종근당
(185750)
신규 도입신약 효과 부각
2분기 영업이익 26% 증가 추정
제약
별도 기준 종근당의 2분기 실적은 매출액 2,004억 원(+43.1% YoY), 영업이익 102억 원 (+25.9% YoY), 당기순이익 64억 원(흑자전환 YoY)에 이를 것으로 예상된다.
Earnings Preview 2016.7.18
내수와 수출 모두 두자리수 성장해, 성장해, 전사 매출액이 증가한 견인한 것으로 추정된다. 내수
매수
(Upgrade) 목표주가(원,12M)
134,000
현재주가(16/07/15,원)
110,000 22%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
53 52
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
18.6 30.1 10.8 2,017.26
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,035 9 66.4 4.6 0.84 61,000 168,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 200
1개월 -11.6 -13.8
6개월 -25.7 -30.8
종근당
12개월 12개월 10.8 13.8
KOSPI
1,907억 원(+45.1% YoY), 수출 97억 원(+12.4% YoY)을 기록한 것으로 예상된다. 특히 신규 도입신약 자누비아(당뇨), 바이토린(고지혈증), 글리아티린(퇴행성 뇌질환) 등이 1분기 에 이어 2분기에도 외형 성장에 기여한 것으로 보인다. 또한 텔미누보(고혈압), 듀비에(당 뇨) 등 기존 제품들도 꾸준히 성장해 전사 매출액이 증가한 것으로 판단된다. 신규 도입신약에 대한 마케팅 비용 발생 지속, 지속, 연구개발비 증가 등 때문에, 영업이익은 높은 매 출액 성장률에 못 미치는 전년 동기 대비 25.9% 증가에 그칠 것으로 예상된다. 동사는 2016 년에 들어 연구개발비 지출을 확대하고 있다. 우리는 2016년 연구개발비로 1,100억 원
(+20.4% YoY)을 예상하고 있고, 이 중 70.3%인 773억 원(+33.8% YoY)이 판관비로 반 영될 것으로 추정하고 있다. 순이익은 전년 동기 대비 흑자전환할 것으로 보인다. 이는 기 저효과 때문이다. 전년 동기에 세무조사 추징금 175억 원이 발생했다.
하반기 이익 개선 및 파이프라인 개발 진전 예상 2016년 2016년 하반기에는 신규 도입신약에 대한 마케팅 비용 부담이 낮아지면서, 낮아지면서, 이익 개선이 개선이 가능할 것으로 예상된다. 2016년 3분기 및 4분기 영업이익이 각각 166억 원(+40.5% YoY), 180 억 원(+70.3% YoY)에 이를 전망이다. 특히 도입신약 매출 호조는 하반기에도 이어져, 외
형 성장에 계속해서 기여할 전망이다. 또한 자체 개발 당뇨 신약 듀비에(로베글리타존)와 듀비메트(로베글리타존과 메트폴민 복합제)의 시너지로 듀비에 군의 매출액은 2016년에 145억 원(+52.6% YoY)에 이를 것으로 예상된다. 동사는 다수의 신약후보물질들로 구성된 파이프라인을 구축했다. 벨로라닙(프레더 윌리 증 후군, 고도비만), CKD-519(고지혈증), CKD-516(고형암), CKD-581(림프종), CKD506(류마티스 관절염), CKD-11101(빈혈) 등이 있다. 하반기에 이 과제들 대부분이 임상 개발 단계가 진전될 것으로 예상되고, 이는 파이프라인 가치 제고로 연결될 전망이다.
