삼성화재
(000810)
배당성향 상승과 자사주 매입 가능성 점증
2Q 순이익 2,313억 원(YoY -3.2%) : 투자이익 부진으로 답보 보험
삼성화재의 2Q 순이익은 2,313억 원으로 우리의 기존 예상치(2,199억 원)에 부합하였다. 메르스사태로 인해 손해율이 좋았던 전년 동기와 유사한 규모이다.
Results Comment 2016.8.1
동사 특유의 안정적인 손해율 관리기조가 유지되고 있지만, 투자이익률은 부진한 편이다. 사옥 매각이익을 제외하면 2Q 투자이익률은 3%를 하회한다. 6월 순이익은 502억 원으로
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
340,000
현재주가(16/07/29,원)
266,500 28%
상승여력
상반기 중 가장 부진했다. 보험영업상의 효율 지표는 큰 차이가 없었지만, 손상차손 등으로 인해 투자이익률이 2.5%에 머물렀기 때문이다.
주가 부진의 요인은 서서히 소멸 중 동사의 주가가 부진했던 이유는 두 가지로 해석된다. 1) 이익 개선도가 상대적으로 낮다는 점과, 2) 삼성물산 지분에 대한 감액 우려가 그것이다. nd
자동차보험료 인상 효과가 발휘되면서 2 Tier의 손해율 개선도가 높은 반면, 동사는 요율 1,275 1,222
인상 이전부터 이미 손해율 안정화 기조가 정착되었다. 기저효과가 나타날 여지가 없는 셈
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
19.1 18.9 12.3 10.7 2,016.19
적으로는 위험손해율의 개선이 수반되어야 하는데 2 Tier들에게서는 아직 나타나지 않고
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
12,625 51 65.6 48.8 0.41 253,500 328,000
한편 삼성물산 주식에 대한 감익 우려도 최근 주가 상승으로 약화되고 있고, 이미 시가로 반영되고 있기 때문에 새로운 이슈는 아니다.
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 2.3 -0.7
6개월 -10.6 -15.2
삼성화재
12개월 12개월 -2.4 -1.3
KOSPI
120
이다. 자동차손해율이 견인하는 이익 개선사이클은 어차피 지속성이 길지 않다. 보다 근본 nd
있다. 반면 동사의 위험손해율은 여전히 상대적인 안정성을 확보하고 있고, 이는 실손보험 의 의존도가 낮다는 구조적인 차이에 기인한다. 자동차손해율의 개선이 정체되는 국면부터 주가의 상대적 소외는 완화될 것이다.
배당성향 상승과 자사주 매입 가능성 점증, 매수/TP 340,000원 연말로 갈수록 자본비율을 둘러싼 불확실성이 업종 전반에 확산될 것이다. 신RBC제도 및 IFRS 2단계 도입 방식, 이에 따른 적정 배당 수준에 대한 가이드 라인이 구체화될 것이기 때문이다. 삼성화재는 생·손보 통틀어 자본확충 및 배당 통제 등의 우려에서 가장 멀리 떨 어져있는 보험사이다. RBC 비율이 높을 뿐 아니라, 역마진에 따른 결손금 규모도 작기 때 문에 IFRS 2단계가 도입되더라도 부담은 미미하다. 내년부터 30% 이상으로 배당성향을 상향하려는 의지가 강하고, 최근 주가 부진으로 자사
110
주 매입에 대한 가능성도 점증한다. 투자의견 매수를 유지하고, 이익 추정을 소폭 조정한 점을 반영하여 목표주가는 340,000원으로 하향한다.
