종근당
(185750)
하반기 이익 개선 확대 전망
제약
2분기 영업이익 예상 소폭 상회 별도 기준 종근당의 2분기 실적은 매출액 2,057억 원(+46.9% YoY), 영업이익 106억 원
Results Comment 2016.8.1
(+30.4% YoY), 당기순이익 73억 원(흑자전환 YoY)을 시현했다. 매출액은 우리의 예상과
매수
컨센서스에 부합했다. 영업이익은 우리의 예상을 소폭 상회했고, 상회했고, 시장 컨센서스에는 부합했다. 당기순이익은 우리의 예상을 상당히 상회했고, 컨센서스를 소폭 상회했다. 참고로 시장 컨센 서스는 매출액 1,997억 원, 영업이익 108억 원, 당기순이익 71억 원이다.
목표주가(원,12M)
147,000
내수는 1,952억 원(+48.5% YoY), 수출은 105억 원(+21.8% YoY)을 기록했다. 내수 성장
현재주가(16/07/29,원)
111,500
은 1분기에 이어 신규 도입신약의 높은 매출액, 기존 제품 리피로우(고지혈증), 텔미누보(고
(Maintain)
32%
상승여력
혈압), 이모튼(골관절염) 등의 꾸준한 성장에 기인한다. 신규 도입신약에는 자누비아(당뇨), 바이토린(고지혈증), 글리아티린(퇴행성 뇌질환) 등이 있다. 영업이익은 연구개발비 증가, 신제품 마케팅 비용 확대 등에도 불구하고 전년동기 대비 두자
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
54 51
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
19.5 27.8 10.6 2,016.19
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,049 9 66.4 4.8 0.80 61,000 168,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 210
1개월 0.9 -2.1
6개월 -22.3 -26.3
종근당
12개월 12개월 36.3 37.8
KOSPI
리수 증가했다. 이는 신규 도입신약 효과와 메르스 영향에 영향에 따른 낮은 기저효과 때문이다. 경상
연구개발비는 전년 동기 대비 37.3% 증가한 185억 원을 기록했다. 이는 임상연구비 증가와 신규물질 탐색 확대에 따른 원재료 시약 증가에 기인한다. 순이익 개선은 기저효과 때문이다. 전년동기에 세무조사 추징금이 발생했었다.
하반기 이익 개선 예상 우리는 3분기 매출액 2,077억 원(+38.8 YoY), 영업이익 171억 원(+45.0% YoY), 4분기 매출액 2,065억 원(+32.8% YoY), 영업이익 184억 원(+74.6% YoY)에 이를 것으로 예상 한다. 신규 도입신약 효과로 높은 외형 성장이 지속될 것으로 전망하고, 신규 도입신약에 대 한 마케팅 비용 부담이 상반기 대비 낮아져, 상당한 이익 개선이 가능해 보인다. 하반기에 파이프라인 개발 진전이 전망된다. 파이프라인에 CKD-519(고지혈증), CKD516(고형암), CKD-581(림프종), CKD-506(류마티스 관절염), CKD-1101(빈혈) 등이 있다. 하반기에 이 과제들의 임상 개발 단계가 진전될 것으로 예상되고, 이는 파이프라인 가치 제 고를 견인할 전망이다. 다만 벨로라닙(프레더 윌리 증후군, 고도비만)은 미국 파트너가 임상 개발 중단을 발표해, 추가적인 개발 진전이 어려워 보인다.
160
목표주가 147,000원으로 상향 110
60 15.7
15.11
16.3
16.7
우리는 목표주가를 종전 134,000 34,000원에서 ,000원에서 147 147,000원으로 ,000원으로 올린다. 이는 12개월 선행 EPS에 목 표 PER 29.3배를 적용한 것이다. 투자의견은 매수를 유지한다. 투자포인트는 신규 도입신약 효과에 따른 이익 개선, 개선, 복수의 신약 과제들의 임상 개발 진전에 따른 미래가치 부각 등이다. 중
[헬스케어]
장기 연구개발 성과물 도출이 기대된다.
