매일유업
(005990)
중국 분유 수출이 다시 살아난다
16년 2Q 예상 실적은?
음식료
매일유업의 16년 2Q 실적은 매출액 5.6% 증가, 영업이익(99억원) 177.4% 증가를 예상한
Company Report 2016.6.8
다. 매출 증가는 국내 분유, 가공유, 커피음료, 상하목장 브랜드, 엠즈씨드(폴바셋)가 이끌 전망이다. 영업이익 증가는 매출원가율 하락(원재료 가격 하락, 공정 개선으로 자체 가공비 하락), 고수익제품의 매출 증가(국내 분유, 커피음료, 상하목장 브랜드 등), 비용 효율화 효
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
58,000
현재주가(16/06/08,원)
43,800 32%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
44 47
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
24.5 17.7 17.6 10.8 703.99
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
595 14 55.5 10.9 0.73 32,050 49,400
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 -8.3 -9.6
6개월 7.7 2.3
매일유업
12개월 12개월 11.3 13.3
과(치즈, 발효유 등) 때문이다. 비중이 큰 흰우유(비중 23~25%)는 수급불균형 지속으로 1Q보다 개선되지만 2Q에도 적자가 예상된다.
5월부터 분유 수출 정상화 예상 분유 수출은 중국 정부 요청에 의한 제품 리뉴얼(표기 사항 수정)로 16년 1Q에 49.0% 감 소했다. 4월에도 크게 감소했다. 분유 수출은 5월부터 정상화된 것으로 본다. 분유 수출은 2Q에 3.6% 감소하지만, 3~4Q는 각각 50.0%, 61.1% 증가할 전망이다. 수출 분유의 이슈는 중국의 조제분유 배합비 등록 관리법이다. 내용은 분유 성분등록제 실 시, 브랜드 축소(3개 브랜드, 하위 제품 3~5개만 가능), 역외 전자상거래를 통한 해외 분유 직구 금지(직구 비율 약 20% 추정)이다. 중국의 분유 규제가 매일유업에 큰 영향을 주지는 않을 전망이다. 매일유업은 ‘금전명작’과 ‘유기농 궁’ 등 3개 브랜드만 판매 중이기 때문이 다. 향후 매일유업은 품질력과 유통망 확대로 중국의 분유 시장 규제를 극복해야 한다.
종속 기업의 체질 개선 필요 매일유업의 본업 중 국내외 분유, 커피음료, 상하목장 브랜드는 꾸준한 이익을 내고 있다. 최근 치즈, 가공유, 발효유도 신제품과 비용 효율화 효과가 나타나고 있다. 흰우유는 원유의 공급 과잉이 해소되고 있어 17년에는 BEP가 가능하다. 본업은 분명 좋아지고 있다. 하지만, 종속 기업(계열사)은 체질 개선이 이루어져야 한다. 실적이 부진한 주요 기업은 제 로투세븐(지분율 34.7%, 의류 및 유통), 엠즈씨드(폴바셋, 지분율 100%, 커피 체인), 엠즈 푸드시스템(지분율 100%, 식자재 유통), 베스트인터(지분율 100%, 와인 아카데미), 레뱅드 매일(지분율 100%, 와인 수입/판매), 본만제(지분율 40%, 도소매, 식품 수입) 등이다. 이 중 제로투세븐, 엠즈씨드는 개선 가능성이 있다.
KOSDAQ
120 110
투자의견 매수, 목표주가 5만 8천원
100 90
본업(국내외 분유, 커피음료, 상하목장 브랜드, 가공유, 발효유, 치즈)의 실적이 꾸준히 증가
80 70 15.6
15.10
16.2
16.6
할 전망이다. 종속 기업만 체질 개선이 된다면 영업이익률이 한 단계 높아질 전망이다. 장 기 성장 가능 기업으로 투자의견은 매수, 목표주가는 5만 8천원을 유지한다.
