대한항공
(003490)
견조한 실적 vs. 아직 남은 불확실성
2Q16 Preview: 비수기에도 견조한 실적
항공
대한항공의 2Q16 매출액은 0.5% YoY 증가한 2조 7,998억원을 기록할 것으로 전망된다.
Earnings preview 2016.7.8
국제 여객 매출이 1.7% YoY 증가하면서 화물 부문의 매출 감소를 상쇄할 것으로 예상된 다. 국제 여객 달러 요율(Yield)은 10.0% YoY 하락할 전망이지만 메르스에 따른 기저효과 를 넘어서는 6월 수송객 수의 증가에 힘입어 수송량이 6.6% YoY 증가할 전망이다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
36,000
현재주가(16/07/07,원)
25,550 41%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
1,082 1,040
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
18.4 10.5 1,974.08
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
1,861 74 61.0 15.3 1.45 23,200 43,550 1개월 -6.4 -4.6
6개월 -2.7 -6.1
대한항공
12개월 12개월 -41.3 -39.4
영업이익은 1,637억원(컨센서스 1,891억원)으로 245.3% YoY 증가할 것으로 기대된다. 지 난해에 있었던 메르스에 따른 수송객수 부진에서 벗어나는데다 평균 유가도 하락하면서 유 류비가 22.4% YoY 절감될 것으로 예상되기 때문이다. 항공유류할증료 하락에 따른 Yield 하락압력도 크지 않기 때문에 비용 절감 효과 극대화가 예상된다. 한편, 영업이익 흑자에도 불구하고 이자비용, 파생상품(TRS) 및 지분법 손실 등이 반영되며 순이익은 915억원의 적 자를 기록할 전망이다.
그룹 리스크 vs. 영업호조 지속 1) 그룹 리스크 상승: 한진그룹은 현재 한진해운의 추가 지원을 고민하고 있다. 당초에는 한진그룹이 경영권을 포기하고 한진해운에 대한 채권단 자율협약이 개시되면서 추가 지원 가능성이 낮아졌다. 하지만 최근 채권단이 약 1조원에 달하는 추가지원을 요구한 것으로 알 려지면서 한진해운의 주요 주주인 대한항공의 추가 현금 유출 가능성이 우려되고 있다. 현재로서는 향후 3년 6개월간 용선료 2조 6,000억원의 인하뿐 아니라 최근 불거지고 있는 운영자금 부족 현상이 해결 되어야 할 것으로 보인다. 이 과정에서 한진그룹의 추가 지원 규모에 대한 윤곽이 잡히기 전까지는 불확실성이 지속될 전망이다. 2) 여객실적 호조 지속: 한편, 우려했던 영업환경은 점차 개선되는 모양이다. 테러 이후 부 진했던 유럽 지역의 탑승률이 회복되고 중국(인바운드)과 일본(인&아웃바운드)도 의외의 수요 개선이 나타나고 있다. 특히 중국노선은 일본 지진 이후 중국여행객들이 일본을 기피 하면서 반사이익이 당분간 지속될 전망이다.
목표주가 36,000원 및 매수의견 유지: 본격 매수시점은 리스크 해소 이후
KOSPI
대한항공에 대한 목표주가 36,000원 및 매수의견을 유지한다. 예상보다 여객을 중심으로 영
100 90
업실적이 개선될 것으로 보이고 최근 주가 하락으로 밸류에이션상 매력이 발생한 상황이다.
80
하지만 한진해운 지원 및 관련 손실에 대한 불확실성이 점증하고 있는 만큼 본격적인 매수 시점은 다소 늦춰야 할 것으로 보인다.
70 60 50 15.7
15.11
16.3
16.7
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 11,849 -20 -0.2 -225 -3,136 -8.5 0.7
12/14 11,910 395 3.3 -635 -10,087 -26.8 1.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 대한항공, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 11,545 883 7.6 -565 -7,939 -25.2 0.9
12/16F 11,776 1,082 9.2 -16 -223 -0.7 0.8
12/17F 12,440 1,158 9.3 600 8,118 22.6 3.1 0.6
12/18F 12,739 1,178 9.2 730 9,866 22.0 2.6 0.5
대한항공 견조한 실적 vs. 아직 남은 불확실성
표 1. 2Q16 실적 비교표
(십억원, %)
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
2Q15
1Q16
2,786 47 1.7 -201 -138
2,867 323 11.3 -173 -178
2Q16F 미래에셋대우 2,800 164 5.8 -113 -92
컨센서스 2,787 142 5.1 -90 -79
성장률 YoY 0.5 245.3 4.1 적지 적지
QoQ -2.3 -49.4 -5.4 적지 적지
주: K-IFRS 연결 기준, 2015년 실적은 변경된 회계기준에 따른 추정치 자료: 대한항공, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익예상 변경표
(십억원, %) 변경전 16F
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)
11,879 1,057 233 174 2,357
17F 12,460 1,121 670 584 7,900
변경후 16F 11,776 1,082 6 -16 -223
17F 12,440 1,158 690 600 8,118
변경률 16F -0.9 2.3 -97.4 적전 적전
17F -0.2 3.3 3.1 2.8 2.8
변경 이유 Yield하락 유가조정 환율조정 관계사 손실
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 3. 분기별 실적 추이 및 전망 매출액 영업이익 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 국제여객 RPK 증감률(%) 국제여객 L/F(%) 항공유가($/bbl) 평균환율(원/달러)
(십억원, %)
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16F
3Q16F
4Q16F
2015
2016F
2017F
2,871 280 113 -81 6.6 1.5 -4.6 5.2 76.4 68 1,100
2,786 47 -201 -138 -0.1 -8.6 -6.1 7.6 76.3 76 1,097
2,973 339 -559 -465 9.7 -20.1 -16.6 1.0 79.2 62 1,170