100 90 80 15.7
15.11
[증권/보험] 정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 02-768-4149 juhyun.kim@dwsec.com
16.3
16.7
결산기 (12월) 경과보험료 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) 배당수익률 자기자본 (십억원)
12/13 12,179 711 505 11,560 179,352 22.4 1.4 6.0 1.1 7,839
주: K-IFRS 개별 기준 자료: 삼성화재, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 16,556 1,090 797 18,035 213,937 15.7 1.3 9.2 1.6 9,450
12/15 16,956 1,071 783 18,221 232,111 16.9 1.3 8.1 1.7 9,971
12/16F 17,338 1,275 922 21,694 275,969 12.3 1.0 8.5 2.6 11,731
12/17F 17,898 1,344 969 22,789 291,758 11.7 0.9 8.0 2.8 12,402
12/18F 18,434 1,376 993 23,355 307,613 11.4 0.9 7.8 3.0 13,076
삼성화재 배당성향 상승과 자사주 매입 가능성 점증
표 1. 삼성화재 FY16 2분기 2분기 실적 2Q FY15 보험영업이익 투자영업이익 영업이익 순이익
(십억원, %)
1Q FY16
-116 434 318 239
-96 478 382 284
잠정실적 -129 441 313 231
2Q FY16P KDB대우 KDB대우 추정치
증감률 컨센서스
-144 452 308 220
YoY
QoQ 적확 1.8 -1.6 -3.2
263.0
적확 -7.6 -18.2 -18.6
자료: 삼성화재, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 삼성화재 수익 예상 변경
보험영업이익 투자영업이익 영업이익 순이익
(십억원, %)
변경 전 FY16F FY17F -522 -536 1,846 1,920
변경 후 FY16F FY17F -537 -557 1,812 1,901
변경률 FY16F FY17F 적확 적확 -1.9 -1.0
1,324
1,383
1,275
1,344
-3.7
-2.8
947
998
922
969
-2.6
-3.0
변경사유
- 2Q 실적 반영
자료: 삼성화재, 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 3. 삼성화재 분기 및 연간 실적 전망 1Q 4,306 4,225 -105 500 395 382 294 84.0 81.0 88.1 51.4 18.5 102.5 4.0
원수보험료 경과보험료 보험영업이익 투자영업이익 영업이익 세전이익 순이익 손해율(%) 손해율 (%) 자동차보험 장기보험 일반보험 사업비율(%) 사업비율(%) 합산비율(%) 합산비율(%) 투자영업이익율(%) 투자영업이익율(%)
FY15 2Q 4,457 4,243 -116 434 318 312 239 84.4 78.7 87.6 70.5 18.3 102.7 3.5
(십억원, %, %p) 3Q 4,516 4,255 -117 346 229 229 177 84.2 81.7 87.0 63.9 18.5 102.8 2.7
4Q 4,520 4,233 -268 397 129 110 73 86.5 87.9 87.6 69.3 19.8 106.3 3.0
1Q 4,433 4,248 -96 478 382 370 284 83.4 79.1 87.0 61.9 18.8 102.3 3.6
FY16F 3QF 2QP 4,600 4,687 4,327 4,408 -129 -150 441 457 313 307 304 296 231 224 84.7 83.8 80.6 80.0 86.0 88.1 73.7 69.0 19.2 18.7 103.0 103.4 3.2 3.2
4QF 4,630 4,355 -162 436 273 240 182 85.0 80.0 88.5 69.0 18.7 103.7 3.0
2Q FY16 증감률 YoY QoQ 3.2 2.0 적확 1.8 -1.6 -2.4 -3.2 -0.6 1.9 -1.6 3.2 0.8 0.2 -0.3
3.8 1.9 적확 -7.6 -18.2 -17.8 -18.6 0.4 1.5 -1.1 11.8 0.4 0.7 -0.4
FY15
FY16F
17,800 16,956 -606 1,677 1,071 1,034 783 84.8 82.4 87.6 63.7 18.8 103.6 3.3
FY17F
18,349 17,338 -537 1,812 1,275 1,211 922 84.2 79.9 87.4 68.5 18.9 103.1 3.3
18,946 17,898 -557 1,901 1,344 1,278 969 84.2 79.4 87.7 67.0 18.9 103.1 3.2
자료: 삼성화재, 미래에셋대우 리서치센터 예상
그림 1. 투자이익의 변동성 확대 (십억원) 600
그림 2. 삼성화재 PBR 추이
보험영업이익 (L) 투자영업이익 (L) 투자이익률 (R)
(%) 6
400
5
200
4
0
3
-200
2
-400
1
(x) 2.0 PBR
1.5
1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q
1.0
FY11
FY12
FY13
자료: 삼성화재, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
FY14
FY14
FY16
0.5 11
12
자료: 미래에셋대우 리서치센터
13
14
15
16
삼성화재 배당성향 상승과 자사주 매입 가능성 점증
삼성화재 (000810) 예상 대차대조표(요약) (십억원) 자산총계 운용자산 현금과예금 유가증권 주식 채권 수익증권 기타 대출채권 부동산 비운용자산 특별계정자산 부채총계 보험계약준비금 책임준비금 지급준비금 장기저축성보험료적립금 미경과보험료적립금 계약자배당준비금 계약자이익배당준비금 배당보험손실보전준비금 보증준비금 비상위험준비금 기타부채 특별계정부채 자본총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 기타포괄손익누계 수정자본총계 부채와자본의총계