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,364 35 2.6 22 1,619 6.8 27.7 1.8
12/14 1,448 29 2.0 24 1,805 7.1 20.6 1.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 1,542 36 2.3 27 2,001 7.5 22.1 1.6
12/16F 1,626 44 2.7 34 2,492 8.8 17.6 1.4
12/17F 1,710 49 2.9 36 2,661 8.6 16.5 1.3
12/18F 1,795 54 3.0 40 2,940 8.8 14.9 1.2
매일유업 중국 분유 수출이 다시 살아난다
표 1. 매일유업의 16년 16년 2Q 실적 예상
(십억원,%)
2Q15
2Q16F
1Q16
매출액 영업이익 세전이익 순이익
증감률
375.5 3.6 3.0 2.6
393.2 8.8 8.7 8.1
미래에셋대우 396.6 9.9 9.4 7.1
컨센서스 395.2 10.5 10.0 7.9
1.0 0.7
2.2 2.0
2.5 1.8
2.7 2.0
영업이익률 순이익률
YoY
QoQ
5.6 177.4 219.5 169.3
0.9 12.6 8.7 -12.2
-
-
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 매일유업의 분기별 수익예상
(십억원,%) 15 2Q 376 4 3 3 1.0 0.7 6.2 -46.0 -45.0 -50.6
1Q 371 4 4 3 1.1 0.9 6.2 -53.4 -57.3 -48.0
매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율
3Q 392 14 16 11 3.5 2.7 6.2 69.2 69.3 51.2
4Q 404 15 12 10 3.7 2.5 7.4 182.7 47.3 82.7
16 2QF 397 10 9 7 2.5 1.8 5.6 177.4 219.5 169.3
1Q 393 9 9 8 2.2 2.0 6.1 120.3 128.8 152.4
3QF 413 13 13 10 3.3 2.4 5.2 -2.8 -15.6 -7.2
4QF 423 12 12 9 2.9 2.1 4.9 -17.8 -5.1 -14.9
15 연간 1,542 36 35 27 2.4 1.7 6.5 26.9 9.2 10.9
16F 연간 1,626 44 43 34 2.7 2.1 5.4 22.2 23.7 26.2
17F 연간 1,710 49 48 36 2.9 2.1 5.2 9.9 10.5 6.8
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 매일유업의 16~17년 16~17년 수익예상 변경 변경 전 16F 1,622 43 42 32 2.7 2.0
매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
(십억원,%) 변경 후 16F 1,626 44 43 34 2.7 2.1
17F 1,706 48 48 35 2.8 2.0
변경률 16F 0.2 3.4 2.2 4.7 -
17F 1,710 49 48 36 2.9 2.1
17F 0.2 2.9 0.5 4.7 -
변경사유 -흰우유 적자 축소 반영
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 한국 분유업체의 월별 전세계 분유 수출
그림 2. 매일유업의 분기별 분유 수출
(백만$) 14
(십억원) 20
12 15
10 8
10
6 4
5 2 0 05
06
07
08
09
10
11
자료: 관세청, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
12
13
14
15
16
0 1Q13
1Q14
1Q15
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
1Q16
1Q17
매일유업 중국 분유 수출이 다시 살아난다
그림 3. 원유( 원유(흰우유의 원재료) 원재료) 생산량 추이, 추이, 감소세 (천톤)
그림 4. 원유 가격, 가격, 물가 연동제로 원유 가격 하락 어려움 (%)
원유 생산량 (L)
240
21
증가율 (R)
220
14
200
7
180
0
160
-7
140
-14 00
02
04
06
08
10
12
14
16
(10=100)
(지수)
Gap(B-A, R) 우유가격지수(A, L) 원유가격지수(B, L)
130
10
120
8
110
6
100
4
90
2
80
0 -2
70 08
09
10
11
12
13
14
자료: 낙농진흥회, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 통계청, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 매일유업의 연결 영업이익(OP) 영업이익(OP)과 (OP)과 개별 영업이익(OP) 영업이익(OP) 격차
그림 6. 매일유업의 종속 기업 당기순이익 추이
(십억원) 60
(십억원) 5
A-B (R) 연결 OP(A) (L) 개별 OP(B) (L)
15
16
(십억원) 5 2.5
50
2.5
0 40 0
-2.5
30
-5 -2.5
20
-7.5
10
-5 11
12
13
14
15
16F
-10 11
17F
12
13
14
15
