2 854 3,317 3,453 3,542 3.2 4.1 2.6 160 479 564 602 19.5 17.9 6.7 111 504 519 558 1.9 3.0 7.7 126 629 619 629 -2.1 -1.7 1.6 -15 -126 -100 -71 적자지속 적자지속 적자지속
이마트 인내심이 필요한 구간
그림 1. 이마트 별도 매출 breakdown (십억원) 16,000
그림 2. 이마트 별도 영업이익 breakdown (십억원)
할인점
이마트몰
트레이더스
할인점
900
이마트몰
트레이더스
800 12,000
700 600 500
8,000
400 300 4,000
200 100 0
0 2012
2013
2014
2015
2016F 2017F 2018F
-100
2012
2013
2014
2015
자료: 미래에셋대우 리서치센터
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 이마트몰 수익성 개선 추이
그림 4. 트레이더스 수익성 상승 추세
(십억원) 350
(%) 2
매출액 (L)
(%)
400
4
매출액 (L) 영업이익 (L) 영업이익률 (R)
0
영업이익률 (R) 250
2017F 2018F
(십억원)
영업이익 (L)
300
2016F
300
3
-2
200 150
-4
100
200
2
100
1
-6
50 -8
0 -50
-10 1Q12
1Q13
1Q14
1Q15
1Q16
0
0 1Q13
1Q17F
1Q14
1Q15
자료: 미래에셋대우 리서치센터
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 연결 자회사 매출 비중
그림 6. 연결 자회사 영업이익 비중
(십억원) 16,000
이마트 (L)
유통자회사 (L)
(%)
신세계조선호텔 (L)
신세계푸드 (L)
25
연결자회사 비중 (R) 23
12,000
1Q16
1Q17F
신세계푸드 슈퍼(에브리데이, SM) 위드미 중국, 베트남 신세계조선호텔 연결영업이익 대비 자회사 비중 (R)
(십억원) 30
0
(%) 0 -5 -10
21
-30 -15
8,000 19 4,000
17
15
0 12
13
자료: 미래에셋대우 리서치센터
14
15
16F
17F
-60
-20
-90
-25 -30
-120 13
14
15
16F
17F
자료: 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
이마트 인내심이 필요한 구간
이마트 (139480) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 13,640 9,844 3,796 3,292 504 504 190 -97 7 694 238 456 0 456 455 1 124 124 0 938 -272 6.9 3.7 3.3
12/16F 14,369 10,351 4,018 3,499 519 519 9 -69 13 528 134 394 0 394 392 3 456 456 -1 978 294 6.8 3.6 2.7
12/17F 14,912 10,767 4,145 3,586 558 558 11 -74 17 569 142 426 0 426 422 4 426 427 -1 1,034 203 6.9 3.7 2.8
12/18F 15,608 11,324 4,284 3,683 601 601 -5 -79 19 596 168 428 0 428 424 4 454 455 -1 1,079 75 6.9 3.9 2.7
12/15 734 456 368 409 25 -66 -129 -23 -114 42 -125 -1,004 -984 -12 356 -364 279 245 0 -44 78 3 60 63
12/16F 1,296 394 625 436 24 165 382 2 8 902 -99 -936 -1,001 0 37 28 -37 380 0 -42 -375 68 63 131
12/17F 1,043 426 674 453 22 199 158 -9 -36 96 -142 -772 -840 0 68 0 -37 5 0 -42 0 -71 131 60
12/18F 975 428 706 455 22 229 88 -7 -13 11 -168 -1,095 -900 -25 -40 -130 -21 21 0 -42 0 26 60 87
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 1,464 63 292 886 223 13,029 454 9,805 383 14,494 3,935 1,237 1,469 1,229 3,320 2,645 675 7,254 6,986 139 4,237 1,653 253 7,239
12/16F 1,510 131 270 869 240 13,827 767 10,349 367 15,337 4,533 1,290 1,958 1,285 3,146 2,537 609 7,679 7,398 139 4,237 2,002 260 7,658
12/17F 1,476 60 281 905 230 14,450 1,089 10,735 345 15,926 4,730 1,417 1,963 1,350 3,154 2,537 617 7,884 7,777 139 4,237 2,383 265 8,042
12/18F 1,531 87 289 918 237 14,940 1,417 10,860 348 16,471 4,839 1,435 0 3,404 3,178 0 3,178 8,017 8,185 139 4,237 2,765 269 8,454
12/15 11.6 6.4 0.8 10.1 16,312 29,557 250,707 1,500 9.2 0.8 3.7 -5.9 -13.6 56.8 66.8 16.1 12.3 3.2 6.5 3.6 100.2 37.2 54.0 4.0
12/16F 11.8 4.5 0.6 9.3 14,050 36,566 265,461 1,500 10.6 0.9 5.3 4.3 3.0 -13.9 66.8 16.4 12.3 2.6 5.4 4.1 100.3 33.3 55.1 4.3
12/17F 11.0 4.2 0.6 8.9 15,143 39,491 279,104 1,500 9.8 0.9 3.8 5.7 7.5 7.8 68.3 16.8 11.7 2.7 5.6 4.3 98.0 31.2 53.5 4.5
12/18F 10.9 4.1 0.6 8.5 15,202 40,668 293,740 1,500 9.8 0.9 4.7 4.4 7.7 0.4 69.0 17.1 11.7 2.6 5.3 4.5 94.8 31.6 50.7 4.9
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 이마트, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
이마트 인내심이 필요한 구간
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 이마트(139480)
제시일자 2016.07.17 2016.03.15 2015.07.06 2015.04.15 2015.03.05 2014.07.24 2014.07.15
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외 Trading Buy 매수
목표주가( 목표주가(원) 204,000원 230,000원 306,000원 315,000원 270,000원 280,000원 280,000원
(원)
이마트
400,000 300,000 200,000 100,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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