동부화재
(005830)
자보 손해율은 가파르게, 위험손해율은 완만하게 3Q 순이익 1,817억 원(YoY +62.5%) : 가파른 개선 추세 유지 동부화재의 3Q 순이익은 1,817억 원으로 우리의 기존 추정 1,250억 원을 크게 상회하였 다. 지난 분기에 이어 최대의 실적을 경신하였다.
보험 Results Comment 2016.11.1
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
90,000
현재주가(16/10/31,원)
71,100 27%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
743 650
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
27.9 17.3 8.5 10.8 2,008.19
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
5,034 71 66.2 50.8 0.55 61,300 76,200 1개월 4.3 6.1
6개월 1.4 0.7
동부화재
12개월 3.9 5.0
KOSPI
110 100 90 80 15.10
16.2
16.6
[증권/보험] 정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@miraeasset.com
16.10
1) 자동차보험 손해율이 FY12 이후 가장 낮은 수준으로 하락하였다. 3분기만 놓고 보면 투 자이익을 제외하여도 자동차보험 부문에서 적자를 벗어난 것으로 추정된다. 2) 투자이익률 역시 3.67%로 타사 대비 50bp 이상의 우위를 유지하고 있다. 3) 신계약 성과는 올해 들어 가장 좋다. 마진이 높은 운전자보험이 50% 이상 늘어나는 등 질적인 면에서도 양호하다. 4) 다만 위험손해율의 개선은 더디다.(그림1 참조) 전반적으로 사업계획 상의 이익 목표 달성은 순조롭게 진척되고 있는데, 자동차보험 손해율 의 개선과 투자이익의 선방에서 비롯된다.
위험손해율 점진적 하락 예상 4분기 계절성 및 결산 시점의 일회성 요인이 발생할 수 있으나, 경상적으로 좋은 실적 추세 는 유지될 것이다. 지난 해 특약보험료의 조정으로부터 시작된 자동차보험의 수익성 개선은 기본보험료 인상과 고가차량의 보험료 합리화 등의 효과가 발휘되면서 흐름이 유지될 것이 기 때문이다. 보다 근본적으로는 위험손해율의 개선이 나타나야 한다. 자동차보험은 어차피 사이클이 짧 고, 현재 업계의 손해율 수준은 가격 경쟁의 가능성을 내포하고 있다는 것이 경험칙이다. 동사의 경우 실손보험 등의 보험료 인상 효과는 동일하게 나타날 것이고, 신계약의 포트폴 리오가 좋아지면서 점진적으로 손해율 개선에 일조할 것으로 기대한다.
사이클 마무리 이후에는 이익안정성 높은 보험사에 다시 주목해야… 부진하던 동사의 주가가 회복 추세에 진입하였다. 시중 금리의 하락 추세가 반전되고, 현대 해상의 KOSPI200 편입에 따른 수급의 왜곡 효과도 마무리 된 것으로 보인다. 최근 2위권 사의 실적 개선은 철저히 자동차보험의 요율 인상에 의존한 것이다. 동사도 그 영향으로 사상최고의 실적을 경신하고 있으나, 기저효과는 타사보다 적다. 주가는 실적의 크기와 이익의 안정성이 좌우한다. 전자는 ROE, 후자는 할인율을 의미하는 CoE에 반영된 다. 올해는 자동차보험의 수익성 개선 ROE 상승 폭이 큰 손보사가 spotlight를 받을 수 있지만 이 효과가 끝나는 17년 부터는 이익안정성이 높은 즉 CoE를 낮게 적용할 수 있는 보험사에 주목해야 한다. 동사가 여기에 해당된다. 적절한 배당여력도 유지하고 있고, 최근 RBC비율 상승(만기보유 증권을 매도가능증권으로 전환하여 평가이익이 자본에 반영)으로 그 폭은 더 커졌다. 목표주가 90,000원, 투자의견 매수, Top Picks를 유지한다. 결산기 (12월) 경과보험료 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) 배당수익률 (%) 자기자본 (십억원)
12/13 7,095 424 306 4,837 42,708 11.6 1.3 11.2 1.8 2,703
주: K-IFRS 개별 기준 자료: 동부화재, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 9,949 508 400 6,324 53,130 8.7 1.0 13.2 2.6 3,363
12/15 10,565 597 413 6,519 58,179 10.8 1.2 11.7 2.2 3,683
12/16F 11,155 743 528 8,337 74,687 8.5 1.0 12.5 2.8 4,728
12/17F 11,516 792 536 8,471 81,158 8.4 0.9 10.9 2.9 5,137
12/18F 11,852 862 586 9,255 88,313 7.7 0.8 10.9 3.2 5,590
동부화재 자보 손해율은 가파르게, 위험손해율은 완만하게
표 1. 동부화재 FY16 3분기 실적 3Q FY15 보험영업이익 투자영업이익 영업이익 순이익
(십억원, %)
2Q FY16
-76 236 160 112
잠정실적
