대한항공
(003490)
계열 리스크보다 더 큰 실적 기대감
2Q16 Review: 6년만에 최고 2분기 실적 항공
대한항공의 2Q16 매출액은 2조 7,860억원(1.1% YoY)을 기록했다. 국제 여객 수송량이 6.0% 6.0% YoY 증가하였고 원화 Yield 하락율이 -2.3% YoY로 YoY로 안정화 되면서 매출 성장이 가능했다.
Results comment 2016.8.16
다만, 화물 부문 수송량이 다소 부진(-0.5% YoY)하면서 매출성장을 제한하였다. 단, 6월부 터는 수송량 증가율이 5.3% YoY로 개선되면서 회복되는 모습을 보였다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
38,000
현재주가(16/08/12,원)
31,300 21%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
1,156 1,051
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
19.6 10.8 2,050.47
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
2,280 74 61.0 15.3 1.63 23,200 36,250 1개월 21.8 18.3
6개월 28.5 15.1
대한항공
12개월 12개월 -12.7 -15.9
영업이익은 각각 1,592억원을 1,592억원을 기록했다. 기록했다. 2Q 기준으로는 2010년 2010년 이후 최고 영업이익이자 당사 기 대치(1,637 컨센서스(1,654 (1,654억 대치(1,637억원 (1,637억원) 억원) 및 컨센서스 (1,654 억원)를 크게 벗어나지 않는 실적이다. 이는 유류비 하락 (28.8% YoY, 2,173억원)에 기인한다. 1,200억원( 평가손)이 발생 영업외에서는 한진해운 관련 손실 1,200억원 억원(지분법손실 및 교환사채 관련 파생 평가손)
하였다. 여기에 외화환산손 1,395억원(-1,396억원원) 및 순이자비용 917억원이 더해지며, 순손실은 2,363억원으로 전년 동기(순손실 2,180억원) 대비 소폭 악화되었다.
업황 개선과 계열사 리스크를 반영한 평가 필요 1) 업황 개선: 개선: 업황개선은 하반기에도 지속될 전망이다. 최근에는 매출 성장을 제한했던 여객 Yield가 Yield가 달러기준 상승세로 전환하고 있다. 3Q 성수기에 유가하락과 원화 강세 효과까지 중첩되
면서 실적이 극적으로 개선될 것으로 기대된다. 5년 이상 정체를 보인 화물 경기도 하반기 성수기 진입, 스마트폰의 출시 특수 등을 기대해 볼 수 있다. 2016년 및 2017년 영업이익 전망치를 각각 6.9%, 5.7% 상향 조정하였다. 2) 계열리스크: 계열리스크: 지속적인 손실 반영으로 2Q16 말 한진해운 관련 노출은 3,760억원 3,760억원 수준으로 감 소하였다. 하지만, 대한항공의 한진해운에 대한 추가 유동성 지원에 대한 우려는 여전하다.
언론에 따르면 유동성 지원시 그 규모는 약 4,000억원 4,000억원 ~ 1조원 1조원이 될 것으로 보인다. 한진해운에 대한 추가 지원 여부는 9월 2일 사채권자 회의에서 결정될 것으로 전망된다. 동 4,000억원까지 사는 한진해운의 회생가능성이 있다고 판단시 최대 4,000 억원까지 지원 가능한 것으로 알려져 있다. 이 경우 최대 상각액은 7,760억원이다. 당사는 회생 가능하다는 전제한 지원임으로 최대 상각액의 50%(3,880억원 50%(3,880억원) 억원)를 잠재 상각 가능 금액으로 금액으로 가정하고 있다(표 1. 참조).
목표주가 38,000원으로 상향하며 매수의견 유지
KOSPI
100
대한항공에 대한 목표주가를 기존 36,000원에서 36,000원에서 38,000원으로 38,000원으로 상향조정하며 매수의견은 유지한
90
다. 목표주가는 한진해운에 대한 4,000억원 추가 지원 및 관련 노출 50% 상각을 가정한 2016년 예상 BPS(26,891원)에 Mid-Cycle 밸류이에션(1.4배)를 적용한 것이다.
80 70 60 50 15.8
15.12
16.4
16.8
추가 지원 여부가 조만간 결정될 것으로 보이는 만큼 변동성은 지속되겠으나, 업황 및 실적 개선 기대감은 중기적으로 주가에 반영될 것으로 기대된다.