2,915 216 160 120 13.9 10.6 8.0 7.7 76.3 60 1,157
2,867 323 -173 -178 11.3 -6.1 -6.1 8.1 77.1 43 1,200
2,800 164 -113 -92 5.8 -4.1 -3.2 6.6 76.0 54 1,164
3,107 365 179 154 11.7 5.8 4.9 6.0 80.0 58 1,210
3,002 230 114 98 7.7 3.8 3.2 4.6 76.0 58 1,230
11,545 883 -486 -565 7.6 -4.2 -4.9 5.2 77.1 67 1,131
11,776 1,082 6 -16 9.2 0.1 -0.1 6.3 77.3 53 1,201
12,440 1,158 690 600 9.3 5.5 4.8 2.4 77.5 60 1,250
주: K-IFRS 연결 기준, 2015년 실적은 변경된 회계기준에 따른 추정치 자료: 대한항공, 미래에셋대우 리서치센터 예상
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대한항공 견조한 실적 vs. 아직 남은 불확실성
대한항공 (003490) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 11,545 9,517 2,028 1,144 883 883 -1,369 -331 17 -486 -85 -401 -162 -563 -565 2 -581 -582 2 2,534 985 21.9 7.6 -4.9
12/16F 11,776 9,578 2,198 1,116 1,082 1,082 -1,076 -351 -67 6 22 -16 0 -16 -16 0 -29 -29 0 2,797 1,538 23.8 9.2 -0.1
12/17F 12,440 10,102 2,338 1,180 1,158 1,158 -468 -359 20 690 99 591 0 591 600 -9 591 599 -8 2,808 1,585 22.6 9.3 4.8
12/18F 12,739 10,343 2,396 1,218 1,178 1,178 -337 -339 0 841 122 719 0 719 730 -11 719 728 -10 2,833 611 22.2 9.2 5.7
12/15 2,728 -563 3,198 1,611 40 1,547 52 -66 -59 -130 -13 419 -1,424 0 -137 1,980 -2,997 -299 499 -14 -3,183 171 797 967
12/16F 2,694 -16 2,610 1,681 34 895 96 -51 -15 9 -25 -1,367 -1,155 -1 -28 -183 -1,385 -828 0 0 -557 -362 967 606
12/17F 2,785 591 2,101 1,620 30 451 164 -27 -23 6 -99 -1,258 -1,200 0 -46 -12 -1,532 -1,145 0 0 -387 -9 606 597
12/18F 2,806 719 2,116 1,628 27 461 67 -11 -9 2 -122 -2,213 -2,195 0 -18 0 -583 -217 0 0 -366 0 597 597
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 3,289 967 668 491 1,163 20,891 520 17,851 295 24,180 8,450 357 6,066 2,027 13,231 10,172 3,059 21,681 2,387 370 603 794 112 2,499
12/16F 2,997 606 688 505 1,198 20,486 535 17,406 261 23,483 7,652 368 5,197 2,087 13,362 10,212 3,150 21,014 2,355 370 603 774 113 2,468
12/17F 3,098 597 720 529 1,252 20,090 560 16,986 231 23,188 6,621 384 4,052 2,185 13,507 10,212 3,295 20,128 2,956 370 603 1,375 104 3,060
12/18F 3,142 597 733 538 1,274 20,652 570 17,553 204 23,795 6,450 391 0 6,059 13,566 0 13,566 20,016 3,686 370 603 2,104 93 3,779
12/15 0.7 0.9 6.7 -7,939 37,029 32,280 0 0.0 0.0 -3.1 27.5 123.5 19.6 25.1 77.6 -2.4 -25.2 4.0 867.6 38.9 597.5 2.4
12/16F 0.7 0.8 5.9 -223 35,072 31,851 0 0.0 0.0 2.0 10.4 22.5 20.3 23.6 76.3 -0.1 -0.7 -16.0 851.3 39.2 585.5 2.9
12/17F 3.1 0.7 0.6 5.4 8,118 36,407 39,970 0 0.0 0.0 5.6 0.4 7.0 20.7 24.1 77.5 2.5 22.6 5.7 657.8 46.8 434.7 3.0
12/18F 2.6 0.7 0.5 5.3 9,866 38,326 49,835 0 0.0 0.0 2.4 0.9 1.7 21.5 20.5 23.9 76.9 3.1 22.0 5.8 529.7 48.7 346.1 3.2
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 대한항공, 미래에셋대우 리서치센터
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대한항공 견조한 실적 vs. 아직 남은 불확실성
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 대한항공(003490)
제시일자 2016.05.17 2016.04.24 2015.11.17 2015.08.13 2015.07.07 2015.05.14 2015.04.07 2015.02.12 2014.09.11
투자의견 매수 Trading Buy 중립 매수 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외
목표주가( 목표주가(원) 36,000원 36,000원 50,000원 55,000원 60,000원 65,000원 60,000원 53,000원
(원)
대한항공
80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.7
15.7
16.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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