-67 262 195 150
2 256 258 182
3Q FY16P 미래에셋대우 추정치 -78 255 177 125
증감률 컨센서스
YoY
QoQ 흑전 8.2 60.9 62.5
130.6
흑전 -2.2 32.4 21.5
자료: 동부화재, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 동부화재 수익 예상 변경
(십억원, %)
변경 전 FY16F
변경 후 FY17F
FY16F
변경률 FY17F
FY16F
변경사유
FY17F
보험영업이익
-389
-383
-260
-286
적축
적축
투자영업이익
1,018
1,083
1,003
1,078
-1.5
영업이익
629
699
743
792
18.1
-0.4 - 3Q 실적 및 자동차보험 13.3 손해율 개선 반영
순이익
443
463
528
536
19.2
15.9
자료: 동부화재, 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 3. 동부화재 분기 및 연간 실적 전망
(십억원, %, %p)
FY15 원수보험료 경과보험료 보험영업이익 투자영업이익 영업이익 세전이익 순이익 손해율(%) 자동차보험 장기보험 일반보험 사업비율(%) 합산비율(%) 투자영업이익율(%)
FY16F
3Q FY16 증감률
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3QP
4QF
YoY
QoQ
2,801 2,605 -110 258 148 121 95 87.6 85.8 89.1 70.4 16.6 104.2 4.5
2,829 2,600 -44 239 195 189 143 83.7 84.5 84.6 64.9 18.0 101.7 4.0
2,865 2,647 -76 236 160 146 112 85.9 89.4 85.0 84.2 16.9 102.9 3.9
2,993 2,713 -151 245 94 83 63 86.5 89.8 86.5 71.0 19.0 105.6 3.9
2,979 2,731 -108 237 128 116 88 84.9 81.4 86.9 69.7 19.1 104.0 3.6
2,986 2,745 -67 262 195 197 150 84.9 83.1 86.3 72.7 17.6 102.4 3.9
2,990 2,803 2 256 258 240 182 82.7 77.6 85.4 68.1 17.2 99.9 3.7
3,094 2,876 -88 249 161 143 108 84.6 79.0 87.8 71.0 18.4 103.0 3.5
4.4 5.9 흑전 8.2 60.9 64.0 62.5 -3.3 -11.8 0.4 -16.1 0.3 -2.9 -0.2
0.1 2.1 흑전 -2.2 32.4 21.8 21.5 -2.2 -5.5 -0.9 -4.5 -0.3 -2.5 -0.2
FY15 11,488 10,565 -381 978 597 539 413 86.0 87.5 86.3 72.5 17.7 103.6 4.1
FY16F 12,050 11,155 -260 1,003 743 695 528 84.3 80.2 86.6 70.4 18.1 102.3 3.7
FY17F 12,438 11,516 -286 1,078 792 707 536 83.8 80.8 85.7 71.5 18.6 102.5 3.6
자료: 동부화재, 미래에셋대우 리서치센터 예상
그림 1. 자동차보험 및 장기보험 위험손해율 추이 (%) 120
그림 2. 월별 신계약 추이: 수익성 좋은 운전자 보험의 판매 호조 (십억원)
자동차보험 손해율 장기보험 위험손해율
14
상해 재물
운전자 질병
12
110
10
100
8 90 6 80
4
70
2
60
0 11.4
12.4
13.4
자료: 동부화재, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
14.4
15.4
16.4
2Q13
1Q14
3Q14
자료: 동부화재, 미래에셋대우 리서치센터
1Q15
3Q15
1Q16
3Q16
동부화재 자보 손해율은 가파르게, 위험손해율은 완만하게
동부화재 (005830) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 자산총계 운용자산 현금과예금 유가증권 주식 채권 수익증권 기타 대출채권 부동산 비운용자산 특별계정자산 부채총계 보험계약준비금 책임준비금 지급준비금 장기저축성보험료적립금 미경과보험료적립금 계약자배당준비금 계약자이익배당준비금 배당보험손실보전준비금 보증준비금 비상위험준비금 기타부채 특별계정부채 자본총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 기타포괄손익누계 수정자본총계 부채와자본의총계
예상 손익계산서(요약) 15/12 30,563 25,982 1,333 16,258 1,082 6,789 4,569 3,818 7,240 1,150 3,461 1,120 26,880 24,460 24,460 2,195 20,349 1,834 73 2 7 0 0 1,075 1,345 3,683 35 38 3,031 -30 608 3,683 30,563