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 11,849 -20 -0.2 -225 -3,136 -8.5 0.7
12/14 11,910 395 3.3 -635 -10,087 -26.8 1.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 대한항공, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 11,545 883 7.6 -565 -7,939 -25.2 0.9
12/16F 11,900 1,156 9.7 -56 -757 -2.4 1.0
12/17F 12,441 1,224 9.8 648 8,757 24.5 3.6 0.8
12/18F 12,756 1,194 9.4 745 10,081 22.3 3.1 0.6
대한항공 계열 리스크보다 더 큰 실적 기대감
표 1. 대한항공의 한진해운 지원영향에 따른 주당가치 민감도 추가지원액 (십억원) 십억원)
0
(십억원, 원) 400
700
1,000
1) 추가 지원 후 관련 노출 100% 상각 가정 상각액 (십억원)
376
776
1,076
1,376
BPS(2016E) 주당가치(Peak Valuation)
27,040 54,000
22,283 45,000
18,710 37,000
15,147 30,000
주당가치(Mid Cycle)
38,000
31,000
26,000
21,000
2) 추가 지원 후 관련 노출 50% 상각 가정 상각액 (십억원)
376
388
538
688
27,040
26,891
25,113
23,332
주당가치(Peak Valuation)
54,000
54,000
50,000
47,000
주당가치(Mid Cycle)
38,000
38,000
35,000
33,000
BPS(2016E)
주: 1) 추가 지원액이 0인 경우 한진해운이 회생 가임을 가정, 무조건 100% 상각, 2) 주당가치 백단위에서 반올림 자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 2Q16 실적 비교표
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
(십억원, %) 2Q15
1Q16
2,786 47 1.7 -201 -138
2,867 323 11.3 -173 -178
2Q16P 미래에셋대우 2,800 164 5.8 -113 -92
잠정치 2,818 159 5.7 -289 -253
성장률 YoY 1.1 235.8 3.9 적지 적지
컨센서스 2,816 165 5.9 -186 -127
QoQ -1.7 -50.7 -5.6 적지 적지
주: K-IFRS 연결 기준, 2015년 실적은 변경된 회계기준에 따른 추정치 자료: 대한항공, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 수익예상 변경표
(십억원, %) 변경전 16F
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)
11,776 1,082 6 -16 -223
17F 12,440 1,158 690 600 8,118
변경후 16F 11,900 1,156 -35 -56 -757
17F 12,441 1,224 725 648 8,757
변경률 16F 1.1 6.9 적전 적지 적지
17F 0.0 5.7 5.1 7.9 7.9
변경 이유 Yield 상향 유가 및 환율 조정 환율조정 관계사 손실
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 4. 분기별 실적 추이 및 전망 매출액 영업이익 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 국제여객 RPK 증감률(%) 국제여객 L/F(%) 항공유가($/bbl) 평균환율(원/달러)
1Q15 2,871 280 113 -81 6.6 1.5 -4.6 5.2 76.4 68 1,100
(십억원, %) 2Q15 2,786 47 -201 -138 -0.1 -8.6 -6.1 7.6 76.3 76 1,097
3Q15 2,973 339 -559 -465 9.7 -20.1 -16.6 1.0 79.2 62 1,170
주: K-IFRS 연결 기준, 2015년 실적은 변경된 회계기준에 따른 추정치 자료: 대한항공, 미래에셋대우 리서치센터 예상
2
Mirae Asset Daewoo Research
4Q15 2,915 216 160 120 13.9 10.6 8.0 7.7 76.3 60 1,157
1Q16 2,867 323 -173 -178 11.3 -6.1 -6.1 8.1 77.1 43 1,200
2Q16P 2,818 159 -289 -253 5.7 -10.3 -8.9 6.0 78.1 54 1,164
3Q16F 3,168 442 314 274 13.9 9.9 8.6 6.0 80.0 58 1,210
4Q16F 3,047 232 114 100 7.6 3.7 3.3 4.6 76.0 64 1,230
2015 11,545 883 -486 -565 7.6 -4.2 -4.9 5.2 77.1 67 1,131
2016F 11,900 1,156 -35 -56 9.7 -0.3 -0.5 6.2 77.8 55 1,201
2017F 12,441 1,224 725 648 9.8 5.8 5.2 2.0 77.8 60 1,250
대한항공 계열 리스크보다 더 큰 실적 기대감
그림 1. 국제여객 증감률: 증감률: 대한항공 vs. 아시아나항공
그림 2. 여객 L/F indicator: 대한항공 vs. 아시아나 항공 (%p)
(%) 대한항공
아시아나항공
대한항공
35
아시아나항공
35 25
25 15
15 5
5
-5
-5
-15
-25
-15 10
11
12
13
14
15
10
16
11
12
13
14
15
16
자료: 인천공항, 미래에셋대우 리서치센터
자료:인천공항, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 화물 L/F indicator: 대한항공 vs. 아시아나항공
그림 4. 국제화물 증감률: 증감률: 대한항공 vs. 아시아나 항공
(%p)
(%) 대한항공
35
아시아나항공
25
25
15
15
5
5
-5
-5
-15
-15
-25
대한항공
35
아시아나항공
-25 10
11
12
13
14
15
16
10
11
12
13
14
15
자료: 인천공항, 미래에셋대우 리서치센터