예상 손익계산서(요약) 15/12 62,871 53,408 1,358 36,118 3,642 26,625 1,458 4,393 14,599 1,334 5,412 4,051 52,893 45,766 45,766 3,435 38,794 3,090 351 78 19 0 0 2,884 4,243 9,971 26 939 6,795 -1,348 3,558 9,971 62,864
16/12F 68,437 58,673 1,008 40,278 4,075 30,037 2,017 4,149 16,062 1,324 5,317 4,447 56,698 49,342 49,342 3,575 41,980 3,284 408 76 19 0 0 2,986 4,370 11,731 26 939 7,495 -1,484 4,754 11,731 68,429
17/12F 73,227 62,705 1,078 43,046 4,355 32,101 2,156 4,434 17,166 1,415 5,941 4,581 60,817 53,095 53,095 3,855 45,283 3,396 466 76 19 0 0 3,220 4,501 12,402 26 939 8,167 -1,484 4,754 12,402 73,219
18/12F 78,297 66,862 1,149 45,900 4,644 34,229 2,299 4,728 18,304 1,509 6,717 4,718 65,213 57,117 57,117 4,142 48,706 3,648 525 76 19 0 0 3,459 4,636 13,076 26 939 8,841 -1,484 4,754 13,076 78,289
15/12
16/12F
17/12F
18/12F
18,221 232,111 16.9 1.3 8.1 1.3
21,694 275,969 12.3 1.0 8.5 1.4
22,789 291,758 11.7 0.9 8.0 1.4
23,355 307,613 11.4 0.9 7.8 1.3
5,150 5,155
7,000 7,005
7,500 7,505
8,000 8,005
1.7 2.7 28.3
2.6 4.1 32.3
2.8 4.4 32.9
3.0 4.7 34.3
Valuation 지표 및 배당성향 Valuation 지표(원,배,%) 수정지표 수정EPS 수정BPS 수정PER 수정PBR 수정ROE 수정ROA DPS 보통주 우선주 배당수익률 보통주 우선주 배당성향
(십억원) 원수보험료 경과보험료 장기보험 자동차보험 일반보험 발생손해액 장기보험 자동차보험 일반보험 순사업비 비상위험준비금증가액 보험영업이익 투자영업이익 영업이익 영업외이익 세전이익 법인세비용 순이익 수정순이익
15/12 17,800 16,956 12,015 3,785 1,156 14,376 10,520 3,120 736 3,187 0 -606 1,677 1,071 -37 1,034 251 783 783
16/12F 18,349 17,338 11,871 4,250 1,216 14,606 10,376 3,397 833 3,269 0 -537 1,812 1,275 -64 1,211 289 922 922
17/12F 18,946 17,898 12,227 4,417 1,253 15,074 10,726 3,509 839 3,381 0 -557 1,901 1,344 -66 1,278 309 969 969
18/12F 19,514 18,434 12,594 4,550 1,290 15,562 11,082 3,628 852 3,482 0 -610 1,985 1,376 -66 1,310 317 993 993
성장성, 수익성 및 안정성 지표(요약) 15/12
16/12F
17/12F
18/12F
성장률(%) 성장률(%) 원수보험료 자동차보험 장기보험 일반보험 영업이익 순이익 수정순이익 총자산 운용자산 보험계약준비금
2.5 11.6 1.5 -11.9 -1.8 -1.7 -1.7 9.1 7.4 10.3
3.1 15.7 -0.9 -0.5 19.1 17.8 17.8 8.9 9.9 7.8
3.2 3.9 3.0 3.0 5.4 5.0 5.0 7.0 6.9 7.6
3.0 3.0 3.0 3.0 2.4 2.5 2.5 6.9 6.6 7.6
수익성(%) 수익성(%) 손해율 자동차보험 장기보험 일반보험 사업비율(경과대비) 합산비율(경과대비) 투자영업이익률
84.8 82.4 87.6 63.7 18.8 103.6 3.3
84.2 79.9 87.4 68.5 18.9 103.1 3.3
84.2 79.4 87.7 67.0 18.9 103.1 3.2
84.4 79.7 88.0 66.0 18.9 103.3 3.1
안정성(%) 안정성(%) RBC 비율 보유보험료/수정자기자본 보험계약준비금/보유보험료
350.4 171.9 266.9
346.6 153.0 274.9
349.1 149.4 286.5
351.8 146.0 299.2
자료: 삼성화재, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
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삼성화재 배당성향 상승과 자사주 매입 가능성 점증
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 삼성화재(000810)
제시일자 2016.07.29 2015.10.27 2015.05.03 2015.02.16 2014.11.02 2014.07.31 2014.07.15
투자의견 매수 매수 Trading Buy Trading Buy 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 340,000원 365,000원 335,000원 325,000원 355,000원 325,000원 305,000원
(원)
삼성화재
400,000 300,000 200,000 100,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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