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
그림 7. 엠즈씨드( 엠즈씨드(폴바셋) 폴바셋)의 점포수, 점포수, 매출액, 매출액, 순이익 예상
그림 8. 매일유업의 재고자산/ 재고자산/매출액( 매출액(개별 기준) 기준) 전망 (십억원) 2.0
(십억원, 개) 100 점포수(L)
(십억원) 140
재고자산/매출액(R)
매출액(L) 80
1.5
순이익(R)
60
1.0
40
0.5
20
0.0
0
-0.5 13
14
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
(%) 14
재고자산(L)
15
16F
17F
120
12
100
10
80
8
60
6 07
08
09
10
11
12
13
14
15 16F 17F
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
매일유업 중국 분유 수출이 다시 살아난다
매일유업 (005990) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 1,542 1,031 511 475 36 36 -1 -2 0 35 9 26 0 26 27 -1 22 22 -1 73 13 4.7 2.3 1.8
12/16F 1,626 1,081 545 501 44 44 -1 -2 0 43 11 33 0 33 34 -1 32 37 -5 81 28 5.0 2.7 2.1
12/17F 1,710 1,137 573 524 49 49 -1 -2 0 48 13 35 0 35 36 -1 35 40 -5 86 24 5.0 2.9 2.1
12/18F 1,795 1,190 605 551 54 54 -1 -1 0 53 14 39 0 39 40 -1 39 45 -6 93 21 5.2 3.0 2.2
12/15 65 26 46 35 1 10 5 -14 15 2 -9 -54 -50 -2 9 -11 19 28 0 -2 -7 31 72 103
12/16F 74 33 50 36 0 14 4 -3 4 -7 -10 -52 -45 0 -2 -5 5 1 6 -2 0 28 103 132
12/17F 66 35 51 37 0 14 -6 -9 -9 5 -13 -44 -42 0 -2 0 -2 0 0 -2 0 20 132 152
12/18F 71 39 54 39 0 15 -6 -9 -10 5 -14 -52 -50 0 -2 0 -8 -7 0 -2 1 11 152 163
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 473 103 172 174 24 362 7 247 14 836 239 151 32 56 191 163 28 430 364 7 67 323 41 405
12/16F 520 132 180 182 26 365 7 244 15 885 251 158 34 59 192 163 29 443 403 7 73 355 39 442
12/17F 559 152 189 191 27 372 8 249 15 931 261 166 34 61 194 163 31 455 437 7 73 390 38 475
12/18F 590 163 198 200 29 384 8 260 15 974 266 174 0 92 195 0 195 461 475 7 73 428 38 513
12/15 22.1 8.2 1.6 9.7 2,001 5,377 28,280 125 6.0 0.3 6.5 14.1 24.1 10.9 9.6 8.5 11.0 3.2 7.5 6.2 106.3 197.9 18.2 6.9
12/16F 17.6 7.2 1.4 8.4 2,492 6,055 30,718 125 4.9 0.3 5.4 11.0 22.2 24.5 9.5 9.1 11.1 3.8 8.8 7.3 100.3 207.2 10.3 8.9
12/17F 16.5 6.9 1.3 7.6 2,661 6,370 33,263 125 4.5 0.3 5.2 6.2 11.4 6.8 9.5 9.2 11.2 3.9 8.6 7.7 95.8 213.8 5.1 9.7
12/18F 14.9 6.4 1.2 6.9 2,940 6,849 36,087 125 4.1 0.3 5.0 8.1 10.2 10.5 9.5 9.2 11.1 4.1 8.8 8.2 90.0 221.8 1.1 10.9
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
매일유업 중국 분유 수출이 다시 살아난다
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 매일유업(005990)
제시일자 2016.05.02 2016.02.28 2015.11.30 2015.11.16 2015.08.28 2015.05.26 2014.08.31 2014.04.28
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 58,000원 55,000원 52,000원 48,000원 45,000원 53,000원 45,000원 48,000원
(원)
매일유업
80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.6
15.6
16.6
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.
Mirae Asset Daewoo Research
5