자료:인천공항, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 단거리 국제노선 LCC 점유율
그림 6. 단거리 국제노선 LCC 여객 수요 증감율(YoY) 증감율(YoY)
(%) 35
(%)
Total LCC 점유율(A+B)
Total LCC 증가율 국내 항공사 증가율
200
국내 항공사 점유율(A)
16
국외항공사 증가율
국외항공사 점유율(B) 30
150 25
100
20
15
50
10
0 5
0 10.1
11.1
12.1
13.1
14.1
자료: 인천공항, 한국공항공사, 미래에셋대우 리서치센터
15.1
16.1
-50 11.1
12.1
13.1
14.1
15.1
16.1
자료: 인천공항, 한국공항공사, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
대한항공 계열 리스크보다 더 큰 실적 기대감
대한항공 (003490) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 11,545 9,517 2,028 1,144 883 883 -1,369 -331 17 -486 -85 -401 -162 -563 -565 2 -581 -582 2 2,534 985 21.9 7.6 -4.9
12/16F 11,900 9,585 2,315 1,158 1,156 1,156 -1,191 -374 -113 -35 19 -54 0 -54 -56 2 -67 -68 1 2,975 637 25.0 9.7 -0.5
12/17F 12,441 10,026 2,415 1,191 1,224 1,224 -499 -363 20 725 83 642 0 642 648 -5 642 651 -9 3,017 1,194 24.3 9.8 5.2
12/18F 12,756 10,329 2,427 1,233 1,194 1,194 -357 -358 0 837 97 740 0 740 745 -6 740 750 -10 3,065 405 24.0 9.4 5.8
12/15 2,728 -563 3,198 1,611 40 1,547 52 -66 -59 -130 -13 419 -1,424 0 -137 1,980 -2,997 -299 499 -14 -3,183 171 797 967
12/16F 2,950 -54 2,834 1,783 36 1,015 150 -60 -22 11 -22 -2,612 -2,312 -20 -43 -237 -478 115 0 0 -593 -110 967 857
12/17F 2,994 642 2,258 1,760 32 466 129 -21 -18 5 -83 -1,875 -1,800 0 -36 -39 -1,153 -742 0 0 -411 -19 857 838
12/18F 3,085 740 2,327 1,843 28 456 67 -11 -9 2 -97 -2,699 -2,680 0 -19 0 -361 45 0 0 -406 22 838 861
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 3,289 967 668 491 1,163 20,891 520 17,851 295 24,180 8,450 357 6,066 2,027 13,231 10,172 3,059 21,681 2,387 370 603 794 112 2,499
12/16F 3,284 857 699 513 1,215 21,189 156 18,460 278 24,473 7,883 373 5,390 2,120 14,159 10,962 3,197 22,042 2,316 370 603 735 114 2,430
12/17F 3,351 838 723 531 1,259 21,225 162 18,500 246 24,576 7,230 386 4,649 2,195 14,273 10,962 3,311 21,503 2,964 370 603 1,383 109 3,073
12/18F 3,418 861 736 541 1,280 22,048 164 19,337 217 25,466 7,321 393 0 6,928 14,332 0 14,332 21,654 3,709 370 603 2,128 104 3,813
12/15 0.7 0.9 6.7 -7,939 37,029 32,280 0 0.0 0.0 -3.1 27.5 123.5 19.6 25.1 77.6 -2.4 -25.2 4.0 867.6 38.9 597.5 2.4
12/16F 0.8 1.0 5.9 -757 37,593 31,318 0 0.0 0.0 3.1 17.4 30.9 20.4 23.7 75.7 -0.2 -2.4 9.8 906.9 41.7 622.9 2.8
12/17F 3.6 0.8 0.8 5.6 8,757 39,227 40,074 0 0.0 0.0 4.5 1.4 5.9 20.5 23.8 76.2 2.6 24.5 5.8 699.8 46.4 468.8 3.0
12/18F 3.1 0.8 0.6 5.5 10,081 41,474 50,155 0 0.0 0.0 2.5 1.6 -2.5 15.1 20.5 23.8 76.4 3.0 22.3 5.5 568.0 46.7 378.3 2.9
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 대한항공, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
대한항공 계열 리스크보다 더 큰 실적 기대감
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 대한항공(003490)
제시일자 2016.08.12 2016.05.17 2016.04.24 2015.11.17 2015.08.13 2015.07.07 2015.05.14 2015.04.07 2015.02.12 2014.09.11
투자의견 매수 매수 Trading Buy 중립 매수 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외
목표주가( 목표주가(원) 38,000원 36,000원 36,000원 50,000원 55,000원 60,000원 65,000원 60,000원 53,000원
(원)
대한항공
80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.8
15.8
16.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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