한국콜마 (161890/매수)
장기 전략이 결실로 가시화되는 시기 화장품 Issue Comment 2016.9.22
전일 세종시 신축 공장에서 애널리스트 데이 개최, 개최, 미국 진출건과 전략적 방향성 공유 최근 다방면으로 가속화되는 행보는 신중한 장기 전략의 결실로 판단. 판단. 국내 제약 설비 증 설과 중국 제2공장 건설, 건설, 미국 신규 진출은 새로운 구조적 모멘텀을 형성할 전망 복합적인 장기 모멘텀이 저평가되어있는 모습. 모습. “매수” 매수” 투자의견과 목표주가 13만원 13만원 유지
[화장품, 호텔/레저, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@miraeasset.com 강서은 02-768-4062 seoeun.kang@miraeasset.com
세종시 신축 공장에서 애널리스트 데이 개최, 장기 전략적 방향성 공유 한국콜마는 전일 세종시 소재 신축 공장에서 애널리스트 데이를 개최했다. 단일공장으로 아시아 최대 생산규모를 확보하고 있을 뿐 아니라 기술적으로 가능한 영역에서 자동화 설비와 IT 시스템 을 완비해 제조 품질에 대한 신뢰도 배가시킨 모습이었다. 고사양의 신설비와 풍부한 가용 생산 능력은 가시적으로 강화되는 해외 고객사향 수출 물량 증가의 지속성에 대한 기대를 높인다. 지난 9월 19일 공시된 미국 화장품 제조사 PTP(Process Technologies and Packaging) 인수 건(지분 51%, 170억원 투자, EV배수 7x)의 배경과 향후 전략도 공유할 수 있었다. PTP의 2015 년 매출액은 500억원으로 추산되는데, 약 95%가 색조 제품에서 창출되어 기초 화장품에 특유의 강점을 지닌 한국콜마와 대조된다. 향후 기초 설비 신축과 기존 설비 보완 투자를 통해 기초 화 장품에 대한 경쟁력을 확보해나갈 전략이다. 화장품 ODM 모델에 대한 이해도가 낮은 미국 시장 특징상 신규 수요 개척의 도전 과제는 있지만, 합작 투자사인 웜저(Wormser Corporation)의 독 보적인 소싱 및 유통 역량이 새로운 시장에서의 견고한 교두보 역할을 할 것으로 기대한다.
중국 제 2공장 신축과 R&D 역량 통합은 장기 성장 모멘텀의 핵심 한국콜마는 중국 상해 인근의 무석지구에 제 2공장 설립을 추진하고 있는데(연 생산능력 3,500 억원 규모), 연초 증설을 완료한 북경 공장의 오더 유입이 급격히 증가하고 있어 완공 시점인 2017년말 경 상당한 물량을 이양 받을 것으로 보인다. 전체 생산규모 확대와 지역적 다변화로 중국 사업의 고성장은 장기화될 전망이다. 국내에서는 제약 사업 증설(1H17까지 기존 1,500억원에서 4,000억원으로 확대)과 화장품, 제약, 건강기능식품의 R&D 역량 통합 작업을 진행하고 있는데, 이는 제약 CMO 사업의 해외 수주 확 대와 세 가지 핵심 사업의 시너지 극대화, 영업 효율성 강화로 연계될 것으로 보인다. 근래 집중 되는 다양한 모멘텀은 한국콜마가 장기간 준비해온 전략과 과거 대비 적극적으로 변화한 기업 문 화의 복합적 결실로 판단된다. 적시에 가시적으로 변화하는 전략적 방향성이 장기 성장에 대한 기대를 높인다. 한국콜마에 대한 “매수” 투자의견과 목표주가 130,000원을 유지해서 제시한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 282 20 7.1 14 722 13.3 37.8 4.7
12/14 461 47 10.2 33 1,641 22.3 26.8 5.2
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한국콜마, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 536 61 11.4 45 2,155 22.7 44.0 9.1
12/16F 673 83 12.3 63 2,984 25.2 31.9 7.2
12/17F 869 112 12.9 85 4,039 26.7 23.6 5.6
12/18F 1,012 133 13.1 102 4,832 24.9 19.7 4.4
한국콜마 장기 전략이 결실로 가시화되는 시기
표 1. 한국콜마 연간 실적 전망
(십억원, %)
매출액 %, YoY 한국콜마 화장품 제약 기타 북경콜마 %, YoY 화장품 제약 북경콜마 매출총이익 %, 매출총이익률 영업이익 한국콜마 북경콜마 %, 영업이익률 한국콜마 북경콜마
12 361 23.8 353 255 97 1 8
13 370 2.5 356 256 100 1 20
14 461 24.7 434 325 114 -5 27
15 536 16.2 499 375 132 -8 37
16F 674 25.8 609 456 157 -5 74
17F 851 26.2 717 537 184 -5 134
24 16
1 3 150 80 21.7 25 21 3 6.8 6.0 23.0
27 15 36 101 21.9 47 43 4 10.2 9.8 15.7
15 15 37 126 23.6 61 55 6 11.3 11.0 15.6
22 20 101 159 23.6 84 73 11 12.4 12.0 14.7
18 17 81 201 23.6 107 86 20 12.6 12.1 15.2
73 20.1 28 27 1 7.7 7.7 9.2
자료: 한국콜마, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 북경콜마 분기 매출 실적 전망 (십억원) 40
(%) 북경콜마 매출액(L)
영업이익(L)
30
영업이익률(R)
32
24
24
18
16
12
8
6
0
0 1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16 3Q16F 4Q16F
자료: 한국콜마, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 한국콜마 화장품 분기 매출액과 수출 비중 전망 (십억원)
(%) 내수
150
수출
화장품 내 수출 비중(R)
20
120
16
90
12
60
8
30
4
0
0 1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
자료: 한국콜마, 미래에셋대우 리서치센터
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Mirae Asset Daewoo Research
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16 3Q16F 4Q16F
한국콜마 장기 전략이 결실로 가시화되는 시기
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 한국콜마(161890)
제시일자 2016.02.14 2015.08.18 2015.06.11 2015.05.06 2014.09.15
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 130,000원 137,000원 130,000원 91,000원 66,000원
(원)
한국콜마
150,000
100,000
50,000
0 14.9
15.9
16.9
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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