150
목표주가 유지, 투자의견 매수로 상향
100
우리는 동사에 대해 목표주가 134,000원을 유지한다. 목표주가에 대한 상승여력이 21.8%
50 15.7
15.11
[헬스케어] 김현태 02-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 02-768-4157 sm.kim@dwsec.com
16.3
16.7
를 보여, 투자의견을 종전 Trading Buy에서 매수로 올린다. 투자포인트는 신규 도입신약 효 개선,, 복수의 신약 과제들의 임상 개발 진전에 따른 미래가치 부각 등이다. 중 과에 따른 이익 개선 장기 연구개발 성과물 도출이 기대된다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 86 8 9.3 4 3,006 1.3 22.7 2.1
주: K-IFRS 별도 기준 자료: 종근당, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 544 54 9.9 35 3,736 11.2 17.5 1.9
12/15 592 43 7.3 -7 -720 -2.1 2.9
12/16F 805 53 6.6 34 3,653 10.4 30.1 3.0
12/17F 938 63 6.7 41 4,342 11.3 25.3 2.7
12/18F 1,009 74 7.3 49 5,201 12.3 21.1 2.5
종근당 신규 도입신약 효과 부각
표 1. 분기 실적 전망
(십억원, %, 원)
구분 매출액 YoY 내수 수출
1Q15 147.3 6.2 140.5 6.8
2Q15 140.0 2.2 131.4 8.6
3Q15 149.7 17.6 139.9 9.8
4Q15 155.5 10.1 141.9 13.6
1Q16 201.9 37.1 191.6 10.3
2Q16F 2Q16F 200.4 43.1 190.7 9.7
3Q16F 3Q16F 200.7 34.1 190.8 9.9
4Q16F 4Q16F 202.3 30.1 192.2 10.1
2015 592.5 8.9 553.6 38.9
2016F 2016F 805.3 35.9 765.3 40.0
2017F 2017F 937.6 16.4 895.0 42.6
영업이익 영업이익률 YoY
12.3 8.3 -19.6
8.1 5.8 -53.4
11.8 7.9 -9.4
10.6 6.8 27.6
8.3 4.1 -32.6
10.2 5.1 25.9
16.6 8.3 40.5
18.0 8.9 70.3
42.7 7.2 -20.8
53.0 6.6 24.1
62.9 6.7 18.6
세전순이익 YoY 당기순이익 YoY
8.9 -37.4 6.1 -43.6
-13.2 적전 -26.4 적전
12.0 0.1 8.4 -9.2
7.4 28.8 5.2 41.4
7.7 -13.3 5.6 -9.0
8.8 흑전 6.4 흑전
15.2 26.8 11.0 31.4
15.7 111.0 11.4 121.2
15.1 -68.8 -6.8 적전
47.4 213.1 34.4 흑전
56.3 18.9 40.9 18.9
-719.8 적전
3,652.9 흑전
4,342.4 18.9
EPS YoY 자료: 종근당, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익 예상 변경
(십억원, 원, %) 변경전 17F
매출액 영업이익 세전손익 순이익 EPS(원)
3,510
4,182
5,039
3,653
4,342
5,201
6.7 4.3
6.9 4.4
7.5 5.0
6.6 4.3
6.7 4.4
7.4 4.8
영업이익률 순이익률
886.0 60.7 54.3 39.3
18F 952.1 71.0 65.4 47.4
16F 805.3 53.0 47.4 34.4
변경후 17F
16F 760.7 51.1 45.6 33.0
937.6 62.9 56.3 40.9
18F 1,008.7 74.3 67.5 48.9
16F 5.9 3.7 3.9 4.2 4.1
변경률 17F 5.8 3.6 3.7 4.1
변경사유 18F 5.9 - 16년 이후 신규 도입 신약 매출 호조 4.6 반영 전사 매출액 소폭 상향 조정 3.2 - 연구개발비용 상향 조정 3.2
3.8
3.2
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 12개월 12개월 선행 PER 밴드 차트
그림 2. 12개월 12개월 선행 PBR 밴드 차트
(원)
(원) 200,000
200,000 39.0x 36.0x
150,000
3.9x 150,000 3.3x
29.0x 27.0x 100,000
22.0x
2.8x 100,000 2.2x 1.7x
50,000
50,000 14
15
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
16
17
14
자료: 미래에셋대우 리서치센터
15
16
17
종근당 신규 도입신약 효과 부각
표 3. 종근당의 R&D 파이프라인 합성신약
바이오
개량신약
성분/ 성분/코드
기전
적응증
Beloranib(미국)
Methionin Aminopeptidase II Inhibitor
Prader-Willi Syndrome
PrePre-clinical Phase 1
Beloranib(미국)
Methionin Aminopeptidase II Inhibitor
HIAO
Beloranib(호주)
Methionin Aminopeptidase II Inhibitor
고도비만
CKD-943
Opioid Receptor Kappa Agonist
통증, 소양증
CKD-516
Tubulin Polymerization I Inhibitor
고형암
CKD-581
Histone Deacetylase Inhibitor
림프종
CKD-519
CETP Inhibitor
고지혈증
CKD-506(일본)
Histone Deacetylase 6 Inhibitor
류마티스관절염
CKD-504
Histone Deacetylase 6 Inhibitor
헌팅턴
CKD-11101
Darbopoietin Biosimilar
빈혈
CKD-12201
NEULASTA Biosimilar
호중구감소
CKD-701
LUCENTIS Biosimilar
황반변성
CKD-395