16/12F 34,445 29,204 575 19,147 1,146 8,156 5,195 4,650 8,312 1,170 3,839 1,402 29,717 26,977 26,977 2,367 22,545 1,978 73 6 9 0 0 1,261 1,479 4,728 35 38 3,460 -30 1,224 4,728 34,445
17/12F 37,388 31,850 627 20,882 1,249 8,895 5,666 5,072 9,065 1,276 3,996 1,542 32,251 29,326 29,326 2,435 24,776 2,022 78 6 9 0 0 1,297 1,627 5,137 35 38 3,870 -30 1,224 5,137 37,388
18/12F 40,494 34,618 681 22,696 1,358 9,668 6,158 5,512 9,853 1,387 4,180 1,696 34,904 31,775 31,775 2,514 27,085 2,077 84 6 9 0 0 1,339 1,790 5,590 35 38 4,323 -30 1,224 5,590 40,494
15/12
16/12F
17/12F
18/12F
6,519 58,179 10.8 1.2 11.7 1.4
8,337 74,687 8.5 1.0 12.5 1.6
8,471 81,158 8.4 0.9 10.9 1.5
9,255 88,313 7.7 0.8 10.9 1.5
1,550 0
2,000 0
2,100 0
2,300 0
2.2 23.8
2.8 24.0
2.9 24.8
3.2 24.9
Valuation 지표 및 배당성향 Valuation 지표(원,배,%) 수정지표 수정EPS 수정BPS 수정PER 수정PBR 수정ROE 수정ROA DPS 보통주 우선주 배당수익률 보통주 우선주 배당성향
(십억원) 원수보험료 경과보험료 장기보험 자동차보험 일반보험 발생손해액 장기보험 자동차보험 일반보험 순사업비 비상위험준비금증가액 보험영업이익 투자영업이익 영업이익 영업외이익 세전이익 법인세비용 순이익 수정순이익
15/12 11,488 10,565 7,782 2,306 477 9,081 6,718 2,017 346 1,866 0 -381 978 597 -59 539 126 413 413
16/12F 12,050 11,155 7,963 2,613 579 9,399 6,896 2,096 407 2,016 0 -260 1,003 743 -48 695 167 528 528
17/12F 12,438 11,516 8,202 2,724 590 9,654 7,032 2,200 422 2,148 0 -286 1,078 792 -85 707 171 536 536
18/12F 12,796 11,852 8,448 2,802 602 9,986 7,257 2,298 431 2,168 0 -302 1,164 862 -89 773 187 586 586
15/12
16/12F
17/12F
18/12F
7.2 12.3 5.6 7.6 17.6 3.1 3.1 14.0 14.7 13.4
4.9 13.2 2.4 2.9 24.3 27.9 27.9 12.7 12.4 10.3
3.2 4.2 3.0 2.0 6.7 1.6 1.6 8.5 9.1 8.7
2.9 2.9 3.0 2.0 8.8 9.3 9.3 8.3 8.7 8.3
수익성(%) 손해율 자동차보험 장기보험 일반보험 사업비율(경과대비) 합산비율(경과대비) 투자영업이익률
86.0 87.5 86.3 72.5 17.7 103.6 4.1
84.3 80.2 86.6 70.4 18.1 102.3 3.7
83.8 80.8 85.7 71.5 18.6 102.5 3.6
84.3 82.0 85.9 71.5 18.3 102.5 3.6
안정성(%) RBC 비율 보유보험료/수정자기자본 보험계약준비금/보유보험료
210.9 288.5 230.2
230.5 239.3 238.5
233.6 227.3 251.2
237.6 214.9 264.5
성장성, 수익성 및 안정성 지표(요약) 성장률(%) 원수보험료 자동차보험 장기보험 일반보험 영업이익 순이익 수정순이익 총자산 운용자산 보험계약준비금
자료: 동부화재, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
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동부화재 자보 손해율은 가파르게, 위험손해율은 완만하게
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 동부화재(005830)
제시일자 2015.10.25 2014.08.01
투자의견 매수 매수
목표주가(원) 90,000원 77,000원
(원)
동부화재
100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.11
15.11
16.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수(매수) 69.27%
Trading Buy(매수) 17.07%
중립(중립) 13.66%
비중축소(매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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