IM(스마트폰) 4.5조원, CE(가전) 1.0조원, 반도체 2.5조원, 디스플레이 0.1조원으로 추산
스마트폰, 3D NAND의 수익성 개선 및 가전 부문의 실적이 예상치를 상회한 것으로 추정
투자의견 매수, 목표주가 175만원, 업종 내 최선호주로 유지
[반도체/장비] 황준호 02-768-4140 j.hwang@dwsec.com
2분기 잠정 실적은 당사 추정치(매출액 51조원, 영업이익 7.7조원) 대비 매출액은 소폭 하회했으 나 영업이익은 5% 상회했다. 최근 높아진 시장의 기대치에 부합하는 수준으로 평가된다. 부문별 영업이익은 IM(스마트폰) 4.5조원, CE(가전) 1.0조원, 반도체 2.5조원, 디스플레이 0.1조원으로 추산된다. 세트 부문(IM, CE)의 실적 개선폭이 컸다. 갤럭시 S7 및 중저가 J시리즈의 판매 호조 와 엣지디스플레이(flexible OLED)의 비중 증가에 따른 믹스 개선 효과가 컸던 것으로 판단된다. 가전 부문도 SUHD TV 판매 확대와 에어컨 성수기 진입으로 2009년 이후 처음으로 분기 영업 이익이 1조원을 상회한 것으로 보인다. 반도체 부문은 메모리 가격 하락으로 DRAM 영업이익률 은 전기대비 악화되겠지만 3D NAND의 원가경쟁력 향상으로 NAND 수익성은 개선될 전망이다. System LSI는 전략 고객사의 주문 감소 이후 가동률이 점진적으로 회복되고 있다. 디스플레이 부문은 OLED 가동률이 풀가동에 근접했지만 LCD 부문의 적자 지속으로 소폭 흑자전환에 그쳤 다. 사업 부문별 세부 실적 및 영업외 손익은 컨퍼런스콜(7/28)에서 발표할 예정이다.
올해 하반기 실적 개선 추세는 다소 둔화될 전망이다. 세계 경제의 불확실성이 증대되면서 IT 수 요에도 부정적인 영향이 예상된다. 3분기는 갤럭시 S7의 판매량 감소와 가전 사업의 비수기 진입 으로 세트 부문의 실적 감소가 예상된다. 메모리 가격 안정화, LCD 공정 정상화로 부품 부문의 실적은 개선될 전망이다. 주주가치 제고, 지배구조 개선에 따른 긍정적인 주가 흐름이 예상된다. 표 1. 삼성전자 2Q16 잠정 실적 가이던스
매출액 영업이익 영업이익률 (%)
2Q15
1Q16
48.5 6.9 14.2
49.8 6.7 13.4
(조원, %, %p) 2Q16P 잠정실적 미래에셋대우 50.0 8.1 16.2
51.3 7.7 15.0
성장률 컨센서스
YoY
QoQ
51.0 7.6 14.8
3.0 17.4 2.0
0.4 21.3 2.8
주: 삼성전자 잠정 실적 가이던스는 매출액과 영업이익 잠정 수치만 발표 / 자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 삼성전자 분기 영업이익 추이 및 전망 (조원) 12
10 8 6 4 2 0 10
11
자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터
12
13
14
15
16F
표 2. 글로벌 메모리 업체 밸류에이션 비교 시가총액 삼성전자 SK하이닉스 Micron Toshiba Inotera Nanya 평균
205,304 22,350 14,097 13,499 5,661 3,785
매출액 16F 17F 202,820 204,453 16,129 16,677 14,182 15,558 59,293 60,541 1,762 1,827 1,445 1,468
(십억원, %, x) 영업이익 16F 17F 27,734 28,745 2,148 1,964 163 1,056 1,796 2,125 119 265 312 258
영업이익률 16F 17F 13.7 14.1 13.3 11.8 1.1 6.8 3.0 3.5 6.8 14.5 21.6 17.6 9.9 11.4
P/B 16F 1.2 1.0 1.0 2.6 1.2 1.4 1.4
17F 1.0 0.9 1.0 2.2 1.2 1.6 1.3
P/E 16F 17F 10.3 9.6 14.6 16.0 - 19.1 9.6 12.3 19.4 11.5 5.1 14.6 11.8 13.9
ROE 16F 17F 12.5 12.1 6.9 6.0 0.1 4.9 29.4 17.3 7.4 4.5 27.2 9.6 13.9 9.1
EPSG 16F 17F 25.1 7.7 -64.7 -8.5 -20.8 -86.9 158.3 29.7 -67.2 -24.2 13.9
EV/EBITDA 16F 17F 3.3 2.9 3.0 2.8 5.0 4.1 6.4 5.5 6.5 6.7 5.4 7.0 4.9 4.8
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 삼성전자 12M-fwd P/B 밴드
그림 3. 삼성전자 12M-fwd P/E 밴드
(천원)
1.8x
2,000
1.6x
(천원) 1.4x
16x
2,000
14x
1.2x 1,500
1.0x
12x 1,500
10x
0.8x 1,000
8x
1,000 6x
500
500
0
0 05
07
09
11
13
15
17
05
07
09
11
13
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
그림 4. 삼성전자 주가 및 2016F 영업이익 컨센서스 추이
그림 5. 부문별 분기 영업이익 추이 및 전망
(조원) 50
(천원) 16F OP 추정치(L)
15
17
(조원)
1,600
5
45
1,500
4
40
1,400
3
35
1,300
2
30
1,200
1
25
1,100
0
1,000
-1
2Q15
1Q16
2Q16P
삼성전자 주가(R)
20 14.01
14.07
15.01
15.07
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
2
16.01
16.07
IM
자료: 미래에셋대우 리서치센터
CE
반도체
디스플레이
종목명(코드번호) 삼성전자(005930)
제시일자 2016.04.29 2016.04.01 2016.01.29 2015.07.30 2015.06.26 2015.03.27 2015.01.22 2014.09.28 2014.08.27 2014.07.08 2014.06.19
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외 매수 매수 매수 매수
목표주가(원) 1,750,000원 1,650,000원 1,550,000원 1,700,000원 1,800,000원 1,850,000원 1,800,000원
(원)
삼성전자
2,000,000 1,500,000
1,000,000 500,000 0
14.7
1,400,000원 1,500,000원 1,600,000원 1,700,000원
15.7
16.7
기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)
매수(매수) 68.29%
Trading Buy(매수) 17.56%
중립(중립) 14.15%
비중축소(매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율
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