김현태 02-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
김승민 02-768-4157 sm.kim@dwsec.com
12/13 86 8 9.3 4 3,006 1.3 22.7 2.1
주: K-IFRS 별도 기준 자료: 종근당, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 544 54 9.9 35 3,736 11.2 17.5 1.9
12/15 592 43 7.3 -7 -720 -2.1 2.9
12/16F 822 54 6.6 38 4,016 11.4 27.8 3.0
12/17F 990 69 7.0 48 5,087 13.0 21.9 2.7
12/18F 1,064 80 7.5 56 5,958 13.6 18.7 2.4
종근당 하반기 이익 개선 확대 전망
표 1. 2분기 2분기 실적
(십억원, %)
매출액 매출총이익 영업이익 세전 순이익 순이익
2Q15
1Q16
2Q16P 잠정치
140.0 72.2 8.1 -13.2 -26.4
201.9 81.9 8.3 7.7 5.6
205.7 85.8 10.6 10.2 7.3
성장률 YoY
미래에셋대우 200.4 92.2 10.2 8.8 6.4
QoQ 1.9 4.7 28.1 32.5 31.3
46.9 18.8 30.4 흑전 흑전
자료: 종근당, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 사업부 매출
(십억원, %)
구분 내수 수출
2Q16P Q16P 195.2 10.5
YoY 48.5 21.8
QoQ 1.9 1.9
2Q15 131.4 8.6
1Q16 Q16 191.6 10.3
자료: 종근당, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 주요 제품 매출 제품명 자누비아(자누메트 포함) 딜라트렌 리피로우 바이토린 글리아티린 타크로벨 텔미누보 이모튼 사이폴 프리그렐
(십억원, %) 적응증 당뇨 고혈압 고혈압 고지혈증 퇴행성 뇌질환 면역억제제 고혈압 골관절염 면역억제 항응고
2Q16P Q16P 29.1 10.3 10.0 9.8 6.8 6.2 6.1 5.3 5.3 4.9
YoY -3.6 16.4 16.7 24.0 24.0 18.6 32.3
QoQ 34.5 8.7 6.3 7.7 25.5 18.2 17.8 4.0 15.5 20.7
2Q15 10.7 8.6 5.3 4.9 4.3 4.5 3.7
1Q16 Q16 21.6 9.5 9.4 9.1 5.4 5.3 5.2 5.1 4.6 4.0
자료: 종근당, 미래에셋대우 리서치센터
표 4. 분기 실적 전망
(십억원, %, 원)
구분 매출액 YoY 내수 수출
1Q15 147.3 6.2 140.5 6.8
2Q15 140.0 2.2 131.4 8.6
3Q15 149.7 17.6 139.9 9.8
4Q15 155.5 10.1 141.9 13.6
1Q16 201.9 37.1 191.6 10.3
2Q16P 205.7 46.9 195.2 10.5
3Q16F 207.7 38.8 198.1 9.6
4Q16F 206.5 32.8 196.7 9.8
2015 592.5 8.9 553.6 38.9
2016F 821.9 38.7 781.7 126.9
2017F 989.9 20.4 948.4 138.3
영업이익 영업이익률 YoY
12.3 8.3 -19.6
8.1 5.8 -53.4
11.8 7.9 -9.4
10.6 6.8 27.6
8.3 4.1 -32.6
10.6 5.1 30.4
17.1 8.2 45.0
18.4 8.9 74.6
42.7 7.2 -20.8
54.3 6.6 27.2
68.7 6.9 26.3
세전순이익 YoY 당기순이익 YoY
8.9 -37.4 6.1 -43.6
-13.2 적전 -26.4 적전
12.0 0.1 8.4 -9.2
7.4 28.8 5.2 41.4
7.7 -13.3 5.6 -9.0
10.2 흑전 7.3 흑전
16.6 38.2 12.0 43.2
17.6 137.1 12.9 150.8
15.1 -68.8 -6.8 적전
52.1 244.2 37.8 흑전
66.0 26.7 47.9 26.7
-719.8 적전
4,015.7 흑전
5,087.3 26.7
EPS YoY 자료: 종근당, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
종근당 하반기 이익 개선 확대 전망
표 5. 수익 예상 변경
(십억원, 원, %) 변경전
변경후
변경률
변경사유
16F
17F
18F
16F
17F
18F
16F
17F
18F
805.3
937.6
1,008.7
821.9
989.9
1,063.5
2.1
5.6
53.0
62.9
74.3
54.3
68.7
79.9
2.5
9.2
세전손익
47.4
56.3
67.5
52.1
66.0
77.3
9.9
17.2
순이익
34.4
40.9
48.9
37.8
47.9
56.1
9.9
17.1
5.4 -신규 도입 신약 매출액 소폭 상향 조정 7.5 -상품매출 원가 상향 조정 -인건비 하향 조정 14.5 -영업외 기타 비용 하향 조정 14.7
EPS(원)
3,653
4,342
5,201
4,016
5,087
5,958
9.9
17.2
14.5
6.6 4.3
6.7 4.4
7.4 4.8
6.6 4.6
6.9 4.8
7.5 5.3
매출액 영업이익
영업이익률 순이익률
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 12개월 12개월 선행 PER 밴드 차트 (원) 200,000 35.0x 32.0x 150,000 27.0x 24.0x 20.0x
100,000
50,000 14
15
16
17
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 12개월 12개월 선행 PBR 밴드 차트 (원) 200,000
3.9x 150,000 3.3x 2.8x 100,000
2.2x 1.7x
50,000 14
15
16
17
자료: 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
종근당 하반기 이익 개선 확대 전망
표 6. 종근당의 R&D 파이프라인 합성신약
바이오
개량신약
성분/ 성분/코드
기전
적응증
Beloranib(미국)
Methionin Aminopeptidase II Inhibitor
Prader-Willi Syndrome
Beloranib(미국)
Methionin Aminopeptidase II Inhibitor
HIAO
Beloranib(호주)
Methionin Aminopeptidase II Inhibitor