Lobeglitazone + Metformin XR
당뇨
CKD-330
Candesartan + Amlodipine
고혈압
CKD-337
Atorvastatin + Choline Fenofibrate
고지혈증
CKD-391
Atorvastatin + Ezetimibe
고지혈증
CKD-350
Hyaluronic acid
안구건조증
CKD-390
Tenofovir Aspartate
B형 간염
CKD-342
Mometasone + Levocabastine
알레르기성비염
CKD-397
Tamsulosin + Tadarafil
전립선비대증
CKD-904
Tamsulosin SR
전립선비대증
CKD-905
Pregabalin SR
통증
CKD-841
Liquid Crystal 적용 - Leuprolide
암
CKD-497
천연물(창출, 오미자)
진해거담
Phase 2
Phase Phase 3
Launch
자료: 종근당, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 자프겐의 시가총액 및 PER 추이 (백만달러)
(배)
1,500
1
시가총액 (L) PER (R)
1,200 900 600 300 0
0 14.7
14.10
15.1
15.4
15.7
15.10
16.1
16.4
16.7
주: 자프겐은 종근당의 파트너. 자프겐은 벨로라닙을 임상 개발 중 자료: Factset, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
종근당 신규 도입신약 효과 부각
종근당 (185750) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 592 296 296 253 43 43 -28 -4 0 15 22 -7 0 -7 -7 0 -9 -9 0 65 -25 11.0 7.3 -1.2
12/16F 805 430 375 323 53 53 -6 -4 0 47 13 34 0 34 34 0 34 34 0 74 -14 9.2 6.6 4.2
12/17F 938 483 455 392 63 63 -7 -5 0 56 15 41 0 41 41 0 41 41 0 82 9 8.7 6.7 4.4
12/18F 1,009 513 496 421 74 74 -7 -4 0 67 19 49 0 49 49 0 49 49 0 92 36 9.1 7.3 4.9
12/15 7 -7 66 20 3 43 -27 -13 -20 10 -22 -36 -32 -3 6 -7 -8 0 0 -8 0 -36 49 13
12/16F -6 34 38 18 2 18 -60 -50 -22 11 -13 -8 -8 0 0 0 0 6 0 -6 0 -13 13 0
12/17F 17 41 39 17 2 20 -43 -36 -18 10 -15 -8 -8 0 0 0 -7 0 0 -7 0 2 0 2
12/18F 44 49 41 16 2 23 -23 -19 -10 5 -19 -9 -8 0 0 -1 -20 -12 0 -8 0 15 2 17
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 288 13 176 90 9 288 2 228 16 576 151 64 54 33 110 71 39 262 315 24 271 20 0 315
12/16F 351 0 229 112 10 275 2 218 14 626 173 79 60 34 110 71 39 283 343 24 271 48 0 343
12/17F 409 2 267 131 9 264 2 209 12 674 186 92 60 34 110 71 39 296 378 24 271 83 0 378
12/18F 454 17 287 141 9 255 2 201 10 709 181 99 0 82 110 0 110 291 418 24 271 123 0 418
12/15 15.3 2.9 15.5 -720 6,290 33,473 600 -83.3 0.6 8.8 -12.2 -20.4 3.7 7.2 6.6 -1.2 -2.1 -4.6 83.2 190.4 35.5 9.8
12/16F 30.1 14.4 3.0 15.8 3,653 7,652 36,526 700 19.2 0.6 36.0 13.8 23.3 4.2 8.0 7.8 5.7 10.4 8.4 82.5 203.2 38.1 11.9
12/17F 25.3 12.9 2.7 14.2 4,342 8,502 40,169 900 20.7 0.8 16.5 10.8 18.9 18.9 4.0 7.7 7.3 6.3 11.3 9.2 78.4 220.4 34.1 13.8
12/18F 21.1 11.5 2.5 12.4 5,201 9,545 44,470 1,100 21.1 1.0 7.6 12.2 17.5 19.8 3.9 7.4 7.0 7.1 12.3 10.4 69.6 251.4 24.4 17.1
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 종근당, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
종근당 신규 도입신약 효과 부각
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 종근당(185750)
제시일자 2016.07.17 2016.05.02 2016.02.11 2015.09.22 2015.08.04 2015.05.10 2015.01.29 2014.11.03 2014.07.15
투자의견 매수 Trading Buy Trading Buy 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 134,000원 134,000원 157,000원 90,000원 89,000원 84,000원 75,000원 87,000원 101,000원
(원)
종근당
200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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Mirae Asset Daewoo Research
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