고도비만
CKD-943
Opioid Receptor Kappa Agonist
통증, 소양증
CKD-516
Tubulin Polymerization I Inhibitor
고형암
CKD-581
Histone Deacetylase Inhibitor
림프종
CKD-519
CETP Inhibitor
고지혈증
CKD-506(일본)
Histone Deacetylase 6 Inhibitor
류마티스관절염
CKD-504
Histone Deacetylase 6 Inhibitor
헌팅턴
CKD-11101
Darbopoietin Biosimilar
빈혈
CKD-12201
NEULASTA Biosimilar
호중구감소
CKD-701
LUCENTIS Biosimilar
황반변성
CKD-395
Lobeglitazone + Metformin XR
당뇨
CKD-330
Candesartan + Amlodipine
고혈압
CKD-337
Atorvastatin + Choline Fenofibrate
고지혈증
CKD-391
Atorvastatin + Ezetimibe
고지혈증
CKD-350
Hyaluronic acid
안구건조증
CKD-390
Tenofovir Aspartate
B형 간염
CKD-342
Mometasone + Levocabastine
알레르기성비염
CKD-397
Tamsulosin + Tadarafil
전립선비대증
CKD-904
Tamsulosin SR
전립선비대증
CKD-905
Pregabalin SR
통증
CKD-841
Liquid Crystal 적용 - Leuprolide
암
CKD-497
천연물(창출, 오미자)
진해거담
자료: 종근당, 미래에셋대우 리서치센터
4
Mirae Asset Daewoo Research
PrePre-clinical Phase 1
Phase 2
Phase Phase 3
Launch
종근당 하반기 이익 개선 확대 전망
종근당 (185750) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 592 296 296 253 43 43 -28 -4 0 15 22 -7 0 -7 -7 0 -9 -9 0 65 -25 11.0 7.3 -1.2
12/16F 822 475 347 293 54 54 -2 -4 0 52 14 38 0 38 38 0 38 38 0 75 -16 9.1 6.6 4.6
12/17F 990 551 439 370 69 69 -3 -5 0 66 18 48 0 48 48 0 48 48 0 88 4 8.9 7.0 4.8
12/18F 1,064 586 478 398 80 80 -3 -4 0 77 21 56 0 56 56 0 56 56 0 97 42 9.1 7.5 5.3
12/15 7 -7 66 20 3 43 -27 -13 -20 10 -22 -36 -32 -3 6 -7 -8 0 0 -8 0 -36 49 13
12/16F -8 38 39 18 2 19 -66 -55 -25 13 -14 -8 -8 0 0 0 3 8 0 -6 1 -13 13 0
12/17F 12 48 42 17 2 23 -55 -45 -23 13 -18 -8 -8 0 0 0 -4 3 0 -7 0 0 0 0
12/18F 50 56 44 16 2 26 -24 -20 -10 6 -21 -9 -8 0 0 -1 -20 -12 0 -8 0 21 0 21
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 288 13 176 90 9 288 2 228 16 576 151 64 54 33 110 71 39 262 315 24 271 20 0 315
12/16F 358 0 234 115 9 275 2 218 14 633 176 81 62 33 110 71 39 287 347 24 271 52 0 347
12/17F 430 0 282 138 10 264 2 209 12 694 195 97 65 33 110 71 39 306 388 24 271 93 0 388
12/18F 482 21 303 148 10 255 2 201 10 737 191 104 0 87 110 0 110 301 436 24 271 141 0 436
12/15 15.3 2.9 15.5 -720 6,290 33,473 600 -83.3 0.6 8.8 -12.2 -20.4 3.7 7.2 6.6 -1.2 -2.1 -4.6 83.2 190.4 35.5 9.8
12/16F 27.8 13.7 3.0 15.8 4,016 8,157 36,889 700 17.4 0.6 38.9 15.4 25.6 4.3 8.0 8.5 6.2 11.4 8.6 82.7 203.0 38.3 12.1
12/17F 21.9 11.7 2.7 13.5 5,087 9,546 41,276 900 17.7 0.8 20.4 17.3 27.8 26.7 4.1 7.8 8.0 7.2 13.0 9.8 78.8 219.7 34.9 14.7
12/18F 18.7 10.5 2.4 11.8 5,958 10,605 46,334 1,100 18.5 1.0 7.5 10.2 15.9 17.1 3.9 7.4 7.6 7.8 13.6 10.8 69.1 252.6 23.5 17.7
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 종근당, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
5
종근당 하반기 이익 개선 확대 전망
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 종근당(185750)
제시일자 2016.07.31 2016.07.17 2016.05.02 2016.02.11 2015.09.22 2015.08.04 2015.05.10 2015.01.29 2014.11.03 2014.07.25
투자의견 매수 매수 Trading Buy Trading Buy 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 147,000원 134,000원 134,000원 157,000원 90,000원 89,000원 84,000원 75,000원 87,000원 101,000원
(원)
종근당
200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.8
15.8
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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